科創(chuàng)板市場的投資須理性看待

肖玉航

投資者須密切研究公司財報、估值與同行業(yè)企業(yè)對比的基本面，理性看待這一資本市場周期的變化，防范盲目投資風險，理性投資。

科創(chuàng)板推出的步伐正在加快，而其作為多層次市場的組成部分，其未來的發(fā)展面臨機會的同時，其投資風險也不言而喻。研究認為，未來科創(chuàng)板的投資必須敬畏市場、尊重規(guī)律、遵循規(guī)律，理性看待。

資本的雙重性

投資界有句名言，即“資本是逐利的，也是嗜血的”。這其實是資本市場雙重性的表述，對于資本市場而言，在新設板塊或新生品種推出后，往往預示著機會與風險的共存。從近期A股市場對科創(chuàng)板影子股的追捧來看，實際上正是一種投機與投資對應的體現，而風險往往隱藏質地不佳、借助概念炒作的品種。

中國資本市場多年的變化形成了多層次資本市場，從目前來看，科創(chuàng)板由于推行注冊制成為資本市場熱議的話題，從各地財政補助政策、科創(chuàng)板后備相關企業(yè)會議增加、證券公司爭開科創(chuàng)板客戶、上交所IPO審核50條等一系列因素不時體現。

對于科創(chuàng)板，個人認為其具有積極的因素，其為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了一個較好的投融資或退出平臺，但從資本市場本身來看，任何事物均具有兩面性。只要是股票市場，其機會與風險總是相伴的，對于某些機構所指出的暴利機會，實際上需要理性看待，即市場雙面性往往是同時體現。歷史經驗表明，新設板塊的風險與機會總是相伴而行，以往的創(chuàng)業(yè)板、新三板市場的走勢無不體現明顯。科創(chuàng)板作為注冊制推出，其市場運行不確定性也將體現歷史與現實的博弈成為可能。

完善優(yōu)勝劣汰機制

對比以往，我國股票市場優(yōu)勝劣汰機制不夠完善，退市機制執(zhí)行相對有限，而作為注冊制體現的科創(chuàng)板，對于退市政策的范圍體現得更為嚴格，可以說科創(chuàng)板有望推進優(yōu)勝劣汰機制的背景加快。

筆者研究發(fā)現，科創(chuàng)板新規(guī)從上市公司合法性、股票流動性、企業(yè)持續(xù)經營能力、財務狀況等方面制定了退市相關標準，并首次提出“觸及終止上市標準的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復上市、重新上市程序”，這一史上最嚴的退市程序，需要投資者理性分析相關上市企業(yè)并理性投資，防范投資風險。

通過對國際資本市場推行注冊制的情況觀察，優(yōu)勝劣汰的特征非常明顯。比如，美國市場退市政策相對完善，也有科技股及獨角獸公司的退市情況發(fā)生。據中國證監(jiān)會研究中心統(tǒng)計顯示，納斯達克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強制退市。紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強制退市。由于退市企業(yè)和IPO企業(yè)數量相當，美國股票市場相對健康，優(yōu)勝劣汰機制明顯，這也是市場活力不斷體現的較為關鍵因素。對于目前我國資本市場的發(fā)展，筆者認為，優(yōu)勝劣汰機制的完善與嚴格執(zhí)行至關重要。

筆者研究認為，世界主要資本市場均體現退市與上市的制度對應。退市與上市，是資本市場兩端的基礎性制度，相互制約又相互平衡。優(yōu)勝劣汰乃資本市場之本。資本市場需要一個有效的發(fā)行上市制度，更重要的是要建立一個通暢有序的退市制度。從當前市場情況來看，雖然業(yè)界為此呼吁和努力多年，但由于認識的偏差和利益的驅動，這個問題的解決沒有完善或缺少剛性制度，從科創(chuàng)板市場相關規(guī)則來看，其退市條款相對嚴格，而隨著《證券法》的修改完善以及對相關違法違規(guī)問題的突出監(jiān)管與治理，相信，科創(chuàng)板面臨的是一個優(yōu)勝劣汰及風險與機會共同體現的市場，而非某些機構所認為的暴利無風險。

冷靜看待差異化

從目前滬深A股市場股票發(fā)行定價來看，大致為頂格23倍PE發(fā)行，但從科創(chuàng)板發(fā)行定價來看，科創(chuàng)板的發(fā)行原則是市場化定價，其突破原市場23倍PE發(fā)行成為可能。從上交所3月22日受理名單來看，晶晨半導體、睿創(chuàng)微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安瀚科技、武漢科前生物首批9家科創(chuàng)企業(yè)被市場較高關注，9家企業(yè)區(qū)域是均衡的，1家上海，1家浙江，1家廣東，1家山東，3家江蘇，2家湖北。行業(yè)分布按照證監(jiān)會所分行業(yè)，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)占絕對優(yōu)勢，有4家；專用設備制造業(yè)緊隨其后，3家；醫(yī)藥制造業(yè)1家，化學原料和化學制品制造業(yè)1家。如果從定價機制來看，我們認為由于科創(chuàng)板在定價市場化方面有變化，因此筆者估計融資規(guī)模已體現了發(fā)行市盈率在25倍以上，最高的發(fā)行市盈率或可能突破100倍以上。據挖貝網計算，上述9家企業(yè)發(fā)行市盈率在23倍到186倍之間，區(qū)間相差很大，發(fā)行市盈率總體比主板、創(chuàng)業(yè)板高。因此定價方面的抬升，需要投資者理性觀察分析。

從交易機制來看，科創(chuàng)板與當前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的新股交易機制不同。原市場新股發(fā)行價限定上限23倍市盈率，新股上市首日還設定了兩檔合計44%的漲幅限制，且在上市次日開始漲跌停板限制情況下往往會觸發(fā)連續(xù)漲停情形。根據《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》規(guī)定，新股上市后的前5個交易日不設價格漲跌幅限制，自第6個交易日起漲跌幅比例設為20%，筆者研究認為，這有利于新股充分換手，盡快形成市場合理價格。之所以設置前5個交易日不設漲跌幅限制，是因為吸取了之前的教訓，堵住制度設計漏洞。連續(xù)5天不設漲跌幅限制，即使沒有T+0約束，對首日爆炒者也是存在巨大市場風險的；前5個交易日的無漲跌幅限制，意味著在5個交易日內新股已經實現了充分換手，新股市場合理價格已經可以大概率形成了；而第6個交易日20%的漲跌幅限制，也意味著第5個交易日尾盤操縱的風險大幅提高。因此從交易機制變化角度來看，體現了較大的投資風險因素，需要投資者理性處理歷史與市場階段的變化周期。

總體而言，中國資本市場的規(guī)?；c科創(chuàng)板企業(yè)將推出表明市場會進入另一周期階段，不同質地的科創(chuàng)板股票將體現不同的投資機會或風險，比如前些年高調推出的三板市場，實際上體現出較大的風險與機會共存，而運行5年來，其中許多股票的風險更是表現突出。市場競爭、優(yōu)勝劣汰機制是市場經濟的一般規(guī)律，科創(chuàng)板股票也一樣最終遵循此規(guī)律運行，體現機會與風險的共存。從注冊制發(fā)展、品種估值與未來退市政策的變化來看，成功的企業(yè)和失敗的企業(yè)將差異體現，對于此，投資者須密切研究公司財報、估值與同行業(yè)企業(yè)對比的基本面，理性看待這一資本市場周期的變化，防范盲目投資的風險，理性投資。

（特別提示：以上分析僅供參考，據此入市，風險自擔。）