貸款利率改革的影響有幾許

張程

8月17日，中國人民銀行發(fā)布公告，決定改革完善貸款市場報價利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）形成機制，提高LPR的市場化水平，從而推動貸款利率的市場化。新的LPR將從8月20日開始，每月定期公布。新LPR的形成將由18家銀行報價的算術(shù)平均值取得，以后所有種類的貸款都將以新LPR為基準(zhǔn)。

央行此次LPR改革的核心舉措是將以前的LPR以政策基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，改為以中期借款便利（Medium-term Lending Facility，簡稱MLF）為基礎(chǔ)，后者是央行在2014年創(chuàng)立的貨幣政策工具，該工具通過招標(biāo)的方式向市場提供中期基礎(chǔ)貨幣。將貸款利率從與政策基準(zhǔn)利率掛鉤變?yōu)榕c市場招標(biāo)利率掛鉤，算是邁出利率市場化的重要一步。按照央行的說法，這一舉措將促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。

LPR是什么

要理解央行此次LPR改革的意義及影響，首先要搞清LPR改革是怎么回事。LPR的產(chǎn)生本身就是利率市場化的產(chǎn)物，起初央行為了給市場提供一個可供參考的市場化利率水平，讓一些銀行報告他們給予最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，央行在此基礎(chǔ)上計算出一個大體上能反映出市場貸款價格的數(shù)據(jù)，這就是最早的LPR。

然而事與愿違，LPR機制在運行的過程中逐漸開始和政策基準(zhǔn)利率保持一致。從2015年10月至今，舊的LPR幾乎一直未變，基本與政策基準(zhǔn)利率一直保持一直。按理說，自2015年以來存款利率一直在下行，如一年期貨幣市場利率（SHIBOR）從2015年的3.41%降至目前的3.07%，貸款利率相應(yīng)的也應(yīng)該出現(xiàn)一些變動。但是舊的LPR并未作出反應(yīng)。

此次LPR改革，將LPR的報價基礎(chǔ)從政策基準(zhǔn)利率變?yōu)镸LF，后者的價格是通過市場化招標(biāo)的方式形成，從理論上來說是一個市場化的產(chǎn)物。將LPR的基礎(chǔ)從政策利率轉(zhuǎn)向一個市場化的利率，顯然有利于提高LPR的市場化程度，從而使它更能夠反映出真實的市場情況。

目前一年期MLF利率是3.3%，低于政策基準(zhǔn)利率。因此，8月20日上午，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了改革后的第一期貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。分別比政策基準(zhǔn)利率低10個基點和5個基點。這在某種程度上意味著“降息”。

為了保證新的LPR價格的真實性，央行吸取了此前的教訓(xùn)，不僅擴大了參與報價的銀行數(shù)量和種類，而且加強了對這些銀行報價行為的考核，對經(jīng)評估不過關(guān)的將會剔除，并引入新的銀行。這一做法顯然有助于提高LPR價格的有效性。

新LPR的報價行將從前的10家國有股份制大型銀行，擴充至18家銀行，將新增城商行、農(nóng)商行、外資銀行、民營銀行等8家銀行。報價的頻率從以前的每日報價，改為每月定期報價。同時LPR將納入銀行的年終考核。

新LPR的意義

按照央行的說法，以后國內(nèi)所有種類的銀行貸款，都將以LPR為基準(zhǔn)進行浮動。也就是說LPR將取代政策貸款基準(zhǔn)利率，成為貸款利率的新基準(zhǔn)。

目前央行公布的一年期貸款基準(zhǔn)利率為4.35%，5年及以上期貸款利率為4.9%。此前企業(yè)和個人從銀行貸款都以央行公布的政策基準(zhǔn)利為依據(jù)進行浮動，例如各銀行在發(fā)放房貸時，利率即以4.9%為基準(zhǔn)進行浮動。但是今后，從銀行貸款，利率將以LPR為基準(zhǔn)進行浮動，而LPR本身也會根據(jù)市場情況進行浮動。新的LPR將在每月的20日，根據(jù)18家銀行報價的算術(shù)平均值取得。

由于前幾年市場化利率下行較多，此次央行通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。正如前文所述，最新一期的LPR報價比政策基準(zhǔn)利率已經(jīng)出現(xiàn)下降。同時，新的LPR機制下，由于市場化程度更高，銀行難以再協(xié)同設(shè)定貸款利率的隱性下限，打破隱性下限可促使貸款利率下行。

從現(xiàn)實影響來看，此次LPR改革不牽涉存量貸款，在此次改革之前發(fā)生的貸款合同依然按照之前的合同執(zhí)行。如備受人們關(guān)注的個人住房貸款，依然按此前的合同執(zhí)行，利率不會下降。而且由于2019年7月30日中央政治局會議明確提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，確保差別化住房信貸政策有效實施，保持個人住房貸款利率基本穩(wěn)定”。根據(jù)央行相關(guān)負(fù)責(zé)人披露的消息，“房貸利率由參考基準(zhǔn)利率變?yōu)閰⒖糒PR，但最后出來的貸款利率水平要保持基本穩(wěn)定”，并明確表示“房貸的利率不下降”。

從央行的表態(tài)來看，此次LPR改革的重點意在降低企業(yè)的融資成本，特別是民營和小微企業(yè)的融資成本。

新政影響幾何

LPR改革的本質(zhì)是利率的市場化，新的LPR也只是利率市場化過程中的一個階段性產(chǎn)物。新的LPR以月為單位的報價頻率仍有改進的空間，理想狀態(tài)下的市場化利率應(yīng)該是實時報價。所以利率市場化的進程遠(yuǎn)未完成。

新的LPR機制下能否實現(xiàn)降息？新的LPR機制下，貸款利率依然將主要受銀行資金成本的影響。銀行資金成本低，貸款利率自然能降低，銀行資金成本高，貸款利率也不會低。在現(xiàn)行模式下，銀行的資金成本主要受兩個方面的影響，一是獲取存款、銀行理財資金的成本;一是獲得來自央行投放資金的成本。

從短期來看，由于自2015年以來，市場化利率水平其實一直在下降，雖然官方的存款利率沒變，但是銀行理財?shù)氖找媛室恢痹谙禄?，這意味著銀行的資金成本實際上在下降，這為貸款利率的下降提供了條件，此次LPR的市場化改革，短期內(nèi)將有助于貸款利率的下降。

另一方面，目前央行提供的MLF一年期的利率是3.3%，如果央行降低MLF的利率水平，由于資金成本下降，銀行同樣有降低貸款利率的動力。

貸款利率下降對誰最有利？貸款利率的下降在某種意義上是普惠的。但是正如央行在新聞發(fā)布會上的表態(tài)，由于對于房地產(chǎn)的管控，房貸利率不會降。因此這一波利好與廣大“房奴”無緣。央行進行的這一項改革帶有明確的意圖，即讓錢流向?qū)嶓w經(jīng)濟，降低企業(yè)尤其是民營企業(yè)和小微企業(yè)的融資成本。但是最終能不能實現(xiàn)這一目的，仍有待進一步觀察。因為銀行放貸首要考慮的因素就是控制風(fēng)險，在經(jīng)濟不景氣的背景下，小微企業(yè)的違約風(fēng)險更高，銀行是否愿貸、敢貸，恐怕還需要監(jiān)管部門多加引導(dǎo)。

貸款利率下降是否影響銀行等金融業(yè)公司的利潤？此次LPR改革是針對貸款利率，存款利率長期內(nèi)仍然不會放開。而且央行也沒有要加息的意思。因此銀行等金融機構(gòu)獲取存款的成本不會上升。此外，此次LPR改革只針對增量，不牽涉存量，銀行的存量業(yè)務(wù)基本不受影響。最后，房貸基本已經(jīng)確定被排除在外。然而，在銀行的所有個人貸款中，房貸占比超過80%，這意味對銀行來說這部分業(yè)務(wù)基本不受影響。所以從存量業(yè)務(wù)來看，幾乎對銀行沒有影響。

從增量業(yè)務(wù)來看，新公布的LPR已經(jīng)實質(zhì)上“降息”，但是LPR代表的是給予最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，銀行依然享有風(fēng)險定價的權(quán)利，即對不同風(fēng)險等級的客戶貸款利率浮動的情況不同，因此對于銀行的增量業(yè)務(wù)而言，影響也很有限。在存款利率不上漲，理財收益持續(xù)下滑的情況下，國內(nèi)銀行業(yè)享有的利息差依然較為可觀。

從利率市場化的角度來說，引入市場化機制無疑會加劇競爭的激烈程度。尤其是當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性性改革正在轟轟烈烈的進行，一些落后產(chǎn)能正在出清，一些低附加值的產(chǎn)業(yè)也在被限制，因此銀行業(yè)可能需要進一步提高風(fēng)險定價能力，去服務(wù)一些新業(yè)態(tài)、新經(jīng)濟。

實體經(jīng)濟能否得到實惠？在當(dāng)前全球央行紛紛降息的大環(huán)境之下，國內(nèi)對于央行降息的預(yù)期也很高，此次LPR改革，已經(jīng)被解讀為“降息”，實際上最新一期的LPR也確實出現(xiàn)了下降的趨勢，但是與傳統(tǒng)意義上的“降息”相比，LPR帶來的降息是小范圍的，是有針對性的。其效果還無法量化。從央行給出的消息來看，LPR改革之后還有一系列舉措用以降低企業(yè)的融資成本。在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，市場預(yù)計MLF有下行的空間，因此LPR也就有了下行的空間，自然能為實體經(jīng)濟帶來一些實惠。但是最先享受到利好的恐怕依然是資信狀況良好的大型企業(yè)。