中小型券商何去何從

蔣李

目前，A股41家上市券商去年年報已披露完畢。其中，中信證券、海通證券、國泰君安三巨頭去年營業(yè)收入、歸母凈利潤全部降低。

總部位于湖北的兩家上市券商中，長江證券（000783）營業(yè)收入、歸母凈利潤同比雙降，天風(fēng)證券（601162）營收略增，但歸母凈利潤也同比下降26.16%。盈利能力下滑之下，這兩家公司員工、高管薪酬并未大幅降低。

值得注意的是，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)成為券商“暴雷”重災(zāi)區(qū)，即使頭部券商也未能幸免，長江證券、天風(fēng)證券亦難逃脫。

英大證券研究所所長李大霄、武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新均向支點財經(jīng)記者表示，去年股權(quán)質(zhì)押暴雷一方面是股市回調(diào)的客觀因素所致，一方面也與國內(nèi)券商缺乏風(fēng)險防范機制、風(fēng)險管理能力有關(guān)。

盈利能力降低，但薪酬未受太大影響

在國內(nèi)，券商“靠天吃飯”特征非常明顯。股指風(fēng)調(diào)雨順，券商則盆滿缽滿；若前者狂風(fēng)驟雨，后者也往往全身是泥。

去年股市回調(diào)，對券商業(yè)務(wù)產(chǎn)生極大沖擊。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)131家券商去年全年營業(yè)收入為2662.87億元，同比下降14.47%。

可從上表看出，歸母凈利潤同比增長率-50%左右、幾乎同期被“腰斬”的券商比比皆是，營收排名前列的華泰證券也未幸免于難。

長江證券、天風(fēng)證券同樣不樂觀。

長江證券證券經(jīng)紀(jì)及證券金融業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、另類投資及私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)營收上漲，但自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)全線下滑，其中自營業(yè)務(wù)成“重災(zāi)區(qū)”，營收為-1.8億元。

天風(fēng)證券主營業(yè)務(wù)中，投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、私募基金業(yè)務(wù)營收較同期均有所下降，但自營業(yè)務(wù)營收增長了37.3%。

要知道，前年長江證券歸母凈利潤還是天風(fēng)證券的3倍以上，但去年已低于后者。

看起來賺錢能力更強的天風(fēng)證券，員工人均薪酬降了一些，長江證券反而略有漲薪。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年長江證券員工人均薪酬36.3萬元，2018年增至37.53萬元；2017年高管年薪總額為3292.35萬元，去年增至4140萬元。

反觀天風(fēng)證券，2017年員工人均薪酬為38.2萬元，2018年跌至36.8萬元；2017年高管年薪總額為4209.67萬元，去年為4528.8萬元。

值得注意的是，在兩家公司高管團隊中，天風(fēng)證券董事長余磊去年薪酬為124萬元，較前年下降了15萬元，而長江證券董事長李新華去年薪酬僅56.76萬元，較前年的268.58萬元有了大幅降低。

但從整體情況看，這兩家公司薪酬未有大幅變化。

管理不善陷入質(zhì)押“雷區(qū)”

在二級市場萎靡的情況下，2018年券商整體業(yè)績因身陷股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)違約雪上加霜。

所謂股票質(zhì)押，就是上市公司大股東將股票質(zhì)押給銀行、證券公司在內(nèi)的質(zhì)押方，從而換得一定利率的貸款，并約定在一定時間后，按質(zhì)押時的股票價格來回購股票。

質(zhì)押方為確保業(yè)務(wù)安全，給上市公司股東放款時會設(shè)置預(yù)警線、平倉線，當(dāng)質(zhì)押的股票跌到一定程度，債務(wù)人會被要求補倉，如跌至更低的平倉線，質(zhì)押方就有權(quán)處置股票，債務(wù)人則需支付利息、罰息、違約金及相關(guān)費用。

若券商對二級市場有錯誤預(yù)判，在熊市時大量開展相關(guān)業(yè)務(wù)，市場一旦大幅回調(diào)，企業(yè)還不上款，那就容易出現(xiàn)平倉乃至違約事件。

2018年市場大幅回調(diào)，股票質(zhì)押違約事件層出不窮。中信證券、興業(yè)證券、西部證券、南京證券、國海證券都披露了大量關(guān)于股票質(zhì)押的訴訟案件。

對中小型券商而言，違約對公司業(yè)績影響更加明顯。如太平洋證券計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計人民幣9.72億元，影響公司2018年凈利潤約7.29億元，這一計提與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)有關(guān)。

長江證券、天風(fēng)證券同樣涉及相關(guān)雷區(qū)。

2018年期末，長江證券“買入返售金融資產(chǎn)”計提減值準(zhǔn)備1.588億元，其中股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在該資產(chǎn)中的占比超過65%。公司年報表示，股票質(zhì)押風(fēng)險主要來自于交易對手未能及時償還債務(wù)本息而違約的風(fēng)險。

天風(fēng)證券情況則更加突出。

報告期內(nèi)，天風(fēng)證券6起訴訟陷股票質(zhì)押，涉及本金11.75億元，原因大都是質(zhì)押的股票價格持續(xù)下跌，經(jīng)多次催促后對方仍不履行責(zé)任所致。

“股市下跌過程當(dāng)中券商沒有風(fēng)險防范機制，沒有風(fēng)險管理能力，一味地盲目提供股票質(zhì)押融資，規(guī)模如果過大，就會導(dǎo)致巨額損失，這是很常見的現(xiàn)象?！倍切聦χc財經(jīng)記者說。

中小型券商應(yīng)研發(fā)更多業(yè)務(wù)來拓展產(chǎn)品范圍，在經(jīng)營、盈利模式方面脫離同質(zhì)化現(xiàn)象。

不過，目前存量股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險主要集中于2016-2018年的股權(quán)質(zhì)押交易。隨著2019年以來市場的強勁反彈，低于估算平倉線的質(zhì)押股份市值已下降29%，風(fēng)險逐漸在化解之中。

這與去年10月以來，政策發(fā)力解決股權(quán)質(zhì)押問題也有所關(guān)聯(lián)。截至1月末，上市公司紓困資金總規(guī)模已超7000億元，其中各地政府紓困專項基金規(guī)模已超3500億，多家陷入股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的上市公司得到基金救助。

不可“偏安一隅”

今年開年以來，隨著市場行情回暖，證券公司盈利情況出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，上市券商傭金業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)均趨轉(zhuǎn)暖。

長江證券表示，2019年一季度公司營業(yè)總收入24.22億元，較上年同期增長75.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.68億元，較上年同期增長138.27%，主要是由于公司經(jīng)紀(jì)、投行、投資等業(yè)務(wù)同比增長所致。

此外，科創(chuàng)板會為證券公司帶來發(fā)展機會也是業(yè)內(nèi)共識。中信建投測算，預(yù)計2019年科創(chuàng)板公司IPO融資規(guī)模約為764.75億元，為證券業(yè)帶來直接增量收入合計39.29億元，相當(dāng)于證券業(yè)2018年營收的1.48%。

但值得注意的是，就如同銀行業(yè)利潤正向四大行、五大行集中，保險業(yè)向前三大保險公司集中一樣，證券業(yè)也已進入集中度提升的階段。

李大霄與長江證券、天風(fēng)證券都比較熟悉，長江證券主要領(lǐng)導(dǎo)曾邀請他交流業(yè)務(wù)事宜。他向支點財經(jīng)坦言，未來規(guī)模排在前五名之后的中小券商，要么被大型券商收購，要么走特色經(jīng)營之路。

隨著金融科技發(fā)展，大券商拓展區(qū)域性的經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)會越來越容易。

“有些區(qū)域性中小型券商想偏安一隅，這是最落后的思維。廣州證券被中信證券并購就是典型案例?，F(xiàn)在是全球化、國際化趨勢，作為一個企業(yè)，你連全國化思維都沒有，那是非常危險的?！崩畲笙稣f。

目前無論是股票主承銷還是A股IPO主承銷，無論是承銷家數(shù)還是承銷金額，四大券商——中信建投、中金公司、中信證券、華泰證券遙遙領(lǐng)先。

在“三中一華”面前，招商證券、國泰君安、國信證券等頭部券商只能分一杯羹，更不要說中小券商。譬如，報告期內(nèi)天風(fēng)證券、長江證券全年股票主承銷均為5家，均排名行業(yè)第18位。

投行業(yè)務(wù)就是拼關(guān)系、拼資源，大券商具備絕對優(yōu)勢。李大霄建議中小型券商應(yīng)研發(fā)更多業(yè)務(wù)來拓展產(chǎn)品范圍，在經(jīng)營、盈利模式方面脫離同質(zhì)化現(xiàn)象。

“不過，長江證券、天風(fēng)證券都屬于業(yè)務(wù)發(fā)展迅速的中小型券商，按照目前發(fā)展形勢判斷，有持續(xù)做大、迅速做強的可能性?！崩畲笙稣f。