資本退潮之后暴風(fēng)隕落

趙一葦

暴風(fēng)集團(tuán)CEO馮鑫。圖/視覺中國(guó)

“A股給了暴風(fēng)足夠的資本，這是我們手里的核武器?！鄙鲜胁蛔銉蓚€(gè)月，暴風(fēng)集團(tuán)CEO馮鑫已深深體會(huì)到了資本的力量。

這是在2015年5月，上市僅55天的暴風(fēng)集團(tuán)經(jīng)歷了36個(gè)漲停，創(chuàng)下A股紀(jì)錄。一家依靠小型播放器起家的公司，在上市后迅速暴漲為市值超300億元的互聯(lián)網(wǎng)牛股，馮鑫將原因歸為“廣泛的群眾基礎(chǔ)”。一片飄紅下，自認(rèn)手握“核武器”的馮鑫信心滿滿地宣布，暴風(fēng)將從一家網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)全面轉(zhuǎn)型成為DT（DataTechnology）時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺(tái)。

眼看他起高樓。上市四年間，暴風(fēng)集團(tuán)從單一的播放器業(yè)務(wù)一路擴(kuò)張，先后進(jìn)入VR、TV、影業(yè)、體育等行業(yè)，成立暴風(fēng)魔鏡、暴風(fēng)TV、暴風(fēng)影業(yè)、暴風(fēng)體育等業(yè)務(wù)模塊。巔峰時(shí)期，暴風(fēng)集團(tuán)市值一度超過400億元，馮鑫的個(gè)人賬面身家超過百億元。2015年，公司凈利潤(rùn)為1.73億元。

可好景不長(zhǎng)。暴風(fēng)的攤子越鋪越大，死死鉗住了盈利的步伐。此后2016年、2017年暴風(fēng)集團(tuán)凈利潤(rùn)迅速下滑至0.53億元、0.55億元。2018年情況再急轉(zhuǎn)直下，集團(tuán)年虧損近11億元。

到2019年上半年，已虧損2.64億元且凈資產(chǎn)為負(fù)的暴風(fēng)，正面臨暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。截至9月9日，暴風(fēng)集團(tuán)較4年前高位縮水幅度已超過95%，市值僅剩16.6億元。

9月2日，馮鑫被上海市靜安區(qū)檢察院以涉嫌對(duì)非國(guó)家工作人員行賄罪、職務(wù)侵占罪批準(zhǔn)逮捕。正式批捕之前，馮鑫已在7月29日起因涉嫌犯罪，被公安機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施。最近一個(gè)多月里，獄中的馮鑫仍然在對(duì)暴風(fēng)集團(tuán)事項(xiàng)進(jìn)行決策、履職。

“如今，暴風(fēng)集團(tuán)幾乎沒有回天之力了?！遍L(zhǎng)江商學(xué)院終身教授薛云奎對(duì)這家曾經(jīng)締造了中國(guó)股市漲停板神話的公司早有關(guān)注，他向《中國(guó)新聞周刊》指出，從2019年上半年財(cái)報(bào)來看，暴風(fēng)集團(tuán)營(yíng)收低迷，主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)失去造血能力，加之凈資產(chǎn)為負(fù)，退市只是時(shí)間問題。

馮鑫被捕前的最后一條微博停留在6月5日，是發(fā)布新款播放器“暴16”。從巔峰跌落谷底后，他重新將希望寄予小型播放器——這個(gè)支撐暴風(fēng)發(fā)家又曾一度被邊緣化的產(chǎn)品。而微博評(píng)論區(qū)，人們并不關(guān)心播放器的好壞，他們只想知道，暴風(fēng)這只互聯(lián)網(wǎng)牛股為什么垮了，自己被套牢的股票何時(shí)才能回血。

惡炒的巔峰

馮鑫一手創(chuàng)立的暴風(fēng)集團(tuán)，曾書寫了一個(gè)A股市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)神話。

1972年出生的馮鑫是個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的老兵。他曾與雷軍一起在金山共事，在金山做到了事業(yè)部副總經(jīng)理的職位，老金山人對(duì)他的評(píng)價(jià)是“韌，聰慧，江湖義氣”。2004年，他受時(shí)任雅虎中國(guó)總裁的周鴻祎所邀，去雅虎中國(guó)工作了一年多。

2005年，馮鑫決定創(chuàng)業(yè)做視頻軟件。他自己掏錢成立了兩家公司，一個(gè)是做播放器的酷熱影音，一個(gè)是做插件的公司。兩年后，馮鑫借投資人蔡文勝之手，收購(gòu)了在當(dāng)時(shí)已風(fēng)靡全國(guó)卻賺不了什么錢的免費(fèi)軟件——暴風(fēng)影音，并與酷熱影音進(jìn)行整合，組建了北京暴風(fēng)科技股份有限公司。此后，通過“免費(fèi)軟件+貼片廣告”的模式，暴風(fēng)科技的收入在2014年已做到3.86億元。

“這種‘免費(fèi)+廣告的商業(yè)模式，曾經(jīng)一度是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的經(jīng)典模式?！遍L(zhǎng)江商學(xué)院終身教授薛云奎向《中國(guó)新聞周刊》分析，根據(jù)公司上市前的2014年度財(cái)報(bào)：銷售收入總額為3.86億元，其中廣告業(yè)務(wù)收入3.43億元，占銷售總額的89%，“從這個(gè)意義上來說，暴風(fēng)可以被定義為是一家廣告公司。”

2015年3月24日，暴風(fēng)科技更名為“暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司”，正式登陸A股創(chuàng)業(yè)板，最初發(fā)行價(jià)為7.24元，成為國(guó)內(nèi)第一家從VIE結(jié)構(gòu)回歸A股的互聯(lián)網(wǎng)公司。馮鑫慷慨、重義氣的風(fēng)格也體現(xiàn)在暴風(fēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)上：暴風(fēng)上市時(shí)發(fā)起人有27位，投資人眾多，上市后，馮鑫的占股比例只有25%。

剛上市的2015年即是暴風(fēng)集團(tuán)的高光時(shí)刻。從上市第一天起，暴風(fēng)集團(tuán)連續(xù)拉了29個(gè)漲停板，創(chuàng)下40天內(nèi)收獲36個(gè)漲停板的A股市場(chǎng)紀(jì)錄。2015年5月末，暴風(fēng)股價(jià)飆升到327.01元，漲了44倍，被市場(chǎng)稱為“妖股”。

馮鑫不喜歡“妖股”這個(gè)詞，“但也沒有其他的詞來形容現(xiàn)狀”。這一年里，暴風(fēng)的市值一度超過400億元，馮鑫的個(gè)人身家也一度突破百億元。對(duì)比之下，當(dāng)時(shí)中國(guó)知名互聯(lián)網(wǎng)公司迅雷的市值僅7.29億美元，視頻業(yè)龍頭優(yōu)酷土豆總市值僅38億美元，暴風(fēng)的市值似乎已躋身一流互聯(lián)網(wǎng)公司行列。

暴風(fēng)的市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)超馮鑫的預(yù)期，但他依然樂觀地將原因總結(jié)為“廣泛的群眾基礎(chǔ)”。

但在薛云奎看來，此時(shí)的暴風(fēng)已經(jīng)累積了巨大的泡沫?！皬匿N售規(guī)模來說，3.86億元的年度銷售收入無論如何也無法支撐起高達(dá)三百多億的市值。泡沫破滅只是遲早的事。”

上市四年間，暴風(fēng)集團(tuán)曾多次得到券商研報(bào)的強(qiáng)烈推薦，越來越多的散戶入場(chǎng)，股東的“群眾基礎(chǔ)”逐漸擴(kuò)大。如今，暴風(fēng)集團(tuán)的持有人近七萬戶，但并沒有機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)，這也就意味著，持有者幾乎都為散戶投資者。

“這是一場(chǎng)不折不扣的惡意炒作?！被仡櫛╋L(fēng)的股價(jià)巔峰，薛云奎直言，“股價(jià)的惡意飆升擾亂了決策層對(duì)公司真實(shí)狀況的判斷，也給暴風(fēng)埋下了巨大的隱患?！?/p>

接觸過馮鑫的人，大多評(píng)價(jià)他是一個(gè)沉穩(wěn)但有野心的人。在資本的裹挾下，馮鑫的野心直接反映在暴風(fēng)上市后一系列冒進(jìn)的決策路線上。

上市不久，馮鑫做出一個(gè)關(guān)乎暴風(fēng)未來命運(yùn)的一個(gè)決策——轉(zhuǎn)型做DT（DataTechnology）時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺(tái)。

按照馮鑫的描述，未來5～10年，暴風(fēng)要做的就是DT大娛樂，把過去單一視頻服務(wù)和傳統(tǒng)娛樂的以“我”為中心變成以“你”為中心，“自我”變成“利他”，所有的產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模型，都以用戶大數(shù)據(jù)和用戶畫像為中心。

2015年4月，暴風(fēng)宣布對(duì)VR業(yè)務(wù)板塊暴風(fēng)魔鏡增資擴(kuò)股;7月，暴風(fēng)TV成立;此后，暴風(fēng)還擬以31.05億元，以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，收購(gòu)甘普科技100%股權(quán)、稻草熊影業(yè)60%股權(quán)、立動(dòng)科技100%股權(quán)以進(jìn)行擴(kuò)張;2016年6月，暴風(fēng)體育成立。同樣在6月，暴風(fēng)將證券簡(jiǎn)稱由“暴風(fēng)科技”變更為“暴風(fēng)集團(tuán)”，“大暴風(fēng)”的野心躍于紙上。

“做生態(tài)圈的大方向沒錯(cuò)，但暴風(fēng)的基礎(chǔ)薄弱，激進(jìn)的轉(zhuǎn)型必然會(huì)帶來災(zāi)難。”互聯(lián)網(wǎng)分析師葛甲告訴《中國(guó)新聞周刊》，從核心價(jià)值來看，暴風(fēng)賴以生存的播放器可以視作商業(yè)延伸的入口，但這在互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)里仍處于末流產(chǎn)品，天花板非常低，“馮鑫并不滿足于這樣的狀態(tài)，暴風(fēng)影音廣泛的裝機(jī)量和資本市場(chǎng)的熱炒，讓他覺得他能做更大的事情?！?/p>

“道生一，一生二，二生三，三生萬物。”在薛云奎看來，輕視了核心業(yè)務(wù)的暴風(fēng)如同失去了主心骨，“播放器就是暴風(fēng)的核心產(chǎn)品，沒有這個(gè)核心的‘一，談何互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的‘萬物？”

押錯(cuò)寶

隨著“DT大娛樂”的攤子逐漸鋪開，暴風(fēng)的營(yíng)銷投入成倍速增長(zhǎng)，盈利能力卻斷崖式下跌，暴風(fēng)很快嘗到了資金吃緊的滋味。

2017年末，馮鑫艱難拿到了8億元融資，他在發(fā)布會(huì)上連鞠三躬，表示一定會(huì)做好暴風(fēng)TV。然而，這一年暴風(fēng)集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債余額高達(dá)18.76億元，而同期流動(dòng)資產(chǎn)余額僅為18.28億元，流動(dòng)比率僅為0.97，資產(chǎn)負(fù)債率也較上市前大幅上升。這意味著公司短期償債能力不足，公司資金周轉(zhuǎn)捉襟見肘，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著惡化。

將資本視作自己的“核武器”的馮鑫，在集團(tuán)內(nèi)外多次強(qiáng)調(diào)資本的力量，同時(shí)堅(jiān)信自己沒有被金錢沖昏頭腦。

在暴風(fēng)轉(zhuǎn)型“DT大娛樂”的兩大主力，暴風(fēng)TV和暴風(fēng)魔鏡雙雙失利時(shí)，馮鑫給出的理由仍然是資金問題：“如果我們的資金充沛，暴風(fēng)TV擴(kuò)張的速度更快，否則會(huì)變慢，是速度快與慢的壓力?！?/p>

“暴風(fēng)更多的是把企業(yè)看成了生意而非事業(yè)。把更多的資源投向了市場(chǎng)，而非人才和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新?！遍L(zhǎng)江商學(xué)院終身教授薛云奎向《中國(guó)新聞周刊》分析認(rèn)為，這種在一上市便存有的“舍本逐末”的經(jīng)營(yíng)理念，或許是導(dǎo)致公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)盡失的根本原因。

資本市場(chǎng)上的光環(huán)褪色，被財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)圍繞的暴風(fēng)，收縮資源、押寶重點(diǎn)業(yè)務(wù)勢(shì)在必行。

2018年7月9日，暴風(fēng)集團(tuán)的微信訂閱號(hào)發(fā)布一篇名為《三年大考，暴風(fēng)雨中的暴風(fēng)——馮鑫的內(nèi)部?jī)尚r(shí)長(zhǎng)談》的9000字長(zhǎng)文。馮鑫在文中指出，暴風(fēng)上市3年，面臨著3個(gè)問題：由于團(tuán)隊(duì)零經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致公司最有價(jià)值的能力沒有被釋放;對(duì)債券融資和股權(quán)融資沒有明確的認(rèn)識(shí);在業(yè)務(wù)布局上也有貪婪。

“暴風(fēng)走到今天這個(gè)地步，99.999%還是要怪自己?！贝藭r(shí)的馮鑫，已經(jīng)否定了此前“DT大娛樂”的多模塊布局，坦言“回過頭看目標(biāo)還是太多了，有些貪婪”。

認(rèn)錯(cuò)的同時(shí)，馮鑫仍然盛贊小米“用硬件獲取互聯(lián)網(wǎng)用戶”的商業(yè)模式，表明暴風(fēng)未來將“All in TV”，預(yù)測(cè)2020年和2021年電視業(yè)務(wù)應(yīng)該至少有一二十億元利潤(rùn)的期望值，且還會(huì)保持很高的增長(zhǎng)速度。

“這顯然是病急亂投醫(yī)。”薛云奎將這一決策直斥為不務(wù)正業(yè)，“智能硬件制造非?？简?yàn)公司的渠道資源，且毛利率非常低。市場(chǎng)炒高了暴風(fēng)的股價(jià)，核心業(yè)務(wù)難以支撐龐大的集團(tuán)骨架，決策層騎虎難下，貿(mào)然選擇了一條錯(cuò)的路?！?/p>

外界的質(zhì)疑并未阻止暴風(fēng)“All in TV”的步伐。2017年末，在電視制造上一路狂奔的暴風(fēng)集團(tuán)，廣告收入大幅度縮水，僅錄得4.28億，曾經(jīng)賴以生存的“免費(fèi)+廣告”的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式已然不再，取而代之的是暴風(fēng)TV電視產(chǎn)品高達(dá)12.83億的收入，占總營(yíng)收的67.02%。

“從這個(gè)意義上來說，暴風(fēng)集團(tuán)已然變身為一家電視機(jī)產(chǎn)品提供商，而非互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供商?！毖υ瓶硎?。

暴風(fēng)TV很快將暴風(fēng)集團(tuán)拖入泥淖，從“不賺錢”迅速陷入“賣一臺(tái)虧一臺(tái)”的困境。2017年年報(bào)顯示，暴風(fēng)電視成本高達(dá)13.75億元，最終導(dǎo)致毛利率為-7.15%。進(jìn)入2018年，毛利率為-15.25%。2018年末，暴風(fēng)TV的虧損金額高達(dá)11.91億元，這直接導(dǎo)致暴風(fēng)集團(tuán)的虧損飆升至10.9億元，已虧掉了過去五年的所有凈利潤(rùn)。

馮鑫的電視夢(mèng)徹底破滅。今年5月，多位暴風(fēng)TV（電視）員工稱收到“遣散”通知。今年7月，暴風(fēng)TV已關(guān)閉包括暴風(fēng)TV官網(wǎng)商城、京東及天貓旗艦店、蘇寧易購(gòu)等在內(nèi)的銷售渠道。

押寶電視失敗，馮鑫喜愛的體育項(xiàng)目也迎來變故。

馮鑫喜歡體育，尤其愛看足球賽事。但他沒想到的是，在他主導(dǎo)下的一起體育項(xiàng)目巨額收購(gòu)案，最終成了壓垮暴風(fēng)的最后一根稻草。

2016年，暴風(fēng)集團(tuán)參投的暴風(fēng)體育決定收購(gòu)世界頂級(jí)賽事版權(quán)的海外公司（MPS）的絕大部分股權(quán)。暴風(fēng)集團(tuán)聯(lián)合光大資本設(shè)立總規(guī)模達(dá)52億元的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金上海浸鑫基金會(huì)。其中，光大資本出資2億元，光大浸輝出資6000萬元，招商銀行出資28億元，成最大出資方。

2016年5月23日，浸鑫基金耗資52億元完成了對(duì)MPS公司65%股權(quán)的收購(gòu)。然而不久后，次年10月起，MPS在體育版權(quán)市場(chǎng)節(jié)節(jié)敗退，直到一年之后以法院破產(chǎn)清算告終，但暴風(fēng)集團(tuán)和光大證券需要承擔(dān)無限連帶責(zé)任。

隨著MPS的破產(chǎn)，招行、華瑞銀行、愛建信托等出資金融機(jī)構(gòu)也被拖入泥潭。而據(jù)公告顯示，該交易也導(dǎo)致暴風(fēng)集團(tuán)產(chǎn)生了1.4億元的權(quán)益性減值及4800萬元的壞賬損失。

資本退潮

上市四年間，暴風(fēng)的跌宕起伏離不開資本的瘋狂炒作。作為曾經(jīng)的明星大牛股，上市即巔峰的大漲催生了一批暴富者，震蕩之間，券商此起彼伏的叫賣又吸引了一批又一批中小炒客入場(chǎng)。

2015年7月，暴風(fēng)集團(tuán)創(chuàng)下每股327.01元的歷史最高價(jià)不久，招商證券發(fā)布研報(bào)，給予暴風(fēng)集團(tuán)“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位400元至430元。研報(bào)發(fā)布當(dāng)天，暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)跌停，并連續(xù)5個(gè)交易日跌停。

2016年7月，暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)已跌至70元附近，東吳證券則發(fā)布研報(bào)，給予暴風(fēng)集團(tuán)“增持”的投資評(píng)級(jí)，給予暴風(fēng)集團(tuán)保守估計(jì)150倍估值，2017年目標(biāo)價(jià)格87元。此后，暴風(fēng)股價(jià)震蕩下跌至50元附近。

2017年3月，暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)已在30元附近徘徊，太平洋證券發(fā)布研報(bào)，給予暴風(fēng)集團(tuán)2017～2019年0.18元、0.23元和0.26元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)197倍、160倍和140倍PE，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。隨后，股價(jià)一路下跌至20元附近，跌幅再超40%。

“這樣的評(píng)級(jí)要么是不懂，要么是騙錢?！遍L(zhǎng)江商學(xué)院終身教授薛云奎向《中國(guó)新聞周刊》直言，“如此不著邊際、不負(fù)責(zé)任的研報(bào)令人匪夷所思，完全是沒有道德的惡炒?！?/p>

值得注意的是，隨著一大波散戶在高位入場(chǎng)，機(jī)構(gòu)資金已陸續(xù)逃離。

早在去年四季度，機(jī)構(gòu)資金就已大規(guī)模出逃，股本數(shù)量減少比例達(dá)到了96%。去年底，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)股數(shù)僅剩45.56萬股，占流通股的比例從2015年的21.56%銳減至0.19%，總股本比例僅0.14%。而截至6月30日，暴風(fēng)集團(tuán)的股東戶數(shù)還剩6.9萬戶，幾乎全是散戶。

同時(shí)，自業(yè)績(jī)下滑的2016年起，暴風(fēng)集團(tuán)的大股東和管理層也紛紛減持套現(xiàn)。

自暴風(fēng)上市至今年7月馮鑫采取強(qiáng)制措施前，集團(tuán)內(nèi)部分董監(jiān)高（董事、監(jiān)事、高管）及證代（上市公司證券事務(wù)代表）合計(jì)套現(xiàn)38筆，累計(jì)套現(xiàn)金額逾億元。其中，暴風(fēng)集團(tuán)副總裁王剛的累積減持市值達(dá)到1980萬元。暴風(fēng)集團(tuán)的3個(gè)員工持股平臺(tái)：天津瑞豐利永企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、天津融輝似錦、天津眾翔宏泰也分別在2018年9月和12月減持，占公司總股本的0.78%，減持市值達(dá)到2425萬元;今年5月，3平臺(tái)擬再次減持不超過公司總股本0.67%。

堅(jiān)持到低位才套現(xiàn)離場(chǎng)的管理層顯然明白，如今的暴風(fēng)已經(jīng)被市場(chǎng)邊緣化了。

暴風(fēng)集團(tuán)發(fā)布的2019年上半年報(bào)告顯示，上半年暴風(fēng)集團(tuán)營(yíng)收8359.29萬元，同比下降89.44%。截至2019年6月30日，暴風(fēng)公司VIP付費(fèi)用戶數(shù)約6.6萬，其中PC端約4.7萬，移動(dòng)端約1.9萬。母公司廣告主數(shù)量為62家，平均廣告收入為49.8萬元。

“在上半年?duì)I收的8359萬中，有7120萬元為一季度營(yíng)收，即二季度營(yíng)收僅1200萬元左右?！把υ瓶J(rèn)為，“基本判斷出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)殆盡，可能團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品都散掉了?！?/p>

在薛云奎看來，如今優(yōu)酷、愛奇藝、騰訊視頻已三足鼎立，暴風(fēng)影音的市場(chǎng)份額逐年壓縮，已經(jīng)無力支撐一家上市公司。

“暴風(fēng)已經(jīng)到了崩盤的邊緣?！被ヂ?lián)網(wǎng)分析師葛甲對(duì)《中國(guó)新聞周刊》直言，“暴風(fēng)從前賴以生存的廣告業(yè)務(wù)基本停滯萎縮，電視和體育欠債太多，如今在資本市場(chǎng)上也徹底失信，已經(jīng)沒有翻身的機(jī)會(huì)了。