對(duì)外擔(dān)保與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究

柳林霏 陶寶山

[摘 要]本文選取滬深兩市A股上市公司為樣本，探究對(duì)外擔(dān)保對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。結(jié)果表明，對(duì)外擔(dān)保與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平負(fù)相關(guān)，且對(duì)外擔(dān)保規(guī)模越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低;處于擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)相較于擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)外的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更低。本文豐富了擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究，對(duì)于資源配置有一定的借鑒意義。

[關(guān)鍵詞]對(duì)外擔(dān)保;擔(dān)保網(wǎng)絡(luò);風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2019.18.048

[中圖分類號(hào)]F272.92;F832.51[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194（2019）18-0-02

0? ? ?引 言

本文以滬深A(yù)股上市公司2011-2017年的數(shù)據(jù)為樣本，研究企業(yè)對(duì)外擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)外擔(dān)保的存在使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平受到負(fù)面影響，規(guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低。此外，考慮到上市公司與非上市公司結(jié)成擔(dān)保圈的情況，本文突破了以往擔(dān)保圈的研究局限，最終發(fā)現(xiàn)，擔(dān)保圈中的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相較于擔(dān)保圈外的企業(yè)更低。本文的研究結(jié)論豐富了擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究，并對(duì)公司資源的合理配置具有參考價(jià)值。

1? ? ?研究設(shè)計(jì)

1.1? ?模型設(shè)定與變量選擇

為定量研究對(duì)外擔(dān)保對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，本文設(shè)定如下3個(gè)模型：

RiskT=α0+α1Dguaran+α2Age+α3Size+α4Lev+α5State+α6Cap+

α7Ppe+α8Cr5+α9Growth+α10Indratio+α11Year+α12Industry+ε（1）

RiskT=α0+α1Tguaran+α2Age+α3Size+α4Lev+α5State+α6Cap+α7Ppe

+α8Cr5+α9Growth+α10Indratio+α11Year+α12Industry+ε（2）

RiskT=α0+α1Dcircle+α2Age+α3Size+α4Lev+α5State+α6Cap+α7Ppe

+α8Cr5+α9Growth+α10Indratio+α11Year+α12Industry+ε（3）

其中，RiskT表示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平;Dguanran是衡量對(duì)外擔(dān)保的虛擬變量，存在取1，否為0;Tguaran表示對(duì)外擔(dān)保年度總額，衡量對(duì)外擔(dān)保的規(guī)模;Dcircle按照上市公司是否處于擔(dān)保圈（3個(gè)及以上公司結(jié)成網(wǎng)絡(luò)）設(shè)置虛擬變量，是取1，否取0。本文考慮了10個(gè)控制變量：①Age為上市年齡，用所處年份與上市年份之差衡量;②Size表示公司規(guī)模，為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);③Lev表示資產(chǎn)負(fù)債率，為總負(fù)債與總資產(chǎn)之比;④State表示公司的股權(quán)性質(zhì)，國有取值為1，否為0;⑤Cap為資本性支出，為企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)數(shù)額的自然對(duì)數(shù);⑥Ppe表示固定資產(chǎn)比率;⑦Cr5為前五大股東持股比率;⑧Growth為企業(yè)成長性，用營業(yè)收入增長率衡量;⑨Indratio為董事會(huì)中獨(dú)立董事占比;⑩Year和Industry為時(shí)間和行業(yè)虛擬變量，其中，制造業(yè)采用二級(jí)分類。此外，α0為截距項(xiàng)，α1-α12為各變量的回歸系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。

1.2? ?樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以WIND數(shù)據(jù)庫滬深A(yù)股的3 601家上市公司2009-2017年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，與CSMAR數(shù)據(jù)庫的公司信息進(jìn)行匹配，剔除了特殊金融行業(yè)以及當(dāng)年被*ST、ST與PT的樣本，并刪除了各變量的缺失值。由于計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平需要滯后兩期，最終實(shí)際獲得2011-2017年共14 481個(gè)觀測值，并對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。本文主要運(yùn)用Excel 2019和Stata 15.0展開數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析。

2? ? ?實(shí)證結(jié)果與分析

2.1? ?描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受水平（RiskT）均值為0.03，標(biāo)準(zhǔn)差為0.03，最大值為0.24，可以看出，我國上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低。擔(dān)保圈虛擬變量（Dcircle）的均值為0.03，而對(duì)外擔(dān)保虛擬變量（Dguaran）的均值為0.42，說明樣本期間內(nèi)提供對(duì)外擔(dān)保的企業(yè)多，但加入擔(dān)保圈的相對(duì)較少。統(tǒng)計(jì)過程中可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司都只為一家公司多次提供擔(dān)保，雖然擔(dān)保次數(shù)不少，但真正形成網(wǎng)絡(luò)的卻不多。

2.2? ?Pearson相關(guān)性分析

主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)如表2所示?？梢钥闯?，3個(gè)解釋變量與被解釋變量（RiskT）在不控制其他因素的情況下顯著負(fù)相關(guān)，符合預(yù)期。此外，方差膨脹系數(shù)均小于3.61，通過了多重共線性檢驗(yàn)。

2.3? ?實(shí)證結(jié)果

回歸結(jié)果如表3所示。模型（1）中，Dguaran與RiskT在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)存在對(duì)外擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)下降。模型（2）中，Tguaran與RiskT在5%水平下顯著負(fù)相關(guān)，即對(duì)外擔(dān)保的規(guī)模顯著影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。模型（3）中，Dcircle與RiskT在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明擔(dān)保圈中的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更低。

2.4? ?穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文將被解釋變量（風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平）用三年間凈利潤與總資產(chǎn)比值進(jìn)行波動(dòng)衡量，依然用行業(yè)均值進(jìn)行調(diào)整，重復(fù)上述檢驗(yàn)，結(jié)果相對(duì)穩(wěn)健，但限于篇幅未予列示。

3? ? ?結(jié)論及建議

本文的研究是對(duì)目前社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角下風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究的拓展，期望能為公司資源配置提供幫助。首先，披露企業(yè)擔(dān)保情況應(yīng)該更加規(guī)范及時(shí)，以便后續(xù)追蹤和監(jiān)管。其次，考慮到擔(dān)保對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，為了提升我國企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，公司管理層應(yīng)當(dāng)更加謹(jǐn)慎地對(duì)待對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)，嚴(yán)格把控?fù)?dān)保規(guī)模。最后，基于擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的負(fù)面影響，企業(yè)應(yīng)對(duì)所擔(dān)保對(duì)象保持應(yīng)有的關(guān)注，以防范擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，健全風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。

主要參考文獻(xiàn)

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