TCL集團(tuán)：聚焦面板主業(yè)見成效

張婷

8月12日晚間，TCL集團(tuán)發(fā)布2019年半年度報(bào)告，這是TCL集團(tuán)剝離消費(fèi)電子、家電等智能終端資產(chǎn)，聚焦半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)以來(lái)的首份半年報(bào)。在剔除剝離業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)影響后，根據(jù)TCL集團(tuán)按照重組后合并范圍編制2019年上半年和2018年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，公司營(yíng)收為261億元，同比增長(zhǎng)23.94%，凈利潤(rùn)為26.43億元，同比增長(zhǎng)69.92%。

毫無(wú)疑問(wèn)這是一份頗為亮眼的答卷。公司重組后上市平臺(tái)聚焦半導(dǎo)體顯示及材料核心主業(yè)，在面板行業(yè)面臨格局轉(zhuǎn)變的背景下，韓國(guó)、臺(tái)灣面板巨頭均出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損的情況下，TCL華星依舊保持優(yōu)于行業(yè)的盈利能力。預(yù)計(jì)TCL集團(tuán)半導(dǎo)體顯示產(chǎn)能2019-2021年將持續(xù)釋放，在邁向面板綜合龍頭的路上，公司業(yè)績(jī)彈性大，具備估值提升空間。

半年報(bào)業(yè)績(jī)亮眼

2019年8月12日，TCL集團(tuán)披露2019年中報(bào)，公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入437.82億元，同比-16.64%，歸母凈利潤(rùn)20.92億元，同比+31.93%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比-74.79%。在剔除剝離業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)影響后，備考口徑下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收261.19億元，同比+23.94%。其中，二季度營(yíng)收142.10億元。上半年華星光電收入162.76億元，同比+33.53%，翰林匯收入88.14億元，同比+24.17%。其中，華星光電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.2億元，在低谷期依然保持領(lǐng)先行業(yè)的盈利能力。華星光電上半年出貨面積為961萬(wàn)平方米，同比+9.80%，其中，大尺寸電視面板T1+T2（LCD）維持滿產(chǎn)滿銷，T6（LCD）產(chǎn)能持續(xù)爬坡，大尺寸收入91.9億元，同比-15.1%（出貨面積同比+3.9%）。

值得一提的是，TCL的中小尺寸產(chǎn)品呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。上半年，TCL華星中小尺寸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)出貨面積66.8萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)4.58倍;出貨量達(dá)到5779萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)超過(guò)3倍;實(shí)現(xiàn)銷售收入70.9億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)4倍，中小尺寸產(chǎn)品收入占比提升至43%。

此外，承載AMOLED面板技術(shù)的T4工廠，預(yù)計(jì)將于今年四季度實(shí)現(xiàn)一期量產(chǎn)。同時(shí)，TCL華星組建了獨(dú)立的商用產(chǎn)品業(yè)務(wù)，向高附加值的商用顯示、車載、電子競(jìng)技等高毛利且快速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)拓展。目前，TCL華星已經(jīng)在86寸IWB面板和27寸電競(jìng)MNT面板市場(chǎng)取得突破。

華星光電：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)源泉

長(zhǎng)期以來(lái)，TCL電子業(yè)務(wù)（彩電多媒體相關(guān)業(yè)務(wù)）占據(jù)TCL收入的重要部分，2018年底，多媒體業(yè)務(wù)收入占比依然達(dá)到34%，隨著2C業(yè)務(wù)基本剝離，以及華星光電收入隨著產(chǎn)能釋放，華星光電收入占比將顯著提高，未來(lái)將成為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。

華星光電是全球領(lǐng)先的顯示面板制造商，目前共擁有六條產(chǎn)線，總投資超過(guò)2000億元，產(chǎn)品全線覆蓋大尺寸電視面板和中小尺寸移動(dòng)終端面板。T1、T2大尺寸面板主要供貨32寸和55寸電視面板，產(chǎn)能分別達(dá)到16萬(wàn)大片/月和15萬(wàn)大片/月。T6工廠的11代LCD產(chǎn)線主要供貨65寸和75寸的電視面板，目前產(chǎn)能持續(xù)爬坡，滿產(chǎn)后將達(dá)到9萬(wàn)大片/月。T7工廠的11代超高清新型顯示器件，未來(lái)將供貨65寸、70寸和75寸電視面板，預(yù)計(jì)2021年開始供貨。

在中小尺寸面板上，公司主要有T3工廠的6代LTPS產(chǎn)線，主要供貨3-12寸的移動(dòng)終端面板，目前產(chǎn)能可達(dá)5萬(wàn)大片/月。承載AMOLED面板技術(shù)的T4工廠，同樣主要供貨3-12寸的移動(dòng)端面板，預(yù)計(jì)將于今年四季度實(shí)現(xiàn)一期量產(chǎn)，滿產(chǎn)后將達(dá)到4.5萬(wàn)大片/月。

面板行業(yè)或筑底

根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，TCL集團(tuán)面板價(jià)格持續(xù)下降，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司毛利率下滑3.55個(gè)百分點(diǎn)到14.83%。其中，二季度毛利率為9.06%，同比下滑8.18個(gè)百分點(diǎn)。分面板尺寸來(lái)看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，32、43、55寸液晶電視面板2019上半年均價(jià)分別同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview數(shù)據(jù)顯示，面板價(jià)格已接近面板廠商成本線附近。

TCL集團(tuán)董事長(zhǎng)李東生在業(yè)績(jī)交流會(huì)現(xiàn)場(chǎng)表示，目前半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)依然處于供過(guò)于求的狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格幾乎跌入谷底，這種嚴(yán)峻的形勢(shì)很有可能還要持續(xù)兩三年。不過(guò)，在行業(yè)虧損擴(kuò)大的背景之下，華星光電依舊能夠保持優(yōu)于行業(yè)的盈利能力，其規(guī)模及龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯。

此外，伴隨海外產(chǎn)能出清或者被動(dòng)收縮，有望減緩面板價(jià)格下跌，行業(yè)筑底預(yù)期增強(qiáng)，TCL集團(tuán)毛利率有望趨于穩(wěn)定。

李東生帶頭增持彰顯信心

2018年以來(lái)，TCL管理層在股價(jià)低位時(shí)持續(xù)回購(gòu)，不僅有效維護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，更彰顯出管理層對(duì)公司未來(lái)的信心。

TCL集團(tuán)的股權(quán)極為分散，沒(méi)有持股超過(guò)10%的股東，公司董事長(zhǎng)及法定代表人李東生長(zhǎng)期以來(lái)輪流與多位股東簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，保障公司決策、經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略的持續(xù)性。近期，李東生與新疆九天聯(lián)成股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，合計(jì)持股比例9.02%，為公司第一大股東。同時(shí)，2018 年年底至2019年8 月8 日，李東生已經(jīng)先后耗資5.3 億元增持TCL 集團(tuán)股票。另外公司從2019 年2 月14 日首次實(shí)施回購(gòu)起，至2019 年7 月31 日，公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量共計(jì)459，659，522 股，占公司總股本的3.39%。公司增持回購(gòu)并舉，彰顯出管理層對(duì)核心主業(yè)發(fā)展充滿信心。

面板是重資產(chǎn)行業(yè)，華星光電2019年上半年的折舊攤銷率為22%左右，遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們不到15%的折舊攤銷率，對(duì)利潤(rùn)的沖擊越大。但李東生表示，華星光電愿意較為謹(jǐn)慎地計(jì)算利潤(rùn)，對(duì)于行業(yè)供過(guò)于求的現(xiàn)狀，華星光電無(wú)力改變，不過(guò)華星光電會(huì)加強(qiáng)內(nèi)功的修煉，這樣即使競(jìng)爭(zhēng)激烈，依然有希望保持盈利。

圖一：T4和T7項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間線

數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰證券

圖二：主要尺寸面板價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

除了對(duì)公司和行業(yè)未來(lái)充滿信心外，李東生對(duì)于公司低迷的股價(jià)也表達(dá)了迷之不解，李東生在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)直言：“為什么TCL跟同業(yè)比，股價(jià)低這么多？我們的PE，只有同業(yè)的三分之一，分紅率是同業(yè)的三倍，我們各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都比同業(yè)優(yōu)秀，我就搞不明白，為何我們的股價(jià)這么低？”相信，隨著行業(yè)的筑底反彈，TCL集團(tuán)進(jìn)入盈利景氣周期，這個(gè)問(wèn)題將自動(dòng)解決。