為民營(yíng)企業(yè)解困需要政府支持和多渠道用力

鄭凱平

最近兩年，世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了巨大變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部環(huán)境更加復(fù)雜。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性、體制機(jī)制性矛盾更為凸顯，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出，化解潛在風(fēng)險(xiǎn)需要付出一定成本。國(guó)際上，全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，美國(guó)挑起的貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)也構(gòu)成負(fù)面影響。

多重因素下，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)勢(shì)必經(jīng)歷陣痛，其中尤以民營(yíng)企業(yè)特別是中小民營(yíng)企業(yè)感受到的壓力最大。一時(shí)間，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)再次陷入困境的聲音愈演愈烈。繼去年9月份“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)離場(chǎng)論”引起巨大爭(zhēng)議和習(xí)總書記等中央領(lǐng)導(dǎo)接連談話表態(tài)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、給中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家吃下定心丸之后，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)再次成為社會(huì)輿論焦點(diǎn)，一場(chǎng)救助民營(yíng)企業(yè)的行動(dòng)自上而下開展。救助的內(nèi)容除了技術(shù)、人才、市場(chǎng)等要素，最核心的仍然是“錢”，怎樣給民營(yíng)企業(yè)資金支持，讓企業(yè)正常轉(zhuǎn)起來并有所發(fā)展，是救助的關(guān)鍵。

先是人民銀行行長(zhǎng)易綱提出“三支箭”的政策組合，即增加民營(yíng)企業(yè)信貸、支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債、設(shè)立民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持工具。緊接著銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清也提出了大型銀行對(duì)民企貸款的“一二五”目標(biāo)，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭(zhēng)取三年以后，銀行業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。隨后，2018年11月9日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了加大金融支持民企的四大舉措，并力爭(zhēng)當(dāng)年四季度金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的小微企業(yè)平均貸款利率要比一季度降低1個(gè)百分點(diǎn)，等等?？傊?，政策面上支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、聚焦民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問題可謂“暖風(fēng)”勁吹。

為什么這么短的時(shí)間內(nèi)，政策如此密集的扶植民營(yíng)企業(yè)？簡(jiǎn)而言之，就是情況已經(jīng)很危急，為民營(yíng)企業(yè)輸血，恢復(fù)其造血機(jī)制已經(jīng)刻不容緩。從市場(chǎng)環(huán)境上看，自2015年至今，上市公司市值伴隨股價(jià)的大幅震動(dòng)，嚴(yán)重干擾了上市公司，尤其是民營(yíng)企業(yè)的估值體系，一方面，國(guó)內(nèi)A股平均市盈率屢創(chuàng)新低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況尤其是創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)不盡人意;另一方面，市場(chǎng)融資環(huán)境趨緊，各類金融機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，大量民營(yíng)企業(yè)融資門檻提高、融資利率提升、融資難度增加，作為民營(yíng)企業(yè)翹楚的上市公司陣營(yíng)，不得不依靠股票質(zhì)押的方式，解決企業(yè)面臨的資金短缺問題?？梢虍?dāng)前股價(jià)大幅下跌的原因，大量上市公司股票被強(qiáng)制平倉(cāng)或已經(jīng)觸及平倉(cāng)線。國(guó)內(nèi)上市公司及其大股東的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)以及急需外部救助的迫切性已經(jīng)顯露無疑。

市場(chǎng)之手雖好，但是政府不能“無為”。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展關(guān)乎市場(chǎng)的繁榮、百姓的就業(yè)以及物價(jià)的穩(wěn)定，如何采取統(tǒng)籌治理的手段，多管道、多元化出擊，恢復(fù)民營(yíng)企業(yè)的造血機(jī)制與經(jīng)營(yíng)信心，是擺在政府面前的重要課題。

那么解決中小民營(yíng)企業(yè)目前面臨的融資困境，短期內(nèi)有哪些可以采取的措施呢？

第一，銀行貸款仍然是主軸，但應(yīng)切實(shí)解決金融機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)有企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)存在的不平等待遇問題。易綱行長(zhǎng)說過，“部分民營(yíng)企業(yè)由于信息不對(duì)稱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱等原因，在金融市場(chǎng)中相對(duì)弱勢(shì)，融資可得性、可及性差，這就表現(xiàn)為融資難;對(duì)能夠獲得融資的民營(yíng)企業(yè)來說，金融機(jī)構(gòu)為覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，在貸款利率中增加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這就導(dǎo)致了融資貴”。一方面，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)規(guī)模小、效益不穩(wěn)定、管理不規(guī)范、信用水平低、缺乏抵押物;另一方面，金融部門特別是商業(yè)銀行有嚴(yán)格的風(fēng)控體系，存貸比、壞賬率、貸款成本、利潤(rùn)率等一系列外部監(jiān)管和內(nèi)部考核指標(biāo)都會(huì)讓銀行更愿意將貸款放給國(guó)有企業(yè)、大型民營(yíng)企業(yè)，而對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的貸款則慎之又慎。另外，我國(guó)信用擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)等金融配套體系的不發(fā)達(dá)，又加劇了這種情況的存在。

第二，政府主導(dǎo)下的政策性救助基金，通過統(tǒng)籌規(guī)劃，為暫時(shí)陷入流動(dòng)性問題的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)提供多種專項(xiàng)紓困融資工具，比如紓困基金、專項(xiàng)銀行貸款、專項(xiàng)債券、專項(xiàng)補(bǔ)貼等。這里面，核心金融工具是紓困基金的使用。紓困基金在這里要做廣義理解，包括金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及非金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的私募投資基金。可喜的是，證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)以及地方政府，立足于本單位職能，已經(jīng)號(hào)召各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)起了為數(shù)眾多、類型多樣的紓困基金解決民營(yíng)企業(yè)短期融資困難的問題，比如證券業(yè)協(xié)會(huì)召開的“證券行業(yè)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展系列資產(chǎn)管理計(jì)劃”發(fā)起人會(huì)議，會(huì)議中共有11家證券公司作為聯(lián)合發(fā)起人簽署《發(fā)起人協(xié)議》，共同發(fā)起總計(jì)規(guī)模為255億元的支持民企發(fā)展系列資產(chǎn)管理計(jì)劃;銀保監(jiān)會(huì)先后下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》以及《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以及商業(yè)銀行理財(cái)子公司投資上市公司股票，為股票市場(chǎng)注入流動(dòng)性，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營(yíng)企業(yè)提供長(zhǎng)期融資支持。

第三，政府采取特殊支持手段，慎用查封凍結(jié)措施，為企業(yè)債務(wù)重組爭(zhēng)取談判時(shí)間，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，避免發(fā)生企業(yè)所有權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。日前，北京、上海等地的證監(jiān)局向各轄區(qū)券商下發(fā)了《關(guān)于支持證券機(jī)構(gòu)積極參與化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的通知》，要求證券公司謹(jǐn)慎采取股票質(zhì)押強(qiáng)制平倉(cāng)手段，相關(guān)投資應(yīng)堅(jiān)持以財(cái)務(wù)投資為主，不謀求實(shí)際控制權(quán)，綜合運(yùn)用債轉(zhuǎn)股、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)重組、債務(wù)重組等市場(chǎng)化方式，并有明確清晰的退出方案。而中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)在“第二屆中國(guó)AMC發(fā)展‘使命與擔(dān)當(dāng)’杭州高峰論壇”上也表示，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，處置不良資產(chǎn)本身也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，希望四大金融資產(chǎn)管理公司包括地方金融資產(chǎn)管理公司在化解別人風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)，慎用查封凍結(jié)措施。一些金融企業(yè)包括債權(quán)人往往利用債權(quán)人的優(yōu)勢(shì)，在訴訟中采取查封、凍結(jié)企業(yè)賬戶的行為，往往導(dǎo)致處于困境的企業(yè)面臨破產(chǎn)，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來非常大的麻煩，下一步要進(jìn)一步規(guī)范。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，要倡導(dǎo)在平等協(xié)商的基礎(chǔ)上解決問題，不能因?yàn)榫S護(hù)自身合法權(quán)益而不顧對(duì)方合法權(quán)益。

上述監(jiān)管部門的喊話，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的紓困基金打入了一劑“強(qiáng)心針”，但也應(yīng)當(dāng)注意政策實(shí)施的有效性，使藥效發(fā)揮到最大。救助民營(yíng)企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)幫扶區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)，確保所注入的資金能夠切實(shí)解決企業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)，穩(wěn)定企業(yè)就業(yè)以及促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，要嚴(yán)防向一些商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)攤派“貸款指標(biāo)”，使本來不需要紓困，或者本不需要貸款的企業(yè)，強(qiáng)制貸款或虛假貸款，否則也就出現(xiàn)了網(wǎng)上廣泛流傳卻有可能是真事的“段子”：某銀行為完成指標(biāo)，向民營(yíng)企業(yè)貸款4%的利率都不到，但是又不情愿埋下未來壞賬爆發(fā)的隱患，民營(yíng)企業(yè)老板也不想借了銀行的錢去貿(mào)然擴(kuò)張，于是雙方一拍即合，民企老板以不到4%的利率借錢，轉(zhuǎn)身存回銀行，買了4%以上的理財(cái)。盡管這種做法讓雙方“皆大歡喜”，然而對(duì)于整個(gè)融資環(huán)境來說，這種以行政方式刻意壓低民營(yíng)企業(yè)貸款利率的做法，不但扭曲了市場(chǎng)資金的價(jià)格，破壞了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的原則，而且這些逐利的資金一旦流向樓市、股市等，還會(huì)影響到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

十八屆三中全會(huì)提出，要“處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。這一輪的救助民營(yíng)企業(yè)過程中，應(yīng)尤其注意加強(qiáng)政府引導(dǎo)、綜合施策，但要長(zhǎng)遠(yuǎn)解決民營(yíng)企業(yè)的融資發(fā)展問題，仍需要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，豐富企業(yè)債務(wù)融資工具。

一是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，擴(kuò)大企業(yè)直接融資比例，除目前已有的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板及四板市場(chǎng)外，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供科技創(chuàng)新板，為廣大非上市企業(yè)提供要素市場(chǎng)，為金融產(chǎn)品提供交易平臺(tái)，做到信息聚合、資金聚合及產(chǎn)品聚合，提高企業(yè)資金融通與投資退出的效率，將是未來民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。

二是加大力度完善中小企業(yè)信用體系和融資擔(dān)保體系。要擴(kuò)大擔(dān)保抵押物范圍，提高民營(yíng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)，使之符合金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求;同時(shí)應(yīng)盡快推出專門支持民營(yíng)企業(yè)的擔(dān)保基金，提升銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款意愿。

三是拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑，發(fā)揮民營(yíng)銀行、小額貸款公司、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)和債券等多渠道融資的作用，積極研發(fā)創(chuàng)新金融服務(wù)產(chǎn)品，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券、ABS、票據(jù)融資、融資租賃等多類型融資工具。鼓勵(lì)商業(yè)銀行、信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司及其他各類型金融機(jī)構(gòu)積極參與民營(yíng)企業(yè)融資業(yè)務(wù)，嚴(yán)格禁止國(guó)有企業(yè)套取金融機(jī)構(gòu)資金，充當(dāng)資金中介二傳手，賺取息差的行為。

四是對(duì)于中小企業(yè)，要給予財(cái)稅政策上的支持。財(cái)政政策方面包括財(cái)政補(bǔ)貼、貸款貼息、租金補(bǔ)助等，稅收政策方面主要是減稅。應(yīng)當(dāng)說，合理減稅是提振企業(yè)生存能力、減輕經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)最直接、最有效的措施。不久前人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心馬駿主任預(yù)計(jì)，2019年減稅減費(fèi)的力度有望達(dá)到甚至超過1%的GDP，即可能大于美國(guó)減稅的力度，這對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展將構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，市場(chǎng)也非常期待這樣的政策早日落地。

最后，筆者重點(diǎn)倡導(dǎo)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展方面，也有著不可忽視的支持作用。筆者所在的北交所，長(zhǎng)期服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，立足于國(guó)有資產(chǎn)的交易業(yè)務(wù)，助力國(guó)有企業(yè)推進(jìn)混合所有制改革的同時(shí)，積累了大量的項(xiàng)目源與資金源，作為非標(biāo)市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)，北交所在推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展方面，近兩年已逐步形成行業(yè)品牌，市場(chǎng)影響力不斷擴(kuò)大，在上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)、債權(quán)處置業(yè)務(wù)、國(guó)際跨境并購(gòu)融資及體育旅游資產(chǎn)交易等方面，年均成交項(xiàng)目數(shù)百宗，類型涵蓋企業(yè)增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓等，使民營(yíng)企業(yè)通過北交所公開、公平、公正的交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了交易過程規(guī)范、信息披露充分、發(fā)現(xiàn)公允價(jià)格、增強(qiáng)市場(chǎng)與行業(yè)影響力的功能。

改革開放40年，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)是最大的奇跡和成果之一，從就業(yè)、稅收、經(jīng)濟(jì)活力、對(duì)中國(guó)未來發(fā)展的支撐來看，都有著重大意義。當(dāng)前中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)遇到困難，各方出手救助勢(shì)在必行，但方式方法上要?jiǎng)?wù)求實(shí)效、務(wù)求實(shí)際，多倚重市場(chǎng)的決定性作用，多倚重市場(chǎng)自身的內(nèi)生活力，就一定能夠走出嚴(yán)冬，迎來春天。

（本文為北京產(chǎn)權(quán)交易所推出的財(cái)經(jīng)時(shí)事評(píng)論系列之二）