斗魚(yú)咬緊虎牙

李文卉

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月22日，斗魚(yú)正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了FORM F-1招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诩~約證券交易所IPO，證券代碼為“DOYU”。傳言多時(shí)的上市事宜，終于邁出實(shí)質(zhì)性一步。

斗魚(yú)在招股書(shū)中并未透露發(fā)行價(jià)格區(qū)間、發(fā)行量等信息，提到的5億美元募資額也只是代表最高募資金額的“占位符”，目的是為了計(jì)算相關(guān)費(fèi)用。斗魚(yú)會(huì)在未來(lái)補(bǔ)充提交的文件中，繼續(xù)披露相關(guān)數(shù)據(jù)。

斗魚(yú)表示，募集到的資金將主要用于提供優(yōu)質(zhì)電子競(jìng)技內(nèi)容并進(jìn)一步擴(kuò)展內(nèi)容類型，繼續(xù)加強(qiáng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析能力、投資營(yíng)銷活動(dòng)，以及一般企業(yè)目的。

摩根士丹利、摩根大通和美銀美林將擔(dān)任斗魚(yú)首次公開(kāi)募股的聯(lián)席主承銷商。

上市傳言已久

作為最早的直播平臺(tái)之一，幾年間斗魚(yú)憑借游戲直播的優(yōu)勢(shì)一路高歌猛進(jìn)，并多次獲得資本助力。自2014年起，斗魚(yú)一共進(jìn)行6次融資，融資總額達(dá)到70億元，騰訊共參與了其中4次融資。

2018年的直播行業(yè)，資本大戲接連上演。

先是虎牙在紐交所上市，40天內(nèi)股價(jià)上漲304%。6月底，創(chuàng)業(yè)板上市公司宋城演藝發(fā)公告稱，旗下全資子公司北京六間房科技有限公司將與北京密境和風(fēng)科技有限公司（花椒直播運(yùn)營(yíng)主體）重組。隨后，陌陌、YY、天鴿互動(dòng)等直播平臺(tái)股票大漲。7月，映客在港交所敲鐘上市。

當(dāng)時(shí)的直播行業(yè)給人一種欣欣向榮的感覺(jué)，斗魚(yú)是萬(wàn)眾矚目的下一個(gè)IPO對(duì)象。

其實(shí)斗魚(yú)的上市傳聞最早出現(xiàn)在2016年，不過(guò)當(dāng)時(shí)的斗魚(yú)，還靠著融資過(guò)日子。2018年3月，有媒體報(bào)道斗魚(yú)將在港交所上市，后又傳其10月欲在美國(guó)上市，然而多次傳聞均沒(méi)有下文。

當(dāng)然，2018年全球市場(chǎng)變幻莫測(cè)，斗魚(yú)或許是在尋找更適合自己的資本市場(chǎng)。

2018年斗魚(yú)的日子不太好過(guò)，多位主播遭點(diǎn)名或封禁。到了2018年底，斗魚(yú)又因?yàn)椴脝T而頻上新聞，外界猜測(cè)其資金鏈吃緊。不過(guò)也有人猜測(cè)這樣的優(yōu)化是為了將財(cái)務(wù)報(bào)表做得好看一點(diǎn)，為上市做準(zhǔn)備。

艾媒咨詢CEO張毅表示，斗魚(yú)選擇今年上市，主要有三點(diǎn)原因：資本有退出獲得回報(bào)的需求，斗魚(yú)已累計(jì)完成6輪融資，這是資本的推動(dòng)；現(xiàn)在監(jiān)管趨嚴(yán)，主播資源減少，受眾亦在往短視頻方向轉(zhuǎn)化，直播平臺(tái)需要趕緊融一筆錢，為未來(lái)轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備；斗魚(yú)主要對(duì)標(biāo)虎牙，虎牙去年已經(jīng)在美國(guó)上市了，收益較好，理論上斗魚(yú)也有機(jī)會(huì)獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

根據(jù)招股書(shū)，斗魚(yú)營(yíng)收已從2016年的7.869億元增長(zhǎng)至2017年的18.857億元，2018年?duì)I收則大幅增長(zhǎng)93.8%至36.544億元（約合5.315億美元）。

斗魚(yú)將咬緊虎牙

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)公司Quest Mobile《2018年度中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)力價(jià)值榜》的數(shù)據(jù)，斗魚(yú)2018年12月在移動(dòng)平臺(tái)上的月活用戶為4341.3萬(wàn)，虎牙直播為3040.3萬(wàn)，YY直播為2763.3萬(wàn)。斗魚(yú)依然穩(wěn)坐游戲直播“一哥”的位置。

斗魚(yú)表示，2019年一季度，月活躍用戶量達(dá)1.592億（包括PC和移動(dòng)端），同比大幅增長(zhǎng)25.7%。

如果說(shuō)，作為一哥，斗魚(yú)最糟心的事莫過(guò)于在上市之路上被虎牙“截胡”。那么，斗魚(yú)的上市，對(duì)虎牙來(lái)說(shuō)也同樣意味著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

同為游戲直播行業(yè)的頭部企業(yè)，斗魚(yú)和虎牙在業(yè)務(wù)上有著極高的重合度，雙方同在2018年3月獲得騰訊數(shù)億美元投資，最終，依靠歡聚時(shí)代已經(jīng)成型的上市模型等優(yōu)勢(shì)資源，虎牙成了中國(guó)游戲直播第一股。

虎牙上市后，利用資金優(yōu)勢(shì)加大營(yíng)銷力度，多次挖走斗魚(yú)的頭部主播。僅以流量最高的游戲英雄聯(lián)盟為例，虎牙目前排名前六的英雄聯(lián)盟主播，神超、久哥哥、騷男、姿態(tài)、青蛙和Miss，除了騷男和Miss是虎牙原主播以外，其余四名都是從斗魚(yú)挖過(guò)來(lái)的。

“斗魚(yú)基本就是直播界的黃埔軍校，行業(yè)圈子很小，斗魚(yú)又是最早一批活到現(xiàn)在的直播企業(yè)，所以自然到處都是斗魚(yú)的前員工?！眲⒓言诙肤~(yú)工作2年多，于2018年底離職。她認(rèn)為，不管是所謂的減員還是員工流動(dòng)性大，都是很正常的行業(yè)現(xiàn)象?！澳切┩衅髽I(yè)，有了斗魚(yú)的前員工，自然就能復(fù)制斗魚(yú)的經(jīng)營(yíng)模式、資源，甚至一切?！?/p>

有網(wǎng)友調(diào)侃說(shuō)最近的一兩年，斗魚(yú)是一只沉迷于維權(quán)的獨(dú)角獸，主要靠跟跳槽的主播打官司獲取收入。比如，斗魚(yú)就絕地求生主播蛇哥單方面違約問(wèn)題，向其索賠1.5億元，成為直播行業(yè)至今為止數(shù)額最大的一起索賠。

“前兩年斗魚(yú)確實(shí)出了很多頭部主播，主播圈的共識(shí)也是在斗魚(yú)比較容易出名，一些主播只用了四個(gè)月左右就火了，粉絲數(shù)量達(dá)到幾十萬(wàn)、上百萬(wàn)，于是就有很多別的平臺(tái)來(lái)斗魚(yú)挖人，也確實(shí)挖走了一些。但直播圈子就是這樣，大家挖來(lái)挖去是常態(tài)，沒(méi)什么特別可說(shuō)的，也不用過(guò)度解讀，這是市場(chǎng)行為?！眲⒓褜?duì)支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。

事實(shí)確實(shí)如此，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者查閱新聞發(fā)現(xiàn)，斗魚(yú)人氣主播嗨視、張大仙就是分別從虎牙、企鵝電競(jìng)違約跳槽而來(lái)，且都被告上法庭，分別判賠4900萬(wàn)元、200萬(wàn)元違約金。

“斗魚(yú)跟某些跳槽到其他平臺(tái)的主播打官司，確實(shí)是因?yàn)樗麄冞`約了。之所以鬧得這么大，跟各地對(duì)直播行業(yè)的判罰標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)，與北上廣深比起來(lái)，武漢市對(duì)直播行業(yè)的案子判賠時(shí)間比較長(zhǎng)，判賠標(biāo)準(zhǔn)也低一些。所以從這個(gè)角度的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)說(shuō)，斗魚(yú)跟其他城市的直播企業(yè)相比是沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的?！敝c(diǎn)財(cái)經(jīng)記者從其他渠道了解到，2018年，斗魚(yú)曾就判賠標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題通過(guò)各種渠道跟相關(guān)部門溝通過(guò)不下十次。

斗魚(yú)在招股書(shū)中談到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)說(shuō)，“我們可能無(wú)法吸引、培養(yǎng)和保留一些大主播，這可能影響我們的用戶保留率，從而對(duì)我們的業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

可以預(yù)見(jiàn)的是，上市后的斗魚(yú)，對(duì)虎牙的反擊將更激烈。

斗魚(yú)在招股書(shū)中引用第三方機(jī)構(gòu)艾瑞咨詢（iResearch）的數(shù)據(jù)稱，在中國(guó)以游戲?yàn)橹行牡牧髅襟w直播平臺(tái)中，斗魚(yú)的用戶基礎(chǔ)規(guī)模、用戶參與度、簽約的前100名游戲主播人數(shù)等核心指標(biāo)，均排名第一。

斗魚(yú)特別提到，其龐大用戶群主要是通過(guò)有機(jī)增長(zhǎng)獲得的，2018年第四季度有超過(guò)92%的新增移動(dòng)用戶，是在沒(méi)有第三方營(yíng)銷的情況下安裝了應(yīng)用。

同一個(gè)“騰訊爸爸”

騰訊曾參與斗魚(yú)上市前的4輪融資，2018年3月，其更是向斗魚(yú)和虎牙分別獨(dú)家投資6.3億美元和4.6億美元，可謂一擲千金。

2018年5月1日，首屆國(guó)際武漢斗魚(yú)直播節(jié)現(xiàn)場(chǎng)。

就游戲直播行業(yè)來(lái)說(shuō)，騰訊站在食物鏈的最頂端，掌握著最核心的資源——頭部游戲版權(quán)，包括英雄聯(lián)盟、王者榮耀、絕地求生系列、穿越火線等等。甚至可以說(shuō)，這些頭部游戲帶來(lái)的流量可以決定游戲直播平臺(tái)的生死。

網(wǎng)易曾在2018年推出游戲“第五人格”，該款游戲當(dāng)時(shí)的熱度幾乎可以直接沖擊騰訊的王者榮耀和絕地求生。支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者注意到，一開(kāi)始，第五人格在斗魚(yú)平臺(tái)上也有不少主播進(jìn)行直播，后來(lái)幾乎是在一夜之間，第五人格從斗魚(yú)上消失了。記者猜想，這可能與騰訊的“調(diào)控”有關(guān)。

騰訊投資虎牙時(shí)，曾獲得一項(xiàng)權(quán)利，以公平的市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)收購(gòu)虎牙的股權(quán)，并最終獲得虎牙50.1%的投票權(quán)，即成為絕對(duì)的控股股東。

那么，未來(lái)騰訊是否會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)上持續(xù)收購(gòu)斗魚(yú)股權(quán)，進(jìn)而成為絕對(duì)控股股東呢？

一位與斗魚(yú)有過(guò)接觸的PE投資經(jīng)理判斷：不是那么容易。

“從騰訊角度來(lái)說(shuō)，騰訊肯定是想把電子競(jìng)技做成一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)，手段之一就是通過(guò)游戲版權(quán)來(lái)控制下游的游戲直播平臺(tái)，再利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將影響力擴(kuò)大，最終形成一個(gè)龐大的IP。但最符合騰訊利益的局面絕對(duì)不是一家獨(dú)大，只有兩家頭部游戲直播企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)時(shí)，對(duì)行業(yè)的發(fā)展才是最有利的。”上述投資經(jīng)理對(duì)支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，斗魚(yú)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)還是會(huì)抓住公司決策權(quán)的。當(dāng)然，跟騰訊的合作對(duì)斗魚(yú)來(lái)說(shuō)非常重要。

斗魚(yú)稱，騰訊向其提供的服務(wù)涉及CDN、P2P流媒體技術(shù)、在線支付、網(wǎng)站技術(shù)支持和特定版權(quán)授予等，2016-2018年費(fèi)用分別約為人民幣7700萬(wàn)元、2.192億元和3.877億元。

今年1月，斗魚(yú)進(jìn)行了一次公司主體變更，原董事蔡冬青、唐肖明、余國(guó)崢退出董事行列。投資人湖北長(zhǎng)江招銀成長(zhǎng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、新余金誠(chéng)實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司、深圳市招銀共贏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）退出。

根據(jù)招股書(shū)，斗魚(yú)高管和董事在首次公開(kāi)募股前共持有公司522.6079萬(wàn)股普通股，占總股本的17.3%。其中，聯(lián)合創(chuàng)始人陳少杰直接持股14.3%，聯(lián)合創(chuàng)始人張文明持股3.0%。此外，陳少杰還通過(guò)旗下公司W(wǎng)arrior Ace持股14.1%斗魚(yú)員工持股7%。粗略計(jì)算，斗魚(yú)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股38.4%。

機(jī)構(gòu)股東中，騰訊全資子公司Nectarine Investment持股比例最高，為40.1%。紅杉資本、蔡冬青旗下Ao Dong Investments分別持股9.8%和8.9%。

目前，騰訊投資部于海洋為斗魚(yú)董事，紅杉資本合伙人曹曦、人福醫(yī)藥董事長(zhǎng)王學(xué)海、卓爾控股創(chuàng)始人閻志均為獨(dú)立董事。

跨越更多險(xiǎn)灘

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，頭號(hào)任務(wù)當(dāng)然是賺錢。

以虎牙為例，在線直播與廣告業(yè)務(wù)是虎牙的兩大主要收入來(lái)源，2018年Q2財(cái)報(bào)顯示，直播打賞收入占虎牙營(yíng)收95.5%；Q3虎牙自制了20余個(gè)電競(jìng)賽事，直播打賞收入占比96%。這也意味著，所謂的流量變現(xiàn)、廣告業(yè)務(wù)、會(huì)員收入幾乎都可以忽略不計(jì)。

根據(jù)招股書(shū)，2016年、2017年和2018年斗魚(yú)來(lái)自直播渠道的凈營(yíng)收在總營(yíng)收中所占比例分別為77.7%、80.7%和86.1%。其中，2018年來(lái)自直播渠道的收入達(dá)31.472億元，同比增長(zhǎng)106.8%；毛利潤(rùn)達(dá)1.51億元，毛利率從2017年的-0.2%翻正至4.1%。

最近三年，斗魚(yú)的凈虧損分別為7.829億元、6.129億元和8.763億元（約合1.274億美元）。

直播行業(yè)普遍存在收入來(lái)源單一的問(wèn)題，對(duì)個(gè)別板塊太過(guò)依賴，便意味著潛在風(fēng)險(xiǎn)。

斗魚(yú)坦承，“我們?cè)诤艽蟪潭壬弦蕾囉陔娮痈?jìng)技產(chǎn)業(yè)。我們的一部分收入來(lái)自廣告。如果我們不能保持或增加廣告收入，我們的財(cái)務(wù)結(jié)果可能會(huì)受到不利影響。”

另一方面，行業(yè)高壓也使得直播平臺(tái)在2018年屢遭打擊。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2018年在線直播用戶規(guī)模4.60億人，2019年將達(dá)5.07億人，雖然基數(shù)不斷擴(kuò)大但增速明顯放緩。

相關(guān)部門對(duì)直播平臺(tái)的管理，也越發(fā)規(guī)范且還在進(jìn)一步趨嚴(yán)。2018年8月，全國(guó)“掃黃打非”工作小組辦公室、工信部等六大部門聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)直播服務(wù)管理工作的通知》，要求各大直播平臺(tái)必須持有“三證”，即ICP經(jīng)營(yíng)許可證、網(wǎng)絡(luò)文化經(jīng)營(yíng)許可證和信息網(wǎng)絡(luò)傳播視聽(tīng)節(jié)目許可證。

除此之外，經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的資本寒冬，也影響并將持續(xù)影響直播企業(yè)的未來(lái)。

2018年，大量中小直播公司被洗牌出局。其中，哆咪直播、貓咪直播、女神直播于3月底被關(guān)停；9月27日，網(wǎng)易旗下青果直播停止運(yùn)營(yíng)；12月3日，網(wǎng)易薄荷直播平臺(tái)發(fā)布停服公告，幾乎同一時(shí)間，土豆泥直播也宣布了關(guān)停公告。到2019年3月，王思聰創(chuàng)辦的熊貓TV也宣告停運(yùn)。

直播行業(yè)的集體焦慮還來(lái)自于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)整體流量的枯竭和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，在前有陌陌、虎牙、映客等上市公司狙擊的情況下，斗魚(yú)還要面臨快手、抖音等短視頻平臺(tái)對(duì)流量的分流。

“出海”問(wèn)題同樣迫切。

游戲直播行業(yè)的天花板顯現(xiàn)已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，從大環(huán)境來(lái)說(shuō)，中國(guó)作為全球第一的互聯(lián)網(wǎng)大國(guó)，也面臨著市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩的問(wèn)題。于是，向海外尋找市場(chǎng)便成了許多大公司的戰(zhàn)略選擇。

虎牙管理層曾在2018年第四季度財(cái)報(bào)和電話會(huì)議上宣布，將把海外市場(chǎng)作為2019年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

緊跟出海潮流，斗魚(yú)去年也開(kāi)始向海外進(jìn)軍，除了投資nonolive，陳少杰還特意在深圳成立了一個(gè)分公司專門做海外業(yè)務(wù)的拓展，團(tuán)隊(duì)名稱叫Doyo。無(wú)論如何，海外市場(chǎng)流量成本肯定會(huì)水漲船高。

上市后的斗魚(yú)，還要跨過(guò)更多險(xiǎn)灘。