上海菜士醫(yī)藥界“股神”隕落

胡錕

曾經(jīng)的明星公司，如今卻面臨炒股巨虧、商譽(yù)減值等問題。

從曾經(jīng)A股市值最高的醫(yī)藥公司，到現(xiàn)在市值不到400億，短暫的幾年里上海萊士股價(jià)遭遇腰斬。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)血液制品主要以健康人血漿為原材料，采用生物學(xué)工藝或分離純化技術(shù)制備的生物活性制劑。在醫(yī)療急救及某些特定疾病和治療上，血液制品有著其它藥品不可替代的重要作用。由于血制品蛋白的含量都很有限，提取血制品蛋白需要大量的血漿，加之近年來需求的不斷上升，血制品一直處于供不應(yīng)求的局面。

按照常理，處在供不應(yīng)求行業(yè)里的公司一般都會(huì)比較吃香，不過上海萊士仿佛有著更大的“野心”。

根據(jù)公司2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在公司毛利率長(zhǎng)年保持60%的背景下，上海萊士迎來了上市以來首次虧損。其主要原因是“受資本市場(chǎng)波及，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)投資損失”。

在遭到深交所問詢函之后，公司表示“金盆洗手”，不再涉及二級(jí)市場(chǎng)投資。那么，股價(jià)低迷的上海萊士，在調(diào)整戰(zhàn)略之后，能否重拾投資者的信心呢？

“股神”隕落

實(shí)際上，上市公司“炒股票”的不在少數(shù)，然而大多數(shù)都虧損離場(chǎng)，尤其是“跨界炒股”的上市公司。

由于資本市場(chǎng)波動(dòng)，蘭州黃河（000929.SZ）、中鋼國(guó)際（000928.SZ）、群興玩具（002575.SZ）、拓邦股份（002139.SZ）等上市公司都出現(xiàn)了證券投資業(yè)務(wù)虧損。

最引人注目的“裁縫股神”雅戈?duì)枺?02922.SZ）也開始“金盆洗手”，重新調(diào)整戰(zhàn)略。這個(gè)炒股20年，投資收益一度超過200億的企業(yè)如今為何就此罷手了呢？

一方面，由于股票投資的波動(dòng)性很大，在某些年份行情不好的時(shí)候，減值對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很大；另一方面，A股市場(chǎng)對(duì)于涉及業(yè)務(wù)龐雜的公司估值普遍都比較低，實(shí)際上早在2016年李如成就喊出了“回歸主業(yè)”的口號(hào)，對(duì)外宣布“用五年時(shí)間再造一個(gè)雅戈?duì)枴薄?/p>

相比雅戈?duì)?，曾?jīng)的醫(yī)藥界股神上海萊士在去年仿佛就沒有那么順利了。根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司2018年非經(jīng)常損益達(dá)到-17億，而當(dāng)年?duì)I收才僅僅18億，直接導(dǎo)致了當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損15億。

事實(shí)上，這一隱患在財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中早有體現(xiàn)。在公司2015年報(bào)中，公司非經(jīng)常損益近8億元，而當(dāng)年?duì)I業(yè)收入為20億元，將近占了營(yíng)收的40%。在接下來的2016年中，公司的炒股業(yè)績(jī)依舊“輝煌”，當(dāng)年非經(jīng)常損益超7億元，占了當(dāng)年?duì)I收30%左右。

無奈市場(chǎng)風(fēng)云變化，就算是專業(yè)投資者在市場(chǎng)風(fēng)格有所切換的時(shí)候都會(huì)感到措手不及。2017年藍(lán)籌股爆發(fā)的年份，公司非經(jīng)常損益減少至2億元，如果這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)诋?dāng)年勉強(qiáng)還能用“說得過去來形容”，那么去年無疑是公司的災(zāi)難年。

從上海萊士“重倉(cāng)股”萬豐奧威（002085.SZ）來看，該公司主要從事鋁輪、環(huán)保涂覆、鎂合金材料等業(yè)務(wù)，而從財(cái)務(wù)報(bào)表上來看該公司增長(zhǎng)緩慢，股價(jià)從去年最高點(diǎn)至今也是遭遇腰斬，很難理解上海萊士的投資邏輯是什么。沒有一個(gè)成熟的投資體系，加上跨界炒股曾經(jīng)的爆賺，上海萊士難免有些過度自信了。在收到深交所的問詢函之后，上海萊士表示公司不再參與新的二級(jí)市場(chǎng)投資，現(xiàn)持有的證券也會(huì)在合適的時(shí)候賣出。不過，炒股被打臉的上海萊士，在回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)之后真的會(huì)變好嗎？

主營(yíng)業(yè)務(wù)受影響

從行業(yè)發(fā)展來看，我國(guó)血液制品的分離提取技術(shù)已較為成熟，但生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)能提升仍有較大空間，尤其是凝血因子類及免疫球蛋白類。根據(jù)中檢所的統(tǒng)計(jì)，2018年采漿量為8800噸，如果按照歐洲市場(chǎng)人均31L的采漿量來計(jì)算，我國(guó)血漿需求有望超過4萬噸。

按照常理，身處在一個(gè)具有巨大市場(chǎng)成長(zhǎng)空間的公司，一般都會(huì)過的比較“舒服”，然而上海萊士卻是個(gè)例外。根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表，上海萊士的營(yíng)業(yè)收入在2016-2018年分別為23.3億、19.3億、18億，已經(jīng)連續(xù)三年?duì)I收下滑。

相比同行業(yè)的其他上市公司，華蘭生物（002007.SZ）在2016-2018年?duì)I收分別為19.4、23.7、32.2億元；凈利潤(rùn)7.71、8.04、32.17億元。天壇生物（600161.SZ）2016-2018年?duì)I收分別為20.9、17.7、29.3億元；凈利潤(rùn)3.03、12.46、7.36億元。博雅生物（300294.Sg）在2016-2018年?duì)I收分別為9.4、14.6、24.5億元；凈利潤(rùn)2.78、3.65、4.85億元，均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

面對(duì)營(yíng)收下滑的疑問，公司回應(yīng)稱，一方面是由于子公司鄭州萊士于2017年7月開始停產(chǎn)改造項(xiàng)目，因而去年沒有產(chǎn)生營(yíng)收，造成業(yè)績(jī)下滑。另一方面，由于之前公司的銷售模式以經(jīng)銷銷售渠道為主，在兩票制實(shí)行之后逐步調(diào)整銷售策略，變?yōu)榻?jīng)銷模式與終端銷售模式雙軌并行，因而對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生影響。

其實(shí)，鄭州萊士的停產(chǎn)帶來的不僅僅是營(yíng)收的下滑，還有商譽(yù)的減值。從2014年開始，上海萊士就通過并購(gòu)進(jìn)行外延擴(kuò)張，分別收購(gòu)了鄭州萊士和同路生物，其結(jié)果就是形成了14.83億元和39.37億元的商譽(yù)。也正是在那一年，上海萊士的商譽(yù)從2013年101萬激增到2014年54億，也為之后埋下了隱患。

根據(jù)上海萊士去年的年報(bào)披露，去年公司賬面商譽(yù)價(jià)值為55.19億元，占資產(chǎn)總額48.46%，這一比例可以說是相當(dāng)高了，不僅如此，在去年年報(bào)中還披露將對(duì)子公司鄭州萊士計(jì)提1.86億商譽(yù)減值準(zhǔn)備。究其原因，主要是因?yàn)猷嵵萑R士工藝改造工程完成恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)間延遲和建造、搬遷到長(zhǎng)沙生產(chǎn)基地兩個(gè)方面因素的影響。據(jù)悉，原定于2019下半年.恢復(fù)生產(chǎn)的工藝改造預(yù)計(jì)要延遲到2020年7月才可恢復(fù)生產(chǎn)，因而產(chǎn)生了商譽(yù)減值。

上海萊士仿佛在擴(kuò)張路上不會(huì)就此罷手。最近上海萊士打算發(fā)行股份購(gòu)買基立福持有的GDS全部或部分股權(quán)以及天誠(chéng)德國(guó)股東持有的天誠(chéng)德國(guó)100%股權(quán)，在面臨炒股巨虧、商譽(yù)減值等問題之后，上海萊士的跨界并購(gòu)能否力挽狂瀾呢？