基于因子分析法的我國醫(yī)藥流通行業(yè)部分上市公司績效分析*

葛夫蓮，徐 文

（山東中醫(yī)藥大學，山東 濟南 250355）

醫(yī)藥流通行業(yè)作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)和關(guān)鍵領(lǐng)域，是連接上游生產(chǎn)企業(yè)和終端消費市場不可或缺的運行體系，是國家醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。目前，我國已建立了以批發(fā)企業(yè)為主導的、以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團自營物流為基礎(chǔ)的、以社會化物流為基礎(chǔ)的“第三方”物流和以醫(yī)藥電商為基礎(chǔ)的種類多樣的藥品流通模式［1］。隨著人口總量增長、社會老齡化程度加快、開放二孩、慢病患者增多等客觀趨勢［2］，醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展勢頭更加迅猛，發(fā)展前景更加可觀。因此，該行業(yè)的發(fā)展績效不容忽視。本研究中基于因子分析法對其績效進行分析，為相關(guān)利益者提供決策參考，以促進醫(yī)藥流通行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

1 因子分析法簡述

因子分析是用來尋找那些隱藏在可測變量（指標）中無法直接測量到的卻影響和支配著可測變量（指標）的公因子，并估計公因子對可測變量（指標）的影響程度及公因子間關(guān)聯(lián)性的一種多元統(tǒng)計方法［3］。其基本思想方法是降維，即把若干個相關(guān)指標高度概括成1個或幾個綜合指標來反映全部原始指標的情況［4］。以最少的信息丟失為代價，將眾多的觀測變量濃縮為少數(shù)幾個因素，從而簡化問題并發(fā)現(xiàn)事物的內(nèi)在聯(lián)系?？v觀以往實證層面關(guān)于企業(yè)財務(wù)績效評價方面的研究，鮮有文獻對醫(yī)藥流通行業(yè)上市公司進行財務(wù)績效分析。本研究中選取國內(nèi)20家具有代表性的醫(yī)藥流通行業(yè)上市公司，選取11項衡量企業(yè)盈利、發(fā)展、營運和償債能力的財務(wù)指標，構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)績效評價指標體系，運用證實性因子分析法對流通行業(yè)上市公司進行財務(wù)績效分析，比較各公司之間的差異，找存在的問題并提出相關(guān)建議。

2 實證分析

2.1 績效評價指標選取

盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和營運能力是評價公司績效的4個重要方面［5］。在大量閱讀績效分析的相關(guān)文獻基礎(chǔ)上，結(jié)合以上4個方面能力，選取基本每股收益（X1）、總資產(chǎn)凈利潤率（X2）、凈資產(chǎn)收益率（X3）、流動比率（X4）、速動比率（X5）、資產(chǎn)負債率（X6）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（X7）、凈利潤增長率（X8）、總資產(chǎn)增長率（X9）、存貨周轉(zhuǎn)率（X10）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X11），共 11 個典型財務(wù)指標來評價醫(yī)藥流通行業(yè)上市公司的績效。

2.2 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會公布的2017年4季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果下屬的批發(fā)和零售業(yè)上市公司目錄，并結(jié)合近5年商務(wù)部發(fā)布的藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告，選取了21家在上海及深圳上市的A股醫(yī)藥流通行業(yè)上市公司，通過東方財富網(wǎng)查閱了每家公司2017年的主營構(gòu)成，剔除了1家醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)（主要指批發(fā)及零售業(yè)務(wù)）占比低于80%的公司，最終確定20家，分別為上海醫(yī)藥、九州通、國藥一致、國藥股份、大參林、瑞康醫(yī)藥、同濟堂、嘉事堂、人民同泰、南京醫(yī)藥、英特集團、浙江震元、第一醫(yī)藥、柳藥股份、華通醫(yī)藥、益豐藥房、一心堂、鷺燕醫(yī)藥、老百姓和海王生物。20家樣本公司的財務(wù)指標數(shù)據(jù)主要來源于網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)公布的2017年年度財務(wù)報表。以上數(shù)據(jù)采用Excel軟件整理，并采用SPSS 21.0統(tǒng)計學軟件進行分析。

2.3 指標預(yù)處理

績效評價指標體系中的X4，X5，X63項指標為適度指標［6］，即這些指標數(shù)值越接近一個理論上的標準值（適度值），則其所代表的經(jīng)濟意義就越理想，而其他指標皆為正向指標?；跀?shù)據(jù)的合理性及可比性原則，首先運用公式Y(jié)=1/（1+|X-A|）［7］對適度指標進行正向化處理。其中A為理論標準值（理論適度值），取A流動比率=2，A速動比率=1，A資產(chǎn)負債率=0.5；X為原始財務(wù)指標數(shù)值；Y為正向化處理后的適度指標數(shù)值。

2.4 因子分析的SPSS操作步驟

2.4.1 KMO 檢驗和 Barlett球形檢驗

取樣充分性的KMO檢驗（Kaiser-Meyer-Olkinmeasure of sampling adequacy）結(jié)果為 0.618；巴特利特球形檢 驗（Bartlett′s Test of Sphericity）中近似卡方值（approx.chi-square）為166.867，自由度（df）為 55，顯著性概率（Sig.）為0.000。表明樣本數(shù)據(jù)適合做因子分析。

2.4.2 公因子提取及命名

各指標所提供的信息是用其方差衡量。樣本數(shù)據(jù)的方差解釋見表1。按累計方差貢獻率大于和等于80%（或特征值大于和等于1）的原則，同時結(jié)合碎石圖（見圖1）確定樣本數(shù)據(jù)須提取前4個公因子。由表1可見，前4個公因子的累計貢獻率達81.74%，即前4個公因子包含了原來11個原始指標的81.74%的信息。因此，在盡可能少丟失原有信息的基礎(chǔ)上達到了降維目的，且因子分析結(jié)果較理想。又由4個公因子方差貢獻率的大小可以判斷公因子1為第1公因子（F1），其解釋和綜合原始指標的能力最強。以此類推，公因子2，3，4分別為第 2，3，4 公因子（即F2，F(xiàn)3，F(xiàn)4），其解釋和綜合原始指標的能力漸弱。4個公因子的重要性依次為F1＞F2＞F3＞F4。

表1 總方差解釋

圖1 因子分析碎石圖

為了更容易直接看出潛在因子對哪一個指標的影響最大，運用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法［8］進行因子旋轉(zhuǎn)，結(jié)果見表2。可見，F(xiàn)1在X7，X8，X9上的因子載荷較高（均超過了0.9），這3項指標均反映上市公司的發(fā)展能力，因此可命名F1為發(fā)展能力因子；F2在X1，X2，X3，X6上的載荷較高（均超過0.6），這4項指標中有3項主要反映上市公司的盈利能力，故可命名F2為盈利能力因子；F3在X10和X11上具有較高載荷（均超過0.6），2項指標共同反映上市公司的營運能力，因而命名F3為營運能力因子；F4在速動比率（X5）上的載荷較高（超過0.9），該指標反映了上市公司的償債能力，因而命名F4為償債能力因子。降維后得到的4個公因子與進行績效評價指標選取時所依據(jù)的4個維度相一致，說明樣本數(shù)據(jù)做證實性因子分析合理且合適［9］。

2.4.3 計算各公因子得分及各樣本公司的綜合得分

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣（見表3），運用公式F1=-1.3X1+0.007X2-0.035X3+0.122X4+0.051X5-0.026X6+0.34X7+0.383X8+0.311X9+0.048X10-0.004X11（以此類推可得F2，F(xiàn)3，F(xiàn)4）可計算出各個樣本公司在各公因子上的得分系數(shù)。再結(jié)合各公因子得分系數(shù)計算出樣本公司的綜合得分，綜合得分計算公式為Z=WiFi（式中Wi為第 1，2，3，4 個公因子旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻率占這4個公因子的累計方差貢獻率的比重，F(xiàn)i分別為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4），即綜合得分為Z=0.334F1+0.274F2+0.219F3+0.174F4。詳見表 4。

表2 旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣

表3 因子得分系數(shù)矩陣

3 結(jié)果分析

3.1 發(fā)展能力是影響績效的關(guān)鍵因素

根據(jù)4個公因子的重要程度排序（F1＞F2＞F3＞F4）可見，發(fā)展能力對于醫(yī)藥流通行業(yè)上市公司績效的影響最大，盈利能力次之，營運能力和償債能力對績效的影響相對較小。這與以往文獻中使用相同方法應(yīng)用于其他行業(yè)上市公司所得出的盈利能力或償債能力占主導地位的結(jié)論有所不同，也反映出近幾年“兩票制”等政策對醫(yī)藥流通行業(yè)的影響重大?！皟善敝啤闭咴趦艋t(yī)藥流通環(huán)境的同時，也推動了流通行業(yè)“強者愈強、弱者消亡”的“馬太效應(yīng)”［10］；醫(yī)?？刭M、藥占比限制等政策實施推動藥品招標價格和用量持續(xù)下降，造成分銷企業(yè)對醫(yī)療終端銷售下降，而具有一定實力和規(guī)模的大型企業(yè)通過兼并重組的外延式增長和積極開發(fā)終端市場的內(nèi)生式增長方式，不斷增強自身分銷業(yè)務(wù)能力，并占領(lǐng)更多市場，部分中小型醫(yī)藥流通企業(yè)難以生存進而轉(zhuǎn)型或被兼并。因此，發(fā)展能力成為醫(yī)藥流通行業(yè)績效水平的重要影響因素。

表4 各公司公因子得分及綜合得分與排名

3.2 行業(yè)總體績效水平可觀，但行業(yè)內(nèi)部發(fā)展不平衡

發(fā)展能力排名前3位的公司分別是國藥股份、海王生物和瑞康醫(yī)藥，其發(fā)展能力高于同行業(yè)其他公司，業(yè)績增長水平較高，經(jīng)濟效益好，發(fā)展能力強；盈利能力排名前3位的公司分別是大參林、國藥一致和國藥股份，其資金使用效率高，獲利能力強；營運能力排名前3位的公司分別是同濟堂、英特集團和南京醫(yī)藥，其存貨管理水平高、企業(yè)銷售能力強、資產(chǎn)投資效益好；償債能力排名前3位的公司分別是九州通、鷺燕醫(yī)藥和英特集團，而在醫(yī)藥流通企業(yè)的負債形式中，因短期借款籌資速度快、程序簡單是主要的籌資渠道［11］，這些企業(yè)的償債能力尤其是短期償債能力相應(yīng)表現(xiàn)較好。由綜合績效看來，國藥股份、大參林、鷺燕醫(yī)藥、英特集團和國藥一致排名靠前，其中國藥股份的績效優(yōu)勢明顯，盡管其償債能力排名較落后，但其他3項能力排名均在前5位，尤其是對績效影響最大的發(fā)展能力排名首位，這決定了其綜合績效表現(xiàn)最佳；大參林的發(fā)展能力、營運能力和償債能力雖然排名較靠后但表現(xiàn)均衡，加之盈利能力具有明顯優(yōu)勢，故綜合排名位居第2。綜合排名末位的第一醫(yī)藥各項能力得分均為負值，且與其他公司差距較大，故綜合排名末位。綜合看來，醫(yī)藥流通行業(yè)的績效水平較高（20家樣本公司中有13家公司的綜合績效水平為正值），但各公司間的差距較大。同時，各個因子排名末位的企業(yè)與排名首位的企業(yè)差距都很大，這也說明醫(yī)藥流通行業(yè)各個上市公司的各方面能力差異較懸殊，而且基本上全國性的大型醫(yī)藥流通公司的績效都好于區(qū)域性的醫(yī)藥流通公司的績效，行業(yè)發(fā)展不均衡。

4 建議

4.1 實行企業(yè)兼并重組，提高行業(yè)集中度

大型企業(yè)應(yīng)充分利用自身優(yōu)勢繼續(xù)把兼并重組作為首要的擴張戰(zhàn)略，推動藥品流通企業(yè)跨地區(qū)、跨所有制兼并重組，培育大型現(xiàn)代醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，這樣不僅能快速占領(lǐng)市場，也能整合各項資源，拓寬融資渠道，減少過度依賴短期借款的單一融資方式，從而提高企業(yè)整體實力。如英特集團近幾年積極進行收購兼并，擴大市場占有率，因此其績效水平位居行業(yè)前列。同時，中小型企業(yè)也要積極尋求合作伙伴或轉(zhuǎn)型，增強發(fā)展能力。

4.2 注重各方面能力的協(xié)調(diào)發(fā)展，提高整體績效

績效水平的高低是盈利能力、償債能力、營運能力及發(fā)展能力綜合作用的結(jié)果，醫(yī)藥流通行業(yè)要提升其績效水平就必須注重各方面能力的均衡發(fā)展，而不是只重視某單方面能力的提高，結(jié)合以上分析結(jié)果，醫(yī)藥流通行業(yè)應(yīng)在保持較好發(fā)展能力的基礎(chǔ)上，通過降低成本、創(chuàng)新盈利模式、實行多元化經(jīng)營策略等方式提高盈利能力，以增強企業(yè)的市場競爭力；通過優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、提高資金流動性等方式提高償債能力，以保證企業(yè)的安全性和可持續(xù)性；通過加強資產(chǎn)運營管理、提高資產(chǎn)使用效率等方式提高營運能力，以保證企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展運行，進而提升行業(yè)整體績效水平，縮小行業(yè)內(nèi)部差距。

4.3 借力“互聯(lián)網(wǎng)+”，拓寬經(jīng)營渠道

近年來，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”已成大勢所趨，如國藥股份、英特集團等較早涉足醫(yī)藥電商領(lǐng)域的企業(yè)，其發(fā)展優(yōu)勢已日漸凸顯。各企業(yè)要充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，創(chuàng)新醫(yī)藥流通模式，積極發(fā)展醫(yī)藥電子商務(wù)，提高信息、產(chǎn)品、資金在上下游機構(gòu)間的流轉(zhuǎn)效率，改善服務(wù)，達到擴大市場份額和降本增效的目的［12］。同時，也要積極搭建醫(yī)藥流通信息平臺，定期更新企業(yè)、產(chǎn)品信息，加強企業(yè)與顧客間的溝通交流。此外，還要抓住大健康產(chǎn)業(yè)及智慧醫(yī)療的發(fā)展契機，積極開發(fā)保健產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備等，實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。

4.4 強化企業(yè)GSP認證，提升藥品流通價值

《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》（GSP）涉及計劃采購、購進驗收、存儲、銷售、售后服務(wù)等各個藥品流通環(huán)節(jié)，強化企業(yè)GSP認證，不僅可對企業(yè)的經(jīng)營行為進行嚴格約束和監(jiān)管，提高工作質(zhì)量和管理水平，而且可對藥品流通的全過程進行質(zhì)量監(jiān)控，防止偽劣藥品進入流通渠道，保證藥品質(zhì)量，提升藥品價值。

4.5 培養(yǎng)流通行業(yè)專業(yè)人才，提高服務(wù)水平

在基于互聯(lián)網(wǎng)的知識經(jīng)濟時代，在企業(yè)價值的創(chuàng)造要素中，人力資本成為價值創(chuàng)造的主導要素［13］，高素質(zhì)人才更是企業(yè)發(fā)展的強大支撐。各企業(yè)要不斷提升人力資源管理水平，一方面要優(yōu)化招聘機制，把好人才選用第一關(guān)，引進復合型高端人才；另一方面要加強員工的在職培訓和繼續(xù)教育，不斷提高員工專業(yè)素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平；第三要通過完善績效考核機制、晉升機制和激勵機制等留住人才，為行業(yè)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。醫(yī)藥流通行業(yè)要根據(jù)自身特點準確定位，充分利用好政策，抓住發(fā)展機遇，推進行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展。