解讀京東二季報(bào)收入利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高的背后

蘇鳴立

2019年8月13日，京東發(fā)布了2019年第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示：收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流和活躍用戶(hù)數(shù)四大核心業(yè)績(jī)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，規(guī)模效益和技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)拉動(dòng)京東運(yùn)營(yíng)效率的提升，物流、技術(shù)等服務(wù)收入不斷高速攀升，進(jìn)一步擴(kuò)大了京東優(yōu)勢(shì)，并明確鎖定高質(zhì)量增長(zhǎng)的軌道。

與此同時(shí)，財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谫Y本市場(chǎng)得到印證。財(cái)報(bào)發(fā)布后，京東股價(jià)盤(pán)前股價(jià)上漲12.89 %至30.66美元，市值為443.8億美元。

以下為京東二季報(bào)核心業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)摘要：

京東2019年第二季度凈收入達(dá)1 503億元，同比增長(zhǎng)

22.9 %；

非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬普通股股東凈利潤(rùn)為36億元，同比增長(zhǎng)644 %；

第二季度月活躍用戶(hù)數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)1 080萬(wàn)；

過(guò)去12個(gè)月里月活躍用戶(hù)數(shù)量達(dá)3.213億，同比增速2.39 %，為歷史新低；

截至2019年6月30日，京東過(guò)去12個(gè)月自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)至74億元人民幣；

凈服務(wù)收入達(dá)168億元人民幣，同比增長(zhǎng)42 %，占凈收入的比重提升至11.2 %；

毛利率自2018年Q2的13.5 %增長(zhǎng)至14.72 %；

履約費(fèi)用（用戶(hù)下單到最終完成訂單所需成本，主要為物流成本）占凈收入比例為6.1 %，近三年來(lái)持續(xù)下降；

第二季度技術(shù)研發(fā)投入達(dá)37.26億元，同比增長(zhǎng)34 %，占營(yíng)收比例為2.48 %，較2018年同期的2.27 %略有上浮。

為此，長(zhǎng)期關(guān)注電商行業(yè)發(fā)展的網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特發(fā)布電商快評(píng)，供參考。

亮點(diǎn)一：四大核心業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

財(cái)報(bào)顯示，京東2019年Q2實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流以及活躍用戶(hù)數(shù)四大核心業(yè)績(jī)指標(biāo)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，凈收入達(dá)1 503億元，創(chuàng)下歷史單季新高，并高于華爾街預(yù)期14 74.94億元。

此外，36億元的非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬普通股股東的凈利潤(rùn)，同比增幅達(dá)644 %，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的5 925萬(wàn)元虧損；過(guò)去12個(gè)月至二季度，現(xiàn)金流達(dá)74億元。

對(duì)比往年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，京東本季度凈收入雖創(chuàng)新高，但與2018年同期31.2 %的增速相比，處于下滑；另外，凈營(yíng)收增速同比過(guò)去四季度，分別為25.1 %、22.4 %、20.9 %和22.9 %，基本處在緩慢回升。其中，凈收入中的凈服務(wù)比重為11.2 %，收入達(dá)168億元，同比增長(zhǎng)42 %，但增速依然低于往年同期。

另外，月活躍用戶(hù)增長(zhǎng)1 080萬(wàn)，但同比增速2.39 %為歷史新低。短期內(nèi)，活躍用戶(hù)數(shù)雖在緩慢回升，但增速依舊乏力。對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，京東這一次的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)確實(shí)重振了它的股價(jià)表現(xiàn)，也再次向資本市場(chǎng)證明了京東在未來(lái)仍然具有很大的發(fā)展空間。對(duì)于任何一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們保持高速增長(zhǎng)越發(fā)不容易，但這次從它的發(fā)展表現(xiàn)來(lái)看，說(shuō)明京東的內(nèi)功很深厚，這也讓它在困境中實(shí)現(xiàn)大爆發(fā)。

同時(shí)，在電商平臺(tái)都面臨越來(lái)越大的營(yíng)收壓力下，京東這份新財(cái)報(bào)能在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流和活躍用戶(hù)等核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)都超出預(yù)期，這也更客觀的反映出京東在電商領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大了它的“自營(yíng)+平臺(tái)”以及“電商+物流+金融”閉環(huán)生態(tài)的商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)，這才能保證京東能夠一直鎖定高質(zhì)量增長(zhǎng)的軌道，曹磊表示。

亮點(diǎn)二：瞄準(zhǔn)下沉增量市場(chǎng)提升用戶(hù)復(fù)購(gòu)率

曹磊認(rèn)為，在消費(fèi)增速放緩，用戶(hù)增長(zhǎng)面臨瓶頸的大背景下，電商增速下滑已是新常態(tài)。而在存量市場(chǎng)近飽和后，電商巨頭紛紛瞄準(zhǔn)了下沉增量市場(chǎng)。發(fā)展低線用戶(hù)是京東本年度的布局重點(diǎn)，并著重提升老用戶(hù)的持續(xù)性復(fù)購(gòu)率，尤其是PLUS會(huì)員。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，京東二季度新增700萬(wàn)低線用戶(hù)，三到六線城市用戶(hù)增速高于一二線城市，并且復(fù)購(gòu)率也高于一二線城市。二季度新用戶(hù)中近7成來(lái)自低線城市。從收貨地址來(lái)看，整體用戶(hù)中有一半來(lái)自低線城市。低線級(jí)市場(chǎng)不僅覆蓋更廣泛的消費(fèi)人群，并且顯示出了高質(zhì)量消費(fèi)的鮮明趨勢(shì)。在2019年“618”購(gòu)物節(jié)中，低線級(jí)市場(chǎng)下單金額同比增幅達(dá)全站的2倍。

曹磊認(rèn)為，有別于其他電商獲客策略，京東并不采用傳統(tǒng)補(bǔ)貼方式贏得短期用戶(hù)，而將致力于提高用戶(hù)的整體體驗(yàn)。二季度以來(lái)，京東不斷拓展線下零售，在一二線城市開(kāi)設(shè)營(yíng)業(yè)面積數(shù)萬(wàn)平方米的超級(jí)體驗(yàn)店，在五六線鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)布局超過(guò)一萬(wàn)家的京東專(zhuān)賣(mài)店；另外，京東還同時(shí)啟動(dòng)了“廠直優(yōu)品”計(jì)劃，募集超10萬(wàn)家具備國(guó)際品質(zhì)的制造型企業(yè)，提供定制化營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)、物流和金融等一系列供應(yīng)鏈服務(wù)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀產(chǎn)品與最終消費(fèi)者的“一站式直達(dá)”。

并且，京東還在二季度與TCL、雀巢等知名品牌開(kāi)展合作，憑借大數(shù)據(jù)和消費(fèi)市場(chǎng)洞察力，通過(guò)C2M反向定制系統(tǒng)生產(chǎn)出更多迎合消費(fèi)者需求的高質(zhì)量產(chǎn)品?！?18”期間，美的海信等30多家知名電器品牌為京東618單獨(dú)開(kāi)設(shè)近200條生產(chǎn)線，專(zhuān)供京東獨(dú)有的超過(guò)600款商品，最后多個(gè)品牌實(shí)現(xiàn)京東“618”期間成交額增長(zhǎng)超100 %。

曹磊指出，京東低線市場(chǎng)的投入實(shí)現(xiàn)效益提升，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步加強(qiáng)。低線用戶(hù)能夠自線下轉(zhuǎn)化為線上，得益于整體消費(fèi)習(xí)慣的變化，使得京東更容易觸達(dá)從前難以覆蓋的消費(fèi)人群。同時(shí)，下沉市場(chǎng)的全面興起，無(wú)論是從下沉市場(chǎng)異軍突起的各大社交電商，還是老牌綜合性電商平臺(tái)淘寶，都將三、四、五線城市、縣域和鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村市場(chǎng)作為新客的主要來(lái)源。

亮點(diǎn)三：物流改革初見(jiàn)成效接近盈虧平衡

對(duì)于表現(xiàn)良好的盈利情況，在曹磊看來(lái)，過(guò)去幾年連續(xù)布局的很多業(yè)務(wù)走向盈虧平衡和盈利。例如，京東物流接近盈虧平衡點(diǎn)，還有大量的三級(jí)品類(lèi)，經(jīng)過(guò)多年投入，進(jìn)入盈利。四年前京東物流大舉進(jìn)入三至六線城市，起步階段的訂單密度小，因此物流成本較高。而隨著低線城市布局完善，特別是物流開(kāi)放后大量外部訂單增長(zhǎng)，最終導(dǎo)致了物流成本的大幅下降。

第二季度，第三方物流訂單的迅猛增長(zhǎng)帶動(dòng)了履約效率進(jìn)一步提升，履約費(fèi)用率下降至6.1 %。在2019年的618期間，京東物流智能倉(cāng)處理單量同比增長(zhǎng)達(dá)99 %，盡管訂單量暴增，但京東物流倉(cāng)配一體服務(wù)訂單中當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)的占比仍超過(guò)91 %。其中，從數(shù)據(jù)來(lái)看，本年第二季度履約費(fèi)用6.1 %已達(dá)近三年最低，2016年為8.7 %、2017年為7.1 %以及2018年為6.9 %，2019年一季度為6.7 %。

另外，在控制物流成本的同時(shí)，物流運(yùn)輸效率卻在大幅提升。由京東一手打造的“618”購(gòu)物狂歡節(jié)帶來(lái)了訂單量的暴增，智能倉(cāng)處理單量同比增長(zhǎng)99 %，但京東物流倉(cāng)配一體服務(wù)訂單中當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)的占比仍超過(guò)91 %。財(cái)報(bào)顯示，京東運(yùn)營(yíng)約600個(gè)倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積超1 500萬(wàn)平方米，其中包括了約250萬(wàn)平方米的云倉(cāng)面積。倉(cāng)庫(kù)數(shù)量和倉(cāng)儲(chǔ)總面積較比上一季度分別增加了50個(gè)和300萬(wàn)平方米。另外，京東2019年在“618”期間投入使用了23座亞洲一號(hào)智能物流園區(qū)，作為亞洲電商物流領(lǐng)域規(guī)模最大的智能物流倉(cāng)群，憑借智能大腦———WMS系統(tǒng)和智能儲(chǔ)存和分揀設(shè)備，實(shí)現(xiàn)軟件、硬件和員工作業(yè)一體化協(xié)同的智能物流模式，保障了整個(gè)物流體系穩(wěn)中有序地高效運(yùn)作。未來(lái)五年，京東物流還將在全國(guó)30多個(gè)核心城市陸續(xù)建造亞洲一號(hào)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)七大區(qū)域的智能化倉(cāng)儲(chǔ)的全面輻射。

對(duì)此，曹磊認(rèn)為，履約費(fèi)用的下降與與第三方物流訂單迅猛增長(zhǎng)和快遞員薪資酬勞調(diào)整密不可分。京東自2017起獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，新增大量外部訂單、大客戶(hù)以及個(gè)人快遞攬件等業(yè)務(wù)，原來(lái)的薪酬結(jié)構(gòu)已不適應(yīng)新的運(yùn)營(yíng)模式。在2019年4月中旬起，京東物流快遞員公積金比例從12 %下調(diào)至7 %，并取消快遞員底薪模式，同時(shí)增加快遞收件業(yè)務(wù)作為績(jī)效，直接影響工資收入。把自家員工變成眾包員工，其實(shí)是京東降低控制成本的行為，更加社會(huì)化。”

目前來(lái)看，京東物流已建起了較為完善的物流體系，已結(jié)束十年來(lái)的物流區(qū)域擴(kuò)充的投資期。京東的新業(yè)務(wù)‘新通道’將依托京東成熟的物流體系，無(wú)需額外支付物流邊際成本。京東物流盈利末期，但發(fā)展前景依然可觀，京東物流的盈利點(diǎn)或在于其規(guī)?；?。曹磊補(bǔ)充道。

亮點(diǎn)四：科研投入不斷提高技術(shù)驅(qū)動(dòng)未來(lái)服務(wù)收入增長(zhǎng)

京東第二季度科研投入達(dá)37.26億元，同比增長(zhǎng)34 %。事實(shí)上，京東三年以來(lái)的科研投入一直在大幅提升，2018財(cái)報(bào)顯示科研投入達(dá)121億元，同比增幅82.6 %。

“高投入的科研成本目的是將技術(shù)和創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化，最終豐富京東的產(chǎn)品和服務(wù)”，京東已將其明確定位于“以零售為基礎(chǔ)的技術(shù)和服務(wù)企業(yè)”。曹磊表示，眼下零售市場(chǎng)的“戰(zhàn)爭(zhēng)”已進(jìn)入下半場(chǎng)，以交易體量衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的態(tài)勢(shì)將逐漸消逝，取而代之的以技術(shù)為核心產(chǎn)出的服務(wù)價(jià)值，創(chuàng)造可持續(xù)增長(zhǎng)的盈利模式。目前，科研投入已實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化，規(guī)模效益和技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)拉動(dòng)京東運(yùn)營(yíng)效率的提升，物流、技術(shù)等服務(wù)收入不斷高速攀升，正確的商業(yè)模式使得京東在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)環(huán)境中表現(xiàn)出了更強(qiáng)的韌性。

京東高投入的科研成本在其業(yè)務(wù)收入中顯現(xiàn)價(jià)值。據(jù)IDC發(fā)布的《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)（2019第一季度）跟蹤》報(bào)告，京東躋身中國(guó)公有云市場(chǎng)laaS市場(chǎng)第九名，首日躋身中國(guó)市場(chǎng)前十，同比收入增長(zhǎng)達(dá)557 %，遠(yuǎn)超74 %的行業(yè)平均水平。

2019年上半年，京東面向清華大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)、香港大學(xué)和康奈爾大學(xué)等25所全球知名院校，為loT事業(yè)部、京東AI、京東云、硅谷研發(fā)中心等高技術(shù)型部門(mén)引入了大量關(guān)鍵人才，并且對(duì)人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算繼續(xù)投資，為未來(lái)在無(wú)人科技、數(shù)字化、5G等技術(shù)領(lǐng)域的布局開(kāi)展做準(zhǔn)備。

京東表示，未來(lái)將繼續(xù)加深與騰訊的合作，并于2019年10月1日升級(jí)微信以及入口資源，針對(duì)微信生態(tài)搭建更完整的商品架構(gòu)，并增加針對(duì)女性和低線市場(chǎng)的商品，利用抵扣點(diǎn)的方式吸引商家入駐。此外，京東還將擴(kuò)張新版塊業(yè)務(wù)，入駐生鮮和商超領(lǐng)域。京東云冷鏈計(jì)劃也是其中的一部分，京東將依托自身資源，聯(lián)合區(qū)域優(yōu)質(zhì)冷鏈企業(yè)形成“骨干網(wǎng)+合伙人”的創(chuàng)新模式，通過(guò)“京東云冷鏈”實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)共建、貨量共集、利益共享與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，共同推進(jìn)冷鏈網(wǎng)絡(luò)的縱深布局與社會(huì)化運(yùn)力資源的聚集。