產(chǎn)融結(jié)合與融資約束

摘 要：現(xiàn)如今，越來越多的企業(yè)開始了一種新的經(jīng)營模式—產(chǎn)融結(jié)合。通過與諸如銀行等金融業(yè)建立關(guān)系，獲取更多的信息并拓寬了融資渠道。產(chǎn)融結(jié)合對于提升企業(yè)經(jīng)營績效和優(yōu)化金融資源配置具有重要意義。由于存在信息效應(yīng)和決策效應(yīng)，上市公司參股銀行能夠顯著緩解其融資約束狀況。本研究豐富了產(chǎn)融結(jié)合、參股銀行及融資約束的研究成果。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合；融資約束；參股銀行

一、引言

銀企結(jié)合是各國產(chǎn)融結(jié)合的最主要形式之一。由于我國法律禁止商業(yè)銀行投資非金融企業(yè)，我國的銀企結(jié)合主要體現(xiàn)為非金融企業(yè)參股商業(yè)銀行。近年來，中央政府積極鼓勵非金融企業(yè)參股商業(yè)銀行，銀企結(jié)合現(xiàn)象日益普遍。2005年底，我國參股銀行的非金融類A股上市公司為240余家，約占A股上市公司總數(shù)的17%，到2013年底，參股銀行的非金融類A股上市公司已達(dá)470余家，約占A股上市公司總數(shù)的18%。此前已有眾多研究發(fā)現(xiàn)，由于我國金融市場不完善，企業(yè)的融資約束問題較為普遍。從理論上講，企業(yè)通過參股銀行可以進(jìn)一步加深銀企關(guān)系，獲取融資便利，從而緩解企業(yè)的融資約束。

二、參股銀行緩解企業(yè)融資約束的作用機(jī)制

（1）信息效應(yīng)

信息不對稱是融資約束問題產(chǎn)生的根本原因。在一個假設(shè)信息完全對稱的無摩擦金融市場中，企業(yè)只需要根據(jù)潛在投資項目的預(yù)期凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策，當(dāng)投資資金短缺時可以立即以市場均衡的資金成本獲取外部融資，此時投資決策與融資決策無關(guān)。然而在一個充斥著信息不對稱和代理問題的現(xiàn)實市場環(huán)境中，企業(yè)在進(jìn)行外部融資時將面臨逆向選擇問題，從而增加外部融資成本，導(dǎo)致正常投資受到抑制，即所謂融資約束問題。企業(yè)通過與銀行建立正式的股權(quán)聯(lián)系，有助于拓寬企業(yè)與銀行之間的信息溝通渠道，提高信息交流的及時性，從而降低銀企之間的信息不對稱程度，緩解企業(yè)融資約束。企業(yè)參股銀行不僅有助于減少逆向選擇問題，還將有助于減少締約后的道德風(fēng)險問題。銀行為防止放貸后企業(yè)的道德風(fēng)險問題，通常需要支付高昂的成本用于監(jiān)督企業(yè)的貸款資金運(yùn)用以及監(jiān)控其信貸風(fēng)險。企業(yè)參股銀行后，銀企之間信息交流的加強(qiáng)將極大節(jié)約銀行貸后監(jiān)督成本，而這種成本節(jié)約將由企業(yè)與銀行共享。這將有利于增強(qiáng)銀行向企業(yè)發(fā)放貸款的意愿，降低銀行信貸利率，從而緩解企業(yè)的融資約束。此外，企業(yè)還能通過參股銀行向外界傳遞積極信號，增強(qiáng)其在信貸市場中的聲譽(yù)，并且關(guān)系銀行可為其提供隱性擔(dān)保，增強(qiáng)其信用評級。

（2）決策效應(yīng)

當(dāng)企業(yè)持有銀行股權(quán)達(dá)到一定比例時，企業(yè)可以派人員進(jìn)入銀行董事會擔(dān)任董事。這些董事可以直接對銀行信貸決策施加影響，從而使企業(yè)更容易獲得關(guān)聯(lián)貸款。[12A3]理論界對于關(guān)聯(lián)貸款存在兩種不同觀點：一種觀點認(rèn)為，關(guān)聯(lián)貸款是控股股東掏空銀行的手段；另一種觀點則認(rèn)為，由于銀行對股東更了解，信息不對稱程度更低，所以關(guān)聯(lián)貸款的條件更為優(yōu)惠。雖然第一種觀點認(rèn)為關(guān)聯(lián)貸款有損銀行小股東利益，但事實上兩種觀點都認(rèn)為關(guān)聯(lián)貸款對持有銀行股權(quán)的企業(yè)而言始終是有利的。我國法律對關(guān)聯(lián)貸款并沒有禁止性規(guī)定，中國銀監(jiān)會2004年頒布的《商業(yè)銀行與內(nèi)部人和股東關(guān)聯(lián)交易管理辦法》對關(guān)聯(lián)貸款發(fā)放進(jìn)行了一定規(guī)范，包括要求銀行不得向關(guān)聯(lián)方發(fā)放無擔(dān)保貸款、對一個關(guān)聯(lián)方的授信余額不得超過商業(yè)銀行資本凈額的10%等。只要滿足相關(guān)制度要求，銀行可以自由地向股東發(fā)放關(guān)聯(lián)貸款。關(guān)聯(lián)貸款在我國金融市場上非常普遍，據(jù)統(tǒng)計，2005—2009年我國境內(nèi)各商業(yè)銀行的關(guān)聯(lián)貸款占總貸款余額比例的平均值為1.76%，最大值高達(dá)17.99%。上市公司參股銀行有助于緩解其融資約束，在控制了其他因素情況下，參股銀行的上市公司相對于未參股銀行的上市公司融資約束程度更低。

三、啟示與建議

政府應(yīng)積極推動企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合，同時積極防范產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險。近年來，在中央政府相關(guān)部委的鼓勵與支持下，我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的步伐明顯提速，不僅體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)軍銀行業(yè)，還包括產(chǎn)業(yè)資本向證券、保險、信托等金融領(lǐng)域的滲入。產(chǎn)融結(jié)合的實質(zhì)是將外部資本市場內(nèi)化為內(nèi)部資本市場，以降低交易過程的信息不對稱及交易費用，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的協(xié)同效應(yīng)。本文僅是針對產(chǎn)融結(jié)合的融資協(xié)同效應(yīng)展開了研究，而實際上，產(chǎn)融結(jié)合還將對企業(yè)集團(tuán)的商業(yè)模式創(chuàng)新、治理機(jī)制創(chuàng)新等多方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

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作者簡介：暢崤夙（1995年-）女，漢族，山西省運(yùn)城市人，研究生在讀，研究方向：公司財務(wù)與國有資產(chǎn)管理。