債轉(zhuǎn)股公司治理效應(yīng)研究現(xiàn)狀

一.背景介紹

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但隨之而來的也顯現(xiàn)出一些阻礙。2019年1月15日，發(fā)改委副主任連維良、央行副行長朱鶴新在國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)債轉(zhuǎn)股情況進(jìn)行了介紹，并指出在新的一年將繼續(xù)加大力度落實(shí)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。早在二十世紀(jì)八十年代國際上就提出了債轉(zhuǎn)股，我國債轉(zhuǎn)股的提出最早出現(xiàn)在1999年。改善公司治理機(jī)制是債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)之一，而公司治理結(jié)構(gòu)勢(shì)必會(huì)隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的變化而改變。

公司治理理論認(rèn)為管理層常為了自身利益最大化、股權(quán)所有者以自身利益為重，而忽略、輕視債權(quán)所有者的利益，商業(yè)銀行作為債權(quán)所有人處于信息不足的弱勢(shì)地位這不僅對(duì)外部利益相關(guān)者不公平，而且對(duì)公司價(jià)值的整體提升也不利。實(shí)行市場化債轉(zhuǎn)股并不是簡單地降低利息負(fù)擔(dān)，更加是使債權(quán)銀行的位置從債權(quán)人轉(zhuǎn)移到股權(quán)人，改變企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，使之有權(quán)參與公司治理。

二.文獻(xiàn)研究現(xiàn)狀

債轉(zhuǎn)股和公司治理有著緊密的關(guān)系，債轉(zhuǎn)股的有效實(shí)施有賴于公司治理的切實(shí)提高。早在上世紀(jì)就有學(xué)者研究了債轉(zhuǎn)股對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響，周小川（1999）指出，債轉(zhuǎn)股不是簡單的降低利息負(fù)擔(dān)，更重要的是改善公司治理結(jié)構(gòu)，通過進(jìn)行痛苦的重整計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)盈利能力的恢復(fù)。

許多學(xué)者從債轉(zhuǎn)股對(duì)公司治理的促進(jìn)作用方面進(jìn)行闡述，鄧舒仁（2016）認(rèn)為債轉(zhuǎn)股后原債權(quán)人可以轉(zhuǎn)變?yōu)榭毓晒蓶|，進(jìn)而參與企業(yè)經(jīng)營管理。王建新和羅志恒（2017）通過從多個(gè)方面對(duì)比分析新一輪債轉(zhuǎn)股和1999年的債轉(zhuǎn)股，發(fā)現(xiàn)兩者在實(shí)施背景、實(shí)施方式、資金來源、股東權(quán)利、市場化程度等方面均有不同，其中股東權(quán)利方面從1999年僅參與重大決策而不得參與日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閰⑴c公司治理并行使股東權(quán)力，資金來源方面也引入了社會(huì)資本，這些改變都有助于公司改善公司治理機(jī)制，推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革。

高明華（2016）指出，債轉(zhuǎn)股順利實(shí)施的關(guān)鍵在于，不僅要強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理水平、中小股東權(quán)益保護(hù)和權(quán)利制約三個(gè)方面的公司治理問題，還要在高管工資、信息透明度和社會(huì)責(zé)任等諸多方面做出改進(jìn)。葛養(yǎng)民（2007）認(rèn)為董事會(huì)作為股東和經(jīng)理層的橋梁，一旦被經(jīng)理層控制或者股東過度行使出資人權(quán)力，董事會(huì)就會(huì)形同虛設(shè)，直接造成企業(yè)運(yùn)作模式混亂、決策效率低下等后果，所以他認(rèn)為債轉(zhuǎn)股企業(yè)完善公司治理的核心是強(qiáng)化董事會(huì)功能。邢雷（2017）認(rèn)為，目前國有企業(yè)的董事長和總經(jīng)理在公司中居于絕對(duì)控制地位，難以制約，即使是相互制約的監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事也因受制于國有企業(yè)董事長和總經(jīng)理而難以實(shí)現(xiàn)真正的監(jiān)管，因此他對(duì)云錫集團(tuán)債轉(zhuǎn)股研究發(fā)現(xiàn)，銀行通過向董事會(huì)派駐董事、參與股東大會(huì)等方式對(duì)公司管理層和控股股東進(jìn)行監(jiān)督，降低了公司管理層和控股股東的隨意性，為債權(quán)人對(duì)公司治理的相機(jī)治理作用提供更有效的保障。劉寧（2017）認(rèn)為，由于國有企業(yè)的董事長和總經(jīng)理多數(shù)由各級(jí)政府或者上級(jí)主管部門直接任命或者提名，即使約定了股東具有選舉企業(yè)董事長和總經(jīng)理的權(quán)利，但實(shí)際上轉(zhuǎn)股后的新股東無法完全按照自己的意愿選擇企業(yè)經(jīng)營者，對(duì)企業(yè)的話語權(quán)的喪失使得規(guī)范的公司治理機(jī)制難以實(shí)現(xiàn)。

也有一部分文章從企業(yè)投資行為、融資決策和高管激勵(lì)等方面對(duì)治理效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。李志軍（2012）以中國A股上市公司為樣本，系統(tǒng)研究了債轉(zhuǎn)股對(duì)公司治理的效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)來說，債轉(zhuǎn)股企業(yè)過度投資和投資不足的程度均較低、高管薪酬業(yè)績敏感性較高。王善平和李志軍（2011）也研究了債轉(zhuǎn)股對(duì)投資效率的促進(jìn)作用，其通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，銀行持股公司的債務(wù)融資與公司投資效率敏感度更高，即相較于非銀行持股公司，銀行持股公司的投資效率越高，能獲得更多的債務(wù)融資?？梢娿y行持股通過改變債權(quán)人無權(quán)的狀況來提高公司治理效應(yīng)是有效的。但是由于其研究是基于上一輪債轉(zhuǎn)股數(shù)據(jù)進(jìn)行的，針對(duì)本次債轉(zhuǎn)股的新形勢(shì)來說適用性不高。

對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行綜合分析可以發(fā)現(xiàn)，二十世紀(jì)以前關(guān)于債轉(zhuǎn)股的研究是基于當(dāng)時(shí)的社會(huì)大背景進(jìn)行的，并且對(duì)政策性債轉(zhuǎn)股的研究顯然不適合于現(xiàn)階段的宏觀環(huán)境，主要集中與成因、困境及解決途徑等方面，過于寬泛不利于具體落實(shí)，因此在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上結(jié)合具體情況深入研究，并提出可行性較高的政策建議尤為重要。

三.研究意義

隨著近年經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩，產(chǎn)能過剩，大量企業(yè)面臨負(fù)債過高，轉(zhuǎn)型困難等困境，銀行不良資產(chǎn)增多但又找不到合適有效的解決辦法，問題堆積的后果就是宏觀經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，最終造成金融危機(jī)的出現(xiàn)，可見市場化債轉(zhuǎn)股勢(shì)在必行。債轉(zhuǎn)股的目的不僅僅是降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，更根本的目的是用空間換時(shí)間，給予企業(yè)機(jī)會(huì)和時(shí)間進(jìn)行改制和轉(zhuǎn)型，治理結(jié)構(gòu)作為重要的機(jī)制構(gòu)架對(duì)企業(yè)高效運(yùn)營至關(guān)重要。

顯然，分析目標(biāo)企業(yè)走出困境后企業(yè)的公司治理水平是否能夠得到切實(shí)提高對(duì)擺脫現(xiàn)階段窘境有著不可估量的作用。利用公司治理結(jié)構(gòu)的切實(shí)改善評(píng)價(jià)債轉(zhuǎn)股效果對(duì)更高效的落實(shí)債轉(zhuǎn)股有著顯著作用，在幫助企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率、銀行降低不良資產(chǎn)率、全社會(huì)提高資源配置效率和防止陷入金融危機(jī)窘境等方面也都有不可估量的意義?，F(xiàn)代公司作為市場經(jīng)濟(jì)體系中重要的微觀經(jīng)濟(jì)主體，公司治理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和基業(yè)長青的重要舉措和保障，對(duì)促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)運(yùn)行、社會(huì)和諧穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義

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作者簡介：

竇晶（1995）、女、籍貫：山西蒲縣，在讀研究生，財(cái)務(wù)管理專業(yè)、公司財(cái)務(wù)與公司治理。