企業(yè)家社會(huì)資本、融資約束與文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

褚杉爾，高長(zhǎng)春，高 晗

(1.東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院，上海 200051；2.東華大學(xué)服裝與藝術(shù)設(shè)計(jì)學(xué)院，上海 200051)

一、引 言

當(dāng)前，我國(guó)正處于增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期政策刺激消化期以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略重組期這“四期疊加”的關(guān)鍵時(shí)期。傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重，人口紅利消失，出口引擎失速，傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式難以為繼，加快轉(zhuǎn)型迫在眉睫。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)以環(huán)境污染少、資源消耗少、高附加值、高知識(shí)技術(shù)含量、創(chuàng)意性強(qiáng)等特性，居于價(jià)值鏈高端的地位滲透到其他產(chǎn)業(yè)中，對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變發(fā)揮著重要作用[1][2]。當(dāng)下，大力發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是我國(guó)進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面轉(zhuǎn)型的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的微觀組織基礎(chǔ)，文化創(chuàng)意企業(yè)必須提高其生存和發(fā)展能力。金融資源是文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展所需的最基礎(chǔ)資源，相應(yīng)的融資能力會(huì)直接影響企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。然而，在處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和投融資體系不發(fā)達(dá)的背景下，文化創(chuàng)意企業(yè)的融資難問題較為突出。我國(guó)文化創(chuàng)意企業(yè)大多以中小規(guī)模為主，“重創(chuàng)意而輕資產(chǎn)”的特性使其缺乏充足的抵押品，且當(dāng)前我國(guó)無形資產(chǎn)評(píng)估體系尚不健全，原本具有一定優(yōu)勢(shì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因缺乏有效的評(píng)估體系而難以發(fā)揮抵押擔(dān)保功能[3]，加上創(chuàng)意產(chǎn)品未來需求的不確定性較大，進(jìn)一步加劇其融資困境[4]。缺乏足夠的資金，創(chuàng)新活動(dòng)較難展開，創(chuàng)新績(jī)效自然難以提升。

當(dāng)正式制度的安排存在信息不暢和信任難建的問題時(shí)，企業(yè)可以通過借助非正式制度來解決[5][6]。作為一種非市場(chǎng)力量，社會(huì)資本是個(gè)人通過社會(huì)關(guān)系獲取稀缺資源并因此獲益的能力[7]。企業(yè)家社會(huì)資本有助于外部投資者識(shí)別企業(yè)家才能，在一定程度上緩解信息不對(duì)稱，提高企業(yè)融資能力[8]。故本文關(guān)注的主要問題是，在正式制度缺乏的情況下，企業(yè)家社會(huì)資本能否作為正式制度的一種替代機(jī)制，來幫助緩解文化創(chuàng)意企業(yè)面臨的融資約束，進(jìn)而提升其創(chuàng)新績(jī)效？

關(guān)于企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用，國(guó)內(nèi)外學(xué)者做了大量的理論和實(shí)證研究。Tsai和Ghoshal(1998)、Peng和Luo(2000)、Moses(2007)和Chang et al.(2010)等學(xué)者認(rèn)為企業(yè)管理者的社會(huì)關(guān)系有助于提高企業(yè)績(jī)效[9][10][11][12]。進(jìn)一步，Wouter et al.(2014)采用Meta分析方法實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)家的個(gè)人社會(huì)關(guān)系對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)作用，并發(fā)現(xiàn)個(gè)人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的多樣性對(duì)績(jī)效的作用最大[13]。我國(guó)學(xué)者邊燕杰和丘海雄(2000)首次在國(guó)內(nèi)提出企業(yè)社會(huì)資本概念，認(rèn)為它是企業(yè)與社會(huì)之間的橫向、縱向及社會(huì)聯(lián)系，以及通過這種聯(lián)系獲取稀缺資源(如資金、信息、機(jī)會(huì)等)并給企業(yè)創(chuàng)造收益的能力[7]。胡旭陽(2006)實(shí)證發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)家政治身份有助于民營(yíng)企業(yè)提供產(chǎn)權(quán)保護(hù)和降低民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入管制行業(yè)壁壘，具有傳遞企業(yè)質(zhì)量信號(hào)的作用，提高了其資本獲得能力，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展[14]。張鵬等(2015)以219家廣東省企業(yè)為樣本，證實(shí)了企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)績(jī)效具有提升作用[15]。在社會(huì)資本對(duì)績(jī)效的作用路徑方面，林筠等(2011)以我國(guó)制造業(yè)為調(diào)查對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)資本可通過企業(yè)間合作、產(chǎn)學(xué)研合作等渠道提升企業(yè)的創(chuàng)新能力[16]。唐麗艷等(2014)通過對(duì)大連市156家在孵企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)三維度社會(huì)資本可通過促進(jìn)企業(yè)吸收能力進(jìn)而促進(jìn)其創(chuàng)新孵化績(jī)效[17]。

縱觀已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制方面的研究較為缺乏，部分研究主要從促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研合作、增強(qiáng)資源獲取以及提高知識(shí)吸收能力等方面進(jìn)行探究，目前鮮有文獻(xiàn)從融資約束視角探討企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)理。具體到文化創(chuàng)意領(lǐng)域，由于我國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)起步較晚，關(guān)于企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)融資及創(chuàng)新績(jī)效的影響，在理論和實(shí)證方面仍處于起步探索階段。Chih-Hsing(2018)以432家臺(tái)灣文化創(chuàng)意企業(yè)為例，研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)資本可通過組織學(xué)習(xí)來促進(jìn)知識(shí)轉(zhuǎn)移，但尚未對(duì)社會(huì)資本與績(jī)效之間的關(guān)系與機(jī)制進(jìn)行深入探究[18]。楊向陽和童馨樂(2015)利用178家江蘇文化企業(yè)實(shí)地調(diào)研數(shù)據(jù)分析得出企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化企業(yè)融資具有顯著影響[3]。楊向陽等(2016)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，與政治關(guān)系資本相比，商業(yè)關(guān)系資本更有助于文化企業(yè)獲得財(cái)政支持[19]。劉婧和占邵文(2017)指出企業(yè)家社會(huì)資本有助于提高文化創(chuàng)意企業(yè)的融資能力[20]。但上述文獻(xiàn)也僅對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化企業(yè)融資的影響進(jìn)行探究，尚未有文獻(xiàn)將企業(yè)家社會(huì)資本、融資約束與文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效納入同一個(gè)框架進(jìn)行研究。

基于此，本文構(gòu)建“企業(yè)家社會(huì)資本—融資約束—文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效”的研究框架，以我國(guó)134家滬深上市文化創(chuàng)意企業(yè)為研究對(duì)象，從企業(yè)家社會(huì)資本視角切入，主要回答以下四個(gè)關(guān)鍵性問題：一是文化創(chuàng)意企業(yè)融資約束是否抑制了其創(chuàng)新績(jī)效？二是企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生了何種影響？不同維度的企業(yè)家社會(huì)資本是否均發(fā)揮作用？三是打開企業(yè)家社會(huì)資本與創(chuàng)新績(jī)效之間的黑箱，探究企業(yè)家社會(huì)資本是否通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束從而提升其創(chuàng)新績(jī)效？四是針對(duì)所有權(quán)性質(zhì)不同的文化創(chuàng)意企業(yè)，上述結(jié)論是否存在差異？

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：(1)構(gòu)建了“企業(yè)家社會(huì)資本—融資約束—文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效”的研究框架，揭開了企業(yè)家社會(huì)資本影響文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的“黑箱”；(2)基于不同維度的企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)理不同，結(jié)合文化創(chuàng)意企業(yè)的特性，研究異質(zhì)性企業(yè)家社會(huì)資本相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果，并區(qū)分了企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的差異，為文化創(chuàng)意企業(yè)尤其是民營(yíng)性質(zhì)企業(yè)的高管層的任命決策提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持；(3)創(chuàng)新性地從融資約束引致的結(jié)果視角，選取投資不足情況下投資非效率值來衡量企業(yè)的融資約束，可避免采用投資-現(xiàn)金流敏感度引發(fā)的融資約束與代理問題之間的爭(zhēng)議。

二、理論基礎(chǔ)與研究假說

(一)融資約束與創(chuàng)新績(jī)效

在完美的金融市場(chǎng)，企業(yè)的投資決策與融資決策無關(guān)，企業(yè)的內(nèi)外部融資成本沒有差異[21]。而現(xiàn)實(shí)中，完美且完全有效的金融市場(chǎng)幾乎不存在，企業(yè)內(nèi)部管理者總是能夠比外部投資者掌握更多更真實(shí)的企業(yè)內(nèi)部信息。信息不對(duì)稱的存在使得外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，融資約束問題由此而來[22]。文化創(chuàng)意企業(yè)所擁有的資產(chǎn)大多為無形資產(chǎn)如版權(quán)、專利權(quán)、播映權(quán)等，可用于抵押擔(dān)保的有形資產(chǎn)十分有限。規(guī)模小導(dǎo)致企業(yè)單位融資成本較高，輕資產(chǎn)特性使得企業(yè)有形資產(chǎn)抵押不足，知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估體系不健全使得無形資產(chǎn)抵押較難展開，市場(chǎng)需求不確定性大使得企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。故文化創(chuàng)意企業(yè)融資時(shí)往往面臨較高的外部融資成本，面臨較為嚴(yán)重的融資約束問題。

創(chuàng)新績(jī)效表現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)投入產(chǎn)出的效率與效益[23]。企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)需要大量資金的投入，資金的可獲得性是影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)鍵因素，資金不足會(huì)導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新失敗，抑制企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的順利開展[24]。李培楠等(2014)研究發(fā)現(xiàn)，尤其在技術(shù)開發(fā)階段，資金對(duì)中國(guó)制造業(yè)與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有正向影響[25]。因此，當(dāng)文化創(chuàng)意企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的融資約束時(shí)，高昂的外部融資成本使得企業(yè)較難獲取開展項(xiàng)目所需的資金，故會(huì)降低企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。基于此，提出假說1：

H1：融資約束會(huì)對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響。

(二)異質(zhì)性企業(yè)家社會(huì)資本與創(chuàng)新績(jī)效

企業(yè)家社會(huì)資本是以企業(yè)家個(gè)人社會(huì)關(guān)系為主的網(wǎng)絡(luò)，揭示了人與人之間的社會(huì)聯(lián)系，是企業(yè)接觸與獲取外部資源的管道[26]。由于對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本觀察的視角不同，學(xué)者們對(duì)其維度的劃分存在一些差異，目前主要有兩種主流觀點(diǎn)，一種是沿用Nahapiet和Ghoshal(1998)的觀點(diǎn)，將其劃分為結(jié)構(gòu)維度、關(guān)系維度和認(rèn)知維度[27]；另一種是沿用Peng和Luo(2000)的做法，依據(jù)利益相關(guān)者，將企業(yè)家社會(huì)資本劃分為政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本[10]。本文參考國(guó)內(nèi)學(xué)者劉婧和占邵文(2017)[20]的做法，將企業(yè)家社會(huì)資本劃分為企業(yè)家政治關(guān)系資本、企業(yè)家商業(yè)關(guān)系資本及企業(yè)家專業(yè)技能資本。

理論上看，企業(yè)家社會(huì)資本可通過信息機(jī)制、信任機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制等渠道降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱水平，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束[28]。不過不同維度企業(yè)家社會(huì)資本的作用渠道各有側(cè)重。

1.信息機(jī)制。Cohen等(2008)指出，嵌入在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)家社會(huì)資本為信息的流通創(chuàng)造了渠道，企業(yè)家社會(huì)資本所折射出的信息流對(duì)金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生影響[29]，社會(huì)資本可以在一定程度上減少由于信息不對(duì)稱所帶來的高昂的信息搜尋成本，有助于企業(yè)獲得外部融資，提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

文化創(chuàng)意企業(yè)融資難的根本原因在于文化創(chuàng)意項(xiàng)目的專業(yè)性較一般項(xiàng)目更高，外部投資者缺少關(guān)于文化創(chuàng)意企業(yè)經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的必要信息，而企業(yè)家專業(yè)技能資本能較強(qiáng)地突顯出信息機(jī)制。企業(yè)家若具有較多的專業(yè)技能，則意味著其擁有較多項(xiàng)目投資方面的專業(yè)知識(shí)，對(duì)文化創(chuàng)意相關(guān)項(xiàng)目的策劃、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及未來盈利能夠較好地把控，外部投資者可以減少對(duì)其項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等方面的審查成本，對(duì)企業(yè)家專業(yè)技能更多的文化創(chuàng)意企業(yè)會(huì)予以更多的信任，進(jìn)而增強(qiáng)其資金支持的意愿。若文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束得以緩解，企業(yè)可以獲得其創(chuàng)新活動(dòng)所需資金，其創(chuàng)新績(jī)效得以進(jìn)一步提升?；诖耍岢黾僬f2：

H2：基于信息機(jī)制視角，企業(yè)家專業(yè)技能資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效有正向影響，具體通過緩解其融資約束來提高創(chuàng)新績(jī)效。

2.信任機(jī)制。信任對(duì)外部資金的可獲得性以及在不完全合約理論視角下的投資活動(dòng)有重要影響[30]。Arrow(1972)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體間的信任使得經(jīng)濟(jì)主體即使處于被“檸檬問題”所困擾的市場(chǎng)中也能開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)[31]。信息不對(duì)稱及未來市場(chǎng)的不確定性會(huì)造成合約的不完備，而企業(yè)家社會(huì)資本有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)主體間的信任，個(gè)體通過社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中互相共享有價(jià)值的信息，促進(jìn)相互間的信任，進(jìn)而有助于一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展。

企業(yè)家政治關(guān)系資本能較強(qiáng)地突顯出信任機(jī)制，企業(yè)家若擁有較強(qiáng)的政治關(guān)系資本，則意味著其與政府關(guān)系較為密切，容易獲得政府控制的資源的占有機(jī)會(huì)。向銀行借款是企業(yè)獲取資金的主要渠道之一，而我國(guó)銀行業(yè)主要被國(guó)有銀行壟斷，四大國(guó)有銀行擁有全國(guó)70%以上的信貸資金。所以企業(yè)家政治關(guān)系資本越多的文化創(chuàng)意企業(yè)，越容易受到國(guó)有銀行的信任與青睞，進(jìn)而容易獲取項(xiàng)目投資所需的資金，進(jìn)而提高其創(chuàng)新績(jī)效。基于此，提出假說3：

H3：基于信任機(jī)制視角，企業(yè)家政治關(guān)系資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效有正向影響，具體通過緩解其融資約束來提高創(chuàng)新績(jī)效。

3.聲譽(yù)機(jī)制。企業(yè)家社會(huì)資本可充當(dāng)一種聲譽(yù)保障機(jī)制，激勵(lì)經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行誠(chéng)實(shí)交易來增強(qiáng)聲譽(yù)[32]，進(jìn)而增強(qiáng)外部投資者對(duì)其的信任。若經(jīng)濟(jì)主體違約或開展一系列違反合約的活動(dòng)，則其聲譽(yù)會(huì)受損，而企業(yè)家社會(huì)資本的存在會(huì)提高其違約成本。

故企業(yè)家社會(huì)資本可以通過強(qiáng)化聲譽(yù)機(jī)制來減輕企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者之間的代理問題，通過重復(fù)交易建立起信任，增加其聲譽(yù)受損代價(jià)，降低其機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的概率，激勵(lì)內(nèi)部管理者進(jìn)行那些對(duì)投資者有利的項(xiàng)目活動(dòng)，進(jìn)而有助于獲取外部資金，進(jìn)一步提高其創(chuàng)新績(jī)效?；诖?，提出假說4：

H4：基于聲譽(yù)機(jī)制視角，企業(yè)家商業(yè)關(guān)系資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效有正向影響，具體通過緩解其融資約束來提高創(chuàng)新績(jī)效。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇

不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的內(nèi)容和范圍有著不同的理解和劃分。英國(guó)最早提出文化創(chuàng)意概念，并認(rèn)為創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)包括13個(gè)行業(yè)，分別為廣告、建筑、藝術(shù)和古玩市場(chǎng)、工藝品、設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)時(shí)尚、電影、互動(dòng)性休閑軟件、音樂、表演藝術(shù)、出版業(yè)、軟件與電視廣播。在我國(guó)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也尚未形成國(guó)家戰(zhàn)略高度的統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，各個(gè)城市和區(qū)域的認(rèn)定和統(tǒng)計(jì)方法不一，以北京和上海為例，兩地都有各自的地方標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)計(jì)體系。本文結(jié)合我國(guó)自身發(fā)展?fàn)顩r，總結(jié)出八大被廣泛提及的“新聞出版業(yè)、文化藝術(shù)業(yè)、廣播電視與電影業(yè)、設(shè)計(jì)業(yè)、軟件與計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)信息業(yè)、廣告業(yè)、休閑娛樂業(yè)”作為本文界定的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)行業(yè)類別，再基于證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(新)進(jìn)行行業(yè)及企業(yè)篩選。

對(duì)企業(yè)家的界定上，我國(guó)上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”，董事長(zhǎng)作為控股股東代表具有較大的決策權(quán)，其擁有的社會(huì)資本在很大程度上可代表整個(gè)企業(yè)能從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中獲取到的大部分資源[33]，故本文將企業(yè)家界定為企業(yè)的董事長(zhǎng)。企業(yè)家背景的原始資料通過手工整理獲得，原始資料來自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文選取滬深兩市2010～2016年所有A股上市的246家文化創(chuàng)意企業(yè)為初始樣本，為保證數(shù)據(jù)的有效性，消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響，本文對(duì)初始樣本進(jìn)行如下篩選：(1)剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本；(2)由于ST和*ST類上市公司連年虧損，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)異常，故剔除此類公司；(3)剔除既非國(guó)有控股也非民營(yíng)控股的公司；(4)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1或現(xiàn)金流為負(fù)的樣本；(5)為了消除變量異常值可能帶來的影響，本文對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行上下1%水平的winsorize處理。經(jīng)處理及計(jì)算融資約束選擇最終樣本之后，篩選得到134家企業(yè)的326個(gè)有效觀測(cè)值。本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量定義

1.企業(yè)家社會(huì)資本。本文構(gòu)建了企業(yè)家專業(yè)技能資本、政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本3個(gè)維度共9個(gè)子指標(biāo)的企業(yè)家社會(huì)資本評(píng)價(jià)體系。在閱讀各企業(yè)的董事長(zhǎng)簡(jiǎn)歷過程中，參照表1中的賦值說明對(duì)各維度社會(huì)資本進(jìn)行逐一編碼。最后對(duì)各維度的各子指標(biāo)得分進(jìn)行逐項(xiàng)相加，從而計(jì)算得到各維度企業(yè)家社會(huì)資本的分值，分值越高說明企業(yè)家的社會(huì)資本越豐富。由于各個(gè)維度的量綱不同，故對(duì)企業(yè)家社會(huì)資本各維度進(jìn)行單獨(dú)分析。

表1 企業(yè)家社會(huì)資本評(píng)價(jià)指標(biāo)表

2.融資約束。關(guān)于融資約束的測(cè)度上，較為普遍采用的方法有投資-現(xiàn)金流敏感度、KZ指數(shù)、現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度、WW指數(shù)以及SA指數(shù)等。不難發(fā)現(xiàn)，這些測(cè)度方法大多從融資約束的形成原因角度出發(fā)進(jìn)行度量。潘玉香等(2016)實(shí)證研究表明，融資約束越嚴(yán)重，越容易發(fā)生投資不足現(xiàn)象[34]。故本文創(chuàng)新性地從融資約束引致的結(jié)果——投資不足的視角，選取投資不足情況下企業(yè)的投資效率值來衡量企業(yè)面臨的融資約束大小，可避免采用投資-現(xiàn)金流敏感度引發(fā)的融資約束與代理問題之間的爭(zhēng)議。

本文借鑒Richardson(2006)的資本投資支出模型來測(cè)算投資效率值[35]，以本期新增投資支出Invest為因變量，以投資機(jī)會(huì)Q、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量CF、總資產(chǎn)收益率Roa、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、上年投資支出Investt-1為自變量，以企業(yè)存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度Age和企業(yè)規(guī)模Size為控制變量構(gòu)造如下回歸模型：

Investit=β0+β1Qi,t-1+β2CFi,t-1+β3Roai,t-1+β4Levi,t-1+β5Investi,t-1+β6Sizei,t-1+

β7Agei,t-1+∑Industry+∑Year+∑Region+εit

(1)

該模型的殘差用來反映企業(yè)的投資效率，若ε<0，表明該企業(yè)的實(shí)際投資水平小于預(yù)期投資水平，即產(chǎn)生投資不足的非效率投資現(xiàn)象；反之，若ε>0，即產(chǎn)生投資過度的非效率投資現(xiàn)象。本文篩選出ε<0即面臨融資約束的樣本作為實(shí)際研究的樣本組，用|ε|來衡量企業(yè)融資約束FC的大小，|ε|越大，說明企業(yè)面臨的融資約束程度越大。

3.創(chuàng)新績(jī)效。已有文獻(xiàn)通常選取專利申請(qǐng)總量來衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效[36][37]，但考慮到除了專利之外，著作權(quán)和商標(biāo)權(quán)等也是文化創(chuàng)意企業(yè)非常重要的創(chuàng)新成果，部分從事創(chuàng)意設(shè)計(jì)和文化藝術(shù)等領(lǐng)域的文化創(chuàng)意企業(yè)可能較難在專利上取得成果，僅以專利申請(qǐng)數(shù)量來衡量文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效可能存在片面性[20]，故本文選擇“專利技術(shù)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)和軟件的期末余額之和占總資產(chǎn)的比重”來衡量文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

4.其他控制變量。本文選取研發(fā)投入力度、資產(chǎn)有形性、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、盈利能力等作為控制變量，并加入了年度虛擬變量、行業(yè)虛擬變量及地區(qū)虛擬變量以控制年度效應(yīng)、行業(yè)效應(yīng)及地區(qū)效應(yīng)。

各變量的定義如下：

表2 變量定義

(三)模型設(shè)計(jì)

第一步：檢驗(yàn)融資約束是否會(huì)抑制文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高，構(gòu)建如下模型：

InnovPit=α0+α1FCit+βControl+∑Industry+∑Year+∑Region+ξ

(2)

(2)式中，InnovP代表企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，F(xiàn)C代表企業(yè)融資約束程度，i和t分別指企業(yè)和年份，Control代表控制變量，其表達(dá)如下：Control=β1RDit+β2Sizeit+β3Ageit+β4Tangibilityit+β5Roait，變量定義見表2。若α1<0，則表明文化創(chuàng)意企業(yè)面臨的融資約束程度越大，其創(chuàng)新績(jī)效越低，假說1得到驗(yàn)證。

第二步：檢驗(yàn)企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，在模型(2)的基礎(chǔ)上，引入企業(yè)家社會(huì)資本變量，構(gòu)建模型(3)：

InnovPit=α0+α1FCit+α2SC1it+α3SC2it+α4SC3it+βControl+

∑Industry+∑Year+∑Region+ξ

(3)

若α2>0，則表明企業(yè)家專業(yè)技能資本有助于提高文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，假說2部分得到檢驗(yàn)，同樣若α3>0，α4>0，則假說3和假說4部分得到檢驗(yàn)。接著，若假說2部分得到檢驗(yàn)，引入企業(yè)家專業(yè)技能資本與融資約束的交互項(xiàng)SC1*FC，以檢驗(yàn)企業(yè)家專業(yè)技能資本是否可以通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束進(jìn)而提高創(chuàng)新績(jī)效，構(gòu)建模型(4)：

InnovPit=α0+α1FCit+α2SC1it+α3SC1it*FCit+βControl+∑Industry+

∑Year+∑Region+ξ

(4)

若(4)式中α3>0，則表明企業(yè)家專業(yè)技能資本可通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)融資約束以提升創(chuàng)新績(jī)效，假說2完全得到檢驗(yàn)。同理，在假說3和假說4部分得到檢驗(yàn)的前提下(即政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生正向影響的基礎(chǔ)上)，對(duì)企業(yè)家政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本分別進(jìn)行同樣處理以檢驗(yàn)其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)理。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性分析結(jié)果

表3報(bào)告了主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，并且將全樣本按照企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)組和民營(yíng)企業(yè)組。從全樣本的結(jié)果來看，文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績(jī)效之間存在較大差別。文化創(chuàng)意上市公司存在投資不足問題，融資約束現(xiàn)象存在。企業(yè)家社會(huì)資本中，政治關(guān)系資本較少，其均值僅為0.7169，專業(yè)技能資本最多，均值為3.6062，說明總體來看文化創(chuàng)意上市公司董事長(zhǎng)具有較高學(xué)術(shù)專業(yè)背景，具有較為密切的知識(shí)伙伴關(guān)系。從資產(chǎn)有形性上看，均值僅為8.47%，說明文化創(chuàng)意上市公司固定資產(chǎn)較少，這突出了文化創(chuàng)意企業(yè)輕資產(chǎn)而重創(chuàng)意的特性，側(cè)面反映出其有形資產(chǎn)抵押不足的問題。比較國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)組，民營(yíng)企業(yè)組的創(chuàng)新績(jī)效均值高于國(guó)有企業(yè)組。民營(yíng)企業(yè)組的融資約束水平波動(dòng)較大，且其商業(yè)關(guān)系資本的均值高于國(guó)有企業(yè)組，但其政治關(guān)系資本與專業(yè)技能資本的均值明顯低于國(guó)有企業(yè)組。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

資料來源：利用stata軟件計(jì)算后，作者整理；ob.為樣本觀測(cè)數(shù)。下同。

(二)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.檢驗(yàn)假說H1：融資約束對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響檢驗(yàn)

從表4不難看出，在全樣本下，融資約束FC的系數(shù)為-0.0968，在10%的水平上顯著，說明融資約束會(huì)阻礙文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高，文化創(chuàng)意上市公司面臨的融資約束程度越嚴(yán)重，其創(chuàng)新績(jī)效越低，假說1得以檢驗(yàn)，這一結(jié)論也與吳超鵬和唐菂(2016)[38]等學(xué)者的研究結(jié)論存在一致性。

比較國(guó)有企業(yè)組與民營(yíng)企業(yè)組的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，融資約束對(duì)民營(yíng)文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績(jī)效有顯著的抑制作用，但對(duì)國(guó)有文化創(chuàng)意上市公司的影響不顯著，暗示其阻礙作用較弱。在中國(guó)，相較于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)更加受到各級(jí)政府或國(guó)有銀行的政策與資金支持[39]，資金不足問題相對(duì)較輕，融資約束可能對(duì)其創(chuàng)新績(jī)效的影響不那么明顯。這一結(jié)果在一定程度上為中國(guó)資本市場(chǎng)上存在的“所有制歧視”提供了證據(jù)。

表4 融資約束對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的實(shí)證結(jié)果

注：*、** 和*** 分別表示在0.10、0.05和0.01水平上顯著。下同。

2.檢驗(yàn)假說H2至H4：企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響及機(jī)理檢驗(yàn)

表5的(4)列顯示，整體上看，SC1的系數(shù)為0.0031，在5%水平上顯著，說明企業(yè)家專業(yè)技能資本對(duì)文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績(jī)效具有正向影響。而企業(yè)家政治關(guān)系資本SC2和企業(yè)家商業(yè)關(guān)系資本SC3并未表現(xiàn)出對(duì)創(chuàng)新績(jī)效有顯著影響，說明企業(yè)家政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系資本并不能提升文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績(jī)效，未能緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響。假說2部分得到驗(yàn)證，但假說3和假說4均未得到檢驗(yàn)，故不對(duì)政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本進(jìn)行下一步機(jī)理檢驗(yàn)。為進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)家專業(yè)技能資本影響文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)理，引入融資約束和企業(yè)家專業(yè)技能資本的交互項(xiàng)FC*SC1。從(5)列的結(jié)果可以看出，F(xiàn)C*SC1的系數(shù)為0.0557，在10%的水平上顯著，說明企業(yè)家專業(yè)技能資本可以通過緩解文化創(chuàng)意上市公司的融資約束進(jìn)而提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。假說2完全得到檢驗(yàn)。

表5 企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響及機(jī)理的實(shí)證結(jié)果

根據(jù)對(duì)所有權(quán)性質(zhì)分組的結(jié)果顯示，企業(yè)家專業(yè)技能資本、政治關(guān)系及商業(yè)關(guān)系對(duì)國(guó)有文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績(jī)效均無顯著影響，而企業(yè)家專業(yè)技能資本的確可以通過緩解民營(yíng)文化創(chuàng)意上市公司的融資約束進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，不過企業(yè)家政治關(guān)系和商業(yè)關(guān)系資本卻對(duì)其創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生不利影響。企業(yè)家的政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系都需要相應(yīng)的維持成本，且面臨較大的不確定性，這在一定程度上弱化了企業(yè)家政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系資本的正向作用。所以在享受政治關(guān)系和商業(yè)關(guān)系帶來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，企業(yè)家要承受相應(yīng)損失[3][36]。專業(yè)技能資本則能反映企業(yè)家自身?yè)碛械膶I(yè)知識(shí)水平及知識(shí)伙伴關(guān)系水平，在一定程度上能反映文化創(chuàng)意企業(yè)的項(xiàng)目質(zhì)量，這是影響企業(yè)融資的關(guān)鍵因素，而且相比而言，專業(yè)技能資本無需或只需較少的維持成本，故文化創(chuàng)意企業(yè)尤其是民營(yíng)文化創(chuàng)意企業(yè)更應(yīng)重視企業(yè)家專業(yè)技能資本的積累。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.融資約束的衡量。近年來國(guó)內(nèi)學(xué)者也紛紛采用SA指數(shù)進(jìn)行融資約束相關(guān)研究[40][41]。SA指數(shù)由Hadlock 和Pierce(2010)提出，揭示了公司規(guī)模和融資約束的正交關(guān)系、公司年齡和融資約束的線性關(guān)系[42]，可克服KZ指數(shù)和WW指數(shù)包含內(nèi)生性變量的弱點(diǎn)，具體表達(dá)如下：SA=-0.737*size+0.043*size2-0.04*age。故本文采用SA指數(shù)作為融資約束的衡量指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得到了與前文類似的結(jié)論。由于篇幅限制，此處未列示結(jié)果。

2.分組檢驗(yàn)。本文根據(jù)投資非效率值是否小于0(參照文中Richardson投資模型)，將包含232家文化創(chuàng)意上市公司803個(gè)有效觀測(cè)值的全樣本面板數(shù)據(jù)分成融資約束組和非融資約束組。分組檢驗(yàn)企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)融資約束組中專業(yè)技能資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的提升作用，而在非融資約束組中各維度社會(huì)資本對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響不顯著。這可說明企業(yè)家社會(huì)資本(主要是專業(yè)技能資本)對(duì)面臨融資約束的文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效有顯著的提升作用，在一定程度上支持了專業(yè)技能資本可通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的假說。由于篇幅限制，此處未列示結(jié)果。

五、研究結(jié)論與啟示

(一)研究結(jié)論

本文將企業(yè)家社會(huì)資本界定為企業(yè)家專業(yè)技能資本、政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本，以我國(guó)2010～2016年滬深上市文化創(chuàng)意企業(yè)為研究樣本，分析異質(zhì)性企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的不同影響機(jī)理并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并分析上述作用效果因所有權(quán)性質(zhì)不同而表現(xiàn)出的差異。研究發(fā)現(xiàn)，融資約束對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生顯著負(fù)面影響，專業(yè)技能資本有助于提高文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，具體通過緩解企業(yè)融資約束而發(fā)揮作用，但是政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系資本對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效并無顯著影響。進(jìn)一步地，上述結(jié)論對(duì)民營(yíng)文化創(chuàng)意企業(yè)成立，但不適用于國(guó)有文化創(chuàng)意企業(yè)。

(二)實(shí)踐啟示

本文的實(shí)踐啟示如下：企業(yè)家政治關(guān)系資本、商業(yè)關(guān)系資本及專業(yè)技能資本對(duì)企業(yè)融資約束的影響機(jī)理不同，專業(yè)技能資本通過釋放更多創(chuàng)新項(xiàng)目的信息進(jìn)而減少內(nèi)外部信息不對(duì)稱，來緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。政治關(guān)系資本和商業(yè)關(guān)系資本可通過信任機(jī)制與聲譽(yù)機(jī)制來對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生影響，但相比專業(yè)技能資本，政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系資本需要較多的維持成本，這在一定程度上弱化了其正向作用，甚至產(chǎn)生負(fù)向影響。文化創(chuàng)意企業(yè)融資難的根本原因在于金融供給主體缺少關(guān)于文化創(chuàng)意企業(yè)經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的必要信息，企業(yè)與外部投資機(jī)構(gòu)之間較大的信息不對(duì)稱程度導(dǎo)致外部投資者對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)提供融資支持的意愿下降。結(jié)合企業(yè)自身特性，對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)尤其是民營(yíng)文化創(chuàng)意企業(yè)來說，要更加重視企業(yè)家專業(yè)技能資本的積累。

此外，文化創(chuàng)意企業(yè)日益成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，為破解文化創(chuàng)意企業(yè)融資難問題，政府應(yīng)鼓勵(lì)高校設(shè)立文化創(chuàng)意與經(jīng)濟(jì)管理類交叉學(xué)科，培養(yǎng)更多文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)相關(guān)人才，以滿足文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的需要。銀行可以專門設(shè)立文化創(chuàng)意項(xiàng)目部門，開發(fā)出多種適合文化創(chuàng)意企業(yè)的金融產(chǎn)品，破解文化創(chuàng)意企業(yè)融資難題，促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升國(guó)家文化軟實(shí)力，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展。