光伏：國內需求啟動 量價齊升在望

從去年11月初能源局的太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評估成果座談會算起，光伏產業(yè)鏈已經強勢有10個月之久。8月21日，新能源光伏板塊異動拉升，隆基股份、通威股份、陽光電源、東方日升等多只個股漲停，板塊再次成為市場的關注焦點。支持光伏產業(yè)鏈跨年走強的原因主要兩個方面：1、政策預期改變。從“5·31”新政的一刀切改為提供更長的補貼緩沖期和“十三五”發(fā)展規(guī)劃目標的調整;2、海外需求爆發(fā)。

結合目前行業(yè)的情況看，上文所述的兩個原因依舊沒有改變，其中海外市場的復蘇甚至超出市場預期。此外，2019年光伏發(fā)電項目國家補貼競價完成，合計22.8GW規(guī)模的國內需求將在下半年釋放。同時，多晶硅料、硅片、電池片和組件價格在目前已經處于底部狀態(tài)，繼續(xù)下跌的空間有限，有較大概率將觸底反彈。隨著國內需求的釋放，下半年光伏產業(yè)鏈有望量價齊升，這能否支撐當前已經處于高位的股價呢？

[海外增長超預期]

截止到2018年11月，全球178個國家已簽訂巴黎協(xié)定，146個國家設定了可再生能源的目標，其中中東、南美、東南亞國家因光伏經濟性及微網屬性，將逐步加大對光伏發(fā)電需求。而歐盟2022年可再生能源比例的要求則迫使幾個落后國家快速上馬新能源項目，因此長遠來看，2022年前的歐洲市場需求都將十分可觀。

2018年8月31日，歐盟委員會出人意料的提前宣布，決定在9月3日午夜結束歐盟對中國太陽能光伏電池和組件的反傾銷和反補貼措施。這一消息疊加國內受“5·31”政策影響，產業(yè)鏈價格持續(xù)下滑，刺激海外市場需求的大爆發(fā)。2018年下半年以來我國光伏組件月度出口量一直保持在3GW以上，2018全年海外組件出口量高達39.28GW，同比增長50%。

2019年，光伏組件出口延續(xù)了高增長的趨勢，據(jù)Solarzoom統(tǒng)計，1-7月我國光伏組件累計出口38.74GW，同比增長86%，已經迫近2018年全年出口量，顯示出海外需求保持了較高的景氣度。上半年中東、拉美、北美還有澳洲需求都是非常強勁的，特別是歐洲經歷了MIP取消以后需求非常大，預計今年歐洲裝機量要翻倍，很好地支撐了組件的供應。中東因為大部分招標上半年完成以后，交貨也在七八月份，從現(xiàn)在到年底中東需求會逐漸減弱，但是現(xiàn)在中東國家級的大標正在招標，明年中東需求仍將非常強勁。拉美地區(qū)巴西和墨西哥，以及北美的美國需求在明年還會非常強勁，因為歐盟到2022年有一個可再生能源比例的要求，幾個落后的國家也在不停地上新能源，預計歐洲市場需求到明年也是非常強勁的。整體從海外來講，需求沒有什么變數(shù)，還是非常強勁的狀態(tài)。

根據(jù)招商證券預測，2019年海外裝機將接近90GW，若加上中國的新增裝機量，全年將有望突破130GW。繼光伏硅片、電池片、組件之后，硅料也開始加速主導全球供給，中國光伏制造業(yè)具有俯瞰全球的競爭力，將充分受益于海外光伏的蓬勃發(fā)展。（見圖一）

[國內需求旺季開啟]

首先，從大的趨勢上看，中國光伏總裝機容量雖然已經位列全球第一，但滲透率與主要發(fā)達國家還有較大差距，具備增長空間。

2018年中國在全球新增裝機中的占比超過50%，累計裝機量占比達到32.5%。但從發(fā)電量角度比較，截止到2018年中國光伏發(fā)電占比僅為2.54%，雖然光伏發(fā)電1775億千瓦時，同比增長50%，但仍遠低于德國和意大利等發(fā)達國家7%至8%的光伏發(fā)電滲透率。

而且，隨著平價上網時代的到來，中國光伏發(fā)電滲透率將加速提升。以德國為例，德國2010年開始用電側平價，2012年開始發(fā)電側平價，2010-2012年光伏系統(tǒng)投資成本加速下降，雖德國FiT固定價格收購政策也有下調，但平價前夕，光伏投資意愿強烈，在兩次平價間隙，光伏發(fā)電滲透率提高顯著。（見圖二）

2018年12月29日，陽光電源聯(lián)合三峽新能源開發(fā)建設的青海格爾木500MW“領跑者”項目成功并網，項目平均電價0.316元/KWh，低于青海省火電脫硫標桿上網電價（0.3247元/KWh），成為全國首個平價的領跑者項目。當前各大EPC及運營商已在全國范圍內積極儲備平價項目，格爾木500MW項目并網，標志著國內平價時代已經到來。

2019年4月10日、4月12日與4月30日，國家發(fā)改委、能源局先后下發(fā)了“平價先行”、“競價項目”、“電價政策”一系列光伏裝機政策。此次平價政策最大的亮點在于劃清理順了2019年平價項目與非平價項目的申報順序。在此政策發(fā)布之前，行業(yè)內始終存在一種套利預期，即運營商或開發(fā)商可以將已經平價的項目拿來用作競價項目，這樣會導致行業(yè)內平價的項目與需要補貼的非平價項目撞車，而“平價先行”政策將大幅減少撞車現(xiàn)象，極大降低行業(yè)的套利預期，國內平價項目及競價項目裝機量均有望大幅度上調。

此外，從短期來看國內市場也存在放量預期。上半年由于政策遲遲未落地，國內光伏裝機需求受到一定程度的壓制。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，上半年全國光伏新增裝機11.40GW，同比下降53%。7月11日，國家能源局發(fā)布《關于公布2019年光伏發(fā)電項目國家補貼競價結果的通知》，公布2019年光伏發(fā)電項目國家補貼競價結果，擬將22個?。▍^(qū)、市）的3921個項目納入2019年國家競價補貼范圍，總裝機容量22.79GW項目。其中普通光伏電站366個，裝機容量18.12GW，分布式電站3555個，裝機容量4.67GW。這些項目大部分都要求在年底并網的，意味著大量的裝機需求將在9月中旬開始釋放。

根據(jù)興業(yè)證券預估2019年光伏可建規(guī)模為50GW，年內可并網規(guī)模42.5GW。其中可建設項目中：競價項目22.8GW、戶用3.5GW、領跑者4-5GW、扶貧4-5GW、平價4-5GW、特高壓項目及“十二五”有指標已開工項目要在年內并網項目9GW（預計“十二五”遺留項目7.5-7.8GW），合計可建規(guī)模47.5-50GW。其中，預計競價項目年內并網18-22.8GW，特高壓及“十二五”指標項目年內并網4-5GW，可并網規(guī)模預計42.5GW，且或有超預期可能。

國內Q3-Q4裝機需求逐季增長，疊加海外需求的平穩(wěn)預期，下半年市場將大概率維持高景氣。（見表一）

[產業(yè)鏈：價格處底部區(qū)域]

截止到8月25日，光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格依舊處于底部位置，買賣之間觀望等待的氛圍依舊相當濃厚。展望未來市場的發(fā)展，止跌的跡象已經相當明顯，產業(yè)鏈整個8月的價格變化均不大，至于反彈的時間點是否即將到來，有賴后續(xù)各個區(qū)域市場的需求而定，啟動越晚對于年底的搶裝潮壓力愈增，同時價格的不確定性也會愈大。

硅料：多晶硅料價格依舊維持穩(wěn)定與供需兩端平衡狀態(tài)，除了海外市場受到匯率持續(xù)貶值影響，整體價格向下修正，國內市場則是以既定訂單生產交貨，也沒有額外的供給與需求變化。產能利用率部分，隨著大廠陸續(xù)開出新產能與檢修產能歸隊，預期9月份的供給量會多于8月份。目前海外價格修正區(qū)間至8.80-9.80美元/KG，均價下調至9.12美元/KG，全球均價則是下調至9.01美元/KG。國內多晶用料維持不變在56-62元/KG，單晶用料維持不變在74-78元/KG。價差繼續(xù)拉大。

硅片：依舊維持穩(wěn)定市場的走勢，多晶受限于貼近現(xiàn)金成本價格，已經無可再跌，單晶雖有穩(wěn)定需求加持，但是僅限于一線大廠的穩(wěn)定長單，中小廠仍有銷售的壓力在身。目前海外硅片價格基本穩(wěn)定，國內走勢大致相當。單晶硅片維持在3.05-3.13元/Pc，大尺寸產品維持不變在3.35元/Pc。多晶維持不變在1.82-1.83元/Pc，黑硅產品維持不變在2.06元/Pc。（見圖三）

電池片：雖然截止到8月25日市場有止跌企穩(wěn)的跡象，但電池片價格依舊不容樂觀，根據(jù)調研信息，正泰電器相關負責人表示，電池片廠商現(xiàn)階段應該是產業(yè)鏈中庫存壓力最大的。目前，國內一般多晶電池片維持不變在0.80-0.84元/W，高效多晶電池片維持不變在0.85元/W，一般單晶電池片維持不變在0.81-0.86元/W，高效單晶電池片維持不變在0.93-0.97元/W，特高效單晶（>21.5%）電池片修正區(qū)間至0.95-1.02元/W，均價維持不變在1.02元/W。

組件：市場大致上維持與上游相同的趨勢，除海外特高效產品修正區(qū)間之外，主要產品的價格則沒有過多變化。國內270W-275W產品維持不變在1.63-1.75元/W，280W-285W產品維持不變在1.78-1.85元/W，290W-295W產品維持不變在1.83-1.90元/W，300W-305W產品維持不變在1.90-2.05元/W，>310W產品維持不變在1.95-2.13元/W。（見圖五）

[隆基、通威雙龍頭]

隆基股份：公司財務整體健康，硅片成本仍在持續(xù)下降，組件業(yè)務的渠道能力，管理水平也有望進一步提升，是光伏產業(yè)治理最清晰的企業(yè)之一。

根據(jù)公司業(yè)績預告，上半年歸母凈利潤19.61-20.91億元，同比增50%-60%，扣非凈利潤19.4-20.7億元，同比增55%-65%。其中，Q2凈利潤13.5-14.8億元，同比增76.7%

-93.7%，環(huán)比增121%-142%，扣非凈利潤13.4-14.7億元，同比增79.7%

-97.1%，環(huán)比增126%-147%，業(yè)績超預期。

業(yè)績高增長主要系公司硅片、組件出貨量、盈利能力同比環(huán)比明顯提升。同時，2019年二季度公司單晶硅片非硅成本仍在持續(xù)下降，另外由于下游需求旺盛，單晶硅片2月底提價后價格一直保持穩(wěn)定，估算二季度公司硅片毛利率較一季度提升5.4個百分點左右，組件毛利率提升3.8個百分點左右。在Q3預計有近15GW的PERC投運，硅片—電池片供需格局出現(xiàn)顯著變化的態(tài)勢下，公司在6月底不漲價，是極有遠見的戰(zhàn)略考慮。

從現(xiàn)金流看，公司經營性現(xiàn)金流凈額連年走弱，主要是拿了較多的大企業(yè)票據(jù)，且其中一部分在購建固定資產時候貼給了裝備供應商，導致經營現(xiàn)金、投資現(xiàn)金失真，實則現(xiàn)金流十分良好。

通威股份：精益化管理水平和優(yōu)異的成本控制能力，下半年產能將集中釋放。

根據(jù)公司半年報，報告期內公司收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為161.24、14.51、13.86億元，分別同比增長29.39%、58.01%、55.69%。業(yè)績繼續(xù)保持高增長。公司在多晶硅料、高效電池片領域持續(xù)加碼，成為了硅料+電池片的雙龍頭，即使在產業(yè)鏈價格持續(xù)低迷的情況下，依舊能夠保持良好的盈利增長。隨著產能利用率逐月不斷提升，預計下半年的出貨量環(huán)比上半年至少將增加10%。公司包頭及樂山合計6萬噸新硅料產能逐步釋放，上半年產能釋放約20%，預計下半年產能將得到全面釋放。<＼＼192.168.1.40＼tu＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>