科創(chuàng)板市場(chǎng)的投資須理性看待

肖玉航

投資者須密切研究公司財(cái)報(bào)、估值與同行業(yè)企業(yè)對(duì)比的基本面，理性看待這一資本市場(chǎng)周期的變化，防范盲目投資風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。

科創(chuàng)板推出的步伐正在加快，而其作為多層次市場(chǎng)的組成部分，其未來(lái)的發(fā)展面臨機(jī)會(huì)的同時(shí)，其投資風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻。研究認(rèn)為，未來(lái)科創(chuàng)板的投資必須敬畏市場(chǎng)、尊重規(guī)律、遵循規(guī)律，理性看待。

資本的雙重性

投資界有句名言，即“資本是逐利的，也是嗜血的”。這其實(shí)是資本市場(chǎng)雙重性的表述，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，在新設(shè)板塊或新生品種推出后，往往預(yù)示著機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的共存。從近期A股市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板影子股的追捧來(lái)看，實(shí)際上正是一種投機(jī)與投資對(duì)應(yīng)的體現(xiàn)，而風(fēng)險(xiǎn)往往隱藏質(zhì)地不佳、借助概念炒作的品種。

中國(guó)資本市場(chǎng)多年的變化形成了多層次資本市場(chǎng)，從目前來(lái)看，科創(chuàng)板由于推行注冊(cè)制成為資本市場(chǎng)熱議的話題，從各地財(cái)政補(bǔ)助政策、科創(chuàng)板后備相關(guān)企業(yè)會(huì)議增加、證券公司爭(zhēng)開(kāi)科創(chuàng)板客戶、上交所IPO審核50條等一系列因素不時(shí)體現(xiàn)。

對(duì)于科創(chuàng)板，個(gè)人認(rèn)為其具有積極的因素，其為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了一個(gè)較好的投融資或退出平臺(tái)，但從資本市場(chǎng)本身來(lái)看，任何事物均具有兩面性。只要是股票市場(chǎng)，其機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)總是相伴的，對(duì)于某些機(jī)構(gòu)所指出的暴利機(jī)會(huì)，實(shí)際上需要理性看待，即市場(chǎng)雙面性往往是同時(shí)體現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，新設(shè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)總是相伴而行，以往的創(chuàng)業(yè)板、新三板市場(chǎng)的走勢(shì)無(wú)不體現(xiàn)明顯?？苿?chuàng)板作為注冊(cè)制推出，其市場(chǎng)運(yùn)行不確定性也將體現(xiàn)歷史與現(xiàn)實(shí)的博弈成為可能。

完善優(yōu)勝劣汰機(jī)制

對(duì)比以往，我國(guó)股票市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制不夠完善，退市機(jī)制執(zhí)行相對(duì)有限，而作為注冊(cè)制體現(xiàn)的科創(chuàng)板，對(duì)于退市政策的范圍體現(xiàn)得更為嚴(yán)格，可以說(shuō)科創(chuàng)板有望推進(jìn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的背景加快。

筆者研究發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板新規(guī)從上市公司合法性、股票流動(dòng)性、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況等方面制定了退市相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并首次提出“觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序”，這一史上最嚴(yán)的退市程序，需要投資者理性分析相關(guān)上市企業(yè)并理性投資，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)推行注冊(cè)制的情況觀察，優(yōu)勝劣汰的特征非常明顯。比如，美國(guó)市場(chǎng)退市政策相對(duì)完善，也有科技股及獨(dú)角獸公司的退市情況發(fā)生。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，納斯達(dá)克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強(qiáng)制退市。紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強(qiáng)制退市。由于退市企業(yè)和IPO企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，美國(guó)股票市場(chǎng)相對(duì)健康，優(yōu)勝劣汰機(jī)制明顯，這也是市場(chǎng)活力不斷體現(xiàn)的較為關(guān)鍵因素。對(duì)于目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，筆者認(rèn)為，優(yōu)勝劣汰機(jī)制的完善與嚴(yán)格執(zhí)行至關(guān)重要。

筆者研究認(rèn)為，世界主要資本市場(chǎng)均體現(xiàn)退市與上市的制度對(duì)應(yīng)。退市與上市，是資本市場(chǎng)兩端的基礎(chǔ)性制度，相互制約又相互平衡。優(yōu)勝劣汰乃資本市場(chǎng)之本。資本市場(chǎng)需要一個(gè)有效的發(fā)行上市制度，更重要的是要建立一個(gè)通暢有序的退市制度。從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，雖然業(yè)界為此呼吁和努力多年，但由于認(rèn)識(shí)的偏差和利益的驅(qū)動(dòng)，這個(gè)問(wèn)題的解決沒(méi)有完善或缺少剛性制度，從科創(chuàng)板市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則來(lái)看，其退市條款相對(duì)嚴(yán)格，而隨著《證券法》的修改完善以及對(duì)相關(guān)違法違規(guī)問(wèn)題的突出監(jiān)管與治理，相信，科創(chuàng)板面臨的是一個(gè)優(yōu)勝劣汰及風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)共同體現(xiàn)的市場(chǎng)，而非某些機(jī)構(gòu)所認(rèn)為的暴利無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

冷靜看待差異化

從目前滬深A(yù)股市場(chǎng)股票發(fā)行定價(jià)來(lái)看，大致為頂格23倍PE發(fā)行，但從科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)來(lái)看，科創(chuàng)板的發(fā)行原則是市場(chǎng)化定價(jià)，其突破原市場(chǎng)23倍PE發(fā)行成為可能。從上交所3月22日受理名單來(lái)看，晶晨半導(dǎo)體、睿創(chuàng)微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安瀚科技、武漢科前生物首批9家科創(chuàng)企業(yè)被市場(chǎng)較高關(guān)注，9家企業(yè)區(qū)域是均衡的，1家上海，1家浙江，1家廣東，1家山東，3家江蘇，2家湖北。行業(yè)分布按照證監(jiān)會(huì)所分行業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，有4家；專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)緊隨其后，3家；醫(yī)藥制造業(yè)1家，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)1家。如果從定價(jià)機(jī)制來(lái)看，我們認(rèn)為由于科創(chuàng)板在定價(jià)市場(chǎng)化方面有變化，因此筆者估計(jì)融資規(guī)模已體現(xiàn)了發(fā)行市盈率在25倍以上，最高的發(fā)行市盈率或可能突破100倍以上。據(jù)挖貝網(wǎng)計(jì)算，上述9家企業(yè)發(fā)行市盈率在23倍到186倍之間，區(qū)間相差很大，發(fā)行市盈率總體比主板、創(chuàng)業(yè)板高。因此定價(jià)方面的抬升，需要投資者理性觀察分析。

從交易機(jī)制來(lái)看，科創(chuàng)板與當(dāng)前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的新股交易機(jī)制不同。原市場(chǎng)新股發(fā)行價(jià)限定上限23倍市盈率，新股上市首日還設(shè)定了兩檔合計(jì)44%的漲幅限制，且在上市次日開(kāi)始漲跌停板限制情況下往往會(huì)觸發(fā)連續(xù)漲停情形。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》規(guī)定，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，自第6個(gè)交易日起漲跌幅比例設(shè)為20%，筆者研究認(rèn)為，這有利于新股充分換手，盡快形成市場(chǎng)合理價(jià)格。之所以設(shè)置前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，是因?yàn)槲×酥暗慕逃?xùn)，堵住制度設(shè)計(jì)漏洞。連續(xù)5天不設(shè)漲跌幅限制，即使沒(méi)有T+0約束，對(duì)首日爆炒者也是存在巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的；前5個(gè)交易日的無(wú)漲跌幅限制，意味著在5個(gè)交易日內(nèi)新股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了充分換手，新股市場(chǎng)合理價(jià)格已經(jīng)可以大概率形成了；而第6個(gè)交易日20%的漲跌幅限制，也意味著第5個(gè)交易日尾盤(pán)操縱的風(fēng)險(xiǎn)大幅提高。因此從交易機(jī)制變化角度來(lái)看，體現(xiàn)了較大的投資風(fēng)險(xiǎn)因素，需要投資者理性處理歷史與市場(chǎng)階段的變化周期。

總體而言，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)?；c科創(chuàng)板企業(yè)將推出表明市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入另一周期階段，不同質(zhì)地的科創(chuàng)板股票將體現(xiàn)不同的投資機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)，比如前些年高調(diào)推出的三板市場(chǎng)，實(shí)際上體現(xiàn)出較大的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)共存，而運(yùn)行5年來(lái)，其中許多股票的風(fēng)險(xiǎn)更是表現(xiàn)突出。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，科創(chuàng)板股票也一樣最終遵循此規(guī)律運(yùn)行，體現(xiàn)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的共存。從注冊(cè)制發(fā)展、品種估值與未來(lái)退市政策的變化來(lái)看，成功的企業(yè)和失敗的企業(yè)將差異體現(xiàn)，對(duì)于此，投資者須密切研究公司財(cái)報(bào)、估值與同行業(yè)企業(yè)對(duì)比的基本面，理性看待這一資本市場(chǎng)周期的變化，防范盲目投資的風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。

（特別提示：以上分析僅供參考，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）