天然氣：消費(fèi)旺季將到　或有主題機(jī)會(huì)

李興然

近日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合組織召開(kāi)全國(guó)電視電話會(huì)議指出，今冬明春保障天然氣安全穩(wěn)定供應(yīng)仍面臨較多困難，將千方百計(jì)保障今冬明春天然氣供應(yīng)。2019年上半年，中國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量達(dá)到1495億立方米，比2018年上半年增加155億立方米，增幅為12%。國(guó)家發(fā)展改革委運(yùn)行局口徑的天然氣消費(fèi)量為1492億立方米，比去年同期增長(zhǎng)11%。

無(wú)獨(dú)有偶，近日惠譽(yù)評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)，受2019年上半年強(qiáng)勁的燃?xì)怃N(xiāo)售和新接駁業(yè)務(wù)支撐，惠譽(yù)授予評(píng)級(jí)的中國(guó)城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商的2019年收入將增加。隨著每年10月至次年三月的天然氣消費(fèi)旺季就要到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)燃?xì)夤镜年P(guān)注在加大，或有主題投資機(jī)會(huì)。

需求：全年有望保持兩位數(shù)增長(zhǎng)

2017-2018年，中國(guó)天然氣市場(chǎng)在環(huán)保政策的直接刺激下，連續(xù)兩年需求增速超過(guò)15%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年上半年，中國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量（自產(chǎn)+凈進(jìn)口）達(dá)到1495億立方米，比2018年上半年增加155億立方米，增幅為12%。國(guó)家發(fā)展改革委運(yùn)行局口徑的天然氣消費(fèi)量為1492億立方米，比去年同期增長(zhǎng)11%。

2018年我國(guó)天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，工業(yè)部門(mén)用氣量占比38.6%，城市燃?xì)庹急?3.9%，發(fā)電用氣正比17.3%，化工用氣占比10.2%。其中工業(yè)燃料及城鎮(zhèn)燃?xì)庠龇畲?，?duì)2018年天然氣消費(fèi)增量的貢獻(xiàn)度合計(jì)為84%。

2019年上半年，工業(yè)部門(mén)用氣量為535億立方米，同比增長(zhǎng)6.2%，在消費(fèi)結(jié)構(gòu)中所占比例為35.7%，比2018年上半年降低1.1個(gè)百分點(diǎn);城市燃?xì)庥脷饬繛?47億立方米，同比增長(zhǎng)16%，為2019年上半年最大的用氣部門(mén)，占比為36.5%，比2018年上半年提高2.1個(gè)百分點(diǎn);發(fā)電用氣量為271億立方米，同比增長(zhǎng)8.7%，占比為18.1%，比去年同期降低0.1個(gè)百分點(diǎn);化工用氣量為146億立方米，同比微漲0.3%，占比為9.7%，比去年同期下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。

2018年我國(guó)天然氣消費(fèi)占一次能源消費(fèi)比例7.8%，距此前規(guī)劃的到2020年占比提升到10%、2030年力爭(zhēng)達(dá)到15%的目標(biāo)仍有一段距離。中長(zhǎng)期看我國(guó)天然氣消費(fèi)仍將保持較高的增速。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)，今年我國(guó)天然氣消費(fèi)量將達(dá)3096億立方米，同比增長(zhǎng)11.3%;在2025年將達(dá)到4766億立方米，與2018年2800億立方米相比，未來(lái)八年復(fù)合增長(zhǎng)率為8%，消費(fèi)量年增速逐漸趨穩(wěn)，保持高單位數(shù)增長(zhǎng);消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化不大，工業(yè)與城市燃?xì)馊匀皇亲畲蟮挠脷獠块T(mén)，這兩個(gè)行業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)剛性較大;而氣電用氣量彈性較大，是預(yù)測(cè)中不確定性較大的行業(yè)，取決于天然氣供應(yīng)、價(jià)格及電力市場(chǎng)改革等諸多因素。

供給：上半年增量主要是自產(chǎn)氣

2019年即將掛牌成立的國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)公司也將在未來(lái)幾年徹底改變我國(guó)天然氣市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)垂直一體化、產(chǎn)運(yùn)不分的狀況，行業(yè)即將進(jìn)入“N+1+N”的運(yùn)營(yíng)模式，即上游多個(gè)主體，中游為一家國(guó)家管網(wǎng)公司，下游多家城燃公司。

在氣源構(gòu)成上，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)約60.1%的天然氣為自采，約17.9%為進(jìn)口管道氣，約22%為進(jìn)口LNG。

國(guó)金證券分析結(jié)果表明，由于2019年上半年消費(fèi)量增速較2018年有所放緩，天然氣市場(chǎng)呈現(xiàn)相對(duì)平衡的供應(yīng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)在2018年成為了全球最大的天然氣進(jìn)口國(guó)，隨著2017-2018年天然氣對(duì)外依存度迅速上升，國(guó)家日益重視上游勘探開(kāi)發(fā)，鼓勵(lì)石油公司增加上游資本開(kāi)支，保障能源安全，因此天然氣產(chǎn)量增速有所提升。

2019年上半年，我國(guó)天然氣自產(chǎn)量為862億立方米，同比增長(zhǎng)11%，增速超過(guò)天然氣實(shí)際消費(fèi)量，與表觀消費(fèi)（其與實(shí)際消費(fèi)之差為庫(kù)存）增速持平。天然氣進(jìn)口量為648億立方米，同比增長(zhǎng)12%，其中管道氣進(jìn)口量為256億立方米，同比增長(zhǎng)2%，LNG進(jìn)口量為392億立方米，同比增長(zhǎng)19%。與2018年下半年相比，LNG進(jìn)口量下降22億立方。因此，2019年上半年供給增量主要是自產(chǎn)氣。

2016年，中國(guó)天然氣對(duì)外依存度為34%，2017年上升至38%，2018年進(jìn)一步攀升至43%。而隨著2019年上半年消費(fèi)增速放緩以及國(guó)產(chǎn)氣增速提升，對(duì)外依存度下降至42%。

在政策鼓勵(lì)石油公司增加資本開(kāi)支的背景下，2019年國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1487億立方米，同比增長(zhǎng)11%。增速為2014年以來(lái)最快的一年。2019年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速提高、消費(fèi)增速減緩，對(duì)外依存度水平不再像2016-2018年迅猛上漲，而是較為穩(wěn)定。

總體來(lái)看，未來(lái)幾年由于國(guó)內(nèi)增儲(chǔ)生產(chǎn)、俄氣東線達(dá)產(chǎn)以及LNG接收規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大等因素，供應(yīng)側(cè)增長(zhǎng)潛力較大。消費(fèi)增速趨穩(wěn)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速提升（國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量在2025年預(yù)計(jì)將達(dá)到2624億立方米）使得天然氣對(duì)外依存度維持在45%左右。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)來(lái)看，受中俄東線2019年年底通氣影響，未來(lái)8年，進(jìn)口管道氣年增速快于LNG進(jìn)口增速，進(jìn)口管道氣占進(jìn)口比重將高于目前的40%。LNG進(jìn)口預(yù)計(jì)將從2018年的5400萬(wàn)噸增至2025年的8800萬(wàn)噸，年均增速較2016-2018年有明顯放緩。

氣價(jià)同增環(huán)減LNG有套利空間

我國(guó)進(jìn)口天然氣與國(guó)際油價(jià)、LNG現(xiàn)貨價(jià)格及美國(guó)亨利港氣價(jià)等國(guó)際價(jià)格指標(biāo)相關(guān)。2019年以來(lái)，受?chē)?guó)際油價(jià)及全球LNG市場(chǎng)供需寬松等因素影響，我國(guó)進(jìn)口LNG到岸價(jià)逐月下降，從2.77元，立方米下降到2.07元/立方米，上半年進(jìn)口LNG平均到岸價(jià)為2.41元/立方米，同比上漲14%，環(huán)比下降9%。2019年上半年，進(jìn)口管道氣到岸價(jià)格1.8元/方，比去年同期上漲26%，環(huán)比上漲10%。與LNG相比，管道氣是較便宜的進(jìn)口氣源。

整體看，2019上半年，我國(guó)進(jìn)口天然氣平均到岸價(jià)2.19元應(yīng)方米，與2018年水平相比，小幅上漲4%。由于2018年國(guó)際原油與天然氣價(jià)格浮動(dòng)比較劇烈，因此與去年同期相比，進(jìn)口天然氣平均到岸價(jià)上漲21%，而環(huán)比下降3%。

LNG出廠價(jià)格與LNG進(jìn)口到岸價(jià)不同。2019年以來(lái)，由于天然氣市場(chǎng)供需平穩(wěn)，LNG出廠價(jià)格維持低位并且價(jià)格較穩(wěn)定，波動(dòng)較少。2019年上半年LNG平均出廠價(jià)格4180元/噸，約合3.03元/立方米，同比下降3%，環(huán)比下降6%。

7月國(guó)內(nèi)LNG平均出廠價(jià)格約3395元肫，環(huán)比下跌4.3%，同比下跌18%。LNG進(jìn)口價(jià)格較國(guó)產(chǎn)價(jià)格仍有優(yōu)勢(shì)，自二月以來(lái)價(jià)差約300-500元/噸。

從下游燃?xì)夤镜慕嵌瓤?，顯然，擁有LNG接收站的深圳燃?xì)猓?01139）這類(lèi)公司短期還具備價(jià)格套利空間（LNG出廠價(jià)環(huán)比降幅小于到岸價(jià)）。此外，距離管道氣源較近的新天然氣（603393）等也有望受益于氣價(jià)的下降。

資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源證券研究所