基于哈佛框架的財務報表分析

陳海權(quán)

一、哈佛框架概述

哈佛分析框架是由哈佛大學的三位學者提出的財務分析框架，主要包括戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析和前景分析四部分，區(qū)別于傳統(tǒng)的財務報表分析方法，哈佛分析框架不再局限于歷史數(shù)據(jù)，而是將定量分析與定性分析方法相結(jié)合，從戰(zhàn)略的高度出發(fā)分析一個企業(yè)的財務狀況，能夠有效把握財務分析方向，并在科學的預測上為企業(yè)未來的發(fā)展指明方向。戰(zhàn)略分析是哈佛分析框架中財務報表分析的起點，目的在于確定主要的利潤動因和經(jīng)營風險，并定性評估企業(yè)的盈利能力。會計分析建立在戰(zhàn)略分析的基礎(chǔ)上，目的在于評價公司會計反映基本經(jīng)營現(xiàn)實的程度。財務分析目標是運用財務數(shù)據(jù)評價公司當前和過去的業(yè)績。前景分析側(cè)重于預測公司未來，在前三方面的基礎(chǔ)上對公司的未來做出科學預測，為企業(yè)發(fā)展指明方向，為決策者提供支持。

二、戰(zhàn)略分析

（一）優(yōu)勢。上汽集團是國內(nèi)四大乘用車企業(yè)之一，是國內(nèi)A 股市場最大的上市汽車公司。上汽集團通過與國外車企合作及自身在研發(fā)上的不斷投入，其業(yè)務范圍不斷擴大。上汽集團旗下品牌包括自主品牌與合資品牌，自主品牌包括榮威和名爵，合資品牌包括上汽通用、上汽大眾等，上汽集團在國內(nèi)外有多處生產(chǎn)基地，目前上汽集團旗下車系已基本覆蓋乘用車和商用車車型，產(chǎn)品品類比較齊全。

（二）劣勢。上汽集團雖然在產(chǎn)品銷量方面在國內(nèi)車企中占據(jù)龍頭地位，但其中絕大部分銷量都來源于其下屬合資車企的貢獻，上汽集團缺少自主開發(fā)的品牌，也缺少一套完整的技術(shù)體系，其自主品牌車型搭載的發(fā)動機、變速箱和底盤三大件的技術(shù)大多都借鑒于美國通用和德國大眾，上汽集團在核心技術(shù)上依然有所欠缺。

（三）機會。國家于2018 和2019 年兩次下調(diào)了增值稅稅率，許多品牌紛紛下調(diào)汽車售價，促進汽車行業(yè)的發(fā)展。同時，成品油的油價也有所下調(diào)。此外，新能源汽車產(chǎn)業(yè)是新興的朝陽產(chǎn)業(yè)，國家對于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的大力支持將促進汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

（四）威脅。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2009 年至2018 年十年間我國汽車保有量一直呈上升趨勢，從2009 年的7619萬輛增至2018 年的24028 萬輛，增長幅度達兩倍以上，汽車保有量的持續(xù)擴大，意味著我國汽車消費市場逐漸趨于飽和。另外，近年來各大車企為了維持自身品牌的市場份額，不斷在汽車研發(fā)中投入巨額資金，并不斷推出新車型和降價銷售，行業(yè)競爭激烈。

三、財務分析

（一）償債能力分析

1.償債能力縱向比較

表1 償債能力縱向比較

根據(jù)表1 數(shù)據(jù)，上汽集團流動比率與速動比率指標大體上呈現(xiàn)出同步波動的趨勢，其流動比率指標普遍維持在1-1.25 之間，遠遠小于制造業(yè)經(jīng)驗數(shù)值2，可見用該指標衡量的上汽集團短期償債能力并不強，而速動比率指標2009-2018 年十年間均在1 左右波動，1 為制造業(yè)速動比率指標的理想數(shù)值，因此上汽集團用速動比率指標衡量的短期償債能力較強。上汽集團2009-2018 年間資產(chǎn)負債率均維持在70%以下，處于比較合理的區(qū)間。上汽集團2009-2018 年現(xiàn)金流量債務比率指標從0.27 逐步降低至0.02 的水平，該集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金能用來償還債務的數(shù)額接近于0，可見上汽集團通過經(jīng)營活動賺取的收入絕大部分都以應收賬款形式入賬，能夠收回現(xiàn)金的收入極少，這在一定程度上會影響企業(yè)的償債能力，增加企業(yè)的財務風險。

2.償債能力橫向比較

表2 償債能力橫向比較

為了解上汽集團在汽車制造行業(yè)中的地位，本文選取了與上汽集團綜合實力相當?shù)膹V汽集團與長城汽車與上汽集團進行2018 年的數(shù)據(jù)對比。根據(jù)表2 數(shù)據(jù)可以看出，上汽集團2018 年流動與速動比率指標在三家企業(yè)中均為最低值，而且與表現(xiàn)最好的廣汽集團相差較大，可見上汽集團短期償債能力在三家企業(yè)中最弱。而在長期償債能力方面，上汽集團的資產(chǎn)負債率在三家企業(yè)中最高，達到了63.63%，而現(xiàn)金流量債務比率也并不樂觀，上汽集團與指標數(shù)值最低的廣汽相差僅為0.04，而且兩家企業(yè)指標數(shù)據(jù)均接近于0，而長城汽車該項指標數(shù)據(jù)卻高達33.32，可見上汽集團長短期償債能力在同業(yè)對比中均不占優(yōu)勢，還存在較大的提升空間。

（二）盈利能力分析

1.盈利能力縱向比較

圖1 盈利能力縱向比較

根據(jù)圖1 可以看出，2009-2018 年上汽集團銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率三個指標大體上呈現(xiàn)出同步變動的趨勢，三個指標均在2009-2012 年期間呈現(xiàn)出較大幅度的波動，而后從2012-2018 年間呈現(xiàn)出持續(xù)小幅度降低的趨勢，根據(jù)圖形可以看出，經(jīng)過下降以后，上汽集團上述三項指標數(shù)值均與2009 年各指標數(shù)值大致相等，這說明上汽集團從2009 年到2018 年期間利潤與銷售收入、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)的增長幅度大體上趨同，該集團資產(chǎn)規(guī)模與盈利規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴張的趨勢。同時，上汽集團基本每股收益指標也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的趨勢，從2009 年的1.01 元每股增至2018 年的3.08 元每股，增長了大約兩倍。綜合上述指標可以得出，上汽集團盈利能力較強，股東財富不斷增加，企業(yè)價值不斷提升。

2.盈利能力橫向比較

表3 盈利能力橫向比較

根據(jù)表3 中數(shù)據(jù)，銷售凈利率及總資產(chǎn)凈利率兩項指標數(shù)值較高的為廣汽集團，廣汽集團銷售凈利率指標數(shù)值約為上汽集團的2.8 倍，總資產(chǎn)凈利率指標數(shù)值約為上汽集團的1.35 倍，上汽集團上述兩項指標數(shù)值均與長城汽車幾乎持平，而與廣汽集團差距較大，可見上汽集團銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率指標在同行業(yè)中對比并不占據(jù)優(yōu)勢。凈資產(chǎn)收益率指標數(shù)值上汽、廣汽與長城分別為15.67%、14.94%、10.24%，上汽集團該項指標排名第一，然而其與排名第二的廣汽集團僅拉開0.73%的差距，表明上汽集團該項指標只是略有優(yōu)勢，而在基本每股收益指標中，上汽、廣汽與長城指標數(shù)值分別為3.08、1.07、0.57，上汽集團2018 年基本每股收益約為廣汽集團的2.9 倍，約為長城汽車的5.4 倍，上汽集團基本每股收益在同行業(yè)中對比優(yōu)勢明顯。綜合上述四個指標分析，2018年上汽集團盈利能力除基本每股收益指標外，其余指標在同行業(yè)中表現(xiàn)并不突出，其與盈利能力綜合表現(xiàn)最強的廣汽集團還有一定差距。

（三）營運能力分析

1.營運能力縱向比較

圖2 營運能力縱向比較

由圖2 可以看出，上汽集團的存貨周轉(zhuǎn)率從2009-2018 年一直穩(wěn)定在每年15 次左右，可見上汽集團存貨管理水平較高，存貨占用資金較少，流動性較強。上汽集團應收賬款周轉(zhuǎn)率大體上呈上升趨勢，2009 年為每年7.73 次，2018 年為每年14.16 次，遠遠高于制造業(yè)經(jīng)驗值3，表明該集團應收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度較快，現(xiàn)金收現(xiàn)期較短?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上述十年中波動性不大，且各年均高于制造業(yè)經(jīng)驗值0.8，表明上汽集團的資產(chǎn)利用率較高，資產(chǎn)收益性較好。因此，上汽集團的營運能力較強，這有助于為集團盈利能力和償債能力打下堅實的基礎(chǔ)，提供良好的保障。

2.營運能力橫向比較

圖3 營運能力橫向比較

根據(jù)圖3，上汽集團存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率高于廣汽集團，但遠低于長城汽車，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標略高于廣汽集團和長城汽車。三項指標中上汽集團與廣汽相比雖占據(jù)相對優(yōu)勢，但總體而言與長城汽車差距較為明顯，所以上汽集團營運能力指標雖在縱向?qū)Ρ戎袃?yōu)于行業(yè)經(jīng)驗數(shù)值，但在橫向?qū)Ρ戎袃?yōu)勢并不十分明顯。

（四）發(fā)展能力分析

1.發(fā)展能力縱向比較

表4 發(fā)展能力縱向比較

根據(jù)表4 數(shù)據(jù)，得益于2009 年國家出臺對1.6L 及以下排量汽車購置稅減半的影響，全國汽車銷量呈現(xiàn)井噴式增長，上汽集團在2009 和2010 年兩年營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率和總資產(chǎn)增長率三項指標數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，而從2011 年開始，上述三項指標數(shù)據(jù)均在一定范圍內(nèi)波動，總體而言上汽集團發(fā)展能力呈現(xiàn)小規(guī)模增長的趨勢。

2.發(fā)展能力橫向比較

圖4 發(fā)展能力橫向比較

根據(jù)圖4，上汽集團2018 年除總資產(chǎn)增長率比廣汽集團略低以外，營業(yè)收入增長率及營業(yè)利潤增長率均在三家企業(yè)中居于首位，表明上汽集團發(fā)展能力在同行業(yè)中居于上游地位，發(fā)展前景廣闊。上汽集團應綜合考慮外部行業(yè)環(huán)境和市場需求，結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略及掌握的資源條件，合理推進集團規(guī)模的擴張。

四、前景分析

（一）危機預測

1.加大研發(fā)投入

上汽集團在綜合實力上是我國汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，然而，其大部分生產(chǎn)工藝和技術(shù)都還依賴于與其合作的國外車企。上汽應加大研發(fā)投入，掌握核心技術(shù)，形成完備的生產(chǎn)工藝，提高核心競爭力。

2.發(fā)展自主品牌

根據(jù)上汽集團公布的2018 年銷量數(shù)據(jù)，2018 年上汽集團實現(xiàn)整車銷售約705.2 萬輛，自主品牌榮威和名爵全年實現(xiàn)整車銷量僅為73 萬輛，僅約占上汽集團總銷量的13.4%，自主品牌對上汽集團的銷量貢獻微乎其微。上汽集團應加大對自主品牌的扶持力度，加快自主品牌的發(fā)展，增強集團經(jīng)營的穩(wěn)健性與盈利的持續(xù)性。

3.加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

新時期下，新能源和智能網(wǎng)聯(lián)是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風向標，此前上汽集團曾推出過多款新能源汽車，并且在電池研發(fā)方面取得了一定突破，但在電機和電控技術(shù)方面還有所欠缺，此外上汽日前還與阿里集團聯(lián)合打造了斑馬系統(tǒng)，但這套系統(tǒng)根據(jù)用戶反饋還有較大的改進空間。因此上汽集團要加快新能源汽車的布局和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的研發(fā)，擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的束縛，加快出行服務的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

（二）財務預測。

根據(jù)上汽集團2009-2018 年的財務指標，其長短期償債能力在與廣汽、長城的對比中均不占據(jù)優(yōu)勢，同時其資產(chǎn)負債率在三家企業(yè)中最高，可見上汽集團存在一定的財務風險，未來上汽集團應科學融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務風險，同時應努力提高資產(chǎn)收益，提高償債能力。盈利能力除基本每股收益指標優(yōu)勢明顯外，其余指標在同行業(yè)中表現(xiàn)并不突出，其與盈利能力綜合表現(xiàn)最強的廣汽集團還有一定差距，這雖然與上汽集團資產(chǎn)規(guī)模巨大有一定關(guān)聯(lián)，然而未來努力提高利潤水平和盈利能力指標數(shù)值仍是上汽集團的奮斗目標之一。營運能力上汽集團三項指標數(shù)值總體在同行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢地位，說明其資產(chǎn)管理能力較強，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快。發(fā)展能力上汽集團三項指標數(shù)值在三家企業(yè)對比中占據(jù)絕對優(yōu)勢，上汽集團發(fā)展能力在同行業(yè)中居于上游地位，上汽集團未來的發(fā)展前景廣闊?，F(xiàn)金流量方面，上汽集團現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)合理，現(xiàn)金流管理能力強，現(xiàn)金流狀況比較健康，表明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，能夠滿足集團對現(xiàn)金的巨大需求，承受風險的能力強，這有助于提高投資者的信心和提升企業(yè)價值。