第41號會計準則的發(fā)布有助于股票市場成本更合理嗎

屈耀輝 陳曦 鄭家琪

[摘要]為檢驗《企業(yè)會計準則第41號——在其他主體中權(quán)益的披露》的執(zhí)行效果，本文通過配對T檢驗法，分析41號會計準則執(zhí)行前后股票市場成本是否趨于股票內(nèi)在價值。結(jié)果顯示，第41號會計準則的執(zhí)行并沒有明顯促使股票市場成本趨近于股票內(nèi)在價值。

[關(guān)鍵詞]股票市場成本? ? 股票內(nèi)在價值? ? 配對T檢驗

本文系南京審計大學(xué)基金項目（編號：2017AX02004R）

一、引言

人們認識到會計準則具有經(jīng)濟特性是很早以前的事情。進入21世紀，人們更加關(guān)注會計信息的披露，尤其是2008年金融危機爆發(fā)后，人們發(fā)現(xiàn)危機爆發(fā)的原因之一是會計信息披露的不完善。因此，2011年國際會計準則理事會發(fā)布了有關(guān)權(quán)益披露的文件;2014年3月14日，我國財政部也發(fā)布了《企業(yè)會計準則第41號——在其他主體中權(quán)益的披露》（以下簡稱“準則”），目的是適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，規(guī)范企業(yè)在其他主體中權(quán)益的披露，提高會計信息質(zhì)量。

在信息對稱的情況下，市場成本在數(shù)值上恰好等于股票的內(nèi)在價值。理論上講，準則的發(fā)布執(zhí)行，強化了企業(yè)與市場之間的信息溝通，增強了企業(yè)收益信息的透明度，減少了企業(yè)與市場間的信息不對稱程度，應(yīng)該使市場成本更加合理，更接近于股票的內(nèi)在價值。準則自2014年7月1日執(zhí)行到現(xiàn)在，市場對該準則的認識也愈加深刻，同時企業(yè)在準則執(zhí)行方面也越來越成熟規(guī)范。實務(wù)中，準則的發(fā)布執(zhí)行，是否確實使市場成本更加趨近股票內(nèi)在價值，是值得研究的問題。

文獻調(diào)研顯示，相關(guān)研究較多。如陸正飛和張會麗（2009）發(fā)現(xiàn)，子公司盈余信息的釋放，為投資者的股票定價決策提供了額外信息。羅宏和張瑋倩（2010）研究發(fā)現(xiàn)，強制性信息披露與資本市場配置效率正相關(guān);曾振等人（2012）發(fā)現(xiàn)，高披露質(zhì)量的樣本公司錯誤定價現(xiàn)象并不明顯;羅燕琴等人（2016）研究表明，環(huán)境會計信息披露與市場績效呈正相關(guān)關(guān)系;閉樂華和梁攀（2017）發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資有助于提高會計信息披露質(zhì)量，這使IPO企業(yè)新股弱勢問題得到改善;王艷等（2018）發(fā)現(xiàn)，其他綜合收益作為會計盈余的增量信息，在利潤表中單獨披露可以抑制企業(yè)盈余管理等。盡管文獻很多，然尚未見到研究準則發(fā)布執(zhí)行對市場成本影響的研究成果。鑒于此，擬選用配對T檢驗法，對準則執(zhí)行前后的股票市場成本與其內(nèi)在價值進行比較分析，揭示是否存在差異，檢驗準則的價值，即是否弱化了信息的不對稱，使得企業(yè)股票市場成本更趨近于其內(nèi)在價值。

二、檢驗設(shè)計

（一）檢驗思路

為完整全面地檢驗準則發(fā)布執(zhí)行的價值，擬從個股與行業(yè)兩個角度進行檢驗，具體思路是：以2014年7月1日為分界點，比較前、后三年股票市場成本（SMC）與股票內(nèi)在價值（SIV）差異的大小以及顯著程度，判斷準則發(fā)布執(zhí)行的影響。

（二）檢驗方法

分析股票市場成本（SMC）與股票內(nèi)在價值（SIV）的差異，擬采用求差（SMC-SIV）與求比（SMC/SIV）兩種方法。

對SMC與SIV差異顯著性的檢驗，采用配對T檢驗法。T檢驗是用t分布理論推論差異發(fā)生的概率，比較兩個平均數(shù)的差異是否顯著。在雙樣本異方差假設(shè)中，P值是判斷兩樣本是否有顯著差異的主要依據(jù)。其中，P值越小，越有理由說明兩者有差異。具體來說，就是借助配對T檢驗法檢驗以下兩個對立假設(shè)是否成立：

為原假設(shè)，為備擇假設(shè)。其中，SMC表示股票市場成本。在股票市場中存在大量的盤面技術(shù)指標，協(xié)助投資者更加貼切地了解股票的市場成本，從而掌握并預(yù)測股票行情，如移動平均線、KDJ隨機擺動指標、相對強弱指標、變動速率指標等。這里效仿移動平均線原理，取企業(yè)股票成交價年度平均值作為該股票當(dāng)年的市場成本。

SIV表示股票內(nèi)在價值。股票內(nèi)在價值的計算有多種方法，擬采用兩種方法計算，以相互驗證。一種是資產(chǎn)評估值法，即計算每股凈資產(chǎn)（凈資產(chǎn)/總股數(shù)），用來反映企業(yè)股票內(nèi)在價值。另一種是剩余收益模型法，即在考慮貨幣時間價值及投資者所要求的風(fēng)險報酬情況下，將企業(yè)預(yù)期剩余收益按照一定的貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)后，加上當(dāng)期權(quán)益價值就是股票內(nèi)在價值。這里采用趙志君（2003）修正過的剩余收益模型來估計股票內(nèi)在價值。即

式（1）中，表示所有者權(quán)益，g表示凈資產(chǎn)增長率，ROE表示凈資產(chǎn)收益率，r表示活期存款利率，n表示公司存續(xù)期。

（三）數(shù)據(jù)來源

所有數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，主要使用SPSS17.0進行分析。

三、檢驗結(jié)果及其分析

（一）個股的初步檢驗

為分析股票市場成本在準則發(fā)布執(zhí)行后是否更趨近其內(nèi)在價值，首先分別從11個行業(yè)分別抽選1家公司，對準則發(fā)布執(zhí)行前后的影響進行分析，結(jié)果如表1所示。由表1可知，這11家公司中，只有兩家公司即000001（深發(fā)展）與000409（山東地礦）的在準則執(zhí)行后下降，其中深發(fā)展（000001）的下降幅度較大;其余9家公司的在準則執(zhí)行后都有所上升，上升幅度由大到小的排列為：000004（國農(nóng)科技）、000002（萬科A）、000610（西安旅游）、000045（深紡織）、000061（農(nóng)產(chǎn)品）、000063（中興通訊）、000089（深圳機場）、000540（中天城投）、000428（華天酒店）。就準則執(zhí)行前后差異值的顯著性來說，準則執(zhí)行后相比執(zhí)行前，差異顯著性有所下降的公司有：深發(fā)展（000001）、萬科A（000002）、農(nóng)產(chǎn)品（000061）、中天城投（000540）4家公司，其中中天城投（000540）由0.1水平下顯著（0.022）轉(zhuǎn)變?yōu)椴伙@著（0.117）。另外，除了西安旅游（000610）在準則執(zhí)行前后差異顯著性沒有變化外，另外6家公司差異顯著性在準則執(zhí)行后均有所上升。綜上可知，2014年7月1日準則執(zhí)行后，股票市場成本SMC沒有普遍明顯的趨近于股票內(nèi)在價值SIV，而是相反。究其原因：一是或與SIV的計算方法有關(guān)，利用每股凈資產(chǎn)表征SIV，有偏低的傾向;二是相比準則對SMC的影響，市場需求的影響更大，旺盛的需求會推高SMC;三是準則的執(zhí)行還不夠成熟，投資者對其釋放信息的體認還不深刻。

（二）個股的進一步檢驗

進一步對11家公司6年走勢作圖，如圖1所示。在準則發(fā)布執(zhí)行前，11家公司的與水平0軸較為接近，且數(shù)值變化不大;但準則執(zhí)行后，11家公司的明顯偏離水平0軸。也就是說，相比準則執(zhí)行前，執(zhí)行后大部分股票市場成本更明顯地遠離股票內(nèi)在價值，進一步驗證了前述結(jié)論。

（三）行業(yè)再檢驗

考慮前述結(jié)果可能與股票內(nèi)在價值的估計方法有關(guān)，這里使用剩余收益模型法計算股票內(nèi)在價值，并基于行業(yè)進一步分析準則執(zhí)行后的影響，結(jié)果如表2所示。13個行業(yè)中，采掘業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、金融和保險業(yè)、社會服務(wù)業(yè)5個行業(yè)在準則發(fā)布執(zhí)行后，股票市場成本趨近股票內(nèi)在價值;其余8個行業(yè)的股票市場成本趨向遠離股票內(nèi)在價值。盡管更換了股票內(nèi)在價值計算方法，但得出的結(jié)論與前述結(jié)論很接近，這說明準則的執(zhí)行固然可以減少企業(yè)與市場的信息不對稱度，有促使股票市場成本趨近股票內(nèi)在價值的作用，但投資者的需求影響顯然更大，旺盛的需求導(dǎo)致股票市場成本上揚，淹沒了準則的影響。再進一步對13個行業(yè)的綜合差異進行配對檢驗，發(fā)現(xiàn)準則執(zhí)行前后，13個行業(yè)的股票市場成本與股票內(nèi)在價值的綜合差異并不顯著（0.314）。

四、結(jié)語

為了檢驗準則給市場帶來的影響，本文通過實證分析準則發(fā)布前后股票市場成本是否趨近于股票內(nèi)在價值來檢驗它的影響。無論是個股檢驗還是行業(yè)檢驗，結(jié)果都顯示：準則的執(zhí)行并沒有普遍明顯的促使股票市場成本趨近于股票內(nèi)在價值，這一方面可能源于準則執(zhí)行的影響弱于其他影響，另一方面也可能是因為股票市場成本與股票內(nèi)在價值的衡量指標不夠精細，還需后續(xù)進一步研究。

主要參考文獻

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