企業(yè)并購(gòu)成本構(gòu)成及其成本效應(yīng)研究

摘 要：并購(gòu)對(duì)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展有重要意義，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展的重要途徑。并購(gòu)成本是關(guān)于并購(gòu)活動(dòng)是否成功，以及企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中是否能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)，因此并購(gòu)成本研究至關(guān)重要。本文分析了并購(gòu)資本成本率的確定方式，并提出了最大限度地提高并購(gòu)成本效益的相應(yīng)措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)成本；成本控制

引言

并購(gòu)成本是企業(yè)因并購(gòu)活動(dòng)而產(chǎn)生的一系列直接或間接成本。并購(gòu)的核心問(wèn)題是綜合利潤(rùn)是否高于綜合成本，因此并購(gòu)成本控制對(duì)并購(gòu)活動(dòng)具有重要意義。

1企業(yè)并購(gòu)主要?jiǎng)右?/p>

1.1協(xié)同發(fā)展

體現(xiàn)了企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)后對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重視，利用并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展，提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能加快企業(yè)發(fā)展，讓企業(yè)越來(lái)越壯大。從協(xié)同發(fā)展出發(fā)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的剩余資源可以很好的利用，對(duì)企業(yè)發(fā)展擴(kuò)大規(guī)模有很好的促進(jìn)作用。降低了企業(yè)發(fā)展中的成本，滿(mǎn)足了企業(yè)發(fā)展需求，讓并購(gòu)企業(yè)和企業(yè)發(fā)展相互融合，發(fā)揮出各自的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。協(xié)同發(fā)展能增加企業(yè)中的元素，讓企業(yè)在多個(gè)領(lǐng)域中有所涉獵，豐富企業(yè)經(jīng)濟(jì)層次，讓企業(yè)發(fā)展不局限于某一領(lǐng)域，提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)讓多個(gè)領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)揮出優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供幫助，增加了企業(yè)經(jīng)濟(jì)模塊，讓企業(yè)穩(wěn)定性更強(qiáng)。在協(xié)同發(fā)展的動(dòng)因下，企業(yè)還能規(guī)避掉企業(yè)發(fā)展中的弊端，讓企業(yè)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)補(bǔ)充企業(yè)發(fā)展弊端，形成更完善的企業(yè)。

1.2擴(kuò)大規(guī)模

企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)后，內(nèi)部就會(huì)出現(xiàn)大量的流動(dòng)資金，這種情況下發(fā)起企業(yè)并購(gòu)就能從需要并購(gòu)的企業(yè)中選擇更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，也讓有并購(gòu)企業(yè)看到對(duì)自己發(fā)展最利好的企業(yè)，進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，讓企業(yè)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展。這種動(dòng)因除了能降低企業(yè)成本外還能保障企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的投入與產(chǎn)出比重，讓企業(yè)發(fā)展始終保持在良好的方向上。擴(kuò)大規(guī)模能加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展實(shí)力，讓并購(gòu)企業(yè)也受到企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)惠，帶動(dòng)并購(gòu)企業(yè)發(fā)展，減少破產(chǎn)企業(yè)對(duì)社會(huì)造成的負(fù)擔(dān)。擴(kuò)大規(guī)模對(duì)企業(yè)成本保護(hù)也有很好的促進(jìn)作用，讓企業(yè)管理者看到企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)具體情況，對(duì)其中可以調(diào)配的資金、人力等進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，讓企業(yè)規(guī)模再上新高。擴(kuò)大規(guī)模在企業(yè)發(fā)展中是成功的表現(xiàn)，這種動(dòng)因是每個(gè)企業(yè)發(fā)展道路上不斷追求的。企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)規(guī)模帶來(lái)了強(qiáng)有力的支撐，對(duì)企業(yè)整合起到催化的作用，讓企業(yè)整體向好發(fā)展。

1.3成本低

雖然企業(yè)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)，資金情況有所保障。但對(duì)于企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)企業(yè)并購(gòu)能提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，減少企業(yè)成本投入，讓企業(yè)在付出少量的投資后收獲更大的利潤(rùn)，這是企業(yè)管理者在企業(yè)并購(gòu)時(shí)需要考慮的事情，也是保障工作人員收入的事情。成本低讓企業(yè)節(jié)省了更多資金，為企業(yè)發(fā)展做出了更大的貢獻(xiàn)。這種動(dòng)因能幫助企業(yè)減少稅收上的負(fù)擔(dān)，讓企業(yè)合理避稅，減少企業(yè)虧損情況。成本低對(duì)企業(yè)并購(gòu)的促進(jìn)是巨大的，因其能為企業(yè)節(jié)省大量的資金開(kāi)支，減少企業(yè)在新項(xiàng)目上的投入資本，這種動(dòng)因?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展是十分有益的。在這種動(dòng)因下還能為企業(yè)提供低成本的產(chǎn)品、場(chǎng)地等，是企業(yè)發(fā)展值得采用的增值方式。在這種動(dòng)因的驅(qū)使下很多企業(yè)對(duì)并購(gòu)展開(kāi)攻勢(shì)，讓那些有并購(gòu)傾向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，變相為社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)。

2企業(yè)并購(gòu)資本成本率如何確定

2.1折現(xiàn)率確定原則

（1）折現(xiàn)率必須高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（我們通常以同期國(guó)債利率為參考）。（2）折現(xiàn)率應(yīng)體現(xiàn)投資回報(bào)率。在正常的資本市場(chǎng)條件下，每項(xiàng)投資的回報(bào)不應(yīng)低于該投資的機(jī)會(huì)成本。（3）折現(xiàn)率要考慮通貨膨脹因素。因通貨膨脹造成資產(chǎn)的貶值應(yīng)該體現(xiàn)出來(lái)。如果在預(yù)計(jì)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)未考慮通貨膨脹，那么在估計(jì)折現(xiàn)率時(shí)也不應(yīng)該考慮通貨膨脹率。（4）折現(xiàn)率與選取預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)扣緊要匹配。一定的收益與一定的風(fēng)險(xiǎn)相伴隨，兩者口徑一致，因此，在選擇折現(xiàn)率時(shí)須同時(shí)體現(xiàn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)。

2.2折現(xiàn)率確定幾種通常方式

2.2.1借款方式融資并購(gòu)

僅以借款資金合并，或者是并購(gòu)貸款方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，在現(xiàn)金收益法下，被合并企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率選擇，根據(jù)折現(xiàn)率確認(rèn)原則，通常優(yōu)先以借款利率為基礎(chǔ)，結(jié)合投資并購(gòu)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益水平情況，預(yù)計(jì)一定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，最終經(jīng)交易雙方協(xié)商公允確定折現(xiàn)率。此方式簡(jiǎn)便且易于操作；缺點(diǎn)是該方法對(duì)于資本成本率確定的準(zhǔn)確性有待商榷，且雙方難以達(dá)成一致意見(jiàn)?？筛鶕?jù)以下價(jià)值模型預(yù)估企業(yè)價(jià)值。

2.2.2.發(fā)行債券融資并購(gòu)

企業(yè)為投資合并以發(fā)行債券方式融資行為。在合并企業(yè)具備發(fā)行債券資質(zhì)的前提下，企業(yè)本身的財(cái)務(wù)狀況良好及以上，具有較好的現(xiàn)金凈流量和債務(wù)利息償還能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高。該融資方式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估采用的折現(xiàn)率與“2.1借款方式融資并購(gòu)”幾乎相同，折現(xiàn)率確認(rèn)差別的是發(fā)行債券以其票面利率為基準(zhǔn)，通常其比較銀行借款利率要略高，因?yàn)閭旧盹L(fēng)險(xiǎn)決定的。

2.2.3發(fā)行股票或股權(quán)方式并購(gòu)

根據(jù)合并企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，一般情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的，會(huì)采取這種融資并購(gòu)方式。但該公司的股權(quán)份額要求具有較好的流動(dòng)性，一般來(lái)說(shuō)上市公司企業(yè)在自身資金不夠豐富的情況下經(jīng)常采用的并購(gòu)方式。此模式的資本成本率確認(rèn)的關(guān)鍵在于該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β的計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β的確定，還需獲得被并購(gòu)企業(yè)的同意，然后根據(jù)被評(píng)估對(duì)象目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為自身有財(cái)務(wù)杠桿的β系數(shù)，計(jì)算公式：β=βU×[1+（D/E）×（1-T）]（式2）其中：β為有財(cái)務(wù)杠桿的貝塔系數(shù)，βU為無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的貝塔系數(shù)，D/E為付息債務(wù)與所有者權(quán)益之比，T——所得稅率。

2.2.4債務(wù)和股權(quán)融資相結(jié)合方式并購(gòu)

此種融資并購(gòu)企業(yè)的模式，比較符合現(xiàn)行房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)際狀況，因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)不具備閑置貨幣資金，同時(shí)目前大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；另一方面，被并購(gòu)企業(yè)大多數(shù)均不愿意并購(gòu)方100%使用股權(quán)或股票來(lái)進(jìn)行支付交易款；因此，債務(wù)和股權(quán)融資模式是并購(gòu)方目前采用合并企業(yè)的通常方式。該方式的資金成本率計(jì)算可采用（式1）公式。

2.2.5.企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值模型（高級(jí)會(huì)計(jì)教材）

VC=∑CFt/（1+R）^t+CFn（1+g）/[（Rg）（1+R）^n]（式4）其中：VC為企業(yè)價(jià)值；CFt為第t年企業(yè)現(xiàn)金凈流量；R為資本成本率Rwacc；CFn為預(yù)測(cè)期最后一年的自由現(xiàn)金流量；t表示任意預(yù)測(cè)期年限；g為計(jì)算終值那一年以后的自由現(xiàn)金流量年復(fù)利增長(zhǎng)率。

3企業(yè)并購(gòu)成本效應(yīng)研究

3.1規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)的直接結(jié)果就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的收益，可由企業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)成本的降低予以直接反映，和交易成本降低作用的方向是相同的。隨著橫向并購(gòu)的開(kāi)展，其一可以調(diào)整與補(bǔ)充企業(yè)資產(chǎn)，與最大規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求符合，有助于主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，使大批量、專(zhuān)業(yè)化的生產(chǎn)得以實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)技術(shù)熟練度與勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅度提升的同時(shí)，也有助于產(chǎn)品成本的降低；其二，生產(chǎn)的大規(guī)模便于大量銷(xiāo)售與采購(gòu)工作的開(kāi)展，在節(jié)省相關(guān)費(fèi)用的同時(shí)，也獲得了規(guī)模收益。當(dāng)然，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)與集團(tuán)順應(yīng)國(guó)家“一帶一路”政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)有著莫大的關(guān)系。

3.2縱向整合效應(yīng)

其一，搜尋過(guò)程成本的降低。搜尋因市場(chǎng)不確定而起，為了更加清晰地掌握供求雙方、交易伙伴、品種、質(zhì)量以及價(jià)格等方面的情況，減少市場(chǎng)變化對(duì)自身的影響，企業(yè)會(huì)最大限度搜尋市場(chǎng)交易方面的信息，隨之產(chǎn)生不小的搜尋成本。并購(gòu)后，借助縱向整合達(dá)成垂直一體化，使本企業(yè)的生產(chǎn)業(yè)務(wù)得以延伸至兩端，使企業(yè)花費(fèi)于交易對(duì)象的尋找與發(fā)展、交易價(jià)格的了解，使這兩方面的成本降至最低點(diǎn)。其二，討價(jià)還價(jià)成本的降低縱向整合使不同企業(yè)間的不同生產(chǎn)階段的聯(lián)系得以永久建立，企業(yè)不再需要在供應(yīng)商與銷(xiāo)售商的尋找上花費(fèi)，而只需要借助內(nèi)部交易即可保證原材料與中間產(chǎn)品的供給，不但使企業(yè)不再緊密依賴(lài)供應(yīng)商，而且有助于討價(jià)還價(jià)成本（采購(gòu)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用）的減少。其三，履約成本的降低。因?yàn)槭袌?chǎng)不確定，對(duì)交易雙方來(lái)講合同的訂立是承諾的象征，盡管合同本身不能絕對(duì)保障反合同條款的行為發(fā)生，但是可以作為一種憑據(jù)。所以，在談判與簽訂合同的時(shí)候，履行合同是雙方共同強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，且都自愿為此付出一定的履約與監(jiān)督成本。例如，內(nèi)蒙古在礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)整合工作中形成的“探采選治一條龍整合的赤峰整合模式”，湖北省在整合實(shí)踐中總結(jié)的“由上游向下游延伸發(fā)展的宜化模式”、“由上游向下游發(fā)展的東圣模式”、“上下游雙向?qū)拥木G林模式”等磷礦整合模式，都屬于縱向整合的范疇。

3.3協(xié)同效應(yīng)

主要體現(xiàn)在：其一，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。并購(gòu)能夠融合不同企業(yè)所具有的優(yōu)勢(shì)，在使原有企業(yè)擁有的企業(yè)文化、管理、產(chǎn)品、專(zhuān)利、市場(chǎng)以及技術(shù)方面的作用得以充分發(fā)揮的同時(shí)，也有助于企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的提升與成本的減少；其二，市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)。借助并購(gòu)可以成功收購(gòu)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在使企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)減少的同時(shí)，使行業(yè)中所有企業(yè)的利潤(rùn)都得到了不同程度的增加；其三，抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升。并購(gòu)企業(yè)擁有系列多樣化的產(chǎn)品，其中的盈利產(chǎn)品有著抵補(bǔ)不盈利產(chǎn)品虧空的作用，按照需求變化實(shí)現(xiàn)資源在部門(mén)之間的迅速移動(dòng)，有助于企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)的減少。

4結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要經(jīng)濟(jì)手段，是優(yōu)化分配企業(yè)資源的重要渠道，是完成資源整合、獲得并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，使企業(yè)牢固結(jié)合的重要方法。并購(gòu)成本控制是企業(yè)能否迅速提高市場(chǎng)份額，最大限度地釋放目標(biāo)公司的各種資源，合理分配以獲得最大利益，突破自己資源的束縛，增加自己的發(fā)展空間，有效地保證進(jìn)入新領(lǐng)域。因此，探索并購(gòu)成本成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策者的首要任務(wù)。

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作者簡(jiǎn)介：

張巧忠，男，漢族，就讀于東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理