圣陽股份：“小而美”的電池股

本刊研究員 周少鵬

市場(chǎng)方面，近期LPR和深圳改革先行示范區(qū)等利好事件催化，A 股迎來久違的反彈行情。國泰君安認(rèn)為，LPR是信用修復(fù)的一劑良藥，在利率幅度和時(shí)間方面超出市場(chǎng)預(yù)期。首先，從年初利率市場(chǎng)化討論升溫到8 月16 日國常會(huì)、8 月17 日央行公告，整體而言LPR 改革的推進(jìn)節(jié)奏是超預(yù)期的。從企業(yè)端看，今年存量規(guī)模較大，增量規(guī)模有限，LPR 改革帶來的融資成本下移對(duì)于盈利的影響大概率到2020 年就會(huì)有所體現(xiàn)。其次，當(dāng)前LPR 一直維持在4.31%，結(jié)合“降低小微企業(yè)貸款綜合融資成本1 個(gè)百分點(diǎn)”判斷，后續(xù)LPR 接近當(dāng)前MLF3.3%概率較大。同時(shí)后續(xù)伴隨OMO 利率下調(diào)，幅度有望超預(yù)期。

當(dāng)前，全球20 多個(gè)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)預(yù)防式/被動(dòng)式的降息，而我們?cè)诖岁P(guān)鍵時(shí)刻推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。此舉精準(zhǔn)打擊了當(dāng)前的信用分層現(xiàn)象，實(shí)體融資利率的下行將帶來信用—ERP—盈利的中期拐點(diǎn)。基于4X4 配置體系，建議關(guān)注：1）優(yōu)選風(fēng)格。看好新型基建發(fā)力，通信、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)風(fēng)格，看好汽車、家電等低估消費(fèi)。2）便宜總能產(chǎn)生收益，銀行、非銀。

與之相反，國信證券對(duì)三季度看得比較空，其認(rèn)為，當(dāng)前A股總體估值并不高、全球進(jìn)入新的降息周期、外部摩擦對(duì)A股影響漸趨鈍化，但市場(chǎng)還存在多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期下滑。從數(shù)據(jù)看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下滑，PMI連續(xù)三個(gè)月處于榮枯線下方，金融數(shù)據(jù)同樣偏弱，M2同比增長(zhǎng)8.1%，M1 同比增長(zhǎng)3.1%，社融同比增長(zhǎng)10.7%，均低于上個(gè)月。7 月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍下行，更重要的信號(hào)是PPI 開始負(fù)增長(zhǎng)，單變量看，PPI 是對(duì)A 股上市公司業(yè)績(jī)影響最大的宏觀變量，兩者拐點(diǎn)和方向密切度很高，需要警惕該風(fēng)險(xiǎn)。

每周金股：圣陽股份

本周筆者推薦圣陽股份。公司是國內(nèi)鉛酸蓄電池龍頭企業(yè)，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)，產(chǎn)品主要運(yùn)用于新能源及應(yīng)急儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)機(jī)房和基站、以及工業(yè)動(dòng)力車輛。公司的主要看點(diǎn)有以下幾個(gè)：1）5G 基站和數(shù)據(jù)中心進(jìn)入建設(shè)高峰期，備用電池業(yè)務(wù)有望迎來高增長(zhǎng)；2）低價(jià)攬入光伏資產(chǎn)，雙主業(yè)運(yùn)營提高盈利能力；3）今年鉛價(jià)持續(xù)下行，半年報(bào)業(yè)績(jī)或超預(yù)期，同時(shí)光伏進(jìn)入確定性旺季，低位+業(yè)績(jī)提升+題材催化或帶來投機(jī)機(jī)會(huì)。

5G建設(shè)受益標(biāo)的

圣陽股份有三大產(chǎn)品，儲(chǔ)能電池、備用電池和動(dòng)力電池。根據(jù)公司披露的信息，備用電池主要為鉛酸蓄電池，運(yùn)用于數(shù)據(jù)中心（IDC）和通信基站。而5G 時(shí)代，無論是基站還是IDC，都將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

從基站環(huán)節(jié)看，后備電源需求有望大幅增長(zhǎng)。一方面，后備電池在數(shù)量上將隨5G 基站建設(shè)提升。5G 時(shí)代基站分為宏基站和微基站，但無論哪一種，都要配備后備電池，以便應(yīng)急之用。根據(jù)三大運(yùn)營商的規(guī)劃，中國移動(dòng)5G 基站數(shù)量將為4G 時(shí)代的4 倍以上，中國電信和中國聯(lián)通為2 倍以上，合計(jì)需要5G 基站高達(dá)1400 多萬個(gè)，安信證券測(cè)算，5G 基站的電源市場(chǎng)總空間就超過300 億元。另一方面，5G 信號(hào)頻率高讓功耗成倍增加，傳統(tǒng)4G 基站單站功耗在780-930W，而5G 基站功耗高達(dá)2700W。按此計(jì)算，5G 市場(chǎng)需要儲(chǔ)備電量在155GWh，單基站的電池容量需求擴(kuò)大3倍左右。

IDC 對(duì)后備電源的拉動(dòng)邏輯與基站相同，一是數(shù)量級(jí)，5G 時(shí)代更多的數(shù)據(jù)、全新的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)將推動(dòng)運(yùn)營商建設(shè)更多的數(shù)據(jù)中心，這一點(diǎn)其實(shí)很好理解，一方面，上網(wǎng)數(shù)據(jù)流量將急劇增加，一部1G 電影10 秒下完的局面可想而知；另一方面，5G 的低延時(shí)高可靠性，讓云計(jì)算和移動(dòng)邊緣計(jì)算成為必備技術(shù)，這些創(chuàng)新技術(shù)都需要獨(dú)立成立數(shù)據(jù)中心。二是單機(jī)功率。隨著數(shù)據(jù)設(shè)備處理能力提升，單機(jī)柜功率比以前提高了2-5 倍，能耗越來越大。

公司備用電池絕大部分供應(yīng)三大運(yùn)營商和中國鐵塔公司，占比超過95%，2018 年公司備用電池業(yè)務(wù)收入達(dá)到5.4 億元，其中來自三大運(yùn)營商的訂單收入同比繼續(xù)大幅增長(zhǎng)30%，這還是在5G 尚未開建的背景下實(shí)現(xiàn)的，未來成長(zhǎng)空間巨大。

攬入優(yōu)質(zhì)光伏資產(chǎn)

去年公司將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓至中民新能，后者隨后發(fā)布了并購重組方案，擬以12.39 億元并購旗下光伏資產(chǎn)新能同心100%股權(quán)。2017年新能同心實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤分別為2.5 億元和9036 萬元，按該利潤估算，納入時(shí)估值約為13 倍，與公司目前的估值相比可謂便宜。公司承諾2019 年歸母凈利潤不低于1.11 億元，2019年-2022年合計(jì)不低于3.45億元。

本次并購對(duì)公司有兩個(gè)方面的好處：其一是與目前第一大業(yè)務(wù)新能源儲(chǔ)能電池發(fā)揮協(xié)同作用，公司儲(chǔ)能電池已經(jīng)成功運(yùn)用在中廣核太陽能分公司改造、北京中服大廈儲(chǔ)能電站等項(xiàng)目；其二是提高盈利能力，資料顯示，本次注入的新能同心旗下?lián)碛屑s200MW 的地面集中式光伏電站以及88.66MW 共四個(gè)分布式光伏電站，由于并網(wǎng)時(shí)間早，這些電站的盈利能力都較高，過去三年均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)之勢(shì)，未來光伏政策變動(dòng)對(duì)它們并不會(huì)產(chǎn)生重大影響。此外，中民投旗下其他電站將在未來運(yùn)營成熟后注入，有望形成持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

目前該并購方案處于中止?fàn)顟B(tài)，后續(xù)將在回復(fù)反饋意見后重啟，中民新能拿下公司控股權(quán)后進(jìn)行資本運(yùn)作的意圖明顯，并購肯定會(huì)持續(xù)推進(jìn)。

公司中報(bào)披露時(shí)點(diǎn)臨近，2018 年因鉛價(jià)暴漲導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑，而今年鉛價(jià)顯著回調(diào)，截止8 月10 日，國內(nèi)鉛錠市場(chǎng)價(jià)較年初下降12%，其中二季度降幅約7%。一季度公司凈利潤同比增長(zhǎng)18%，二季度業(yè)績(jī)加速回升概率高。二級(jí)市場(chǎng)上公司股價(jià)已經(jīng)跌至歷史低位，目前流通市值僅有15 億元，而8-9 月將進(jìn)入光伏傳統(tǒng)銷售旺季，低價(jià)+題材刺激有望帶動(dòng)股價(jià)反彈。

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