企業(yè)金融化的內(nèi)涵與成因研究

耿麗

1 引言

在2008年次貸危機爆發(fā)后，國內(nèi)經(jīng)濟受到?jīng)_擊，實體投資的收益率大幅下降，而金融業(yè)利潤率卻居高不下，資本投資實業(yè)的意愿下降。隨著金融行業(yè)利潤的不斷增長與傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)走低，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的投資利潤差距逐步加大，這使得企業(yè)將大量資金投資在金融領(lǐng)域及其他準(zhǔn)金融領(lǐng)域，中國經(jīng)濟開始出現(xiàn)“脫實向虛”的局面。經(jīng)濟“脫實向虛”引起了黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人的密切關(guān)注。早在2015年底的中央經(jīng)濟工作會議上，習(xí)近平總書記就曾對我國的經(jīng)濟現(xiàn)實做出判斷，認(rèn)為“大量資金流向虛擬經(jīng)濟，使資產(chǎn)泡沫膨脹，金融風(fēng)險逐步顯現(xiàn)，社會再生產(chǎn)中的生產(chǎn)、流通、分配、消費整體循環(huán)不暢”。在2017年底的中央經(jīng)濟工作會議上，習(xí)近平總書記又進(jìn)一步指出，“打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風(fēng)險，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，促進(jìn)形成金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，做好重點領(lǐng)域風(fēng)險防范和處置，堅決打擊違法違規(guī)金融活動，加強薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)?！痹邳h的十九大報告中也再一次強調(diào)了金融業(yè)發(fā)展回歸本源、服務(wù)實體經(jīng)濟的定位。

2 企業(yè)金融化的內(nèi)涵

隨著經(jīng)濟“脫實向虛”的問題不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)有研究提出了“經(jīng)濟金融化”的概念——經(jīng)濟體本身表現(xiàn)出類似金融的性質(zhì)或狀態(tài)（張成思和張步曇，2015）。由于“脫實向虛”的主體是實體經(jīng)濟部門，從微觀視角上看，張成思和張步曇定義的“經(jīng)濟金融化”就是非金融企業(yè)的金融化行為。因而，企業(yè)金融化可以從行為和結(jié)果兩個方面進(jìn)行認(rèn)識和界定： 第一，從行為角度看，企業(yè)金融化是企業(yè)采取的一種偏重資本運作的資源配置方式，表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)更多地運用于投資而非傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營活動; 第二，從結(jié)果的角度看，企業(yè)金融化就是企業(yè)利潤更多地來源于非生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的投資和資本運作，追求單純的資本增值而非經(jīng)營利潤。

上市非金融企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑以及金融投資收益的增加，使得多數(shù)非金融企業(yè)的金融化趨勢日益顯著，主要特征如下：（―）實體產(chǎn)業(yè)受到影響。非金融企業(yè)加大金融投資的比重，使得國內(nèi)實體產(chǎn)業(yè)受到很大的影響。企業(yè)發(fā)展更多的依靠金融市場，實體經(jīng)營不再成為企業(yè)價值提升的關(guān)鍵導(dǎo)向，這對實體經(jīng)濟的沖擊無疑是巨大的。（二）偏向短期投資行為。非金融企業(yè)更偏向短期獲益較高的經(jīng)濟投資，由于非金融企業(yè)注重股東價值最大化，企業(yè)在內(nèi)部激勵機制的制定以及投資決策的選擇中，更青睞短時間看到收益的相關(guān)資產(chǎn)投資。此外，企業(yè)還將實體經(jīng)營中的獲利抽離出來投入金融行業(yè)，實現(xiàn)金融化的持續(xù)循環(huán)。（三）改變原有的“資本結(jié)構(gòu)”。在一定時期，企業(yè)的資本是有限的，想要實現(xiàn)資本的高效利用，需要把資本投入最有效率、產(chǎn)出最大化的產(chǎn)業(yè)中，非金融企業(yè)的金融化改變了傳統(tǒng)的資本構(gòu)架，對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)具有一定的影響。

3 企業(yè)金融化的動機

非金融企業(yè)金融化現(xiàn)象并非一蹴而就的，現(xiàn)如今，非金融企業(yè)外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)潛移默化的產(chǎn)生影響，加之國內(nèi)金融市場的變化，包括金融工具、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新等因素，企業(yè)內(nèi)部面臨融資約束的被動局面，外部實體投資獲利能力危機導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績的壓力、股東價值導(dǎo)向的觀念以及發(fā)展策略的更新調(diào)整;這些都為非金融企業(yè)的金融化提供了土壤。

一方面從企業(yè)外部因素進(jìn)行分析。在經(jīng)濟全球化的時代背景下，資本的自由流動成為其標(biāo)志之一，資本得以在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)投資套利。如今，我國成為世界經(jīng)濟中大型企業(yè)的投資熱點，進(jìn)一步加強了我國與世界經(jīng)濟的聯(lián)系，無形中推動了我國金融化的浪潮。與此同時，中國政府同樣釆取了利用投資來帶動經(jīng)濟發(fā)展的形式，使得貨幣大量的在市場上流通，一部分貨幣就此進(jìn)入了投機領(lǐng)域，為非金融企業(yè)的金融化行為提供了外部條件。因此從外部因素來看，第一，宏觀經(jīng)濟的波動性。Firat Demir（2007）研究認(rèn)為，企業(yè)金融化主要是因為經(jīng)濟日益增長的波動性和不確定性，實體投資與金融投資所獲得報酬率具有較大的差異，使得企業(yè)為了獲得更高額的報酬而逐漸金融化。而彭俞超等（2018）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性上升顯著抑制了企業(yè)金融化趨勢，企業(yè)出于金融市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的考慮，會減持投機性金融資產(chǎn)，并且增持保值性金融資產(chǎn)。第二，資本的擠出效應(yīng)。通過研究表明實業(yè)投資和金融化之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，資本的剛性和市場的不確定性對非金融企業(yè)的投資行為有一定的影響，資本的擠出效應(yīng)進(jìn)一步促進(jìn)了投資者選擇短期可逆的金融投資而放棄風(fēng)險可能更高的長期固定投資。第三，金融市場的創(chuàng)新發(fā)展。 隨著科學(xué)技術(shù)的不斷更新與信息溝通傳導(dǎo)機制的不斷優(yōu)化創(chuàng)新，為非金融企業(yè)的金融化奠定了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。

另一方面從企業(yè)內(nèi)部因素進(jìn)行分析。第一，企業(yè)實體投資獲利能力危機。當(dāng)前，企業(yè)正面臨實體化經(jīng)營的獲利危機，這也是不少非金融企業(yè)金融化的動力源泉。想要尋求一種迅速投資獲利的途徑，解決自身實體經(jīng)營中的資金困境。與此同時，企業(yè)在金融時代中更加追求“短、平、快”，從傳統(tǒng)的經(jīng)營規(guī)模擴大發(fā)展轉(zhuǎn)換為短期內(nèi)的資本增值獲利，這是非金融企業(yè)金融化的潛在因素。王紅建等（2017）基于我國金融資本超額回報率的事實，實體企業(yè)通過對金融資產(chǎn)投資以分享金融業(yè)的高額利潤，表現(xiàn)為一種市場套利行為。第二，股東價值導(dǎo)向的影響。Crotty（2003）認(rèn)為，股東價值導(dǎo)向和管理層私利最大化的共同作用是形成公司金融化的基礎(chǔ)機制。

總之協(xié)調(diào)好虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系，發(fā)揮好虛擬經(jīng)濟支撐和促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展的功能，避免虛擬經(jīng)濟自我循環(huán)式的過度膨脹現(xiàn)象，遏制目前我國經(jīng)濟“脫實向虛”發(fā)展的勢頭，讓民間資本安心回歸實業(yè)，是當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的一項迫切任務(wù)。

【參考文獻(xiàn)】

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