上市公司評(píng)估進(jìn)入多維度時(shí)代

蔣李 張帆

什么是判定上市公司競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)準(zhǔn)？實(shí)際上，無(wú)論從學(xué)術(shù)還是職能部門(mén)統(tǒng)一口徑上，對(duì)上市公司評(píng)價(jià)體系都還未形成共識(shí)。

基于回答這一問(wèn)題的初衷，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)打造了“湖北上市公司競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)”，并作為本次“湖北最佳上市公司評(píng)選”的核心依據(jù)。

相對(duì)于過(guò)去單一化的上市公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)體系而言，本指數(shù)采用了相對(duì)多維度的指標(biāo)，力求全面、真實(shí)地反映上市公司運(yùn)營(yíng)狀況。

從多維度評(píng)價(jià)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

2019年5月，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)聯(lián)合湖北省新動(dòng)能發(fā)展投資基金、湖北宏泰產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院、華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、湖北省社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所、楚商智庫(kù)、新浪輿情通等機(jī)構(gòu)，作為湖北上市公司競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)的共建機(jī)構(gòu)。

研究中，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在上市公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)方面，業(yè)界一直都未達(dá)成共識(shí)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，有以下幾種極具代表性的評(píng)價(jià)維度：

第一是學(xué)術(shù)界更為重視的“比率型”指標(biāo)體系，如凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率等指標(biāo)；

本報(bào)告所用的均為A股、B股、H股均有公開(kāi)數(shù)據(jù)支撐的指標(biāo)（除特別說(shuō)明，其他指標(biāo)均為2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)），不同指標(biāo)代表企業(yè)不同方面的能力。

第二是媒體界熱衷的“規(guī)模型”指標(biāo)體系，如營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、總市值等指標(biāo)。

在經(jīng)過(guò)分析研究，并吸收多家共建機(jī)構(gòu)建議的基礎(chǔ)上，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)確定了最終的評(píng)價(jià)體系。

值得注意的是，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)還將社會(huì)責(zé)任列入一級(jí)指標(biāo)。

該指標(biāo)的內(nèi)涵，是指企業(yè)一方面要?jiǎng)?chuàng)造利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)股東、員工的責(zé)任，一方面還要承擔(dān)對(duì)消費(fèi)者、公益、環(huán)境的責(zé)任。

為解決社會(huì)責(zé)任二級(jí)指標(biāo)“企業(yè)聲譽(yù)度”難以量化的問(wèn)題，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)聯(lián)合新浪輿情通，針對(duì)上市公司2018年互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)（包括新聞、報(bào)刊、政務(wù)、微博、微信、博客、論壇、視頻、網(wǎng)站、客戶(hù)端等全網(wǎng)信息源）構(gòu)建指標(biāo)。

另一個(gè)二級(jí)指標(biāo)“合法合規(guī)”的內(nèi)容，則按照企業(yè)全年被監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開(kāi)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、公開(kāi)處罰、監(jiān)管措施、出具警示函等相關(guān)情況進(jìn)行評(píng)分。

樣本涉及116家上市公司

與評(píng)價(jià)體系建立同步，樣本范圍也同步敲定。

納入湖北上市公司競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)的企業(yè)，包括2018年12月31日之前在A股、B股、H股上市的企業(yè)。

對(duì)部分A+B股、A+H股的企業(yè)，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)將市值較高的掛牌主體列入樣本。如此一來(lái)，最終樣本數(shù)共116家。

之后，便進(jìn)入資料收集的環(huán)節(jié)。

支點(diǎn)財(cái)經(jīng)以東方財(cái)富Choice、Wind、上市公司財(cái)報(bào)等方式獲取企業(yè)數(shù)據(jù)，并與部分上市公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、董秘等高管溝通。

此外，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)還向116家公司定向發(fā)送了社會(huì)責(zé)任考核自評(píng)表及董秘工作考核自評(píng)表，以此作為評(píng)審的重要輔助材料。

在樣本敲定、資料齊全的情況下，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)基于正態(tài)分布的分組賦分計(jì)算模型，結(jié)合共建機(jī)構(gòu)意見(jiàn)，得出最終指數(shù)。

根據(jù)指數(shù)情況，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)評(píng)選出湖北最佳上市公司、湖北細(xì)分行業(yè)最佳上市公司、湖北最佳新銳上市公司、湖北最具社會(huì)責(zé)任上市公司、湖北最佳創(chuàng)新上市公司、湖北最佳上市公司董秘等榜單。

需要說(shuō)明的是，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)通過(guò)公開(kāi)渠道無(wú)法聯(lián)系上某家企業(yè)時(shí)，一方面通過(guò)非常規(guī)渠道持續(xù)溝通，一方面則適當(dāng)降低信披分?jǐn)?shù)。原因在于，在信息化高度發(fā)達(dá)的社會(huì)，上市公司有責(zé)任給投資者提供便利的溝通渠道。

需要注意的是，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)還在該指數(shù)報(bào)告中，獨(dú)立推出了“湖北新三板公司競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)”。

由于新三板公司與上市公司在披露信息方面存在較大差異，因此我們?cè)谠撝笖?shù)的構(gòu)建上，僅選取了總市值、營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)四個(gè)指標(biāo)。由于新三板公司數(shù)量較多，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)最后選擇了綜合指數(shù)排名前100的企業(yè)予以公布。其中，排名前十名的企業(yè)獲得“湖北最佳新三板公司”榮譽(yù)。

多維度結(jié)果頗有“差異性”

值得注意的是，由于采用了多維度指標(biāo)，最終湖北上市公司競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)排名與社會(huì)大眾的一般認(rèn)知存在不少差異。

譬如，東風(fēng)集團(tuán)股份、卓爾智聯(lián)、烽火通信、人福醫(yī)藥都是財(cái)富中文網(wǎng)“中國(guó)500強(qiáng)排行榜”中的?？?，但都不在本次排名10名之內(nèi)。

原因很簡(jiǎn)單，就如本文第一部分所言，財(cái)富500強(qiáng)排名習(xí)慣以“營(yíng)業(yè)收入”作為唯一排序依據(jù)，因此東風(fēng)集團(tuán)股份、卓爾智聯(lián)均能位居前列。

然而，單以營(yíng)收作為排名，不能全面反映一家公司的真實(shí)質(zhì)量。如2019年世界500強(qiáng)排行榜平均利潤(rùn)為43億美元，而中國(guó)上榜企業(yè)平均利潤(rùn)是35億美元，差距明顯。

以東風(fēng)集團(tuán)股份在競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)中的表現(xiàn)為例，其二級(jí)指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入排名第一，但社會(huì)責(zé)任、成長(zhǎng)能力、盈利能力得分較為平淡，最終綜合排名第16位。

再如烽火通信營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)也在前十名，但總資產(chǎn)分值較低，償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力相對(duì)較低，最終位居第27位。同樣，在多維度指標(biāo)評(píng)價(jià)體系之下，天茂集團(tuán)、東陽(yáng)光藥等國(guó)民知名度沒(méi)那么高的企業(yè)因競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)全面，從而占據(jù)榜單前列。

譬如綜合排名第一的天茂集團(tuán)社會(huì)責(zé)任、運(yùn)營(yíng)能力均為在20名開(kāi)外，但其企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性均位居第1，也拉高了綜合排名。

綜合排名第八的東陽(yáng)光藥在香港上市，但該公司是流感藥物“磷酸奧司他韋膠囊”的市場(chǎng)龍頭，典型的“隱形冠軍”。

注：部分新三板企業(yè)市值為0，是因這些公司雖然掛牌，但沒(méi)有產(chǎn)生過(guò)交易，故缺乏總市值數(shù)據(jù)。