金融穩(wěn)定目標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策匹配問(wèn)題的研究

彭沛

摘 要：為了規(guī)范金融市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，國(guó)家不斷加大宏觀調(diào)控力度，此種背景下的宏觀調(diào)控以防控風(fēng)險(xiǎn)為主，穩(wěn)定金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，貨幣政策和宏觀審慎政策都會(huì)發(fā)生一定的作用，二者在政策上的匹配會(huì)直接影響到金融市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)權(quán)威調(diào)查顯示，受到金融周期和經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在聯(lián)系的影響，貨幣政策無(wú)法完全替代宏觀審慎政策。

關(guān)鍵詞：金融穩(wěn)定目標(biāo);宏觀經(jīng)濟(jì)政策;匹配問(wèn)題

如今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)建設(shè)都進(jìn)入一個(gè)全新的階段。而新常態(tài)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和周期性的問(wèn)題已經(jīng)引起社會(huì)各界的注意。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)給金融市場(chǎng)的深化與改革帶來(lái)了直接性的影響。擴(kuò)大就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)、金融風(fēng)險(xiǎn)防控是“十三五”規(guī)劃的重點(diǎn)議題，這標(biāo)志著貨幣承擔(dān)著極為嚴(yán)峻的責(zé)任，不僅要結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展需求適當(dāng)?shù)恼{(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還要做好系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。在此背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行逐漸朝向多樣化的方向發(fā)展，而在這一過(guò)程中如何利用多種調(diào)控工具與其匹配引起了社會(huì)各界的激烈爭(zhēng)論，所以說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定面臨諸多阻礙。因此，下文對(duì)金融穩(wěn)定目標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策匹配的問(wèn)題進(jìn)行的分析顯得格外重要，具備一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、多種調(diào)控目標(biāo)與宏觀政策工具的匹配分析

（一）政策工具

從金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生規(guī)律來(lái)看，金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的產(chǎn)生往往會(huì)伴隨金融危機(jī)，此時(shí)需要采取特殊的貨幣政策對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行有效改善。從貨幣當(dāng)局層面來(lái)講，則需要在未發(fā)生危機(jī)之前對(duì)金融不平衡狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整，以免由于產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題最終引發(fā)金融危機(jī)。就貨幣政策與金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，二者從時(shí)間和空間上存在一定的相關(guān)性。而實(shí)際上，在處理金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題時(shí)，不局限于貨幣政策，不可將其作為宏觀調(diào)控的唯一工具。尤其是在2018年到2019年期間爆發(fā)金融危機(jī)后，相關(guān)的IMF組織與經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域?qū)＜矣嗅槍?duì)性地對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具做出了研究。通過(guò)專業(yè)人員的多維度分析，在原有貨幣政策和財(cái)政政策為主的調(diào)控工具之上，又衍生了以下兩種宏觀調(diào)控工具：

第一種指的是短期流動(dòng)性工具，即非常規(guī)性的宏觀調(diào)控方式，以短期流動(dòng)性為主要特征。該種調(diào)控方式在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的期間表現(xiàn)出了一定的宏觀調(diào)控作用，并且在理論層面也受到了經(jīng)濟(jì)學(xué)專家的肯定;

第二種指的是宏觀審慎工具，與原有的微觀審慎工具的主要差異在于，微觀審慎工具是針對(duì)單一的金融機(jī)構(gòu)以及相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債狀況進(jìn)行監(jiān)管，并且形成有針對(duì)性的調(diào)控策略。主要突出的是調(diào)控工具的金融監(jiān)管作用。而在2018年期間所爆發(fā)的世界性金融危機(jī)則表現(xiàn)出金融風(fēng)險(xiǎn)快速傳播的特征。此時(shí)，如果依舊采取微觀審慎工具進(jìn)行宏觀調(diào)控，極有可能造成金融風(fēng)險(xiǎn)控制力度不足的現(xiàn)象。而宏觀審慎工具的應(yīng)用理念則是在此基礎(chǔ)上所提出的，可以針對(duì)整個(gè)行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行宏觀層面的分析，形成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別，突出的是對(duì)金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度的綜合性評(píng)估。宏觀審慎工具可以覆蓋金融領(lǐng)域中的銀行機(jī)構(gòu)與非銀行機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)外業(yè)務(wù)，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)性總結(jié)與分析，從宏觀的層面判斷金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題[1]。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所代表的是整個(gè)金融行業(yè)的綜合性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)程度，為此無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)。從宏觀層面來(lái)講，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)整體行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性分析。當(dāng)前，宏觀審慎工具的執(zhí)行工作，主要是由各國(guó)的中央銀行落實(shí)。

從上述分析中可知，貨幣政策以及宏觀審慎工具均可對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)起到良好的調(diào)控作用，但從作用效果和作用表現(xiàn)方面來(lái)看，二者的作用范圍和角度有所差異。其中的貨幣政策作用表現(xiàn)可以分為空間維度和時(shí)間維度兩個(gè)層面，其中的空間維度表現(xiàn)為貨幣流動(dòng)性及其在金融領(lǐng)域中的傳導(dǎo)作用同金融風(fēng)險(xiǎn)的分布與傳播有直接聯(lián)系。而時(shí)間維度表現(xiàn)為貨幣政策的傳導(dǎo)與執(zhí)行會(huì)與金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生規(guī)律與傳播速度相關(guān)。而宏觀審慎政策的作用表現(xiàn)也可從空間和時(shí)間兩個(gè)維度著手分析，其中的空間維度表現(xiàn)為宏觀審慎對(duì)金融系統(tǒng)所產(chǎn)生的杠桿影響。時(shí)間維度則表現(xiàn)為宏觀審慎工具對(duì)金融體系，尤其是與降杠桿資金負(fù)債效應(yīng)的關(guān)系。因此，在控制金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有多種宏觀調(diào)控工具以供選擇。而在匹配宏觀調(diào)控工具時(shí)，則應(yīng)從宏觀調(diào)控的目標(biāo)和金融穩(wěn)定目標(biāo)兩個(gè)方面考慮，確保調(diào)控工具選擇的合理性，以期達(dá)到更好的宏觀調(diào)控效果。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控與宏觀政策工具之間的匹配

1、宏觀審慎政策和貨幣政策

所謂宏觀穩(wěn)定，就是我們常說(shuō)的價(jià)格穩(wěn)定、資源分配穩(wěn)定和就業(yè)穩(wěn)定。對(duì)于貨幣政策而言，宏觀穩(wěn)定是不可多得的政策目標(biāo)，要想維護(hù)金融的穩(wěn)定性，應(yīng)善于利用宏觀審慎政策。因政策工具的不同，達(dá)成的政策目標(biāo)也會(huì)有所不同，貨幣當(dāng)局要想追求相應(yīng)的政策目標(biāo)，必須謹(jǐn)慎的選擇政策工具。這也是在2008年爆發(fā)的世界性金融危機(jī)之前一直使用的貨幣政策功能看法。事實(shí)上，該種看法限定了兩種政策之間的作用，進(jìn)一步論證了貨幣政策和宏觀審慎政策之間的區(qū)別，無(wú)論是目的工具還是政策的傳導(dǎo)效應(yīng)都有一定的界限[2]。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，貨幣政策一直被認(rèn)為是影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的直接因素，正是受到貨幣政策的影響而積累了諸多不穩(wěn)定性的原因。相對(duì)于宏觀審慎政策而言，短期利率調(diào)節(jié)的作用并不明顯，無(wú)法實(shí)現(xiàn)降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，其穩(wěn)定性仍然受到一定的威脅。值得注意的是，上述理論過(guò)度強(qiáng)調(diào)了宏觀審慎政策和貨幣政策之間的關(guān)系，說(shuō)明二者可以互相替代，這與諸多實(shí)證研究不符。同時(shí)，宏觀審慎政策和貨幣政策之間合作的可能性被完全忽略。甚至賦予了宏觀審慎政策過(guò)多的作用和能力，認(rèn)為其在平衡金融系統(tǒng)當(dāng)中有著至關(guān)重要的作用，但是無(wú)論是改善經(jīng)營(yíng)周期的波動(dòng)性，還是降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的可能，宏觀審慎政策都無(wú)法達(dá)到理想的效果。

2、逆風(fēng)策略

因?yàn)椋骘L(fēng)策略的存在，致使人們認(rèn)為短期的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)是削弱貨幣政策的直接因素，致使貨幣政策無(wú)法達(dá)成平衡金融系統(tǒng)的需求。所以說(shuō)在穩(wěn)定金融系統(tǒng)的過(guò)程中，應(yīng)將貨幣政策作為刺激目標(biāo)使用。這種觀點(diǎn)承認(rèn)了金融周期和經(jīng)濟(jì)周期之間的非線性聯(lián)系，所以說(shuō)在平緩宏觀審慎政策的過(guò)程中，金融周期的作用被忽略，甚至給貨幣政策帶來(lái)了影響。相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期而言，金融周期的時(shí)間更長(zhǎng)、跨度更大。此種背景下，貨幣政策期限的延長(zhǎng)并不意外，這也是將貨幣政策作為目標(biāo)產(chǎn)生的必然結(jié)果。因?yàn)樯鲜鲇^點(diǎn)的影響，貨幣當(dāng)局不僅要提高自身政策的可信度，還要引入穩(wěn)定的金融目標(biāo)。要想改善政策效果較低的問(wèn)題，必須將宏觀穩(wěn)定和宏觀穩(wěn)定金融作為基礎(chǔ)進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜∩幔瑑?yōu)化內(nèi)部，以免金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)快速積聚的問(wèn)題。而在引入金融穩(wěn)定目標(biāo)的影響下，貨幣政策的復(fù)雜性有所提升。雖然金融穩(wěn)定目標(biāo)的引入是在最優(yōu)貨幣政策基礎(chǔ)之上進(jìn)行的，不會(huì)增加過(guò)多的困難，但是其執(zhí)行難度大幅激增。

貨幣政策目標(biāo)的激進(jìn)改變突出表現(xiàn)為認(rèn)為金融穩(wěn)定和價(jià)格穩(wěn)定之間有直接聯(lián)系，二者無(wú)法進(jìn)行明確的區(qū)分。要想解決金融市場(chǎng)失靈的問(wèn)題，必須利用恰當(dāng)?shù)恼吣繕?biāo)，將金融穩(wěn)定作為核心，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的拓廣與創(chuàng)新，從而為貨幣暢通傳導(dǎo)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)開(kāi)辟路徑[3]。在金融中介摩擦的影響下，價(jià)格金融和財(cái)政之間的關(guān)系愈加緊密。所以說(shuō)宏觀穩(wěn)定的范圍無(wú)法局限最優(yōu)貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到威脅時(shí)，貨幣政策的作用可實(shí)現(xiàn)管理危機(jī)的目標(biāo)，從而抵抗金融的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低因通貨緊縮而造成的威脅與影響，避免惡性循環(huán)出現(xiàn)的可能。而在經(jīng)濟(jì)上行過(guò)程中，貨幣政策同樣可以發(fā)揮主要的防控作用，以免金融出現(xiàn)不平衡的問(wèn)題，完成資金的累積。貨幣政策是否可以在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的影響下完成與金融穩(wěn)定之間的合作至關(guān)重要，只有滿足上述要求，才能保障貨幣政策時(shí)間的一致性。

二、政策性建議

在貨幣政策程度、宏觀審慎政策有效性和金融穩(wěn)定等諸多因素的共同影響下，貨幣政策與金融穩(wěn)定目標(biāo)之間的結(jié)合會(huì)發(fā)生改變。如果因?yàn)樨泿耪咦陨淼挠绊懚l(fā)生金融不平衡的問(wèn)題，則可以實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定與貨幣政策結(jié)合的目標(biāo)，當(dāng)然，這也是以宏觀政策與金融穩(wěn)定之間密切消費(fèi)前提的。宏觀審慎政策的有效性無(wú)法始終維持在同一水準(zhǔn)，如果受到金融周期的影響，則需額外使用引入金融穩(wěn)定目標(biāo)，加大防控力度，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際引入金融穩(wěn)定前，應(yīng)對(duì)貨幣工具和其他穩(wěn)定工具之間的關(guān)系進(jìn)行恰當(dāng)?shù)奶幚恚瑥亩岣哓泿耪叩姆€(wěn)定性，確保其切實(shí)可行。

我國(guó)的國(guó)情以及金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了其在貨幣政策傳導(dǎo)途徑以及金融穩(wěn)定之間的關(guān)系存在一定的特殊性，與其他國(guó)家相比，在金融結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險(xiǎn)方面的差異較大。為此，在進(jìn)行貨幣政策制定和落實(shí)時(shí)，需要充分結(jié)合我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)和貨幣傳導(dǎo)形式確立貨幣政策以及相關(guān)的政策框架?，F(xiàn)階段，中國(guó)貨幣政策工具的運(yùn)行表現(xiàn)出復(fù)雜化和多樣化的特征，這也為貨幣政策的制定與運(yùn)行帶來(lái)了極大的影響。在確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，運(yùn)行貨幣政策成為我國(guó)實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的必經(jīng)之路。上文中針對(duì)貨幣傳導(dǎo)以及銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系作出了論述，希望可以從理論層面，對(duì)貨幣政策中金融穩(wěn)定的作用展開(kāi)分析，確保為中國(guó)貨幣政策的實(shí)行奠定有力的理論基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]夏江山.通貨膨脹、金融穩(wěn)定與貨幣政策目標(biāo)選擇[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2017（11）：60-66.

[2]維爾卡拉，唐珂.宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定——對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)[J].吉林金融研究，2013（1）：20-23.

[3]胡志強(qiáng).金融效率、金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于安徽省62個(gè)縣（市）樣本的實(shí)證檢驗(yàn)[J].華北金融，2017（10）：28-33.