我國原油期貨市場制度完善的路徑研究

易國勇

◆摘 要：隨著我國對原油依存度的與日俱增，在“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)下，我國與沿線國家的貿(mào)易日漸緊密，原油資源作為重要的戰(zhàn)略能源在區(qū)域合作中正發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用，國內(nèi)外原油期貨市場相互促進(jìn)，將逐步實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外互聯(lián)互通。然而我國原油需求對外依存度過高、原油市場發(fā)展緩慢等問題依然存在。結(jié)合我國實(shí)際國情，為了防范我國原油期貨市場法律風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場繁榮、穩(wěn)定發(fā)展，我國可以在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下，采取力爭國際石油定價(jià)權(quán)、完善原油期貨市場體系、加強(qiáng)國家石油戰(zhàn)略儲備等對策。

◆關(guān)鍵詞：原油期貨；交易市場；制度研究

原油是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的重要能源和化工原料，享有“工業(yè)血液”的美譽(yù)，在全球政治、經(jīng)濟(jì)中，原油具有重要的戰(zhàn)略地位。2016年8月，習(xí)近平總書記作了關(guān)于推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略的重要講話，再次強(qiáng)調(diào)攜手打造綠色、健康、和平的“絲綢之路”，并將能源戰(zhàn)略上升到國家戰(zhàn)略的高度?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)可以推動沿線國家的能源合作，將對變化中的國際能源格局帶來重大影響。

一、我國原油期貨市場發(fā)展之困局

1.原油需求對外依存度過高

目前，由于我國對原油的需求過度依賴于進(jìn)口，我國以國際市場原油價(jià)格作為國內(nèi)市場油價(jià)的基準(zhǔn)，被動跟蹤國際市場來對國內(nèi)原油進(jìn)行定價(jià)，從而導(dǎo)致調(diào)價(jià)時(shí)間滯后，這一定程度上助長了國內(nèi)原油市場投資者的投機(jī)傾向，使國內(nèi)原油市場的供求關(guān)系難以得到體現(xiàn)，使正常的原油市場交易秩序難以得到維護(hù)。

（1）原油需求對外依存度節(jié)節(jié)攀升

隨著我國原油需求對外依存度的與日俱增，原油安全問題日益受到社會各界的廣泛關(guān)注，如果原油安全得不到保障，將給我國原油現(xiàn)貨市場與我國原油期貨市場帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在10年前，我國是原油凈出口國，出口總量約為1700萬噸左右，而之后一年，我國則變成了原油凈進(jìn)口國，原油凈進(jìn)口量約為25000萬噸左右，按照凈進(jìn)口量計(jì)算，我國原油需求對外依存度在60%左右，這表明我國原油消費(fèi)需求對國際原油市場過于依賴。而根據(jù)中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院最新發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，到2020年，我國原油需求對外依存度將在2010年的基礎(chǔ)上提升近10%，到2030年，這一比例可能升至70%；與之相反，美國原油對外依存度正在逐年遞減，這與我國原油需求對外嚴(yán)重依賴的情況恰恰相反，美國原油需求對外依存度已經(jīng)從十幾年前的80%左右下降到45%以下。

（2）被動接受國際石油價(jià)格波動

在大多數(shù)情況下，國際原油價(jià)格會影響我國國內(nèi)原油價(jià)格，國際原油價(jià)格的波動已經(jīng)深刻影響到我國國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。我國的基準(zhǔn)油價(jià)跟隨美國紐約商品交易所的WTI原油期貨和英國洲際交易所的BRENT原油期貨油價(jià)走勢。美國紐約商品交易所的WTI原油期貨和英國洲際交易所的BRENT原油期貨是全球主要期貨合約品種，其交易量在世界所有原油期貨品種中位居前列，并且WTI和BRENT原油期貨交易量正在快速增長，其增速快于全球能源衍生品的增速。此外，印度大宗商品交易所（MCX）原油期貨也迅速增長并成為全球重要的原油期貨品種，而上海原油期貨交易所的燃油期貨交易價(jià)格與MCX的原油期貨交易價(jià)格波動的關(guān)聯(lián)性很大。

在世界范圍內(nèi)，原油勘探難度的不斷增大使提高原油產(chǎn)能變得更困難，因?yàn)樵唾Y源的稀缺性引發(fā)了全球原油價(jià)格的上漲。此外，在世界范圍內(nèi)，各種不確定因素經(jīng)常影響和滲透到原油市場，從而容易引發(fā)國際原油市場價(jià)格的震蕩，我國國內(nèi)原油價(jià)格也隨之震蕩。我國每年原油進(jìn)口量達(dá)2億多噸，一旦錯誤判斷原油價(jià)格波動，會給原油現(xiàn)貨市場及原油期貨市場帶來巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對我國造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。因此，面對國際原油市場價(jià)格的高位振蕩，我國應(yīng)積極應(yīng)對。

自1998年起，國家計(jì)委根據(jù)國際基準(zhǔn)油價(jià)來制定國內(nèi)油價(jià)，其中，我國政府會結(jié)合多種因素，每月根據(jù)國際油價(jià)變動情況對國內(nèi)成品油價(jià)格進(jìn)行一次實(shí)時(shí)、動態(tài)的調(diào)整。在1998年以前，我國政府主要盯住新加坡、紐約、鹿特丹成品油價(jià)格，在1998年以后，轉(zhuǎn)而盯住迪拜、布倫特、米納斯等成品油價(jià)格。然而我國政府無論采取何種措施對國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，仍然保留著政府管制特征。不過，“政府盯住國際定價(jià)”模式存在以下兩大問題：其一，調(diào)價(jià)仍然具有滯后性，難以對市場供需關(guān)系做出及時(shí)的反應(yīng)，國內(nèi)油價(jià)上漲易而下跌難；其二，放大了我國原油期貨市場預(yù)期，容易誘發(fā)原油期貨市場投機(jī)套利等行為，因而經(jīng)常出現(xiàn)國際油價(jià)波動劇烈、成品油價(jià)格與原油價(jià)格倒掛、中國原油進(jìn)口“買漲不買跌”以及“國內(nèi)越油荒、成品油出口越多”等現(xiàn)象?？偠灾?，我國國內(nèi)原油市場真實(shí)的供求關(guān)系很難得到客觀反映，使得國內(nèi)油價(jià)跟隨國際油價(jià)的變動而變動，因而我國一直難以取得國際石油定價(jià)權(quán)。因此，“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施為我國改革國內(nèi)原油定價(jià)機(jī)制、完善國內(nèi)原油市場體系、爭取國際石油定價(jià)權(quán)提供了契機(jī)。

（3）原油儲備量有待進(jìn)一步增加

適度的石油儲備有助于我國對國內(nèi)原油現(xiàn)貨市場以及國內(nèi)原油期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。美、德等西方資本主義國家都擁有100天以上的石油儲備，盡管我國的石油儲備已在逐步增加，從過去的幾天增加到2011年的30多天，比之以往，已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，不過相較于西方資本主義國家，我國的石油儲備仍有相當(dāng)大的差距，我國石油戰(zhàn)略儲備還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到國際能源署（IEA）對其成員國制定的石油總戰(zhàn)略儲備標(biāo)準(zhǔn)（90天）。石油儲備不僅包括政府戰(zhàn)略石油儲備，還包括民間商業(yè)儲備。西方國家的民間商業(yè)儲備占比較大，美國甚至超過了50%。目前我國石油戰(zhàn)略儲備以政府石油儲備及國有企業(yè)商業(yè)石油儲備為主，由于不少民營油庫難以取得油源，并且?guī)烊菔褂寐屎艿停蚨簧倜駹I油庫甚至長期處于空閑狀態(tài)，發(fā)展艱難，“藏油于民”政策還難以得到落實(shí)。

2.原油現(xiàn)貨市場改革推進(jìn)緩慢

（1）歷史遺留下的“桎梏”

原油現(xiàn)貨市場發(fā)展緩慢也一定程度上受制于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制遺留下的歷史“桎梏”，從而給原油期貨市場造成不利影響。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制背景下，我國缺乏《反壟斷法》《反不正當(dāng)競爭法》等相關(guān)法律規(guī)范，原油市場領(lǐng)域的行業(yè)協(xié)會也未被建立，同時(shí)缺乏律師與司法機(jī)關(guān)相互之間的良性互動，一旦中石油、中石化等資源壟斷型國企濫用市場支配地位，將嚴(yán)重?cái)_亂我國原油現(xiàn)貨市場公平競爭秩序，從而使我國原油期貨市場蘊(yùn)含大量的法律風(fēng)險(xiǎn)。國家發(fā)改委對我國石油產(chǎn)業(yè)和石油市場進(jìn)行了嚴(yán)格管制，形成了中石油、中石化、中海油壟斷我國石油產(chǎn)業(yè)的基本格局，這導(dǎo)致了我國石油市場主體過于單一、進(jìn)口貿(mào)易壟斷、區(qū)域貿(mào)易壟斷、陸海分割等問題阻礙了民營企業(yè)進(jìn)入石油領(lǐng)域，上世紀(jì)90年代初，國務(wù)院決定關(guān)閉各地的石油交易所，根據(jù)“統(tǒng)一價(jià)格、統(tǒng)一配置、統(tǒng)一流向”的原則，進(jìn)行石油分業(yè)經(jīng)營，石油采礦、石油冶煉、海洋石油、石油進(jìn)出口業(yè)務(wù)分別被中石油、中石化、中海油、中化壟斷。盡管國有石油公司對石油產(chǎn)業(yè)的壟斷經(jīng)營格局在后來的發(fā)展中進(jìn)行了一些調(diào)整，但基本格局一直未變。

（2）以政府定價(jià)為核心

目前我國的原油市場價(jià)格仍然以政府定價(jià)為主，離真正的市場化還有相當(dāng)長的路要走。市場效率的高低是衡量制度好壞的關(guān)鍵性標(biāo)準(zhǔn)，好的制度設(shè)計(jì)必須充分考量行動者的偏好，而非管理者的偏好，因此，提升原油現(xiàn)貨市場以及原油期貨市場效率，亟需充分發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)自主調(diào)節(jié)機(jī)制，由政府放權(quán)于市場，只有當(dāng)出現(xiàn)市場的“負(fù)外部性”、強(qiáng)勢主體濫用市場優(yōu)勢地位導(dǎo)致市場失靈時(shí)，才需由政府這雙“有形之手”對原油現(xiàn)貨市場及原油期貨市場進(jìn)行調(diào)節(jié)，維護(hù)其良好的運(yùn)營秩序。

盡管我國正在不斷調(diào)整原油價(jià)格管理政策，但核心仍然是政府管制和政府定價(jià)。國家發(fā)改委在國際基準(zhǔn)油價(jià)的基礎(chǔ)上制定國內(nèi)油價(jià)、后期修正模式，始終被動地滯后于國際原油市場價(jià)格的變動。由于沒有國際原油定價(jià)權(quán)，使我國原油市場眾多主體的現(xiàn)實(shí)需求與動態(tài)需求難以得到滿足。因此，我國當(dāng)前的原油價(jià)格形成機(jī)制還遠(yuǎn)非真正的市場定價(jià)機(jī)制。

（3）市場化進(jìn)展緩慢

由于國內(nèi)原油市場發(fā)展迅速，制度建設(shè)滯后于市場發(fā)展，全國出現(xiàn)了原油交易市場發(fā)展混亂的局面，主要原因在于我國原油現(xiàn)貨市場發(fā)展的基本特征是“管制太多，壟斷太重”，我國原油產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏市場化的環(huán)境、市場主體單一。資源壟斷型國企和民營企業(yè)在原油市場上處于嚴(yán)重的不對等地位，政府對于處于市場弱勢地位的民營企業(yè)扶持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，同時(shí)對于在原油現(xiàn)貨市場、原油期貨市場上進(jìn)行投資者的消費(fèi)者合法權(quán)益保障力度也有待提高。而我國《反壟斷法》又將“壟斷豁免權(quán)”賦予了這些具有市場支配地位的資源型國企，此時(shí)，利益受損的其他市場主體難以通過律師維權(quán)、司法救濟(jì)等手段獲得救濟(jì)。

2002年以后，原對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部逐步對石油進(jìn)口國營貿(mào)易實(shí)施寬松的政策。而2003年以后，原對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部不再對國營貿(mào)易企業(yè)從事原油進(jìn)口實(shí)施配額限制，國營貿(mào)易企業(yè)可根據(jù)市場需求自由組織進(jìn)口。與之相對，石油民營貿(mào)易則需要獲得商務(wù)部特批，此外，民營貿(mào)易有中石油和中石化煉廠排產(chǎn)證明、進(jìn)口配額的兩大限制。第一，民營貿(mào)易企業(yè)進(jìn)口原油時(shí)需先由中石油或中石化出具排產(chǎn)證明，進(jìn)口原油不能在市場流通，需由中石油、中石化的煉廠負(fù)責(zé)加工。第二，獲得成品油民營貿(mào)易進(jìn)口配額的民營石油流通企業(yè)不能用配額進(jìn)口汽油、柴油，只能用配額進(jìn)口燃料油。這給民營原油貿(mào)易企業(yè)的原油經(jīng)貿(mào)活動帶來了沉重的負(fù)擔(dān)，使之在與國營原油貿(mào)易企業(yè)的競爭中處于極其不利的地位。對民營原油貿(mào)易企業(yè)的歧視性政策導(dǎo)致國有大企業(yè)壟斷原油進(jìn)口，民營貿(mào)易進(jìn)口的配額不是都由民營油企分享，很多都被國營原油貿(mào)易企業(yè)拿走。中石油、中石化這樣的壟斷型國企基本不給民營煉油廠排產(chǎn)證明，這將導(dǎo)致進(jìn)口原油后都需要返銷給兩大集團(tuán)（中石油、中石化），銷售由其統(tǒng)一安排。由于中國對國內(nèi)成品油價(jià)格實(shí)施嚴(yán)格管制，國際油價(jià)高企之時(shí)，進(jìn)口原油進(jìn)行冶煉虧本，原油非國營貿(mào)易進(jìn)口配額往往被轉(zhuǎn)讓或浪費(fèi)。

二、力爭國際石油定價(jià)權(quán)

1.“一帶一路”戰(zhàn)略之驅(qū)動

“一帶一路”背景下的能源合作響應(yīng)了習(xí)近平總書記倡導(dǎo)的互惠互利外交政策，是惠及沿線國家的外交策略。對沿線能源富集的國家來說，有助于促進(jìn)彼此間的區(qū)域能源合作，也有助于促進(jìn)本國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，因此，“一帶一路”戰(zhàn)略在構(gòu)建能源市場新格局中發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用。就我國而言，開展能源貿(mào)易合作有助于填補(bǔ)我國消費(fèi)缺口，有助于實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢互補(bǔ)以及要素的最佳配置，有助于保障我國原油市場安全，從而降低原油市場法律風(fēng)險(xiǎn)。目前，越來越多的國內(nèi)外學(xué)者們對能源合作可能帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)、挑戰(zhàn)進(jìn)行了研究，并提出了應(yīng)對策略，但從互惠互利、共同發(fā)展的立場，學(xué)者們對沿線國家經(jīng)濟(jì)增長與原油供需關(guān)系的研究較少。由此可見，“一帶一路”戰(zhàn)略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

“一帶一路”戰(zhàn)略有助于把各類原油交易者集中在一起，形成一個(gè)統(tǒng)一、公開的市場，從而促使我國原油期貨市場進(jìn)行更優(yōu)化的資源配置。此時(shí)，我國真正的原油供求關(guān)系才能得以體現(xiàn)，我國原油期貨市場交易秩序才能更公平、更公正，這有助于我國爭取國際石油定價(jià)權(quán)。為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，我國正在逐步推進(jìn)石油定價(jià)體制改革。一國的國際地位、綜合國力的強(qiáng)弱往往以該國是否擁有國際石油定價(jià)權(quán)來進(jìn)行評判。如果一國的石油期貨市場能對國際市場產(chǎn)生巨大的影響力，那么該國的石油交易價(jià)格就會以該國的期貨市場價(jià)格為基準(zhǔn)。東亞地區(qū)缺乏強(qiáng)有力的石油期貨市場，所以更需要“一帶一路”的戰(zhàn)略去推動。因此，為了適應(yīng)我國目前高石油生產(chǎn)量和消費(fèi)量的現(xiàn)狀，我國亟需在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下大力發(fā)展原油期貨交易市場，這既有助于我國對爭取國際石油定價(jià)權(quán)，也有助于避免因我國石油需求過度依賴于進(jìn)口而造成的巨額損失。

2.全球公司制改革之所趨

從20世紀(jì)末以來，隨著大國之間競爭的加劇和全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的逐步增強(qiáng)，國際原油期貨交易所之間的跨國并購明顯增多，全球主要原油期貨交易所圍繞并購展開了激烈的爭奪。因此，為了順應(yīng)時(shí)勢所需，我國亟需在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下加強(qiáng)同國際間的接軌，與各國在原油市場領(lǐng)域進(jìn)行更深入、更廣泛的合作，我國可以在原油期貨市場領(lǐng)域采取公司制改革。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我國需要完善相關(guān)的公司制法律規(guī)范，并通過培養(yǎng)公司法業(yè)務(wù)方面的專業(yè)人才，例如律師、法官、檢察官、仲裁員等，在法律上與這些“一帶一路”沿線的國家共同建立律師協(xié)會，并促使律師協(xié)會與各國的司法機(jī)關(guān)進(jìn)行良性互動，從而降低法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，充分保障我國原油期貨市場的交易安全。

國外原油期貨交易所之所以開展并購，主要原因如下：其一，原油期貨交易所由傳統(tǒng)的會員制正逐步走向公司制，公司制促進(jìn)了原油期貨交易所之間的并購。市場競爭的日益加劇以及技術(shù)的不斷革新都要求原油期貨交易所大量融資以促進(jìn)交易所的持續(xù)發(fā)展。在會員制下，融資渠道有限、融資不便利等問題日益突出，因此，會員制已經(jīng)難以適應(yīng)當(dāng)今原油期貨交易所發(fā)展的需求。然而在公司制下，原油期貨交易所則可以通過公開發(fā)行股票向公眾籌集資金，而且籌資成本較低，這使交易所之間的并購變得比以往更加方便，收購者可以通過購買足夠比例的目標(biāo)原油期貨交易所股份來對其進(jìn)行控制。在此背景下，倫敦國際石油交易所（IPE）與芝加哥商業(yè)交易所（CME）分別于2000年、2001年正式完成了公司制改造；在2008年，東京工業(yè)品交易所（TOCOM）改制為公司；而新建的石油期貨交易所，例如阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）、印度大宗商品交易所（MCX），從成立伊始就采用公司制的組織形式。其二，公司制原油期貨交易所股東構(gòu)成呈現(xiàn)多元化，例如阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）、印度大宗商品交易所（MCX）一直采取公司制，而且股東構(gòu)成多元化，包括本國金融投資機(jī)構(gòu)、全球金融投資機(jī)構(gòu)、國內(nèi)外的交易所集團(tuán)、石油公司等。大多數(shù)原油期貨交易所是某個(gè)交易所集團(tuán)的成員。交易所集團(tuán)旗下一般擁有多個(gè)交易所，且實(shí)力雄厚并能為投資者提供多樣性的交易品種。交易所集團(tuán)的出現(xiàn)反映了交易所行業(yè)正在不斷走向融合，資源也在不斷整合中得到了更優(yōu)化的配置。其三，主要原油期貨交易所交易主體類型具有多元化特征。主要原油期貨交易所交易主體具有類型多元化的特征，既包括出于套期保值目的而進(jìn)行交易的投資者，例如生產(chǎn)商、商業(yè)商、加工商、用戶，也包括出于投機(jī)目的而進(jìn)行交易的投資者，如管理基金、掉期交易商等。目前，全球大型原油期貨交易市場有很強(qiáng)的市場控制力，例如美國西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）和布倫特原油（BRENT）的交易集中度均很高，在WTI和BRENT合約持倉中，最大4個(gè)交易商占比近20%，最大的8個(gè)交易商占比近30%。其四，原油期貨交易所之間的并購能帶來規(guī)模效應(yīng)。原油期貨交易所之間的并購在擴(kuò)大自身規(guī)模的同時(shí)，可以在短期內(nèi)削減昂貴的交易系統(tǒng)投資費(fèi)用及其維護(hù)費(fèi)用，并便利投資者在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資交易，此外，并購帶來的規(guī)模效應(yīng)也增強(qiáng)了原油期貨交易所的信譽(yù)度及對投資者的吸引力，因此，該規(guī)模效應(yīng)使交易量、流動性都能有所提高。其五，全球主要原油期貨交易所之間的并購一定程度是大國之間政治博弈的體現(xiàn)。對原油期貨交易所的爭奪既是大國對經(jīng)濟(jì)資源的爭奪，也是大國對資本市場的爭奪。