小米生態(tài)鏈迷途

李凌

2019年，雷軍提出了小米集團(tuán)的“雙引擎戰(zhàn)略”——手機(jī)+?AIoT（AI+IoT）。在啟動(dòng)生態(tài)鏈戰(zhàn)略5年之后的今天，小米已投資了270多家生態(tài)鏈企業(yè)，構(gòu)建了種類(lèi)繁多的IoT產(chǎn)品體系，也獲得了極佳的收益：僅2019年一季度，小米集團(tuán)的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入達(dá)到120億元，同比增幅達(dá)到56.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收16.2%及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)31.8%的增幅。然而，在IoT產(chǎn)品以“高性?xún)r(jià)比”作為武器快速占領(lǐng)市場(chǎng)的背后，是低毛利率對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)技術(shù)積累和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)的傷害。小米集團(tuán)的手機(jī)業(yè)務(wù)還在增長(zhǎng)，但與華為、OPPO、vivo的差距正在拉大。

在5G時(shí)代即將到來(lái)之際，手機(jī)+AIoT雙引擎能否助推小米進(jìn)入全新一輪高速發(fā)展的快車(chē)道，尚待觀察。

2019年7月9日，小米集團(tuán)上市一周年，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)9.5港元，較IPO發(fā)行價(jià)17港元已跌去44%。而上市首日即跌破發(fā)行價(jià)，似乎成為小米集團(tuán)上市以來(lái)磕磕絆絆的先兆。

在此之前的2019年7月3日，小米集團(tuán)宣布進(jìn)行6月以來(lái)的第19次回購(gòu)，此次回購(gòu)512萬(wàn)股股份，加上此前的18次回購(gòu)，小米集團(tuán)在一個(gè)月之內(nèi)共回購(gòu)10553.78萬(wàn)股，總支付金額超過(guò)10億港元，平均回購(gòu)價(jià)約9.64港元。

盡管在公告中，小米集團(tuán)稱(chēng)以股份回購(gòu)方式表達(dá)對(duì)現(xiàn)時(shí)及長(zhǎng)期業(yè)務(wù)前景充滿(mǎn)信心，但其股價(jià)并未因多次股份回購(gòu)有所起色。小米集團(tuán)上市后股價(jià)曾一度漲至22港元，市值達(dá)到4000億港元。但開(kāi)盤(pán)當(dāng)日即跌破發(fā)行價(jià)，隨后更是一路走低，在9港元上下徘徊，6月3日股價(jià)曾跌破9港元。截至2019年7月11日，小米集團(tuán)市值在2281億港元，較高峰時(shí)幾乎腰斬一半。

小米怎么了？

業(yè)績(jī)與股價(jià)“相背”，IPO前40%機(jī)構(gòu)和IPO認(rèn)購(gòu)人虧損

2019年5月20日小米集團(tuán)發(fā)布的2019年第一季度財(cái)報(bào)顯示，其收入、盈利及用戶(hù)數(shù)據(jù)均獲得兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

公告數(shù)據(jù)顯示，其一季度總收入437.57億元，同比增長(zhǎng)27.2%;凈利潤(rùn)31.92億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)20.81億元，同比增長(zhǎng)22.4%。營(yíng)收利潤(rùn)雙增，且均超出市場(chǎng)預(yù)期。從業(yè)務(wù)分項(xiàng)看，2019年一季度小米智能手機(jī)實(shí)現(xiàn)收入270億元，同比增長(zhǎng)16.2%，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)期小米售出約2790萬(wàn)部智能手機(jī);IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入120億元，同比增長(zhǎng)56.5%，其中小米手環(huán)、智能電視、小米空氣凈化器等熱銷(xiāo)生態(tài)鏈產(chǎn)品需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

顯然，2019年一季度小米集團(tuán)延續(xù)了2018年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭。2018年小米集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1749億元，毛利221.92億元，同比分別增長(zhǎng)52.6%、46.4%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)上漲59.5%至85.55億元（圖1，圖2）。

同時(shí)，小米集團(tuán)的用戶(hù)數(shù)也持續(xù)攀升。2019年一季度，MIUI月活躍用戶(hù)達(dá)到2.61億人，同比增長(zhǎng)37.3%;智能電視及小米盒子的月活躍用戶(hù)達(dá)到20.7百萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)55.1%;人工智能助理小愛(ài)同學(xué)月活用戶(hù)超過(guò)4550萬(wàn)，同比增長(zhǎng)247.2%。

此外，小米的投資收益收獲頗豐。一季度報(bào)告顯示，截至2019年3月31日，小米投資超過(guò)了270家公司，總賬面價(jià)值290億元，同比增長(zhǎng)28.6%，其中已有10家投資公司成功上市。

然而，小米集團(tuán)股價(jià)并未隨著其業(yè)績(jī)獲得良好表現(xiàn)。2019年3月19日公布年報(bào)當(dāng)日，小米集團(tuán)股價(jià)收?qǐng)?bào)12.2港元，上漲2.52%，但隨后即進(jìn)入盤(pán)整下跌，至5月20日一季報(bào)公布當(dāng)日，其股價(jià)收盤(pán)價(jià)已跌至9.89港元，較年報(bào)公布日下跌18.93%。而一季報(bào)公布后其股價(jià)也一直在9.7港元一線(xiàn)盤(pán)桓。

股價(jià)低迷不振，不僅IPO認(rèn)購(gòu)的投資人未能盈利，更別說(shuō)像小米集團(tuán)CEO雷軍在公司上市時(shí)宣稱(chēng)的“賺一倍”，而且參與小米集團(tuán)A-E輪融資的24家機(jī)構(gòu)中，目前仍有10家機(jī)構(gòu)處于虧損狀態(tài)（表1）。

雷軍早就急了。

自2018年底至今，小米集團(tuán)進(jìn)行了大刀闊斧的組織架構(gòu)調(diào)整，同時(shí)密集推出生態(tài)鏈上的新產(chǎn)品。

2018年12月14日，小米集團(tuán)將銷(xiāo)售與服務(wù)部改組為中國(guó)區(qū)，任命集團(tuán)高級(jí)副總裁王川兼任中國(guó)區(qū)總裁，直接向CEO匯報(bào)。中國(guó)區(qū)板塊之下，任命張劍慧為中國(guó)區(qū)副總裁，負(fù)責(zé)線(xiàn)下銷(xiāo)售業(yè)務(wù);李名進(jìn)為中國(guó)區(qū)副總裁，負(fù)責(zé)線(xiàn)上銷(xiāo)售業(yè)務(wù);原銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)部分成銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)一部、二部，分別由耿帥、蔣聰擔(dān)任總經(jīng)理，擔(dān)綱中國(guó)區(qū)手機(jī)銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)工作以及負(fù)責(zé)電視、生態(tài)鏈等產(chǎn)品的中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)工作。集團(tuán)副總裁、銷(xiāo)售與服務(wù)部總經(jīng)理汪凌鳴調(diào)任國(guó)際部副總裁，向王翔匯報(bào)。這一調(diào)整目的被看成是小米集團(tuán)強(qiáng)化中國(guó)業(yè)務(wù)，加碼IOT布局，加速?lài)?guó)際化。

事實(shí)上，2014年，在IoT（物聯(lián)網(wǎng)）還未形成風(fēng)口時(shí)，小米集團(tuán)開(kāi)始沿著手機(jī)配件、智能硬件、生活消費(fèi)品三大圈層布局生態(tài)鏈。2018年底，小米集團(tuán)又啟動(dòng)了“手機(jī)+AIoT（萬(wàn)物智能互聯(lián)）”戰(zhàn)略。截至2019年3月，小米集團(tuán)已建成了全球最大消費(fèi)類(lèi)IoT物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，連接IoT設(shè)備數(shù)達(dá)到1.71億臺(tái)（不包括智能手機(jī)和筆記本電腦），環(huán)比增長(zhǎng)13.7%，同比增長(zhǎng)70%，人工智能助理小愛(ài)同學(xué)月活用戶(hù)超過(guò)4550萬(wàn)，同比增長(zhǎng)247.2%。

尷尬的是，如此亮眼的成績(jī)?cè)谫Y本市場(chǎng)沒(méi)有得到響應(yīng)。原因之一，肯定與小米集團(tuán)各業(yè)務(wù)的增速下滑有關(guān)（圖3），但更重要的原因，無(wú)疑是其生態(tài)鏈模式尚未得到認(rèn)可。

生態(tài)鏈模式尚未完善

小米集團(tuán)的生態(tài)鏈到底是什么？

2013年，雷軍團(tuán)隊(duì)瞄準(zhǔn)物聯(lián)網(wǎng)（IoT），于下半年開(kāi)始采取“投資+孵化”的模式，通過(guò)股權(quán)投資+供應(yīng)鏈賦能的方式布局硬件企業(yè)，共同布局物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，構(gòu)建相關(guān)產(chǎn)品的生態(tài)鏈。在一些券商分析師看來(lái)，小米生態(tài)鏈實(shí)際上是雷軍和兄弟企業(yè)組成的“創(chuàng)業(yè)聯(lián)盟”。小米集團(tuán)和其大部分生態(tài)鏈企業(yè)基本都是硬件企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。以智能手機(jī)為例，行業(yè)有兩大特征：一是紅海市場(chǎng)，需求滑坡，傳統(tǒng)玩家模式有缺陷，但是根基和壁壘深厚。二是因?yàn)槭鼙婟嫶螅苌膹V告、軟件等服務(wù)市場(chǎng)利潤(rùn)空間可觀。

這兩個(gè)屬性決定了小米生態(tài)鏈組織文化的可行性：由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以小公司最好的出路，是成為大公司的一部分。所以小米生態(tài)鏈的本質(zhì)，是雷軍帶領(lǐng)生態(tài)鏈企業(yè)組成能夠“打贏團(tuán)戰(zhàn)”的組織。小米作為生態(tài)鏈的中心，管理重點(diǎn)是設(shè)計(jì)合理的商業(yè)模式，負(fù)責(zé)整個(gè)生態(tài)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)所需的核心環(huán)節(jié)投入，包括手機(jī)供應(yīng)鏈、云計(jì)算等核心要素上進(jìn)行投入，確保整個(gè)生態(tài)鏈的穩(wěn)定性，讓生態(tài)鏈企業(yè)能夠互幫互助，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期共贏。

構(gòu)建生態(tài)鏈的邏輯：合作但不絕對(duì)控制

從發(fā)布小愛(ài)老師、小米巨能寫(xiě)中性筆、小米白電、小米廚電……小米看起來(lái)似乎變成了一個(gè)“雜貨鋪”。不斷地跨界，不斷地嘗試新的領(lǐng)域，小米生態(tài)鏈越來(lái)越像是在打造完整的生活生態(tài)鏈，一站式解決用戶(hù)對(duì)生活消費(fèi)產(chǎn)品的需要。

2019年6月，小米集團(tuán)投資了一個(gè)全新的母嬰電器品牌——小電魚(yú)。這是二線(xiàn)小家電品牌德?tīng)柆斉c小米集團(tuán)共同孵化的母嬰電器品牌。之前德?tīng)柆敽托∶子衅芬恢庇休^為深度的合作，在小米有品平臺(tái)上出售吸塵器、除螨儀、加濕器等產(chǎn)品。

雷軍個(gè)人不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合提及，小米的很多用戶(hù)已經(jīng)步入了結(jié)婚生子的年紀(jì)。這可能是小米集團(tuán)進(jìn)軍母嬰市場(chǎng)的重要決策取向。

事實(shí)上，根據(jù)小米集團(tuán)招股書(shū)披露，小米IOT硬件分為自產(chǎn)和生態(tài)鏈企業(yè)合作生產(chǎn)兩類(lèi)。當(dāng)前，自產(chǎn)IOT硬件包括小米電視及小米盒子、小米筆記本、小愛(ài)音箱、路由器、米家空調(diào)。其中，小米電視與小愛(ài)音箱是小米集團(tuán)自產(chǎn)產(chǎn)品中表現(xiàn)較亮眼的兩大產(chǎn)品。除了自研的五大產(chǎn)品外，公司圍繞手機(jī)周邊形成三個(gè)產(chǎn)品圈層來(lái)投資和建立生態(tài)鏈企業(yè)，全品類(lèi)生產(chǎn)IOT產(chǎn)品。

第一圈層是手機(jī)周邊商品，基于小米手機(jī)已取得市場(chǎng)影響力和龐大的活躍用戶(hù)群，手機(jī)周邊是小米有先天優(yōu)勢(shì)的第一個(gè)圈層，如耳機(jī)、音箱、移動(dòng)電源等。

第二圈層是智能硬件，小米投資孵化了多個(gè)領(lǐng)域的智能硬件產(chǎn)品，如空氣凈化器、凈水器、電飯煲等傳統(tǒng)白電的智能化;也投資孵化了無(wú)人機(jī)、平衡車(chē)、機(jī)器人等極客互融類(lèi)智能玩具。2014?2016年的三年，小米先后投資了27/28/22個(gè)智能硬件生產(chǎn)企業(yè)，相當(dāng)于15天就投資一家，為其物聯(lián)網(wǎng)布局完善智能硬件產(chǎn)品系列。

第三個(gè)圈層是生活耗材，如毛巾、牙刷、旅行箱、跑鞋和背包等。小米手機(jī)作為核心，這些周邊生態(tài)鏈產(chǎn)品的推出和品類(lèi)的不斷完善，有利于增強(qiáng)小米生態(tài)鏈的粘性，也有利于線(xiàn)下小米專(zhuān)營(yíng)店的銷(xiāo)售頻次。

在具體的生態(tài)鏈產(chǎn)品拓展方向上，小米集團(tuán)基本踐行兩個(gè)思路：一是高端產(chǎn)品大眾化，如智能手環(huán)、平衡車(chē)、掃地機(jī)器人，這些產(chǎn)品在小米入局之前，價(jià)格都比較昂貴，對(duì)于普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)門(mén)檻較高，小米產(chǎn)品以極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的性?xún)r(jià)比快速占領(lǐng)市場(chǎng)。二是大眾產(chǎn)品品質(zhì)化，典型的如旅行箱，曾經(jīng)的格局是“要么差、要么貴”，小米入局后給消費(fèi)者提供高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，。

通過(guò)這些原則，截至2019年3月31日，小米集團(tuán)建立起了包括逾270家公司的生態(tài)鏈，其中超過(guò)100家公司專(zhuān)注于研發(fā)智能硬件及生活消費(fèi)產(chǎn)品（表2）?！爸铝τ趧?chuàng)造創(chuàng)新技術(shù)、高品質(zhì)、精心設(shè)計(jì)、卓越用戶(hù)體驗(yàn)與價(jià)格厚道的產(chǎn)品?！逼淠陥?bào)中如此描述。

縱觀小米生態(tài)鏈所涵蓋的行業(yè)，在小米進(jìn)入之前，許多都是由眾多小企業(yè)混戰(zhàn)的紅海，“品質(zhì)”有限，價(jià)格虛高。小米進(jìn)入之后，以極快的速度在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域復(fù)制其手機(jī)成功模式。這也是很多小企業(yè)加入小米生態(tài)鏈后得以快速發(fā)展的重要原因。

在生態(tài)鏈企業(yè)的股權(quán)投資上，小米秉承的理念是：以參股不控股的方式與成員企業(yè)建立紐帶，對(duì)成員企業(yè)持股比例控制在10%?20%之間。這樣做的目的是保持成員企業(yè)發(fā)展的獨(dú)立性和沖勁，理順成員企業(yè)與小米之間的利益關(guān)系，確保利益一致性，同時(shí)又能享受成員企業(yè)做大后的投資回報(bào)。

以華米、云米和石頭科技招股書(shū)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)為例，小米系的股權(quán)占比始終沒(méi)有超過(guò)?50%（表3）。

通過(guò)順為資本（雷軍與金山控股的投資人許達(dá)來(lái)共同組建的美元基金）的財(cái)務(wù)投資和小米提供的戰(zhàn)略投資相結(jié)合，支持小米生態(tài)鏈企業(yè)的發(fā)展?！安豢毓梢馕吨覀儼炎畲蟮睦媪艚o團(tuán)隊(duì)。當(dāng)你用這個(gè)邏輯去組建團(tuán)隊(duì)的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的積極性會(huì)變得非常之高，它們會(huì)變得樂(lè)于上前線(xiàn)?！边@是小米高級(jí)副總裁劉德對(duì)于生態(tài)鏈投資策略的一個(gè)方向性綜述。

憑借小米的資金、品牌及渠道支持，生態(tài)企業(yè)更有可能孵化出更多爆款產(chǎn)品，同時(shí)抱團(tuán)效應(yīng)一旦發(fā)展起來(lái)，越來(lái)越多的智能硬件加入小米生態(tài)鏈，小米的用戶(hù)數(shù)量及用戶(hù)粘性都將會(huì)大大提高。

“高性?xún)r(jià)比”推動(dòng)IoT體系快速搭建

依托所投資的生態(tài)鏈企業(yè)，小米構(gòu)建了種類(lèi)繁多的IoT產(chǎn)品體系。除了小米手機(jī)、平板、電視和路由器等幾個(gè)核心硬件外，手環(huán)、空氣凈化器、電飯煲等智能硬件等多是生態(tài)企業(yè)依托小米的投資與資源獨(dú)立發(fā)展。

從2016年3月29日“米家”首場(chǎng)發(fā)布會(huì)開(kāi)始，小米以“米家”為統(tǒng)一品牌推出生態(tài)鏈產(chǎn)品，并快速占領(lǐng)市場(chǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)分別基于2017年及2018年第一季度出貨量的統(tǒng)計(jì)顯示，全球第一的移動(dòng)電源、空氣凈化器和電動(dòng)滑板車(chē)公司及中國(guó)內(nèi)地第一的智能穿戴設(shè)備商均是小米投資的公司。時(shí)鐘轉(zhuǎn)到713天后的2019年6月11日，小米舉辦了米家智能新品發(fā)布會(huì)，一口氣推出了8款產(chǎn)品，包括小米手環(huán)4、小米米家智能門(mén)鎖推拉式、米家洗烘一體機(jī)Pro（10kg）智能投放版、米家互聯(lián)網(wǎng)煙灶套裝、小米小愛(ài)老師等。在這713天里，小米陸續(xù)推出了186款生態(tài)鏈產(chǎn)品，平均4天一款新產(chǎn)品。這些被“小米化”的硬件產(chǎn)品不斷拉動(dòng)小米營(yíng)收創(chuàng)新高。2019年第一季度，小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入120.43億元，同比增長(zhǎng)56.4%，占比為27.5%。

這一勢(shì)頭還在持續(xù)。在剛剛過(guò)去的2019年“6.18”年中大促中，小米全平臺(tái)銷(xiāo)售額突破了64.8億元，在天貓、京東、蘇寧三大主流平臺(tái)上狂攬下156項(xiàng)第一。其中米家空調(diào)12萬(wàn)臺(tái)，小米電視更是拿下三大平臺(tái)出貨量第一的桂冠。AIoT生態(tài)鏈產(chǎn)品總出貨量為443萬(wàn)件。2018年“雙11”期間，小米電視銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售額，在天貓、京東、蘇寧都是第一。

小米集團(tuán)生態(tài)鏈IOT產(chǎn)品引流能力極強(qiáng)，得益于其高性?xún)r(jià)比。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，小米IOT產(chǎn)品和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比價(jià)格非常低，這與小米硬件低毛利率、高性?xún)r(jià)比的理念保持一致。大部分IOT產(chǎn)品價(jià)格只有同行的一半左右，部分產(chǎn)品如電磁加熱電飯煲價(jià)格只有同行的1/6，激光投影儀價(jià)格不到同行的1/10。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年末，擁有5臺(tái)以上小米IOT設(shè)備（不包括智能手機(jī)及筆記本電腦）的用戶(hù)數(shù)近230萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng)16.2%，同比增長(zhǎng)109.5%（圖4）。IOT平臺(tái)連接全球智能設(shè)備達(dá)1.71億臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)13.7%，同比增長(zhǎng)70%。

而小米生態(tài)鏈產(chǎn)品可以做到遠(yuǎn)超對(duì)手的高性?xún)r(jià)比，主要依賴(lài)于這四大法寶：8080原則、減少層層分銷(xiāo)、主動(dòng)控制利潤(rùn)、爆款。

首先是聚焦核心功能。小米堅(jiān)持8080原則的方法論，即滿(mǎn)足80%的人的80%的需求，這樣可以極大的減少因?yàn)樾”姽δ芏黾赢a(chǎn)品成本，例如小米手環(huán)，第一代產(chǎn)品聚焦測(cè)步數(shù)、監(jiān)測(cè)睡眠和來(lái)電提醒，不配備顯示屏，極大節(jié)省了成本。

其次是直銷(xiāo)減少渠道費(fèi)用。生態(tài)鏈產(chǎn)品通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下的小米渠道進(jìn)行銷(xiāo)售，沒(méi)有多層分銷(xiāo)體系，渠道費(fèi)用低;線(xiàn)下小米之家坪效比極高，依然保持高效率。

三是主動(dòng)降低利潤(rùn)。小米自主產(chǎn)品踐行“成本定價(jià)”，小米生態(tài)鏈產(chǎn)品踐行“誠(chéng)實(shí)定價(jià)”，主動(dòng)降低利潤(rùn)，讓利給用戶(hù)。

四是打造爆款分?jǐn)偣潭ǔ杀?，提高供?yīng)鏈議價(jià)權(quán)。高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品較為容易形成爆款，而銷(xiāo)量足夠大則可以分?jǐn)偰＞哔M(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用;同時(shí)大量采購(gòu)可以降低原材料采購(gòu)價(jià)格;同時(shí)大量穩(wěn)定的訂單可以使代工廠實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位產(chǎn)品成本，從而使得小米可以降低單位代工成本。

事實(shí)上，生態(tài)鏈業(yè)務(wù)獲得了飛速發(fā)展。截至2019年一季度，小米集團(tuán)的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入達(dá)到120億元，同比增幅達(dá)到56.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收16.2%及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)31.8%的增幅。

更重要的是，生態(tài)鏈的構(gòu)建對(duì)小米有著極其重大的戰(zhàn)略意義。

首先是可以對(duì)沖單一智能手機(jī)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。單品類(lèi)產(chǎn)品商抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，而且規(guī)模再大也有天花板。從企業(yè)估值的角度，“應(yīng)用型公司值十億，平臺(tái)型公司值百億，生態(tài)型公司值千億”。顯然，生態(tài)鏈模式幫助小米集團(tuán)從一個(gè)單一產(chǎn)品型公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)生態(tài)型公司。

在這一模式下，小米集團(tuán)還構(gòu)建了雙重利益機(jī)制，既可以通過(guò)銷(xiāo)售生態(tài)鏈產(chǎn)品獲得利潤(rùn)分成，又可以通過(guò)生態(tài)鏈企業(yè)的估值提升獲得投資收益。

另一方面，小米手機(jī)還與生態(tài)鏈產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)互相引流，提高用戶(hù)消費(fèi)頻次。小米集團(tuán)在2016年開(kāi)始大力鋪設(shè)線(xiàn)下自有渠道——小米之家，因?yàn)榫€(xiàn)下渠道一般來(lái)講要比線(xiàn)上渠道效率低，會(huì)增加銷(xiāo)售費(fèi)用，如果想提高效率就需要增加線(xiàn)下門(mén)店的銷(xiāo)售品類(lèi)，從而增加消費(fèi)者的進(jìn)店消費(fèi)頻次（手機(jī)一般至少1年才會(huì)消費(fèi)一次），生態(tài)鏈產(chǎn)品增加了小米之家的品類(lèi)，而且跟小米產(chǎn)品從價(jià)值觀到工業(yè)設(shè)計(jì)都一脈相承，目標(biāo)用戶(hù)相同，因此，生態(tài)鏈產(chǎn)品也增加了小米商城等線(xiàn)上渠道的消費(fèi)頻次。

此外，手機(jī)和生態(tài)鏈產(chǎn)品可以相互引流，據(jù)《小米生態(tài)鏈戰(zhàn)地筆記》（后簡(jiǎn)稱(chēng)《戰(zhàn)地筆記》）稱(chēng)，生態(tài)鏈產(chǎn)品的用戶(hù)中，1/3是小米手機(jī)用戶(hù)、1/3是蘋(píng)果手機(jī)用戶(hù)、1/3是安卓系統(tǒng)其它手機(jī)品牌用戶(hù)，起初很多用戶(hù)是因?yàn)樾∶资謾C(jī)才關(guān)注生態(tài)鏈產(chǎn)品，隨著生態(tài)鏈產(chǎn)品口碑的形成，很多生態(tài)鏈產(chǎn)品的用戶(hù)開(kāi)始關(guān)注小米手機(jī)，實(shí)現(xiàn)了雙向引流。

靠擠壓生態(tài)鏈企業(yè)獲取的“性?xún)r(jià)比”能持續(xù)嗎？

然而，繁華背后總有陰影。

很多成功搭上“小米號(hào)高鐵”的初創(chuàng)企業(yè)的確獲得了高速發(fā)展，其中一些在小米的羽翼下茁壯成長(zhǎng)、日漸強(qiáng)盛。僅僅是在生態(tài)鏈戰(zhàn)略啟動(dòng)兩年之后的2015年，包括華米科技在內(nèi)的4家小米生態(tài)鏈企業(yè)達(dá)到了獨(dú)角獸公司的標(biāo)準(zhǔn)，估值超過(guò)10億美元。

彼時(shí)，在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)圈，流傳著這么一句話(huà)：生活消費(fèi)品想融資、謀發(fā)展，請(qǐng)加入小米生態(tài)鏈。然而，伴隨這一決定，這些公司往往會(huì)犧牲掉自己的獨(dú)立性。

2016年3月米家品牌成為生態(tài)鏈企業(yè)產(chǎn)品統(tǒng)一品牌后，它也是各大生態(tài)鏈企業(yè)和小米集團(tuán)之間關(guān)聯(lián)交易的核心。作為小米集團(tuán)的嫡系子品牌，相對(duì)于生態(tài)鏈企業(yè)的自有品牌，米家產(chǎn)品有著顯著的渠道優(yōu)勢(shì)。

目前，小米集團(tuán)主要的銷(xiāo)售渠道包括外部的淘寶、京東，以及自有的小米官網(wǎng)、小米之家和小米有品，生態(tài)鏈企業(yè)的非米家產(chǎn)品只能在小米有品上推出，這無(wú)疑讓生態(tài)鏈企業(yè)的自有品牌難以與米家產(chǎn)品相比。換句話(huà)說(shuō)，生態(tài)鏈企業(yè)只有米家產(chǎn)品才能享受小米的渠道資源，其他自有品牌產(chǎn)品仍然需要自建渠道。

由此可見(jiàn)，盡管股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，小米本身對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)的影響力并不強(qiáng)，但更大的問(wèn)題來(lái)自于對(duì)小米品牌和渠道的過(guò)度依賴(lài)。若考慮到小米在供應(yīng)鏈、品牌以及銷(xiāo)售渠道上，對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)給予的扶持，便可以知道小米提供的資源，幾乎決定了生態(tài)鏈企業(yè)的發(fā)展方向。

以2014?年成立的石頭科技為例，其主要業(yè)務(wù)是為小米集團(tuán)生產(chǎn)米家掃地機(jī)器人，品牌、定價(jià)和銷(xiāo)售渠道都由小米直接管理，直到2017年，其自有品牌石頭、小瓦產(chǎn)品才首次面世。2016?2018年三年間，來(lái)自小米業(yè)務(wù)的營(yíng)收占石頭科技總銷(xiāo)售額的比例分別為100%、90.36%和50.17%。

顯然，石頭科技對(duì)于小米的依賴(lài)性正在不斷降低，但并非所有生態(tài)鏈企業(yè)都能如此。在九號(hào)球機(jī)器人的招股書(shū)中，報(bào)告期內(nèi)與小米關(guān)聯(lián)的營(yíng)收額占比為55.75%、73.76%及57.31%。目前看來(lái)，超過(guò)50%的營(yíng)收占比帶來(lái)的依賴(lài)性短期內(nèi)是生態(tài)鏈企業(yè)難以突破的瓶頸。

一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，生態(tài)鏈企業(yè)不愿過(guò)分依附小米，小米同樣不想讓單一的生態(tài)鏈企業(yè)控制自己的產(chǎn)品供應(yīng)鏈。因此，在IoT硬件規(guī)模逐漸龐大之后，小米越來(lái)越傾向于啟動(dòng)“賽馬”機(jī)制，即放開(kāi)資源，允許更多生產(chǎn)同一品類(lèi)產(chǎn)品的生態(tài)鏈企業(yè)加入競(jìng)爭(zhēng)。

競(jìng)爭(zhēng)的確能夠激活小米的效率，保證小米產(chǎn)品的高性?xún)r(jià)比，但同時(shí)也導(dǎo)致生態(tài)鏈企業(yè)與小米的關(guān)聯(lián)交易中毛利率低企的狀況難以改善，而這無(wú)疑觸及了生態(tài)鏈企業(yè)的生存根基。

對(duì)于小米集團(tuán)來(lái)講，要發(fā)展AIoT搶占賽道，迅速鋪量是最重要的方式。硬件板塊的盈利任務(wù)，已經(jīng)寄托于正逐步向高端市場(chǎng)上探的小米品牌，紅米和米家則用極低的價(jià)格搶占市場(chǎng)，如果規(guī)模足夠強(qiáng)大，便可以繼續(xù)“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”的故事，進(jìn)而通過(guò)服務(wù)獲得另一部分盈利。

但對(duì)于生態(tài)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有規(guī)模龐大的平臺(tái)去支撐硬件盈利能力不足的空缺，低毛利率的直接影響便是關(guān)乎生存的利潤(rùn)問(wèn)題。以石頭科技為例，同為掃地機(jī)器人品牌，石頭科技近三年的毛利率分別為19.21%、21.64%和28.79%，而對(duì)手科沃斯的毛利率始終維持在36%左右。石頭科技自有品牌產(chǎn)品的毛利率并不低，甚至高于科沃斯達(dá)到了42.06%，只是為小米生產(chǎn)的“米家機(jī)器人”14.99%?的毛利率拉低了公司的毛利平均值。

低毛利率不僅是生態(tài)鏈企業(yè)當(dāng)期的業(yè)績(jī)掣肘，更是其技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品更新迭代的殺手。

目前大部分小米生態(tài)鏈產(chǎn)品，仍然集中在新興產(chǎn)品上，例如掃地機(jī)器人、平衡車(chē)等。小米生態(tài)鏈模式導(dǎo)致的參與企業(yè)低毛利率，對(duì)于品牌走中高端路線(xiàn)會(huì)產(chǎn)生天然阻礙。一方面，技術(shù)門(mén)檻較低的產(chǎn)品，其他品牌一旦擁有足夠的營(yíng)銷(xiāo)支持便可以輕易切入市場(chǎng)，增加生態(tài)鏈企業(yè)自有品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

另一方面，低毛利率也不利于生態(tài)鏈企業(yè)在技術(shù)上進(jìn)行積累。米家將產(chǎn)品的毛利率壓縮到了足夠低的水平，生態(tài)鏈自有品牌由于品牌和資本弱勢(shì)，一來(lái)無(wú)法用更高的價(jià)格獲得高毛利率，二來(lái)也無(wú)法用更低的價(jià)格參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，依賴(lài)和無(wú)奈并存，成為了生態(tài)鏈企業(yè)左右互搏的尷尬。

智能手機(jī)業(yè)務(wù)：爬不上去就可能滑下來(lái)

小米集團(tuán)和雷軍當(dāng)下面臨的更大隱憂(yōu)，還在小米的另一引擎——智能手機(jī)業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在生態(tài)鏈產(chǎn)品大賣(mài)的“618”當(dāng)天，雷軍親自主持的內(nèi)部會(huì)議部分內(nèi)容被爆出。會(huì)上，雷軍強(qiáng)調(diào)，在5G大規(guī)模到來(lái)之前，小米要做好“持久戰(zhàn)”的準(zhǔn)備。并且同時(shí)承認(rèn)，國(guó)產(chǎn)手機(jī)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入周期的終局。

2019年一季報(bào)顯示，小米手機(jī)營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.2%至270億元，其中，銷(xiāo)量同比下滑2%至2790萬(wàn)部，平均售價(jià)（ASP）同比增長(zhǎng)18%至968元。

小米9銷(xiāo)量依舊不佳，憑借紅米Note?7和K20系列，小米整體銷(xiāo)量小幅上升。2019年6月新機(jī)銷(xiāo)售排行榜前20位中，千元機(jī)新王者OPPO?A9傲居榜首。華為&榮耀集體發(fā)力，上榜8款機(jī)型，其中銷(xiāo)量最高為旗艦機(jī)P30，P30?Pro同樣表現(xiàn)不俗，合計(jì)新增278萬(wàn)臺(tái)。同樣主打變焦的OPPO?Reno銷(xiāo)量亮眼，排名躋身前四。小米上榜3款機(jī)型，均為紅米子品牌，小米9未能上榜。

6月份小米手機(jī)共新增設(shè)備406萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比上升7%，同比下滑25%。子品牌紅米成為支撐銷(xiāo)量的主力軍，其中6月發(fā)售的紅米旗艦新機(jī)K20?Pro銷(xiāo)量排名第一，銷(xiāo)量超過(guò)70萬(wàn)臺(tái)。紅米Note7系列銷(xiāo)量依舊不俗，6月整體銷(xiāo)量達(dá)90萬(wàn)臺(tái)。

如果不考慮已經(jīng)獨(dú)立的子品牌紅米，小米上一款發(fā)布的新機(jī)還是2019年2月的小米9，而小米MIX?3的發(fā)布時(shí)間則是2018年10月。按照手機(jī)市場(chǎng)的迭代速度，五個(gè)月前上市的小米9已經(jīng)接近生命周期的末端，很難再給小米帶來(lái)高銷(xiāo)量。根據(jù)國(guó)金證券研究創(chuàng)新中心的數(shù)據(jù)，小米9系列（不含SE）6月新增設(shè)備40萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比大幅下滑16%，發(fā)售以來(lái)累計(jì)銷(xiāo)量為257萬(wàn)臺(tái)，而小米8（不含SE）同期的銷(xiāo)量成績(jī)?yōu)?17萬(wàn)臺(tái)。與2018年的旗艦機(jī)小米8系列相比，小米9系列銷(xiāo)量成績(jī)差強(qiáng)人意。

更值得關(guān)注的是，小米智能手機(jī)的平均售價(jià)提升緩慢，截至2019年一季度該數(shù)值仍然在千元以?xún)?nèi)（圖5）。這無(wú)疑表明小米向高端智能機(jī)擴(kuò)展的成效遠(yuǎn)未達(dá)成目標(biāo)，反映在資本市場(chǎng)上，投資人用腳投票也就毫不為奇了。

與此同時(shí)，與其他國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，小米智能手機(jī)也面臨更大的壓力。權(quán)威調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度，全球智能手機(jī)市場(chǎng)中，華為、OPPO、vivo、小米四家廠商市場(chǎng)份額達(dá)到42%。另一家研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)市場(chǎng)上這四家廠商的市場(chǎng)占有率更是高達(dá)70%。從主要手機(jī)品牌的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，小米在新一輪的攻城略地中疲態(tài)盡顯，截至2019年6月的存量份額和2019年上半年的增量份額均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)內(nèi)其他三大品牌（表4）。

更值得關(guān)注的是，2019年以來(lái)被雷軍視為小米雙引擎的“手機(jī)+AIoT”，均面臨低盈利能力的問(wèn)題。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年以來(lái)，這兩大業(yè)務(wù)的毛利率幾乎都在個(gè)位數(shù)，2019年一季度，小米手機(jī)的毛利率甚至跌至3.3%（圖6）。

最終落點(diǎn)：AIoT戰(zhàn)略面臨兩大挑戰(zhàn)

在手機(jī)市場(chǎng)膠著難分的背景下，米家生態(tài)支撐起的“AIoT”戰(zhàn)略，無(wú)疑成為了小米在5G時(shí)代攻城掠地的排頭兵。除了布局智能硬件市場(chǎng)，構(gòu)建生態(tài)鏈系列，占據(jù)物聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)高地，小米集團(tuán)和雷軍更大的野心，是希望成為AIoT時(shí)代的基礎(chǔ)構(gòu)建者，創(chuàng)造自己的生態(tài)帝國(guó)。

要達(dá)成這一目標(biāo)，小米在技術(shù)和智能硬件上的準(zhǔn)備都遠(yuǎn)未形成足夠競(jìng)爭(zhēng)壁壘。首先在技術(shù)上，小米顯然已經(jīng)意識(shí)到自身的不足，開(kāi)始加大投入。2019年年初，雷軍宣布，小米正式啟動(dòng)“手機(jī)+AIoT”雙引擎，這也是小米未來(lái)五年的核心戰(zhàn)略。雷軍表示，從現(xiàn)在開(kāi)始5年內(nèi)，小米將在AIoT領(lǐng)域持續(xù)投入超過(guò)100億元。

2019年4月，小米旗下松果電子團(tuán)隊(duì)的重組，是小米集團(tuán)AIoT戰(zhàn)略落地的標(biāo)志性事件。根據(jù)其組織部發(fā)布組織架構(gòu)調(diào)整郵件披露，小米旗下的全資子公司松果電子團(tuán)隊(duì)進(jìn)行重組，部分團(tuán)隊(duì)分拆組建新公司南京大魚(yú)科技。調(diào)整后，小米持有南京大魚(yú)半導(dǎo)體25%股權(quán)，團(tuán)隊(duì)集體持股75%。南京大魚(yú)半導(dǎo)體將專(zhuān)注于半導(dǎo)體領(lǐng)域的AI和IoT芯片與解決方案的技術(shù)研發(fā)，而松果將繼續(xù)專(zhuān)注手機(jī)SoC芯片和AI芯片研發(fā)。資料顯示，松果電子成立于2014年，系小米全資子公司，主要從事半導(dǎo)體芯片的研發(fā)。

對(duì)于此次的調(diào)整，雷軍表示，小米給予大魚(yú)團(tuán)隊(duì)控股地位并鼓勵(lì)獨(dú)立融資，是小米在研發(fā)技術(shù)投入領(lǐng)域中持續(xù)走向深水區(qū)的最新探索。除了對(duì)大魚(yú)科技“扶上馬、送一程”之外，對(duì)于芯片研發(fā)，小米還將在更多維度上進(jìn)行更大、更多樣、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的持續(xù)投入。

然而，小米目前的技術(shù)積累遠(yuǎn)不足以構(gòu)成物聯(lián)網(wǎng)IOT的壁壘，隨著5G時(shí)代的到來(lái)，潛在的新玩家必然不斷加入，分享行業(yè)爆發(fā)的巨大利益。近日，將有鴻蒙系統(tǒng)加持的華為進(jìn)軍電視行業(yè)或者說(shuō)智能大屏產(chǎn)品的消息，可能將對(duì)AIOT行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者帶來(lái)極大的影響和沖擊。實(shí)際上，縱覽華為在智能硬件上的布局，可以發(fā)現(xiàn)，在智能電視之外，其他像智能手表、智能音箱、以及可穿戴、AR/VR等智能硬件，華為大部分都已經(jīng)進(jìn)行覆蓋，而沒(méi)有覆蓋的，華為也通過(guò)自家的華為智選和華為HiLink生態(tài)進(jìn)行了“跑馬圈地”。潛在的競(jìng)爭(zhēng)者顯然不止華為一家公司。

小米AIOT戰(zhàn)略的另一個(gè)重點(diǎn)：小米開(kāi)發(fā)者平臺(tái)，目前仍處于建制階段，離成熟尚有距離。

目前小米積累的1.71億臺(tái)IOT設(shè)備的連接積累了強(qiáng)大的勢(shì)能。而小米IOT開(kāi)發(fā)者平臺(tái)是面向多智能領(lǐng)域，提供全面支持服務(wù)和多維度開(kāi)發(fā)能力的開(kāi)放平臺(tái)。該平臺(tái)面向領(lǐng)域包括智能家居、智能家電、健康可穿戴、出行車(chē)載等;開(kāi)放服務(wù)及能力包括全面管理及整合的支持及服務(wù)以及一系列基礎(chǔ)及高階開(kāi)發(fā)能力，如硬件連接、IOT模塊、云平臺(tái)及儲(chǔ)存、應(yīng)用程序遠(yuǎn)程控制、聲控及內(nèi)容分享;開(kāi)放資源包括智能硬件接入、智能硬件通知、自動(dòng)化場(chǎng)景、AI?技術(shù)、新零售渠道。

小米IOT開(kāi)發(fā)者平臺(tái)是開(kāi)放平臺(tái)，開(kāi)放對(duì)象包括生態(tài)鏈企業(yè)與其他想要將設(shè)備與小米平臺(tái)其他設(shè)備互聯(lián)的開(kāi)發(fā)者，平臺(tái)已向智能硬件企業(yè)、智能硬件方案商、語(yǔ)音AI平臺(tái)、酒店/公寓/地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)放合作。從2017年11月推出，截至2018年3月31日，平臺(tái)已經(jīng)吸納了580多個(gè)開(kāi)發(fā)者。

對(duì)于硬件開(kāi)發(fā)者，通過(guò)使用小米IoT平臺(tái)，可以以較低的技術(shù)研發(fā)投入將硬件實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)化、智能化，實(shí)現(xiàn)四大價(jià)值：一是可支持小愛(ài)同學(xué)（智能音箱）、米家APP、小米電視等千萬(wàn)級(jí)用戶(hù)活躍的控制終端進(jìn)行控制;二是可支持與小米IoT平臺(tái)億級(jí)規(guī)模的硬件實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通;三是有機(jī)會(huì)上架小米眾籌、小米有品等銷(xiāo)售渠道，以及有機(jī)會(huì)獲得運(yùn)營(yíng)推廣資源;四是有機(jī)會(huì)成為小米生態(tài)鏈企業(yè)一員，獲得資本、供應(yīng)鏈、設(shè)計(jì)、技術(shù)等多方位的支持（表5）。

對(duì)于小米集團(tuán)來(lái)說(shuō)，IoT平臺(tái)可通過(guò)出售模組或者收取服務(wù)費(fèi)獲得收入，還可以獲得所有連入平臺(tái)硬件的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)可以幫助精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)或者建立風(fēng)控模型。

針對(duì)自身短板，小米也不斷改進(jìn)。就智能家居產(chǎn)品品牌不夠豐富的問(wèn)題，小米在2018年AIOT開(kāi)發(fā)者大會(huì)上明確了開(kāi)放的決心，積極接納其他品牌硬件。但問(wèn)題是，率先接入小米平臺(tái)的主要是單品類(lèi)品牌或小品牌，而出于IOT控制入口爭(zhēng)奪、小米自身生產(chǎn)硬件、品牌定位不同的原因，美的、海爾等知名品牌，在小米形成壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)前不會(huì)加入小米平臺(tái)。

就內(nèi)容豐富而言，小米積極開(kāi)放IOT開(kāi)發(fā)者平臺(tái)，發(fā)布MACE開(kāi)源移動(dòng)設(shè)備深度學(xué)習(xí)框架，助力開(kāi)發(fā)者開(kāi)發(fā)基于小米平臺(tái)的音頻軟件。但目前來(lái)看，相比阿里生態(tài)的多元化內(nèi)容缺乏，小米想要解決這一問(wèn)題難度較大。原因在于，一是小米目標(biāo)客戶(hù)群是價(jià)格敏感人群，與某些行業(yè)巨頭高品質(zhì)用戶(hù)群定位不符;二是小米在聲紋支付領(lǐng)域沒(méi)有阿里的積累，阿里一直在推廣臉部識(shí)別支付、探索聲紋識(shí)別，如果無(wú)法找到聲紋支付方面有優(yōu)勢(shì)的合作伙伴，小米在支付相關(guān)的電商活動(dòng)上將被束縛。