基于信號傳遞理論的企業(yè)價值研究

李成云 呂黔梅

摘 ? 要：信號在企業(yè)中扮演著很重要的角色，在現(xiàn)實生活中投資者往往只能從這么幾方面來了解一個上市公司：股利政策、資本結(jié)構(gòu)、相關(guān)的企業(yè)報道以及發(fā)布的企業(yè)財報。通過信號傳遞理論來分析格力影響股價和企業(yè)價值的因素，探討企業(yè)發(fā)出的不同信號中傳遞了怎樣的信息，這些信息對于投資者而言又會做出怎樣的反應(yīng)，從而對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響，研究得出企業(yè)的管理者完全可以利用合理的信號來向投資者傳達利好或者利空的信息來進一步影響公司決策和企業(yè)價值。

關(guān)鍵詞：信號傳遞理論;資本結(jié)構(gòu);信息不對稱;企業(yè)價值

1 ? ?相關(guān)理論

1.1 ?信息不對稱理論

信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟環(huán)境中，不同身份和處境的人會對信息有不同的獲取程度。在企業(yè)中投資者和管理者之間的信息不對稱也是導(dǎo)致決策不統(tǒng)一、矛盾加劇的重要原因。

1.2 ?信號傳遞理論

管理者向企業(yè)外界投資者傳遞的信號主要有3種類型：（1）以財務(wù)報表的形式宣告利潤;（2）宣告股利的發(fā)放;（3）宣告融資。

對于以上3種信息而言，凈利潤雖然是體現(xiàn)企業(yè)價值的一個指標，但是具有很大的操縱性，所以不太具有參考價值。而一般情況下，管理者都會利用股利的發(fā)放來向投資者傳遞企業(yè)未來發(fā)展情況的信息，以此吸引更多投資者的投入，滿足日常的營業(yè)需求或者維持或者減少現(xiàn)有的股利發(fā)放水平來減少所有者權(quán)益的籌資。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是一個很好的向投資者傳達信息的方式，往往良好的資本結(jié)構(gòu)是在向投資者們傳遞一個利好的消息，而融資比例過大在投資者眼里卻是利空的消息[1]。

1.3 ?資本結(jié)構(gòu)

這里說的各種資本比例是指股權(quán)資本和債權(quán)資本的比例關(guān)系，一般情況下負債率不應(yīng)超過50%，且長期負債和長期負債的比例應(yīng)該適當。而狹義的資本結(jié)構(gòu)主要闡述長期資本的構(gòu)成及比例問題。

2 ? ?案例分析

從近幾年格力的營業(yè)收入、利潤等相關(guān)財務(wù)指標可以看出其擁有很好的盈利能力，在行業(yè)中屬于較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)?？v觀，格力自2009年以來，除了2017年以外一直堅持現(xiàn)金股利的派發(fā)，對于研究信號傳遞滿足良好的前提條件，下邊就從格力近年來主要的財務(wù)指標入手，利用信號傳遞理論對其進行分析與總結(jié)。

如表1所示可以發(fā)現(xiàn)，從2014年到2018年，格力的營業(yè)收入、營業(yè)成本以及每股收益的變動趨勢相當，凈利潤一直處于穩(wěn)步上升的態(tài)勢。其中，營業(yè)收入、營業(yè)支出、凈利潤都達到了上市以來的最高值，每股收益在經(jīng)歷了2015的下降以后，在2018年又幾乎接近了2014的峰值。從以上的結(jié)果中不難看出，這幾年格力的盈利能力等是在不斷加強的，發(fā)展上在2014年小有波折以后2015年至今都在穩(wěn)步增長。

2.1 ?各年股價變動及分紅（2009～2018）

從圖1中可以看到10年期間，格力的現(xiàn)金股利分配趨勢和同一時期的股價變動趨勢基本相同，利用信號理論可以這樣解釋：現(xiàn)金股利發(fā)放的增加導(dǎo)致股價的上升，以現(xiàn)金股利的發(fā)放給投資者傳遞了利好的信息。再結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營狀況來看，企業(yè)現(xiàn)金股利的派發(fā)與經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)了一定的關(guān)系，在盈利較好的情況下，企業(yè)發(fā)放的現(xiàn)金股利就較高。例如，從主要財務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，格力的發(fā)展從2009年到2014年為一個階段，2015年以后為一個階段。在前一個階段可以看到，格力發(fā)放的現(xiàn)金股利不穩(wěn)定且現(xiàn)金股利的發(fā)放與股價的變化趨勢相同。但是在第二個階段可以明顯地看到，雖然每年企業(yè)的凈利潤和每股收益都在不斷增加，但是現(xiàn)金股利的派發(fā)并沒有增加，反而減少，而且在2017年中斷了連續(xù)多年的現(xiàn)金股利派發(fā)，但是2017年的股價不降反升，市值也達到了歷史新高。

另外，從2012年到2014年的數(shù)據(jù)看到，在企業(yè)總股本數(shù)不變的情況下，現(xiàn)金股利的數(shù)額在大幅度上升，相同情形下企業(yè)股票市價和企業(yè)市值的上升幅度也是很大。所以，企業(yè)不是因為股本數(shù)的增加導(dǎo)致市值的增加，而是在一定程度上受股利政策變動產(chǎn)生的增加。同時這3年的股利較其他年度較高，而企業(yè)完全有能力支付如此大金額現(xiàn)金股利，也說明了其經(jīng)營業(yè)績的迅速增長是完全足夠其支付如此大數(shù)額的現(xiàn)金股利，這也是被投資者所認可的信號。

從圖1中也可以看到，雖然在10年期間股票價格變化不定，但是公司的總市值基本上一直處于穩(wěn)步上升的趨勢。雖然股票股利有一定程度的變化，但是對于企業(yè)的市值并不是壞事，這就有理由解釋信號傳遞中為什么注重的是信號的性質(zhì)而不是股利變動的方向[2]。股利上升并不一定就會使企業(yè)的價值得到上升，同樣，并不是股利減少就會使得公司的價值下降，還會受到其他非股利因素的影響，比如公司規(guī)模擴大需要資金支持導(dǎo)致了股利的減少等情況，這并不能說明企業(yè)業(yè)績下降。

格力在2017年沒有進行現(xiàn)金股利的分派導(dǎo)致格力市值一日之間縮水了272億元。連續(xù)10年現(xiàn)金分紅的突然停止對于所有的投資者來說，如果沒有正當解釋的話確實是一項風(fēng)險較大的投資，而且依據(jù)風(fēng)險厭惡理論來看也是極為符合信號傳遞理論的。

2.2 ?各年資本結(jié)構(gòu)

從表2計算的資產(chǎn)負債率中可以看出格力短期負債占總負債的比例較高，長期負債較低的企業(yè)說明其現(xiàn)金較多或者資金循環(huán)較快，說明企業(yè)并不害怕短期負債到期帶來的資金困難問題，完全具有償還短期借款的能力。另外，短期借款中無息負債占比較大，而且大部分的債務(wù)都是商業(yè)性質(zhì)短期借款的，所以排除了企業(yè)是因為在金融機構(gòu)的長期融資能力受到了限制才導(dǎo)致的短期負債多的情形[3]。從側(cè)面更能體現(xiàn)出格力市場榮譽高，融資能力強的一面。這給投資者傳遞的更是融資能力強，資金充足，資金循環(huán)速率快的利好信息。

3 ? ?結(jié)語

管理者應(yīng)該合理地將企業(yè)的發(fā)展進行階段劃分，對不同的發(fā)展階段制定不同的股利政策和籌資方式，在適合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的同時，控制企業(yè)成本，穩(wěn)定發(fā)展;對于股利政策應(yīng)該保持穩(wěn)定性，使得投資者可以更好地判斷;充分利用信號的性質(zhì)來吸引投資者。這樣不僅可以節(jié)省宣傳成本，也能節(jié)省籌資成本，最重要的是有利于企業(yè)的長期發(fā)展。但是切記不可傳遞惡意的信號誤導(dǎo)投資者，否則可能將企業(yè)推向萬劫不復(fù)的深淵。

[參考文獻]

[1]史金艷，韓雨杉，郭思岑.“高送轉(zhuǎn)”的債券市場反應(yīng)—基于信號傳遞理論的實證[J].東北大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版本），2009，21（1）：20-27.

[2]姬艷娜，曹光四.信號傳遞理論在上市公司市值管理中的運用—以“萬科”房地產(chǎn)公司的財務(wù)政策為例[J].時代金融，2017（27）：205-206.

[3]王曉萌，張 玉，李 雪，等.負債的融資結(jié)構(gòu)理論[J].中外企業(yè)家，2017（27）：199-200.