如何看加密數(shù)字貨幣Libra的價(jià)值?

葉冬艷 歐陽(yáng)輝

6月18日，F(xiàn)acebook位于瑞士的子公司Libra Network（天秤座網(wǎng)絡(luò)）發(fā)布其加密數(shù)字貨幣項(xiàng)目白皮書。該加密貨幣正式的名稱是Libra，對(duì)應(yīng)的中文是天秤座。天秤座本身象征著平衡與公正，而Libra與西班牙語(yǔ)中的Libre（自由）幾乎一樣，另外Libra與LIBOR（倫敦銀行間同業(yè)拆借利率）也音形俱似。Libra這個(gè)名字正與它的使命“建立一套簡(jiǎn)單的、無國(guó)界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施”相契合。

Libra的愿景是建立一個(gè)和通信互聯(lián)網(wǎng)一樣的貨幣互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)低成本、開放的全球金融系統(tǒng)，即“無論您居住在哪里，從事什么工作或收入怎樣，在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移資金應(yīng)該像發(fā)送短信或分享照片一樣輕松、劃算，甚至更安全”。根據(jù)Libra白皮書，“Libra由三個(gè)部分組成：安全、可拓展和可靠的Libra區(qū)塊鏈;提供支持其內(nèi)在價(jià)值的儲(chǔ)備資產(chǎn);以及負(fù)責(zé)治理并促進(jìn)生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展的Libra協(xié)會(huì)。它們將共同發(fā)揮作用，創(chuàng)造一個(gè)更加普惠的金融體系?！?h3>Libra區(qū)塊鏈

比特幣是非許可型區(qū)塊鏈，一臺(tái)能“挖礦”的設(shè)備加一根能聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)線就可以成為比特幣網(wǎng)絡(luò)中的一個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。非許可型區(qū)塊鏈更接近區(qū)塊鏈的原始概念，正如中本聰（Satoshi Nakamoto）所述，“不需要許可就能成為這個(gè)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的一部分并為其維護(hù)做出貢獻(xiàn)。理論上，任何人和機(jī)構(gòu)都可以成為非許可型區(qū)塊鏈的一部分?！?/p>

Libra剛起步的時(shí)候?qū)⒉捎迷S可型區(qū)塊鏈。預(yù)計(jì)到2020年Libra正式上線時(shí)，Libra協(xié)會(huì)將有100家會(huì)員，每家會(huì)員是一個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，因而初始的Libra區(qū)塊鏈將由100個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)構(gòu)成。如果說比特幣是“去中心化”的，那么Libra是“半去中心化”的。

正如Libra白皮書所述，“為了確保Libra真正開放，始終以符合用戶最佳利益的方式運(yùn)作，我們的目標(biāo)是讓Libra成為非許可型網(wǎng)絡(luò)?！痹谡业侥軌蛱峁┲С?jǐn)?shù)十億人和交易所需的規(guī)模、穩(wěn)定性和安全性的非許可型網(wǎng)絡(luò)以后，Libra協(xié)會(huì)會(huì)把Libra區(qū)塊鏈轉(zhuǎn)變成非許可型的，過渡過程預(yù)計(jì)在Libra正式上線后五年內(nèi)開始。

共識(shí)機(jī)制，是區(qū)塊鏈中的（驗(yàn)證）節(jié)點(diǎn)，包括誠(chéng)實(shí)節(jié)點(diǎn)和惡意節(jié)點(diǎn)，就如何寫入一個(gè)區(qū)塊達(dá)成共識(shí)。比特幣采用了工作量證明（Proof of Work，PoW）的共識(shí)機(jī)制，也就是通過增加算力來增加獲得記賬權(quán)的概率。PoW的容錯(cuò)率是1/2，也就是說只要超過一半的節(jié)點(diǎn)是誠(chéng)實(shí)的，就可以保證區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)的有效性。PoW存在出塊慢、吞吐量小、耗電大的局限，因此權(quán)益證明（Proof of Stake，PoS）、拜占庭容錯(cuò)（Byzantine Fault Tolerance，BFT）等共識(shí)機(jī)制也在不斷被廣泛應(yīng)用。

Libra采用的是BFT共識(shí)機(jī)制。與傳統(tǒng)的PoW共識(shí)機(jī)制相比，BFT主要具有三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。一是效率高，BFT共識(shí)下的誠(chéng)實(shí)節(jié)點(diǎn)對(duì)接收到的交易區(qū)塊進(jìn)行驗(yàn)證，如果驗(yàn)證無誤就會(huì)投出贊成票，在這種模式下，節(jié)點(diǎn)達(dá)成一致的速度更快、延時(shí)更低。

二是吞吐量高，比特幣為了吸引足夠多的節(jié)點(diǎn)加入網(wǎng)絡(luò)，對(duì)每個(gè)區(qū)塊的大小設(shè)定了一個(gè)上限（目前是一兆字節(jié)，即1MB），如果區(qū)塊太大的話，普通計(jì)算機(jī)會(huì)因?yàn)樘幚砟芰Φ?、網(wǎng)速慢而無法成為驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，只有少數(shù)處理速度快的計(jì)算機(jī)或者專業(yè)的礦機(jī)才能成為節(jié)點(diǎn)，這會(huì)導(dǎo)致算力的中心化、影響比特幣系統(tǒng)的安全。而BFT對(duì)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行篩選、要求節(jié)點(diǎn)有足夠的處理能力和網(wǎng)絡(luò)速度，使BFT區(qū)塊鏈不用像PoW區(qū)塊鏈那樣受限于處理能力低的節(jié)點(diǎn)，因此帶來全網(wǎng)吞吐量的大幅提升。

三是節(jié)能，無須使用工作量證明的耗電模式，因此更加節(jié)能環(huán)保。目前比特幣區(qū)塊鏈大概每秒處理7筆交易，一筆交易須經(jīng)過10分鐘才得到確認(rèn);在由100個(gè)節(jié)點(diǎn)構(gòu)成的測(cè)試系統(tǒng)中，Libra區(qū)塊鏈每秒可以處理1000筆交易，一筆交易經(jīng)過10秒即可得到確認(rèn)。

與PoW共識(shí)機(jī)制相比，BFT共識(shí)機(jī)制的劣勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是參與的節(jié)點(diǎn)數(shù)相對(duì)來說比較少，因而去中心化程度較弱。與比特幣系統(tǒng)中個(gè)人或機(jī)構(gòu)隨時(shí)可以參與、成為驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)不同的是，采用BFT共識(shí)機(jī)制的都是許可型區(qū)塊鏈，即個(gè)人或機(jī)構(gòu)需要經(jīng)過批準(zhǔn)才能接入?yún)^(qū)塊鏈平臺(tái)成為一個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，因而BFT機(jī)制的擴(kuò)展性相對(duì)較弱。最后，BFT共識(shí)機(jī)制的容錯(cuò)率是1/3，低于PoW機(jī)制的1/2。

一些人真正喜歡比特幣的地方——也是大多數(shù)政府討厭它的地方——是交易的匿名性，以及在完全保密的情況下在人和國(guó)家之間轉(zhuǎn)移資金的潛力。而Libra白皮書很清楚地表示，這不會(huì)發(fā)生在Libra身上。Libra區(qū)塊鏈雖然遵循匿名原則，允許用戶持有一個(gè)或多個(gè)與他們真實(shí)身份無關(guān)的地址;但為了滿足政府監(jiān)管的需求，也許Libra會(huì)和支付寶、微信一樣，雖然在進(jìn)行交易的時(shí)候不會(huì)顯示真實(shí)姓名，但開設(shè)Libra賬戶時(shí)需要“實(shí)名認(rèn)證”，即需要政府簽發(fā)的身份證明才能注冊(cè)賬戶。

Libra的儲(chǔ)備

雖然Libra也使用“加密貨幣”的名稱，但與比特幣等加密貨幣相比，它的最大不同之處是Libra有充足的實(shí)物資產(chǎn)儲(chǔ)備作為后盾。因?yàn)闆]有資產(chǎn)儲(chǔ)備作為后盾，比特幣的價(jià)值沒有錨定物，因而它價(jià)格的波動(dòng)幅度很大。比特幣并不適合作為貨幣、電子現(xiàn)金或是全球支付系統(tǒng)的一部分，但它可以作為一個(gè)投資或投機(jī)工具。而Libra與國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）或美元穩(wěn)定加密貨幣USDT類似，它的價(jià)格將會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，是一個(gè)好的支付工具、但不是一個(gè)好的投資工具。

比特幣沒有發(fā)行方，完全由基于PoW共識(shí)機(jī)制的計(jì)算即“挖礦”產(chǎn)生。大約在2137年，比特幣將會(huì)被挖完;比特幣的總量大約是2100萬枚。Libra不會(huì)被開采，而是通過一個(gè)完全不同的過程來“鑄造”。當(dāng)用法定貨幣來購(gòu)買Libra時(shí)，Libra就產(chǎn)生了。這種法幣由Libra協(xié)會(huì)持有，用于購(gòu)買組成Libra儲(chǔ)備的高質(zhì)量現(xiàn)金和政府債券。Libra協(xié)會(huì)是管理Libra儲(chǔ)備的實(shí)體，也是唯一能夠“鑄造”和“銷毀”Libra的一方。Libra幣只有在授權(quán)經(jīng)銷商用法定貨幣從Libra協(xié)會(huì)購(gòu)買這些Libra幣時(shí)才能被鑄造;也只有在授權(quán)經(jīng)銷商將Libra幣賣給協(xié)會(huì)以換取對(duì)應(yīng)儲(chǔ)備時(shí)才會(huì)被銷毀。儲(chǔ)備將會(huì)隨著用戶和投資者對(duì)Libra的需求增加而增加，儲(chǔ)備的規(guī)模完全取決于用戶和投資者持有的Libra余額大小，或者說Libra的余額完全決定了儲(chǔ)備規(guī)模的大小。

儲(chǔ)備將由一系列低波動(dòng)資產(chǎn)組成，包括穩(wěn)定且信譽(yù)良好的現(xiàn)金和政府債券。由于Libra錨定于一籃子法定貨幣，因此從任何特定貨幣的角度來看，Libra的價(jià)值是會(huì)發(fā)生波動(dòng)的。儲(chǔ)備將在具有投資級(jí)信用評(píng)級(jí)的保管網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行分散保管，以限制交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)備資產(chǎn)產(chǎn)生的利息將首先用于支付協(xié)會(huì)的運(yùn)營(yíng)開支以及給Libra幣的早期投資者支付初始投資的分紅。

關(guān)于Libra協(xié)會(huì)

比特幣是去中心化的，這意味著沒有集中的權(quán)限來決定比特幣協(xié)議的升級(jí)，開發(fā)者們按照比特幣改進(jìn)提案（BitcoinImprovement Proposals）提出并執(zhí)行對(duì)比特幣協(xié)議的升級(jí)。與此不同，Libra是由一個(gè)實(shí)體組織Libra協(xié)會(huì)管理的。

根據(jù)Libra白皮書，Libra協(xié)會(huì)是一個(gè)獨(dú)立的瑞士非營(yíng)利組織，其使命是建立一個(gè)簡(jiǎn)單的全球貨幣和金融基礎(chǔ)設(shè)施，為數(shù)十億人服務(wù)。協(xié)會(huì)成員由Libra網(wǎng)絡(luò)的驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)組成。起初，這些節(jié)點(diǎn)是全球公司、具社會(huì)影響力的合作伙伴和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，即Libra協(xié)會(huì)的創(chuàng)始人。最終，協(xié)會(huì)將包括持有足夠Libra權(quán)益并運(yùn)行驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)的任何實(shí)體。協(xié)會(huì)的職責(zé)在于協(xié)調(diào)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)之間的工作。協(xié)調(diào)和治理的范圍包括兩方面，一是圍繞網(wǎng)絡(luò)技術(shù)路線圖，推動(dòng)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)和開源社群之間的協(xié)調(diào)一致;二是管理儲(chǔ)備資產(chǎn)。

現(xiàn)階段Libra協(xié)會(huì)的成員主要是來自不同領(lǐng)域的28家企業(yè)、非營(yíng)利性組織、多邊組織和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，大多集中在互聯(lián)網(wǎng)、金融和區(qū)塊鏈領(lǐng)域，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、電子商務(wù)、支付、電信和社交等行業(yè)巨頭，如MasterCard、PayPal、eBay、Uber和Facebook等，成員數(shù)量未來有望拓展至100個(gè)。

如何看盈利模式

成為比特幣的驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)即“挖礦”可以獲得兩類收益，一是系統(tǒng)給區(qū)塊生成者的獎(jiǎng)勵(lì)，二是用戶使用比特幣進(jìn)行交易支付的服務(wù)費(fèi)。因?yàn)長(zhǎng)ibra采用的是1：1儲(chǔ)備，系統(tǒng)不會(huì)憑空產(chǎn)生Libra幣作為獎(jiǎng)勵(lì)給驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。但是儲(chǔ)備資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生利息，利息不會(huì)付給Libra用戶和投資者，而是用來支付系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)成本和驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)的分紅。假設(shè)Libra的支付系統(tǒng)完全建立起來、成功地實(shí)現(xiàn)了成為全球支付系統(tǒng)的目標(biāo)，該系統(tǒng)中有價(jià)值1萬億美元的Libra幣在流通，相應(yīng)地有1萬億美元的儲(chǔ)備。為了簡(jiǎn)化，我們假設(shè)這1萬億美元以美國(guó)隔夜聯(lián)邦基金利率投資，利率約為2.40%。每年中獲得的利息收入約為240億美元。

與比特幣相同的地方是，消費(fèi)者使用Libra進(jìn)行支付也需要支付服務(wù)費(fèi)。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)第三方支付在用戶數(shù)量不到6億的情況下，2018年創(chuàng)造了大約28萬億美元的交易量。Facebook如果可以向Libra有效地轉(zhuǎn)化用戶，經(jīng)過若干年的發(fā)展，一年承載50萬億至80萬億美元交易量并非奢望。這意味著，Libra只需收取千分之二的手續(xù)費(fèi)，僅手續(xù)費(fèi)收入就比Facebook目前的營(yíng)業(yè)收入還要高。這些手續(xù)費(fèi)全歸驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)所有。

跨境支付也是一塊大蛋糕。據(jù)麥肯錫于2018年發(fā)布的報(bào)告，全球跨境支付業(yè)務(wù)的總規(guī)模在2017年是127萬億美元。不同貨幣之間的匯兌買入價(jià)和賣出價(jià)經(jīng)常有百分之幾的價(jià)差，一筆跨境匯款需要支付幾十美元的手續(xù)費(fèi)也是常事。而通過統(tǒng)一的加密貨幣體系，Libra可以將用戶在這方面的交易費(fèi)用降低一個(gè)數(shù)量級(jí)，大大低于傳統(tǒng)換匯業(yè)務(wù)，而它自己還能夠獲得高額的利潤(rùn)。

比如，一位印度買家向一位美國(guó)賣家購(gòu)買一套軟件，他需要把自己手中的盧比換成美元，然后由買家在印度的付款銀行通過SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)）匯款到賣家在美國(guó)的收款銀行。使用Libra進(jìn)行跨境支付，跨境匯款和境內(nèi)匯款的流程基本一樣，無須通過SWIFT.銀行等中介機(jī)構(gòu)，因而跨境匯款成本會(huì)大幅降低。

當(dāng)然，F(xiàn)acebook跟銀行、基金、證券公司、交易所、保險(xiǎn)公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，可以在自己的體系中創(chuàng)建各種金融產(chǎn)品，成為用戶的金融服務(wù)入口、全球最大的金融中介，賺取不菲的中介費(fèi)用。

如何監(jiān)管

貨幣流通會(huì)牽涉到一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策、稅收管理、外匯管理以及金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等根本性問題，因而政府需要對(duì)其境內(nèi)流通的貨幣進(jìn)行監(jiān)管。Libra的目標(biāo)是成為一個(gè)全球通用的貨幣，那么如何通過政府監(jiān)管的合規(guī)要求，從而在眾多主權(quán)獨(dú)立的國(guó)家或地區(qū)落地，對(duì)Libra來說是項(xiàng)艱難考驗(yàn)。

首先，Libra作為一種數(shù)字加密貨幣的本質(zhì)已然挑戰(zhàn)了一部分禁止加密貨幣交易的國(guó)家的監(jiān)管條例。

其次，Libra在一個(gè)國(guó)家落地、與已有法幣并行流通，對(duì)原有法幣的需求肯定會(huì)減少，這會(huì)對(duì)政府央行的根本職能即發(fā)行貨幣與制定貨幣政策產(chǎn)生影響，進(jìn)而削弱甚或動(dòng)搖（尤其是幣值不穩(wěn)的國(guó)家的）法幣的地位。

再者，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)表達(dá)的質(zhì)疑和擔(dān)憂還集中在儲(chǔ)備資產(chǎn)的可靠性、數(shù)據(jù)隱私安全性以及是否滿足各國(guó)反洗錢、反恐怖活動(dòng)融資等方面的需求。

第四點(diǎn)是Libra流通的細(xì)節(jié)須接受稅務(wù)當(dāng)局必要的稽查，以保障國(guó)家的稅收。

最后，Libra的跨境流通會(huì)影響到國(guó)家的資本賬戶和經(jīng)常賬戶，因而也需要接受國(guó)家外匯管理當(dāng)局必要的監(jiān)管。

由于Libra錨定的是一攬子貨幣而不是單一法幣、并且它面向的是全球化的用戶，因而自從6月18日發(fā)布白皮書以來，就在世界各國(guó)的監(jiān)管部門引起波瀾，各政府的監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛表明在缺乏合規(guī)性審查的情況下，將不允許Libra在本國(guó)運(yùn)行。印度尼西亞、澳大利亞、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等政府的監(jiān)管部門都表示Libra項(xiàng)目需要經(jīng)過嚴(yán)格的審查和監(jiān)管才有可能在其國(guó)家推行。

在7月2日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)4名民主黨議員聯(lián)名向Face-book的高管致函，要求Facebook立即中止開發(fā)數(shù)字貨幣Libra及數(shù)字錢包Cali-bra。在7月11日，特朗普表示Libra幾乎沒有可靠性。如果Facebook和其他公司想要成為銀行，那它們必須獲得銀行牌照，并像其他本土和國(guó)際銀行一樣接受銀行業(yè)的監(jiān)管。在特朗普發(fā)聲的前一天，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美國(guó)國(guó)會(huì)表示，Libra在沒有打消有關(guān)隱私、洗錢、消費(fèi)者保護(hù)、金融穩(wěn)定等顧慮前不能推進(jìn)。

在Libra的推行過程中，如何在各國(guó)政府監(jiān)管合規(guī)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)商業(yè)支付，如何確保用戶數(shù)據(jù)不會(huì)被濫用，如何避免Libra成為洗錢、恐怖活動(dòng)融資等灰色地帶的金融工具等都是Libra團(tuán)隊(duì)需要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和公眾回答的問題。

至此，Libra的愿景是美好的，但落地之路仍然充滿不確定因素。從目前白皮書、官網(wǎng)動(dòng)態(tài)以及外界表現(xiàn)來看，對(duì)Libra后續(xù)的發(fā)展仍然有很大擔(dān)憂。

從外部因素來看，Libra團(tuán)隊(duì)需要應(yīng)對(duì)各個(gè)政府的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合規(guī)要求。在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面，Libra的最終目標(biāo)是過渡到非許可性治理，逐漸實(shí)現(xiàn)完全去中心化。但在項(xiàng)目運(yùn)行前期，Libra采用的是許可型區(qū)塊鏈，隨著Libra的體量不斷擴(kuò)大，在巨大的利益面前，現(xiàn)有成員是否愿意開發(fā)系統(tǒng)從而轉(zhuǎn)向非許可型治理結(jié)構(gòu)以及如何轉(zhuǎn)向非許可型治理結(jié)構(gòu)尚未可知。此外，在儲(chǔ)備資產(chǎn)方面，目前計(jì)劃是采用穩(wěn)定且信用良好的現(xiàn)金與政府債券且1：1儲(chǔ)備，Libra計(jì)劃先用收益覆蓋系統(tǒng)運(yùn)行成本、確保低交易費(fèi)，之后給初始會(huì)員和其他投資者分紅，并支持后續(xù)的發(fā)展。然而，整個(gè)分配規(guī)則的制定和過程中的監(jiān)管均由Libra協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)，而協(xié)會(huì)成員大多也是初始會(huì)員、即未來的收益獲得者，這種自我監(jiān)管的方式能否被大眾接受也是一個(gè)未知數(shù)。更進(jìn)一步，Libra協(xié)會(huì)是否會(huì)保持足額儲(chǔ)備以及是否會(huì)將儲(chǔ)備投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益項(xiàng)目也會(huì)受到大眾的關(guān)注。

繼2019年2月份摩根大通宣布將發(fā)行JPM Coin四個(gè)月之后，F(xiàn)acebook也帶著Libra進(jìn)入數(shù)字加密貨幣領(lǐng)域，頂級(jí)玩家的加入為區(qū)塊鏈的發(fā)展打開新局面的同時(shí)也帶來了更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。其他行業(yè)巨頭將會(huì)如何應(yīng)對(duì)？是順勢(shì)加入Libra協(xié)會(huì)為其獻(xiàn)策獻(xiàn)力，還是另起爐灶創(chuàng)立新的商業(yè)模式和生態(tài)？這些也給Libra的未來發(fā)展帶來諸多不確定性。

（作者葉冬艷為長(zhǎng)江商學(xué)院研究學(xué)者，歐陽(yáng)輝為長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)杰出院長(zhǎng)講席教授;編輯：王延春）