遠(yuǎn)離九鼎？

楊旭然

對(duì)富通保險(xiǎn)的出售，標(biāo)志著九鼎已經(jīng)到了必須不計(jì)辦法解決問(wèn)題的時(shí)刻。

2015年8月，九鼎集團(tuán)以106.88億港元的價(jià)格收購(gòu)了香港保險(xiǎn)公司富通保險(xiǎn)的全部股權(quán)。

2018年12月，九鼎集團(tuán)發(fā)布了公告，將以215億港元的價(jià)格，將富通保險(xiǎn)出售給香港鄭裕彤家族下屬公司。

一進(jìn)一出之間，九鼎盈利108億港元，且用時(shí)僅有不到三年，看起來(lái)是筆不錯(cuò)的買(mǎi)賣(mài)，然而實(shí)際控制人吳剛很難對(duì)此高興得起來(lái)。

漩渦中的九鼎太需要這筆錢(qián)了，以至于明知道富通保險(xiǎn)是旗下最具價(jià)值的資產(chǎn)，也不得不忍痛割?lèi)?ài)。

2018整年，九鼎歸屬于掛牌公司的凈利潤(rùn)卻同比下降了117.11%，到-1.97億元。但是比虧損更加嚴(yán)重的，是九鼎潛在的“暴雷”風(fēng)險(xiǎn)，和緊繃著的現(xiàn)金流。對(duì)富通保險(xiǎn)的出售，標(biāo)志著九鼎已經(jīng)到了必須不計(jì)辦法解決問(wèn)題的時(shí)刻。

也許對(duì)于富通保險(xiǎn)的出售讓大多數(shù)投資者無(wú)感，但九鼎這家企業(yè)與市場(chǎng)中每個(gè)投資者的關(guān)系，遠(yuǎn)比想象中更加緊密。

多業(yè)務(wù)遇困

作為一家自2007年發(fā)展起來(lái)的PE機(jī)構(gòu)，九鼎的發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，但它在市場(chǎng)上覆蓋的觸手卻足夠廣。

九鼎是不折不扣的金融牌照“收集控”，除了大價(jià)錢(qián)收購(gòu)了香港的富通保險(xiǎn)之外，旗下還有包括第三方支付牌照公司、證券公司九州證券、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照、公募基金公司九泰基金、期貨牌照、保險(xiǎn)牌照等。

為了支付這些牌照的購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用，九鼎大量舉債，形成了一個(gè)建立在債務(wù)基礎(chǔ)上的金控集團(tuán)。

但這些業(yè)務(wù)為九鼎貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，卻和龐大的陣勢(shì)并不相符。除了傳統(tǒng)的PE業(yè)務(wù)之外，集團(tuán)絕大多數(shù)的收入和利潤(rùn)都來(lái)自富通保險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年報(bào)九鼎集團(tuán)累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入111.7億元，其中貢獻(xiàn)最多的就是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)金額為72.05億元，占比超過(guò)六成。即將被出售的富通保險(xiǎn)，占了九鼎營(yíng)業(yè)收入的大半。2019年之后，富通保險(xiǎn)所產(chǎn)生的收入和利潤(rùn)將不再出現(xiàn)于九鼎的報(bào)表中，顯然這對(duì)于九鼎來(lái)說(shuō)將會(huì)是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

九鼎旗下另一家主要成員企業(yè)九州證券的日子也不是很好過(guò)。九州證券在2017年底發(fā)行的“九州瀚海集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“九州瀚海明珠集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”共計(jì)2.9億元，用以為大宗商品交易平臺(tái)進(jìn)行融資，如今面臨到期無(wú)法兌付。根據(jù)合同，這一踩雷事件將由九鼎集團(tuán)兜底兌付。

在牌照值錢(qián)的公募行業(yè)里，九鼎旗下的九泰基金表現(xiàn)同樣不佳。2018半年報(bào)虧損，該公司旗下16只基金中有13只在上半年里凈值都出現(xiàn)虧損，在行業(yè)中排名墊底。

創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)同樣不消停。自2017年底開(kāi)始，就有大量網(wǎng)絡(luò)投訴，稱(chēng)九鼎旗下九派天下支付接入非法期貨和外匯平臺(tái)。

2018年9月左右，九派天下被中國(guó)人民銀行長(zhǎng)沙分行處以486.6萬(wàn)元罰款，金額位居此次央行處罰名單之首，處罰理由是違反支付、反洗錢(qián)等相關(guān)規(guī)定。

清倉(cāng)式減持謀生

除了旗下企業(yè)的虧損之外，高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用也是拖累九鼎集團(tuán)利潤(rùn)表現(xiàn)的重要因素。2018年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其財(cái)務(wù)費(fèi)用相比去年暴增了6.5倍，從2.3億元快速放大到17.2億元。

這些財(cái)務(wù)費(fèi)用大多是九鼎通過(guò)借貸產(chǎn)生的，用以籌措資金收購(gòu)金融資產(chǎn)，其中就包括旗下的各類(lèi)牌照資源。

除了富通保險(xiǎn)之外，收購(gòu)而來(lái)的金融企業(yè)大多沒(méi)有產(chǎn)生足夠的正向現(xiàn)金流，甚至還產(chǎn)生不同程度的虧損，同時(shí)還要每年必須向金融機(jī)構(gòu)支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用，九鼎集團(tuán)的財(cái)務(wù)壓力可想而知。

作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的PE投資機(jī)構(gòu)，九鼎歷史上投出過(guò)數(shù)量眾多的上市公司，在2017年曾經(jīng)有過(guò)一年13家被投企業(yè)IPO的“盛況”。

但時(shí)間進(jìn)入到2018年之后，九鼎的新IPO項(xiàng)目幾乎完全停滯。為了能夠獲得足夠的資金，九鼎需要盡可能的拋售已經(jīng)成功上市的投資項(xiàng)目。

根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)，九鼎已經(jīng)對(duì)包括新天然氣、歐普康視、博士眼鏡、惠達(dá)衛(wèi)浴、誠(chéng)意藥業(yè)、江山歐派、金能科技、絕味食品、榮泰健康、中旗股份在內(nèi)的10多家上市公司進(jìn)行清倉(cāng)式減持，這其中不乏還能繼續(xù)上漲的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

例如2018年3月，絕味食品（603517.SH）發(fā)布公告，股東周原九鼎、文景九鼎和金泰九鼎（均為九鼎投資旗下有限合伙企業(yè)）將清倉(cāng)式減持所持有7.9%的公司股份。消息傳來(lái)后，絕味食品股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)下跌了11%以上，但由于良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和產(chǎn)品穩(wěn)定的市場(chǎng)需求，絕味食品后期仍然保持了不錯(cuò)的上漲狀態(tài)。

即便如此，急需資金的九鼎也無(wú)法再享受絕味食品股價(jià)上漲所帶來(lái)的利潤(rùn)，而且在大規(guī)模減持的過(guò)程中，普通投資者也會(huì)遭受到不小的損失，對(duì)于這些投資者來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)離九鼎所投資的企業(yè)，往往是最理性的選擇。

夯實(shí)根基

“金控平臺(tái)”幾乎是很多民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)都在夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。

為了能夠達(dá)成金控平臺(tái)的目標(biāo)，過(guò)去幾年有不少企業(yè)都進(jìn)行了大量的投資收購(gòu)，直接導(dǎo)致市場(chǎng)上的金融牌照價(jià)格水漲船高，一照難求。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)被看作是金融行業(yè)的大勢(shì)所趨， 在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，一個(gè)業(yè)務(wù)的入口，確實(shí)很有可能帶來(lái)其他業(yè)務(wù)的共同進(jìn)步。

例如平安保險(xiǎn)可以為存量客戶打造出各種類(lèi)型的金融產(chǎn)品，從車(chē)貸到健康保險(xiǎn)，再到證券交易、信用卡業(yè)務(wù)等，在美國(guó)，富國(guó)銀行占據(jù)美國(guó)西部的線下銀行網(wǎng)點(diǎn)后，也通過(guò)售賣(mài)各類(lèi)基金產(chǎn)品、保險(xiǎn)大獲其利，這些都是金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的先例。

但具體到民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，在組建金控平臺(tái)時(shí)，卻不得不面對(duì)諸多問(wèn)題。

首先就是這些企業(yè)大多沒(méi)有一項(xiàng)過(guò)硬的業(yè)務(wù)，不能在保險(xiǎn)、券商、信托等業(yè)務(wù)上占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。也就是說(shuō)，沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)固的“大后方”，去支撐和培育其他金融業(yè)務(wù)。

另外，多種金融業(yè)務(wù)之間的有機(jī)融合有問(wèn)題。原本期待中的多種業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的局面遲遲不能打開(kāi)，甚至?xí)嗷コ钢?，例如九州證券出現(xiàn)暴雷，最終要九鼎集團(tuán)兜底，最終影響了九鼎集團(tuán)投資者的利益。

體現(xiàn)在九鼎身上的另一個(gè)明顯特點(diǎn)，就是對(duì)于那些資本沒(méi)有那么雄厚的金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，想要獲得金融牌照，就必須大規(guī)模貸款才能實(shí)現(xiàn)“金控夢(mèng)”，最終形成過(guò)高的財(cái)務(wù)壓力。

重壓之下，企業(yè)經(jīng)不起來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)，往往會(huì)為了短期利益而被迫上馬一些高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，最終很容易形成惡陛循環(huán)。所以對(duì)于那些有著“金控夢(mèng)”的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，夯實(shí)一個(gè)最堅(jiān)強(qiáng)的基礎(chǔ)，然后循序漸進(jìn)，才是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的必須路徑，即便這個(gè)過(guò)程會(huì)比較漫長(zhǎng)。