科技股步入景氣周期

劉增祿

9月份以來，A股科技板塊表現(xiàn)依然火熱，賺錢效應(yīng)明顯。以申萬大類行業(yè)統(tǒng)計(jì)，通信、電子、計(jì)算機(jī)區(qū)間表現(xiàn)攜手占據(jù)了行業(yè)漲幅榜前三的位置。個股中，金溢科技、領(lǐng)益智造、金運(yùn)激光、中國軟件、滬電股份等科技股不僅股價在9月份多次刷新歷史高點(diǎn)，且年內(nèi)也實(shí)現(xiàn)了不菲的漲幅。多位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》記者采訪時表示，科技龍頭股已經(jīng)步入上行周期，在科技未來必將成為拉動我國經(jīng)濟(jì)增長新引擎的背景下，資本市場中，科技股所引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性行情將會逐步得到演繹。

科技股年內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異

9月份以來，科技板塊實(shí)現(xiàn)了彎道超車大消費(fèi)，通信、電子、計(jì)算機(jī)板塊成功棲身大類行業(yè)漲幅榜的前三甲。而在年內(nèi)個股漲幅排名前十的公司中，科技股也占居了7家。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然今年4月中旬以來，A股市場經(jīng)歷了一輪最大跌幅超過600點(diǎn)的調(diào)整，但若以全年市場表現(xiàn)來看（截至9月19日），大盤依然累計(jì)上漲了20.26%。期間，大消費(fèi)和科技板塊交相輝映，以漲幅跑贏同期市場均值的14個行業(yè)為例，消費(fèi)行業(yè)的食品飲料（73.63%）、農(nóng)林牧漁（56.38%）、家用電器（42.42%）、醫(yī)藥生物（33.65%）入榜居前，科技板塊中的電子（60.94%）、計(jì)算機(jī)（47.24%）、通信（27.48%）也同樣位列其中。值得一提的是，9月份以來，科技板塊還實(shí)現(xiàn)了彎道超車大消費(fèi)，通信、電子、計(jì)算機(jī)板塊成功棲身大類行業(yè)漲幅榜的前三甲，截至9月19日，區(qū)間階段漲幅分別實(shí)現(xiàn)13.28%、12.71%、11.32%。

個股表現(xiàn)上，剔除年內(nèi)上市不久的次新股，今年個股漲幅排名前十的公司中，科技股占居了7家。其中，集合區(qū)塊鏈、無感支付、智慧停車、智能交通等科技概念于一身的金溢科技年內(nèi)漲幅高達(dá)345.23%，其在9月11日的股價表現(xiàn)中，一度觸及70元?dú)v史新高;被互聯(lián)網(wǎng)營銷、3D打印等概念同時加持的金運(yùn)激光，年初以來股價累計(jì)上漲296.02%，9月份股價也創(chuàng)出了近3年多的新高。同樣漲勢強(qiáng)勁，9月份以來股價迭創(chuàng)新高的科技股還有IT服務(wù)公司中國軟件，9月9日，公司盤中創(chuàng)出了92.07元的歷史最高股價，目前其年內(nèi)漲幅已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了287.48%。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，今年以來，兩市共有166家A股公司的股價實(shí)現(xiàn)了翻倍上漲，其中，通信、電子、計(jì)算機(jī)3大科技板塊涉及公司合計(jì)有69家，占全部股價翻倍公司比重的41.57%，與三大板塊的上市公司數(shù)量只占全部A股比重15.26%的情況對比，科技板塊今年以來顯然是非常受資金關(guān)注的。

深圳翼虎投資董事長余定恒在談到科技股年內(nèi)的優(yōu)異表現(xiàn)時表示，“不同于過去單一依靠創(chuàng)新周期驅(qū)動，今年科技股行情的演繹是由新一輪5G投資周期和因美國科技封鎖引發(fā)的國產(chǎn)代替加速雙重因素疊加共振而來的，行情的高度和時間延續(xù)性都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期”。而對科技股頗有研究的職業(yè)投資人《紅周刊》特約作者孫宏廷（筆名為“前灘孫哥”）則認(rèn)為，本輪科技股的上漲離不開其自身業(yè)績的爆發(fā)式增長，壓制2018年科技股業(yè)績的商譽(yù)減值問題目前已經(jīng)得到了大幅緩解，在今年科技行業(yè)景氣度的持續(xù)提升下，科技公司的業(yè)績得到了顯著改善?！巴瑫r，公募基金和外資的持續(xù)加倉布局也是助力此輪科技股上漲的重要動力?！睂O宏廷如是說。

科技股表演剛剛開始

科技股的股價能否不斷上行，更多的還要依靠業(yè)績的成長性，如果業(yè)績增長預(yù)期良好，公司自然會得到更高的估值溢價。

在過去的十年（2009年～2019年間），美科技股在科技產(chǎn)業(yè)周期、宏觀產(chǎn)業(yè)政策支撐、寬松流動性環(huán)境等共同作用下迎來了黃金十年。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普信息技術(shù)板塊累計(jì)漲幅超過了3倍，占標(biāo)普整體市值比重從不足20%提升至當(dāng)前的近30%。期間，谷歌、蘋果、亞馬遜等均成長為世界級家喻戶曉的巨無霸公司。參考美股市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，孫宏廷認(rèn)為目前國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)周期、宏觀政策、流動性環(huán)境等均有利于A股科技公司的發(fā)展和崛起，A股科技股有望迎來長周期的春天。以最新收盤價測算，目前A股三大科技板塊（計(jì)算機(jī)、通信、電子）市值合計(jì)占市場總市值比重的12.24%左右，預(yù)計(jì)未來該比值有望逐步提升至20%～30%。在孫宏廷看來，今年科創(chuàng)板的推出，體現(xiàn)了資本市場對科技企業(yè)的態(tài)度開始變得愈加友好，隨著源源不斷的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)入駐科創(chuàng)板，A股市場有望和美國的納斯達(dá)克一樣，未來有可能誕生出可比肩谷歌、蘋果、亞馬遜的巨頭公司。

相較于孫宏廷的樂觀，北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興則相對謹(jǐn)慎。他認(rèn)為步入上行周期的，更準(zhǔn)確的應(yīng)該是科技龍頭公司，而非整個科技板塊，只有那些真正具備成長性、基本面優(yōu)秀的龍頭企業(yè)才會享受或繼續(xù)享受估值溢價，如果只僅僅是一些概念性的主題炒作，則行情很難繼續(xù)，“優(yōu)質(zhì)龍頭科技公司在未來2～3年會擁有一段較長時間的美好時光，業(yè)績持續(xù)享受到政策紅利?！钡兔拦傻目萍际晗啾?，張可興認(rèn)為，目前的A股市場暫時還沒看到真正具備世界級核心競爭優(yōu)勢的科技龍頭企業(yè)。

隨著眾多科技股年內(nèi)的大漲，市場中已不乏聲音對于科技股目前的估值有所顧慮。以9月19日的收盤價統(tǒng)計(jì)，計(jì)算機(jī)、通信、電子3大行業(yè)的動態(tài)估值分別達(dá)到了49.09倍、42.19倍和37.1倍，以目前市場平均估值水平看，顯然是不能被定義為低估值板塊的。對于估值水平的擔(dān)憂，張可興表示，“估值的高低不能僅看絕對數(shù)值，業(yè)績增速才是關(guān)鍵，如果企業(yè)的成長速度能達(dá)到100%，那么給其50倍甚至100倍的市盈率也都是合理的”。

孫宏廷也認(rèn)為，目前很多投資者對于科技股的成長確定性仍有疑慮，但有分歧就有機(jī)會，這往往說明具備爭議的科技公司股價還未有明顯的泡沫，在國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金和不斷新進(jìn)外資的追捧下，部分龍頭公司股價迭創(chuàng)新高并不會妨礙其未來的市場表現(xiàn)?！罢驹谝粋€更長遠(yuǎn)角度，現(xiàn)在僅僅處于科技股表演開始的階段。”孫宏廷強(qiáng)調(diào)，科技股的股價能否不斷上行，更多的還要依靠業(yè)績的成長性，國內(nèi)市場尤其喜歡看未來1～2年的業(yè)績增速變化，如果業(yè)績增長預(yù)期良好，公司自然會得到更高的估值溢價。

科技股龍頭業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長

112只科技龍頭公司中，上半年有73家科技龍頭公司凈利潤實(shí)現(xiàn)了同比增長，其中還有30家公司自2016年起，連續(xù)三個完整的會計(jì)年度和今年前兩個報告期實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。

我們以Wind資訊劃分的112只科技龍頭公司為統(tǒng)計(jì)標(biāo)的，可以發(fā)現(xiàn)今年上半年有73家公司凈利潤實(shí)現(xiàn)了同比增長，其中有30家科技龍頭股更是自2016年起，已連續(xù)三個完整的會計(jì)年度和今年前兩個報告期業(yè)績實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長。以億緯鋰能為例，其在2016年～2018年中，凈利潤同比增速分別達(dá)到了66.43%、60.18%和41.49%。今年前兩個報告期，在動力電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能有序釋放、積極拓展新興物聯(lián)網(wǎng)市場、參股的深圳麥克韋爾股份公司業(yè)績超預(yù)期影響下，一季度和上半年凈利潤同比增速快速擴(kuò)張至169.81%和215.23%。也正是在業(yè)績的快速增厚下，雖然年內(nèi)股價已大幅上漲132.51%，但目前的動態(tài)市盈率卻僅有38.82倍。類似的公司還有年內(nèi)股價飆漲279.71%的滬電股份，2017年時，其凈利潤增速還只有55.95%，可到了2018年度，在眾多科技公司被商譽(yù)減值侵蝕業(yè)績而出現(xiàn)巨額虧損的同期，滬電股份的凈利潤逆勢實(shí)現(xiàn)了180.29%同比增速。今年前兩期財報季，凈利潤又相繼實(shí)現(xiàn)131.47%和143.4%的同比增長，正是在業(yè)績的快速增長下，目前54.58倍市盈率仍被很多投資者認(rèn)為是在比較健康合理的區(qū)間內(nèi)。除了上述兩家公司，立訊精密、深南電路、易華錄等公司近年來也均因長期保持著比較快速且穩(wěn)健的業(yè)績增速，股價在今年紛紛實(shí)現(xiàn)了十分可觀的上漲。

眾多的業(yè)內(nèi)人士表示，研發(fā)投入的多少是決定科技公司護(hù)城河的寬窄，保證其業(yè)績能否持續(xù)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。而就上述科技龍頭公司今年上半年的研發(fā)費(fèi)用支出情況看，基本上都已超過了自身去年全年研發(fā)費(fèi)用的50%，億緯鋰能、立訊精密、深南電路等公司今年上半年的研發(fā)費(fèi)用甚至已超過去年全年研發(fā)費(fèi)用的60%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上半年科技龍頭公司的研發(fā)投入占營收比重上，有74家公司研發(fā)投入占比超過了5%。其中，恒生電子的研發(fā)投入占到了當(dāng)期營業(yè)收入的44.19%，四維圖新上半年4.63億元的研發(fā)投入也占到了報告期內(nèi)營業(yè)收入比重的42.68%。

余定恒表示，今年一季度時，科技板塊中業(yè)績大幅增長的行業(yè)還主要集中在新一輪5G建設(shè)周期拉動下的通信板塊，而消費(fèi)電子、芯片等在當(dāng)時仍處于景氣度的下行周期，等進(jìn)入二季度后，因華為受美限制事件的升級，國產(chǎn)替代大幅加速，從上游材料、芯片、到中游的設(shè)備和下游的應(yīng)用、網(wǎng)絡(luò)安全、操作系統(tǒng)等，相繼呈現(xiàn)了多點(diǎn)開花的局面。

南方信息創(chuàng)新基金經(jīng)理鄭曉曦向《紅周刊》記者表示，目前仍是布局新興產(chǎn)業(yè)科技公司的好時機(jī)，原因在于，隨著科創(chuàng)板開板以及新興產(chǎn)業(yè)政策的逐步落地，5G、人工智能、科創(chuàng)板帶來的半導(dǎo)體、集成電路、自主可控等領(lǐng)域，將引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入長期的持續(xù)成長期。

據(jù)賽迪智庫研究預(yù)測，今年國內(nèi)基站建設(shè)量預(yù)計(jì)將達(dá)到15萬臺，高于年初預(yù)期50%。另據(jù)中國信息通信研究院測算，預(yù)計(jì)2020年～2025年間，5G商用可直接拉動經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出10.6萬億元。到2030年，5G將創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值2.9萬億元、約6%的GDP將會由5G產(chǎn)業(yè)直接貢獻(xiàn)，并由此將帶動相關(guān)的通信、電子、計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪增長期。

當(dāng)然，目前對于5G的落地，市場中還是有很多疑問的，如美國對中國在5G移動寬帶領(lǐng)域的領(lǐng)先地位十分警惕，并不斷試圖壓制中國5G的發(fā)展。對此擔(dān)憂，張可興認(rèn)為，“5G是一個必然發(fā)展的趨勢產(chǎn)物，整個中國甚至全世界，對于5G發(fā)展的趨勢誰也無法阻擋。與此同時，目前我國還僅僅是在國內(nèi)發(fā)展5G，并不牽扯國際問題，美國很難對此產(chǎn)生實(shí)際干涉”。

孫宏廷也表示了基本相同的看法，其認(rèn)為中國的人口數(shù)量與美國、歐洲歐等發(fā)達(dá)國家的總?cè)丝跀?shù)量基本是一個量級，“僅僅是國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級，市場空間就已經(jīng)是足夠大了”。

對于如何在科技領(lǐng)域布局的問題，中信證券科技產(chǎn)業(yè)首席分析師許英博表示，除了5G帶來的電信運(yùn)營商資本支出增加、智能手機(jī)換機(jī)潮，以及云廠商資本支出的復(fù)蘇等利好，軟件和軟件服務(wù)也將較長時間保持高增長格局。當(dāng)前云計(jì)算、人工智能、5G等推動下的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，正不斷推升企業(yè)的IT支出，而軟件則是當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)IT支出最具成長性的方向。因此在綜合考慮自主可控產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)化、宏觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動、國內(nèi)軟件廠商的本土化優(yōu)勢、云計(jì)算巨頭的積極推動等因素，國內(nèi)軟件即軟件服務(wù)板塊中期發(fā)展將會不斷提速，有望成為國內(nèi)科技創(chuàng)新最主要的受益者之一。此外，中美貿(mào)易沖突的持續(xù)，也將推動華為等龍頭企業(yè)加速培育奔入供應(yīng)鏈，國產(chǎn)替代的政策導(dǎo)向亦將不斷加碼，以此為主線，半導(dǎo)體、IT硬件等領(lǐng)域的本土廠商有望持續(xù)從中受益。

資金大幅加倉科技股

存量資金對科技板塊的樂觀預(yù)期形成的速度超過了2005年以來的任何時候。

隨著目前市場對科技股投資熱情的日益高漲，機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置也在悄然轉(zhuǎn)向。近日，中信證券研究所在其發(fā)布的研報中表示，存量資金的科技板塊倉位三季度以來已迅速上升至歷史高位，普通股票型公募在科技板塊的倉位占比在二季度末僅為13.4%，是2013年一季度以來的低點(diǎn)。而在過去的2個半月時間里，科技板塊倉位已快速上升至26.7%，僅次于2015年四季度的倉位水平，存量資金對科技板塊的樂觀預(yù)期形成的速度超過了2005年以來的任何時候。

對于公募基金三季度大肆加倉科技股的現(xiàn)象，長量基金分析師王驊向《紅周刊》記者表示，除了業(yè)績增速的明顯提升和政策的鼓勵支持外，根據(jù)偏股型基金的二季報情況統(tǒng)計(jì)，二季度基金雖然主要加倉了金融服務(wù)，減倉了信息技術(shù)、房地產(chǎn)和農(nóng)林牧漁板塊，但科技和養(yǎng)殖都是在一季度大幅上漲而在四五月份大幅調(diào)整的板塊，近期基金的加倉很有可能是其獲利了結(jié)后的補(bǔ)倉行為。

上?；鸱治鰩熖锬交墼诮邮堋都t周刊》記者采訪時則表示，機(jī)構(gòu)資金的加倉，原因主要是科技是經(jīng)濟(jì)破局的核心動力，是最具發(fā)展前景的板塊之一，良好的預(yù)期讓投資者在未來長時間都會持續(xù)關(guān)注并投資于科技板塊。

依據(jù)機(jī)構(gòu)最新的調(diào)研數(shù)據(jù)，9月份以來，接受眾多機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)最多的前三個行業(yè)分別是電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物，而接受公募基金調(diào)研次數(shù)最多的行業(yè)也包括了電子和計(jì)算機(jī)，如此情況出現(xiàn)，充分體現(xiàn)了資金近期對于科技板塊的高度關(guān)注。

不過，對于基金在即將到來的四季度中的持倉情況，王驊認(rèn)為，從一、二季度公募對科技股的配置情況看，四季度持續(xù)高配的情況短期內(nèi)大概率不會出現(xiàn)，后期會逐步切換到以業(yè)績?yōu)橹鲗?dǎo)的常規(guī)配置。

田慕慧對此也持有類似觀點(diǎn)，認(rèn)為未來機(jī)構(gòu)對科技股的加倉速度會出現(xiàn)放緩，一方面是科創(chuàng)板的推出打開了其它板塊科技上市公司的估值空間，這也是公募基金在三季度對科技板塊加倉的原因之一，但在目前科創(chuàng)板的熱度已經(jīng)有所降低的背景下，其對其他科技公司的估值影響也會減弱;另一方面，二季度科創(chuàng)板推出之際，有諸多科創(chuàng)主題或科技相關(guān)主題基金成立，這些基金在三季度逐步建倉，導(dǎo)致公募基金整體對于科技板塊持有比例上升。但從三季度目前已成立的基金來看，主動管理的基金中，科技主題基金數(shù)量并未大幅超過其他產(chǎn)品。

雖然研究人士對于公募未來仍會長期高倉位配置科技股仍有疑慮，但從近期的數(shù)據(jù)仍可看到，除了國內(nèi)基金對科技公司興趣依然盎然，素來有“聰明錢”之稱的北上資金對科技股也給予了熱情關(guān)注。相關(guān)信息顯示，今年以來，外資持續(xù)增持計(jì)算機(jī)、通信板塊，并不斷調(diào)整了電子板塊持倉結(jié)構(gòu)，整體加倉思路主要沿著長周期優(yōu)質(zhì)賽道、業(yè)績確定性等維度。在個股方面，年初以來，北向資金大幅流入了工業(yè)富聯(lián)、立訊精密、中國聯(lián)通、生益科技、廣聯(lián)達(dá)、滬電股份、光環(huán)新網(wǎng)、韋爾股份、恒生電子、用友網(wǎng)絡(luò)等細(xì)分行業(yè)龍頭。

那么，外資會不會長期青睞科技股呢？對此，張可興認(rèn)為，資金認(rèn)可時間的長短主要還是取決于科技公司是否能夠長期保持穩(wěn)定且較高的業(yè)績增速。而在余定恒看來，未來科技股在全市場的占比呈現(xiàn)逐步提升的大趨勢下，不只是外資會加大對科技股的投資，國內(nèi)投資者同樣會增持，持股思路會逐步從過去隨著行業(yè)景氣度變化而變化，逐漸向長期持有演變。“過去A股的科技股大多集中在制造業(yè)或系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)，企業(yè)的盈利能力和持續(xù)性受周期波動影響較大，但未來隨著往產(chǎn)業(yè)鏈的中高端環(huán)節(jié)升級，科技企業(yè)的盈利能力和持續(xù)性也會隨之增強(qiáng)?！庇喽ê闳缡钦f。