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    淺談價值投資

    2019-09-23 06:35:54盛成成
    智富時代 2019年8期
    關鍵詞:商業(yè)模式有效性

    盛成成

    【摘 要】隨著我國GDP的不斷提高,全國居民人均可支配收入逐年提高,與此同時,人民日益增長的投資需求不斷增加,股票投資成了越來越重要的投資手段。我國是一個擁有近14億人口的大國,服務業(yè)長期存在巨大需求,所以我們的互聯(lián)網、物流、地產、保險、品牌消費都是全世界最大的消費市場,而這些領域中的優(yōu)秀公司投資回報率遠勝于平庸的生意。投資的過程是理解世界的變與不變,愿在未來,有更多的投資者堅持價值投資,能在A股市場以簡單、有效的方法選出優(yōu)秀而未被高估的企業(yè)。

    【關鍵詞】價值投資;有效性;商業(yè)模式

    根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2018年全國居民人均可支配收入為28228元,比2017年實際增長6.5%。隨著我國GDP的不斷提高,全國居民人均可支配收入逐年提高,人民日益增長的投資需求不斷增加。在眾多的投資手段中,投資實業(yè)需要消耗大量的時間精力,可能血本無歸;投資房產,面臨國家調控且成本很高;投資基金,需要在5000多只基金里挑選,且非常優(yōu)秀的基金需按比例配售,無法滿足需求;股票投資成了越來越重要的投資手段。

    股票投資的分析方法主要有兩種:基本分析和技術分析。這兩種分析方法所依賴的理論基礎、前提假設、范式特征各不相同。一般,運用基本分析法的人稱自己為“價值投資者”。

    一、在中國A股適合價值投資

    中國A股是一個不太理性、高容錯率的市場。比如每逢情人節(jié)酒店類股票會大漲,某總統(tǒng)上臺與其名字近似的個股會漲停,尤其是小盤股,無論好壞只要有人炒、重組并購都會創(chuàng)新高,整體就是賺高估值與炒作的錢,與基本面無關。所以A股過去有很多制度紅利可以用來套利,比如重組ST、轉板、無退市制度保護上市公司殼價值,這些都使得散戶可以在短期內獲勝,所以一般不愿做價值投資。與此同時,很多投資者認為中國A股從創(chuàng)設至今已近30年,經過幾次大周期指數(shù)依然在2900點左右徘徊,這與國外股市(如美國的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)27000多點、納斯達克指數(shù)8000多點)形成鮮明對比。由此認為價值投資在美國等國外股市或許可行,在A股行不通,如果在A股堅持做價值投資收益率堪憂、效率不高。

    筆者并不認同,自2015年下半年起,中小盤股票一跌不振,腰斬再腰斬,而一些我們耳熟能詳?shù)乃{籌股,如貴州茅臺、格力電器、萬科A、伊利股份、招行銀行、愛爾眼科等長盛不衰,股價不斷創(chuàng)新高,這些股票一直被價值投資者青睞,是價值投資者的“代表作”。有人稱中國A股進入了價值投資時代!

    二、價值投資的有效性

    A股的價值投資是近幾年才開始有效的嗎?事實上,其有效性在A股資本市場早已體現(xiàn)的淋漓盡致。如能自上市至今持有貴州茅臺或格力電器,至今漲幅已超200多倍,即使近幾年開始投資貴州茅臺,自2015年7月1日(收盤價計算)持有至今收益率也達378.6%左右(未計算除權收益)。當然,并不是每名價值投資者都能選到貴州茅臺、格力電器??v觀中國A股3600余只股票,拉長周期來看,90%的企業(yè)業(yè)績及股價表現(xiàn)可以用平庸來形容,甚至最終是負回報。過去三十年,A股成長出的優(yōu)秀企業(yè)并不多,成熟的價值投資者經常說,價值投資在A股一直是有效的,前提是自己要做好企業(yè)的基本面分析和研究,能選到優(yōu)秀的、具有價值的股票需要專業(yè)、眼光,甚至需要情懷。

    有很多人認為,美國市場指數(shù)10年牛市,好公司、價值股遍地,很容易獲得收益,而A股市場指數(shù)表現(xiàn)堪憂,除了股價近千元的貴州茅臺,哪里還有價值股?仔細分析,雖然美國市場指數(shù)10年牛市,但是持續(xù)上漲的個股非常少,因為蘋果、谷歌、亞馬遜、臉譜、微軟這幾只股票的持續(xù)上漲才使得納斯達克指數(shù)突破了2000年網絡泡沫形成的歷史高點,而以上五家公司的市值占整個納斯達克市值的45%以上。在美國股市,如果不做價值投資而購買了價值平庸的股票,過去的收益也不盡如人意。

    “華爾街沒有新鮮事”,其實中美兩國的股市極其相似。美國有一些傳統(tǒng)好公司,比如富國銀行、沃爾瑪、VISA、可口可樂等品牌消費股,可以穿越牛熊、上漲百倍,我們A股的騰訊控股、伊利股份、貴州茅臺、五糧液、格力電器、招商銀行等亦如此。數(shù)據(jù)顯示,中美兩國過去兩個投資回報率最高的行業(yè)一致,第一是必須消費,第二是醫(yī)療保健行業(yè)。

    回看歷史,中國過去20年是經濟與城鎮(zhèn)化高速發(fā)展的20年。隨著人均收入的不斷提升,消費升級是一個必然的發(fā)生的過程,家電和白酒這看似兩個毫無正相關的行業(yè),卻都是城鎮(zhèn)化與消費升級的終極受益者。格力空調大力拓展家用、辦公空調市場份額,用了20年的時間做到了空調行業(yè)的老大,營收利潤、ROE均是行業(yè)第一。貴州茅臺的品牌價值、客戶群體也不斷增加,回看過去十幾年貴州茅臺的年報,假設投資者在2007年6000點附近以70倍PE買入貴州茅臺,那么到7年以后估值最低的2014年12月,市值損失23%,市盈率損失了70%,茅臺這7年的利潤卻增長了4倍多。到2018年茅臺的利潤是378億元,市值7200億,如果在2007年最高點買入持有到2018年12月回報率是240%。過去貴州茅臺PE最低時只有9倍,最高70倍,按照合理估值25倍PE買入茅臺持有至今都是賺錢的。2018年10月茅臺最低市值6200億,對應估值16倍PE,持有到2019年7月25日市值是1.21萬億,投資回報率93%。貴州茅臺過去4年利潤年增速24%,ROE39%,它有稀缺的商業(yè)模式,產品幾乎沒有競爭對手,這是典型的、優(yōu)秀的價值股,過去即使買在最貴的時刻仍然能帶來不錯的收益。

    三、未來的價值投資

    未來如何在A股選出價值股呢?筆者認為,價值投資最重要的是選擇行業(yè)和企業(yè)。選擇企業(yè)時,商業(yè)模式是價值投資首先考慮的因素,其次是ROE、增長率、可持續(xù)性,最后是買入時的估值。

    我國是一個擁有近14億人口的大國,服務業(yè)長期存在巨大需求,所以我們的互聯(lián)網、物流、地產、保險、品牌消費都是全世界最大的市場。中國城鎮(zhèn)化率目前60%,未來十幾年預計達70%,城市建設質量提升,房地產商加速向TOP100集中,利潤也會更加集中;人口從縣城到城市,從二三線衛(wèi)星城市再到一線城市流入,這個過程中大都市圈服務業(yè)仍然需求巨大,互聯(lián)、地產、金融業(yè)寡頭在各自的賽道上贏家通吃,越來越大;我們的人均GDP只有美國的六分之一,未來增長空間巨大;我們還有工程師紅利和消費紅利……以投資、消費帶動經濟增長,我們還有很大的空間?,F(xiàn)在外資大量買入A股,為什么?如果放眼全球,最值得投資的就是中國與美國。外資也認識到,中國有很多公司未來10年還是增長期,市場空間大,估值也低。

    關于經濟增速慢下來會不會有牛市?GDP慢下來后我們很難看到投資回報率像過去那么高,但經濟增速慢下來一樣會有牛市。2019年國內無風險利率大幅下降,剛性兌付逐步打破,這會對市場的整體估值有正面提升;民間理財與房地產投資收益下降,無風險收益率5%左右,毫無吸引力;優(yōu)質藍籌股的ROE為15%-30%,利潤增速仍保持兩位數(shù),疊加降稅與貨幣寬松,估值中樞大幅上升,牛市中后期估值會更高。放眼全球,中國企業(yè)的ROE較高,而估值并不貴,考慮到中國企業(yè)相對較高的增速,對于全球投資者而言,中國股票具有非常大的吸引力。

    四、結語

    投資的過程是理解世界的變與不變。查理·芒格說“我們喜歡投資那些不被改變的企業(yè),而價值低估與高估是我們投資買入的一個標準,優(yōu)秀的企業(yè)只要低估買長期必然賺錢?!盵1]愿在未來,有更多的投資者堅持價值投資,有更多的投資者能在A股市場以簡單、有效的方法選出優(yōu)秀而未被高估的企業(yè)。

    【參考文獻】

    [1]彼得·考夫曼.窮查理寶典:查理·芒格的智慧箴言錄(增訂本)[M].第2版.上海:世紀出版集團,2012年

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