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    麗珠集團:逐漸走出陰影的醫(yī)藥龍頭

    2019-09-09 05:51:22周少鵬
    股市動態(tài)分析 2019年34期
    關(guān)鍵詞:參芪扶正單品

    周少鵬

    市場方面,8月23日,中方宣布反制措施之后,8月24日美方宣布將提高對約5500億美元中國輸美商品加征關(guān)稅的稅率,中美貿(mào)易問題再次升級,也成為市場短線焦點。國泰君安從三個維度來看待貿(mào)易戰(zhàn)對中國的影響,其認為,中期維度看,上市公司競爭優(yōu)勢帶動市占率提升對抗經(jīng)濟周期下行,同時加杠桿放大盈利效應(yīng),使得中國面臨經(jīng)濟下行,但企業(yè)盈利能夠上行;在不考慮對沖政策的情況下,貿(mào)易升級會影響短期盈利高低,但不影響盈利修復(fù)趨勢;考慮對沖政策,就算5050億全部加征25%關(guān)稅,Q4GDP破6概率仍低,政府加杠桿的空間較大,給予“足夠”的托底力度并不困難,貿(mào)易問題對于盈利趨勢影響不大??紤]盈利上行,盡管當前估值分層,但A股整體估值處于低位,這為絕佳戰(zhàn)略配置期提供了強有力的支撐。

    光大證券也同樣堅定看多A股。主要原因:首先,從A股估值所隱含實際增長預(yù)期看,已處于6%的政府目標下限,市場下行空間有限;其次,貿(mào)易摩擦升級給順差國帶來的通縮效應(yīng)將緩解國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力,打開政策寬松空間,長期利好市場;最后,當前美股所處估值分位數(shù)高于A股,在白宮和美聯(lián)儲內(nèi)部決策分歧導(dǎo)致美國金融市場預(yù)期混亂背景下,特朗普隨意性的決策將加劇市場擔憂,貿(mào)易摩擦升級背景下的美股面臨風(fēng)險大于A股。配置上,面對貿(mào)易摩擦升級的系統(tǒng)性風(fēng)險,除考慮指數(shù)化加倉,可重點關(guān)注進口替代(農(nóng)產(chǎn)品、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)安全等)。

    每周金股:麗珠集團

    本周筆者推薦麗珠集團。公司是國內(nèi)傳統(tǒng)老牌藥企,產(chǎn)品此前以普藥為主,2012年之后向特色??扑庌D(zhuǎn)型。當前推薦公司的邏輯主要有以下幾點:1)從政策角度看,近期醫(yī)藥行業(yè)重磅政策陸續(xù)出臺,政策紅利持續(xù)釋放,公司醫(yī)保目錄受限的沖擊已過。2)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,成長主動力由原來的中藥注射劑向化藥大單品轉(zhuǎn)移。3)產(chǎn)品線儲備豐富,持續(xù)增長可期。

    政策紅利陸續(xù)釋放

    從政策的角度看,近期醫(yī)藥行業(yè)有兩個重磅政策:一個是新版醫(yī)保目錄發(fā)布,這次醫(yī)保目錄是國家醫(yī)保局成立以來第一次全面整理,意義重大;另一個是《藥品管理法》修訂通過,這也是中國時隔18年對藥品管理法的一次全面修訂。這兩個政策利好醫(yī)藥股主要體現(xiàn)在兩方面:一方面是全面落實MAH制度,鼓勵藥物研發(fā)創(chuàng)新,利好創(chuàng)新藥和CMO/CDMO,如恒瑞醫(yī)藥、藥明康德和泰格醫(yī)藥,股價連續(xù)創(chuàng)階段新高;另一方面對新入醫(yī)保目錄的藥品是重大利好,尤其是獨家產(chǎn)品,如麗珠集團。

    此前市場擔憂公司原來部分大單品會被踢出新醫(yī)保目錄或者適應(yīng)性受限,但結(jié)果是,公司及下屬公司共有186個產(chǎn)品被納入,另有21個退出,其中有18個已經(jīng)不再生產(chǎn),退出產(chǎn)品上半年營業(yè)收入占比只有不到5%(主要是鼠神經(jīng)產(chǎn)品),并不會對公司構(gòu)成重大影響。而納入的產(chǎn)品中有多個為拳頭產(chǎn)品,如鹽酸哌羅匹隆片新進醫(yī)保、艾普拉唑腸溶片新增適應(yīng)癥、纈沙坦膠囊及枸櫞酸鉍鉀顆粒由乙類變甲類。另外,原大單品參芪扶正被限制在二級及以上醫(yī)院使用,受限的是占比很小的基層醫(yī)院且醫(yī)保支付的患者,影響有限。整體而言此次醫(yī)保目錄調(diào)整對公司利大于弊。

    拳頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    公司旗下的中藥注射劑參芪扶正曾是最大的單品,銷售額占總營收接近20%,但近兩年中藥注射劑功效被市場質(zhì)疑,疊加醫(yī)??刭M等因素,該單品的銷售受阻,2018年銷售額剩下10億元,占比僅為11.3%,這導(dǎo)致中藥制劑同比快速下降25%至15.32億元,此外,另一拳頭產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長因子也出現(xiàn)下滑。

    不過,公司其它單品的崛起逐步抵消了參芪扶正和鼠神經(jīng)生長因子的下滑。2018年亮丙瑞林、艾普拉唑兩個產(chǎn)品的單品銷售規(guī)模已經(jīng)與參芪扶正旗鼓相當。2019年上半年則分別實現(xiàn)銷售收入 4.56億元和4.57億,同比增長62.52%和27.3%,繼續(xù)保持高增長之勢。相反,上半年參芪扶正下降至4.5億元的規(guī)模,全年或跌出10億的規(guī)模,而鼠神經(jīng)生長因子的規(guī)模上半年則為2.25億元,全年預(yù)計小幅下滑,兩者上半年的營收占比已經(jīng)下降至15%以下,未來還會持續(xù)減小。公司大單品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換將帶來新的成長動能。

    豐富的儲備產(chǎn)品線

    除了上面提到的四個拳頭產(chǎn)品外,公司的潛力二線品種有維三聯(lián)、麗珠得樂、氟伏沙明、雷貝拉唑等營收都在快速增長。此外,公司還積極布局精準醫(yī)療領(lǐng)域,在單抗和微球方面產(chǎn)品儲備豐富。

    單抗方面,2018年單抗國內(nèi)樣本的銷售額約為45億元,規(guī)模不大,但在手產(chǎn)品種類少,企業(yè)的空間較大。目前公司已有8個單抗項目進入臨床后階段,其中注射用重組人絨促性素已于2018年底申報生產(chǎn),有望明年上半年上市,IL-6R三季度將進入臨床三期,有望成為行業(yè)第一個品種。在已進入臨床期的品種中,公司將聚集優(yōu)勢資源優(yōu)先推進重組抗IL-6R、HER2單克隆抗體注射液、及PD-1單克隆抗體等三個重點項目。除上述研發(fā)項目,公司還在快速推進三個臨床前階段的全球性創(chuàng)新藥物,這三個項目主要涉及實體瘤和血液瘤治療。

    微球方面,2018年國內(nèi)市場約為20-30億元左右,以前被原研壟斷,公司是僅有兩家打破這個格局的企業(yè)。目前公司在研微球項目共有6個,其中注射用醋酸亮丙瑞林微球項目也已申報生產(chǎn)。后續(xù)還有奧曲肽微球、阿立哌唑微球、戈舍瑞林植入劑等項目。整體而言,公司儲備項目銜接有序,為未來持續(xù)成長打下基礎(chǔ)。

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