中國票據(jù)市場的波動與發(fā)展體系分析

林博洋

【摘 要】 票據(jù)為中小企業(yè)短期債務融資提供了重要途徑，同時也是體量巨大的金融市場工具，票據(jù)市場的劇烈震蕩伴隨著金融去杠桿的大環(huán)境，幾乎震撼了整個金融市場，票據(jù)市場在經(jīng)歷激烈震蕩之后，如何規(guī)范市場、如何健康發(fā)展，既是市場之問，也是政府之責。在市場探索和央行醞釀決策的基礎上，以上海票交所為核心的票據(jù)市場基礎設施開始構建，一系列新制度、新規(guī)則、新機制陸續(xù)推出，為票據(jù)市場由分散交易市場轉變?yōu)閳鰞裙_交易市場奠定了堅實的基礎。本文將主要分析票據(jù)市場近年來的發(fā)展概況以及今后如何構建健康發(fā)展體系。

【關鍵詞】 票據(jù)市場 轉貼現(xiàn) 金融市場

一、中國票據(jù)市場近年來的創(chuàng)新與變革

首先，近年來在票據(jù)市場歷經(jīng)劇烈震蕩之后，監(jiān)管層目前正加速推進改革與創(chuàng)新。票據(jù)行業(yè)相關改革與創(chuàng)新，必將能夠實現(xiàn)票據(jù)市場體系和運行機制的徹底重構。重塑行業(yè)競爭規(guī)則的變革與創(chuàng)新，完全可以被稱為票據(jù)市場的一場深刻革命，這場革命將對中國票據(jù)市場的未來發(fā)展產(chǎn)生重大而深遠的影響。

其次，上海票交所的正式上線和運行，為票據(jù)市場的規(guī)范和健康發(fā)展奠定了平臺基礎，建立了規(guī)則體系，這一新市場的特征體現(xiàn)為五個“新”—新平臺、新規(guī)則、新主體、新功能、新模式。這既體現(xiàn)了國家對票據(jù)業(yè)未來發(fā)展的頂層設計，也是票據(jù)市場努力的方向，其核心是要從根本上改變以往票據(jù)交易分散、割裂和無序的狀態(tài)，建設規(guī)范、統(tǒng)一和公開的全國性票據(jù)交易平臺，構建完善的基礎交易制度，以承載票據(jù)市場未來發(fā)展的歷史重任。

二、中國票據(jù)市場近年來的創(chuàng)新與變革

（一）票據(jù)業(yè)務回歸服務實體經(jīng)濟本源。金融業(yè)要回歸服務于國民經(jīng)濟發(fā)展的本源，并要不斷增強服務實體經(jīng)濟的能力。重新出發(fā)的中國票據(jù)市場應該厘清其作為一個金融子市場的核心功能定位——服務于實體經(jīng)濟的發(fā)展需要，這也是票據(jù)市場健康發(fā)展的基礎和根本保證。

票據(jù)市場作為重要的金融子市場，一頭連接著實體經(jīng)濟，另一頭連接著貨幣市場。因此，國家應充分發(fā)揮票據(jù)市場的融資聯(lián)通作用，以服務實體經(jīng)濟為核心，以市場轉型創(chuàng)新為引領，不斷優(yōu)化和提升票據(jù)市場生態(tài)，健全和完善票據(jù)綜合服務體系，促進和深化產(chǎn)品融合創(chuàng)新能力，從而持續(xù)強化票據(jù)市場的專業(yè)服務能力。由此，提高金融資源的配置效率，提升票據(jù)融資的便利化，切實降低實體客戶融資成本，滿足其多樣化的金融需求，同時也吸引更多的社會資金與資本投資于票據(jù)市場，實現(xiàn)票據(jù)市場供需兩端間的良性循環(huán)。

（二）票據(jù)標準化短期直接債務融資工具發(fā)展方向。圍繞著票據(jù)市場的核心功能定位，可以明確界定票據(jù)市場的未來發(fā)展戰(zhàn)略目標—中國標準化短期直接債務融資工具發(fā)行與交易的主導性市場。作為標準化短期直接債務融資工具發(fā)行與交易的公開市場，新票據(jù)市場是一個與現(xiàn)有的銀行間債券市場、交易所債券市場并列的標準化債務金融子市場。票據(jù)市場的這個新定位及轉型方向對國家完善金融市場體系，支持實體經(jīng)濟發(fā)展以及強化宏觀政策管理和防范金融風險具有戰(zhàn)略意義;同時，對市場參與機構，無論是金融機構還是實體企業(yè)，無論是投資者還是融資者，都將具有非凡的意義。

三、票據(jù)業(yè)務未來發(fā)展模式分析

首先，防范金融風險是近年來國家金融工作的重中之重，將過去分散、無序的場外交易票據(jù)市場轉型為統(tǒng)一、透明和標準化的短期公開債務融資市場，實現(xiàn)票據(jù)市場的長治久安，將從源頭上有效防范票據(jù)市場的系統(tǒng)性金融風險。公開、透明、集中的行內交易，將徹底打破票據(jù)市場混亂無序的局面，從而有效治理票據(jù)市場亂象，革除灰色地帶生存的基礎，構建票據(jù)市場健康發(fā)展的新生態(tài)。

其次，票據(jù)市場向標準化短期公開債務融資市場的轉型，能夠引領和推動票據(jù)市場獲得新發(fā)展，進一步擴大票據(jù)融資的規(guī)模。如此，既能夠促進票據(jù)一級市場的成長，又能夠通過一二級市場的有效聯(lián)動，將金融市場與實體領域更緊密地連接起來，更加高效地滿足實體經(jīng)濟的短期快速融資需求，從而減少資金在金融市場的空轉，引導資金資源有效進入實體經(jīng)濟領域，促進實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這對于實體經(jīng)濟發(fā)展和金融市場健康成長而言是一個雙贏的結果。

再次，票據(jù)市場轉型的新定位將能夠進一步改變中國金融體系的融資結構，也有利于化解票據(jù)金融風險過度集中在銀行體系的弊端。在短期融資市場上，無論是流動資金貸款，還是商業(yè)票據(jù)，銀行都近乎處于統(tǒng)治地位，而近年來，商業(yè)銀行受資本制約、負債壓力等的限制，難以有效滿足市場融資需求，而且融資效率偏低，這也是企業(yè)融資難、融資貴的原因之一。在票據(jù)市場轉型為標準化短期債務融資市場后，融資規(guī)?？梢源蠓嵘?，特別是在多樣化市場主體的積極參與下，發(fā)展壯大后的票據(jù)市場更有利于有效滿足實體企業(yè)短期融資需求。

四、結語

綜上所述，票據(jù)市場向標準化短期公開債務融資市場轉型，強化了其為國家金融宏觀調控提供精準依據(jù)和有效政策手段的作用。作為標準化債務市場的票據(jù)市場規(guī)模巨大，參與機構眾多，其市場均衡利率是典型的市場化利率，也是最能反映實體經(jīng)濟需求的短期利率，票據(jù)市場收益率曲線可以作為金融市場的重要風險坐標和參考系。因此，票據(jù)市場利率可以納入國家基準利率體系，為國家宏觀政策決策提供準確依據(jù)。此外，作為一個公開的債務融資市場，其可以被央行作為宏觀政策調控的重要著力點，通過資金投放的數(shù)量調控，利率引導的價格調控，以及再貼現(xiàn)政策的精準掌控，以預調微調的形式準確傳達央行的宏觀調控意圖，從而引導金融市場緊跟國家政策的調控方向和目標。

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