孔馳
G三峽EB1(132018.SH)對很多投資者而言,是陌生的名稱和代碼,實際上它是上交所為數(shù)不多可供普通投資者交易的AAA級可交換債之一。不同于2017年可轉債信用申購新規(guī)之后的擴容,可交換債的公開發(fā)行一直不溫不火。G三峽EB01是其中較有曲折但驚艷綻放的一只。
在4月初的發(fā)行中,G三峽EB1采用比較少見的網(wǎng)上公開發(fā)行和網(wǎng)下合格機構投資者詢價配售相結合的方式。其中網(wǎng)上通過上交所定價公開發(fā)行20億元,網(wǎng)下由發(fā)行人與主承銷商根據(jù)簿記建檔配售發(fā)行180億元。
網(wǎng)下利率詢價中,合規(guī)機構利率詢價區(qū)間是0.5%-1.5%。最終簿記建檔利率確定為0.5%每年,說明網(wǎng)下合格機構非??春眠@一可交換債券。在200億元的發(fā)行體量下,0.5%的年息利率創(chuàng)下公募可交換債券發(fā)行以來的最低利率。
隨后T+1日的網(wǎng)上申購中簽率公告顯示中簽率為0.3575%,顯著低于同為央企中石油集團2018年公開發(fā)行18中油EB的3.274%,也低于幾個月前一些可轉債網(wǎng)上發(fā)行的中簽率。網(wǎng)下利率詢價信息和網(wǎng)上申購數(shù)據(jù)都顯示出各類投資者對本期債券的熱捧。
但在G三峽EB1登陸上交所的首日交易中,最后收盤報收98元,最高價僅100.01元。讓前期所有的申購機構和個人全線套牢了。從發(fā)行的熱捧到上市破發(fā),從4月3日利率往下限詢價到4月25日上市破發(fā),市場發(fā)生了什么?
4月19日,政治局召開的工作會議對經(jīng)濟更為樂觀,重提結構去杠桿,隨后央行重提控制流動性總閥門,讓市場有了“政策頂”預期。流動性4月中下旬開始趨緊,隔夜回購利率從之前1%飆升到3%。權益市場也開始破位下跌展開一波調整。
可交換債廣義上屬于可轉債,也同樣對資金面敏感,同時估值反映權益市場情緒和預期。G三峽EB1的上市時機可謂生不逢時,才出現(xiàn)了破發(fā)。
但它在可交債中屬于股性、債性兼具,平價較高、評級高,是稀有的優(yōu)質債券含權產(chǎn)品。破發(fā)對低風險偏好投資者、絕對收益投資者、類固收益投資機構而言都是極好的配置機會。
觸及102元后,G三峽EB1開始短暫橫盤震蕩,部分投資者選擇獲利了結,畢竟作為現(xiàn)金替代或申購策略已經(jīng)賺到2%-5%;第三個位置是105元左右,很多投資者認為短期漲幅已經(jīng)不低,但就是在這樣的不堅定中,G三峽EB1反而成為阻力最小的品種,迅速創(chuàng)下新高。
因為此時的內(nèi)外部環(huán)境都在刺激這一AAA級的債券上漲:內(nèi)部環(huán)境下,實際利率向下,避險情緒抬高,國債連漲;外部環(huán)境更是直指降息。本輪AAA可轉債在資產(chǎn)荒配置蜂擁而至的上漲邏輯非常清晰。
當前G三峽EB1已經(jīng)拉升到110元附近,開始震蕩,未來投資價值幾何?
除了它的一些債項特征,不得不強調G三峽EB1換股標的是長江電力(600900.SH)。長江電力自2003年上市以來,標簽幾乎等同于業(yè)績穩(wěn)定增長、超級藍籌白馬、現(xiàn)金分紅奶牛,未來前景依然明朗。
同可轉債一樣,在可交債的投資中,正股是影響可交債價格走勢的中長期變量,可交債的價格和其正股的走勢息息相關。
復盤G三峽EB1在上市以來的低點漲幅是14.5%,但正股長江電力同期的漲幅約18%??梢钥闯?,G三峽EB1的上漲主推力量也來自正股的強勁,而其債性特征實際上是給投資披上低風險的外衣。當前110元的價格,產(chǎn)品價格的波動放大是必然,但總體依然屬于低風險的范疇,仍具備可轉債“進可攻,退可守”的秉性。
鑒于G三峽EB1的債性條款和時間推移(久期變短),即使正股價格發(fā)生調整風險,債券價格也不太可能跌回100元。而正股價格如果保持長牛上升趨勢,則其也將同步上漲,根據(jù)換股價修正的條款,G三峽EB1也能享受到正股每年的高額分紅紅利并且有避稅的效果。
不過,如果把G三峽EB1作為長江電力的替代投資,這部分債券市值在當前新股申購政策下無法參與打新,不能當作投資者的“打新門票”,將損失一部分打新的收益。