券商分倉收入大洗牌摩根士丹利華鑫產(chǎn)品傭金惹爭議

曹井雪

近期，公募基金半年報披露落下帷幕，除去完整持倉名單曝光外，基金分倉的情況也頗受投資者關(guān)注，因?yàn)槠湟材懿糠滞嘎冻霰澈笕虒?shí)力的起伏變化。具體說來，基金分倉本質(zhì)上是基金租用券商交易單元進(jìn)行投資，從而支付傭金。

根據(jù)天相投顧統(tǒng)計，今年上半年公募基金整體的交易量為45354.27億元，雖然今年上半年A股市場一度強(qiáng)勢反彈，但該數(shù)字較去年上半年的47644.69億元依然有所下降。受此影響，公募基金上半年的交易傭金量合計37.04億元，相較去年上半年39.98億元的傭金有所減少。

基金分倉背后的“奧秘”

接受《紅周刊》記者采訪時，基金分析師常玏指出：“去年全年整體行情低迷，但是一、二月，上證指數(shù)還一度突破3500點(diǎn)創(chuàng)出階段性新高，彼時基金整體表現(xiàn)活躍，所創(chuàng)造的交易傭金也較高。雖然今年上半年A股市場走強(qiáng)，但其基本屬于反彈行情，因此分倉傭金收入出現(xiàn)了下滑?！?/p>

從具體各家基金公司來看，它們所產(chǎn)生的交易傭金基本與基金公司剔除貨基之后的規(guī)模掛鉤。據(jù)統(tǒng)計，上半年交易傭金超過一億元的公司共11家，其中富國、匯添富、南方、易方達(dá)、博時、華夏、廣發(fā)等7家公司，剔除貨基的規(guī)模也仍然排在前11位;但對比來看，以貨基占主導(dǎo)的基金公司，公司的交易費(fèi)用則相對較低，例如，整體規(guī)模超過1.2萬億元、規(guī)模排名第一的天弘基金，今年上半年的交易傭金卻只有1526.72萬元，排在傭金榜上的第55位。

除基金公司外，單只基金的交易傭金也備受投資者關(guān)注。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，今年上半年產(chǎn)生交易傭金最多的產(chǎn)品為靈活配置型基金華安媒體互聯(lián)網(wǎng)，該基金上半年末的規(guī)模為56.77億元，產(chǎn)生的交易傭金為2709.86萬元;增強(qiáng)指數(shù)型基金建信中證500緊隨其后，其上半年末的規(guī)模為59.51億元，上半年其份額合計產(chǎn)生2230.28萬元的交易傭金。

有趣的是，上述兩只基金去年上半年的交易傭金分別只有997.44萬元和962.14萬元，還不足今年的一半。至于兩只基金傭金迅速攀升的原因，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模迅速增長或是主因。去年上半年末，華安媒體互聯(lián)網(wǎng)和建信中證500的規(guī)模分別為18.6億元和33.52億元;而隨著今年權(quán)益市場火熱，兩者今年上半年也分別收獲了26%和20.42%的凈值增長率，吸引了大量資金蜂涌進(jìn)場。華安媒體互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模增加2倍多，建信中證500的規(guī)模也增加近1倍。

與之形成鮮明對比的是，某一類基金上半年的規(guī)模較去年同期出現(xiàn)下滑，但是基金交易傭金卻出現(xiàn)“不合時宜”的增長，包括光大優(yōu)勢、廣發(fā)聚豐、匯添富醫(yī)療服務(wù)、中郵信息產(chǎn)業(yè)、信達(dá)澳銀領(lǐng)先成長等。以信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長為例，其規(guī)模由去年上半年末的20.37億元縮水至今年上半年末的10.53億元，但是交易傭金卻從499.45萬元增至1286.75萬元。

對此，常玏分析：“基金的分倉傭金與基金的交易密切相關(guān)。有許多大體量的基金追求穩(wěn)健，抱團(tuán)白馬藍(lán)籌，調(diào)倉并不頻繁，因此產(chǎn)生的交易費(fèi)用較低。但是對于許多小規(guī)?；蛞?guī)模變小的基金，基金經(jīng)理會常常通過不斷調(diào)倉來凸顯對市場的判斷和擇時能力，導(dǎo)致基金的交易傭金會相對較高?！?h3>大摩旗下多只基金傭金偏高引關(guān)注

《紅周刊》記者進(jìn)一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，有基金公司存在旗下多只基金規(guī)模下滑但交易傭金卻同比增長，摩根士丹利華鑫就是其中一例。據(jù)記者統(tǒng)計，目前公司旗下共有基金25只，其中能夠與去年中期的規(guī)模和交易傭金可比的基金有18只，它們之中有一半產(chǎn)品今年上半年末的規(guī)模較去年同期出現(xiàn)下滑，但交易傭金卻“逆勢”上升。

除縱向比較外，橫向來看，相比類似規(guī)模的其他公司的產(chǎn)品，摩根士丹利華鑫旗下的基金今年上半年的傭金著實(shí)驚人。例如公司上半年交易傭金最高的產(chǎn)品大摩多因子策略，該基金上半年末的規(guī)模為15.68億元，其交易傭金卻達(dá)到991.81萬元，這一數(shù)字甚至超過某些規(guī)模過百億的產(chǎn)品。由于公司旗下與大摩多因子策略類似的基金較多，因此，總體上看，雖然摩根士丹利華鑫非貨幣基金資產(chǎn)合計199.57億元，在內(nèi)地公募基金公司中僅排第62位，但公司今年上半年卻產(chǎn)生3886萬元的交易傭金，排在傭金榜第36名。

交易傭金支出較高，某種程度意味著基金換手率較高。最為尷尬的是在基金經(jīng)理頻繁買入、賣出的操作下，基金的業(yè)績還不佳。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，大摩多因子策略上半年的凈值增長率為18.51%，跑輸同期上證綜指。而與多因子策略相比，公司上半年交易傭金排在第二位的大摩資源優(yōu)選的情況則更糟。該基金上半年的凈值增長率僅5.48%，大幅跑輸同期基金業(yè)績比較基準(zhǔn)19.13%的增長率。

聚焦大摩資源優(yōu)選，該基金上半年末的規(guī)模為5.91億元，但是其上半年末產(chǎn)生的交易傭金卻達(dá)到815.1萬元?；鸬膫蚪鹬С雠c成交額和傭金費(fèi)率關(guān)系密切，根據(jù)基金中報，資源優(yōu)選上半年買入股票成本（成交）總額為47.19億元，買入股票收入（成交）總額為47.15億元，買賣相加，該基金上半年股票成交總額為94.34億元，與5.34億元的股票持倉市值相比，該基金的換手率大約達(dá)到了17.67倍。

對此，基金經(jīng)理徐達(dá)在半年報中闡述：基金在上半年維持較高倉位。一季度基金主要的加倉方向是成長類個股，如半導(dǎo)體、5G、信息安全等。二季度基金在市場回調(diào)過程中降低了組合彈性，提升了持倉集中度，主要加倉方向是具備防御性和穩(wěn)定性的行業(yè)，如大消費(fèi)、公用事業(yè)、銀行等。綜合來看，基金在二季度回撤幅度較大，主要是持倉的成長類個股，如通信、計算機(jī)等相關(guān)板塊個股跌幅較大。

或許是基金經(jīng)理調(diào)倉過快的緣故，該基金二季度末的十大重倉股分別為湯臣倍健、洋河股份、青島啤酒、伊利股份、東方雨虹、冀東水泥、長江電力、先導(dǎo)智能、藥明康德以及中國國旅，而半年報中提及的跌幅較大的通信、計算機(jī)等品種并沒有位列其中。

券商分倉收入排名巨變

實(shí)際上，基金所租用的券商單元不同，也造成了券商分倉傭金收入的差異。例如上文提及的大摩資源優(yōu)選，其支付給中信證券和國盛證券的傭金量最多。具體看來，其租用了中信證券1個交易單元格，交易傭金為156.21萬元，占當(dāng)期傭金總量的比例為19.16%;其租用國盛證券2個交易單元格，交易傭金為137.06萬元，占當(dāng)期傭金總量比例為16.81%。而公司旗下的其他基金雖然租用的券商交易單元格與資源優(yōu)選有所差別，但也主要集中在大型券商。

不僅是摩根士丹利華鑫一家的選擇，總體來看，基金分倉收入也有明顯向大型券商集中的趨勢，分倉傭金前十名的券商占據(jù)了45.88%的傭金席位，而去年同期的比例為43.2%。具體就基金分倉傭金收入過億的券商來看，今年上半年，共有15家券商“達(dá)標(biāo)”，較去年同期減少4家。其中，中信證券共分得2.41億元的分倉傭金，同比增長16.11%，時隔一年半后重回榜首;而去年的冠軍長江證券則錄得1.87億元的傭金，退居第二位。此外，廣發(fā)證券依舊保持在第三位。

雖然頭部券商在分倉傭金收入方面依舊占據(jù)強(qiáng)勢。但是，它們同樣面臨著基金分倉傭金蛋糕越來越小的情況?！都t周刊》記者統(tǒng)計了2015年以來的數(shù)據(jù)，2015年至2018年，券商共獲得基金分倉傭金收入為123.66億元、75.07億元、72.89億元和70.09億元，而今年上半年37.04億元的收入也較去年同期略降。

如是背景下，大部分券商的基金分倉傭金也出現(xiàn)下滑。其中，中金公司、國金證券基金分倉傭金收入分別下滑43.77%、45.68%，均掉出前20位。此外，天風(fēng)證券、興業(yè)證券的排名與去年同期相比分別下滑了9名和6名。如果從下滑金額來看，天風(fēng)證券下滑的金額最高，為5262.3萬元，中金公司和國金證券緊隨其后，分別減少4932.6萬元和4367.7萬元。

對于天風(fēng)證券上半年基金分倉傭金收入排名有所下降的原因，天風(fēng)證券研究院院長趙曉光對《紅周刊》記者表示：“今年上半年，我們在主要客戶派點(diǎn)排名依然排在前五名。但新基金發(fā)行數(shù)量較多，銷售傭金占比明顯提高，對于主攻銷售端的券商來說，傭金提高比較明顯。銷售端并不是我們的強(qiáng)項(xiàng)，因此在今年新基金發(fā)行火熱但是基金交易整體萎縮的情況下，分倉傭金收入排名才出現(xiàn)下滑。我們保險、基金專戶等機(jī)構(gòu)收入上半年同比增長50%。未來，我們一方面將繼續(xù)加大深度研究和核心客戶研究服務(wù)，另一方面也將采取措施加強(qiáng)基金銷售服務(wù)。”

此外，在基金分倉傭金的蛋糕變小的情況下，券商之間的競爭也頗為激烈。常玏向《紅周刊》記者表示：“基金公司的分倉傭金除支付交易費(fèi)用外，還有一部分是券商投研的附加費(fèi)用。”通俗講就是許多券商以研究換傭金。通過今年上半年的排名變化也可以看到，某種程度上，券商的研究實(shí)力高低成為基金分倉傭金分水嶺的關(guān)鍵所在。

附表 部分基金公司上半年交易傭金一覽