樂普醫(yī)療并購之路還能走多遠(yuǎn)？

孫亞雄

多筆并購加身的樂普醫(yī)療，其商譽(yù)占總資產(chǎn)近一半，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)隨之而來。

2013年開始，中國出現(xiàn)了近30年來最大的并購浪潮。時(shí)至今日，并購成為了眾多企業(yè)快速擴(kuò)張的“捷徑”，而怍為創(chuàng)業(yè)板的第三家上市公司——樂普醫(yī)療（300003.SZ）也不例外。

今年4月27日，樂普醫(yī)療向投資者們遞交了—份亮眼的成績單。數(shù)據(jù)顯示，樂普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.78億元，同比增長30.81%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.16億元，同比增長39.71%。

實(shí)際上，樂普醫(yī)療持續(xù)高速增長的業(yè)績，與近年來的多筆并購息息相關(guān)。2014年至今，樂普醫(yī)療相繼通過收購和新設(shè)立的方式獲取超過30家公司的股權(quán)，總交易金額超過60億元。

并購擴(kuò)張之后，樂普醫(yī)療的業(yè)績迅速攀升，營業(yè)收入從2014年的16.69億元增長至2018年的63.56億元；扣非凈利潤從4.07億元增長至10.50億元。四年間樂普醫(yī)療的營收和凈利潤整體增幅分別達(dá)到3.81倍和2.58倍。

世上本無捷徑，在并購的道路上亦是如此，多筆并購加身的樂普醫(yī)療，其商譽(yù)占總資產(chǎn)近一半，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)隨之而來。另一方面，大規(guī)模并購也使費(fèi)用率居高不下，一定程度壓縮了利潤空間。

長遠(yuǎn)來看，企業(yè)想通過并購做大做強(qiáng)非常困難，而去年10月樂普醫(yī)療斥資4.2億元收購寧波秉琨投資控股有限公司35%股權(quán)，宣告樂普醫(yī)療將在并購之路上繼續(xù)前行。

瘋狂的并購

公開資料顯示，以冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械起家的樂普醫(yī)療成立于1999年，2009年登陸資本市場(chǎng)，成為創(chuàng)業(yè)板第三家上市公司。

在這十年當(dāng)中，樂普醫(yī)療的產(chǎn)品主要依賴自主研發(fā)，這得益于創(chuàng)始人蒲忠杰，大學(xué)時(shí)他專攻金屬材料的研究，曾在北京鋼鐵研究總院獲得該專業(yè)的博士學(xué)位。1993年，蒲中杰作為訪問學(xué)者，進(jìn)入美國佛羅里達(dá)國際大學(xué)，接觸心臟支架的研發(fā)工作。

樂普醫(yī)療在上市的前—年就開啟了并購之旅，圍繞公司主業(yè)介入醫(yī)療器械領(lǐng)域進(jìn)行布局，先后并購了天地協(xié)和、上海形狀記憶合金材料有限公司，完善介入醫(yī)療產(chǎn)品的配套能力。

然而，上市后不久，心血管高值耗材行業(yè)陷入增速放緩的局面。受此影響，樂普醫(yī)療的業(yè)績從2010年開始下滑，股價(jià)也因此大幅縮水，從發(fā)行價(jià)29元一路跌至2012年11月30日最低點(diǎn)的3.79元，跌幅超過八成。

面臨如此困境，樂普醫(yī)療反其道而行之，利用行業(yè)危機(jī)進(jìn)行低價(jià)收購。這一步險(xiǎn)棋成功將樂普醫(yī)療帶入了起搏器相關(guān)領(lǐng)域，先后并購衛(wèi)金帆醫(yī)學(xué)和北京思達(dá)，獲取了血管造影技術(shù)、心臟瓣膜技術(shù)，隨后再次通過并購秦明醫(yī)學(xué)獲取“雙腔起搏器”業(yè)務(wù)，并在2012年進(jìn)行增持，累計(jì)持股75.10%。

2013年，樂普醫(yī)療開始布局心腦血管藥品市場(chǎng)，2014年，蒲忠杰從總經(jīng)理晉升為實(shí)控人，并確立平臺(tái)化的發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務(wù)、新型醫(yī)療業(yè)態(tài)四大領(lǐng)域。

去年3月，樂普醫(yī)療又斥巨資10.5億元竟得新東港45%股權(quán)，持股比例從53.95%提升至98.95%，此舉旨在獲取新東港阿托伐他汀鈣片業(yè)務(wù)，

據(jù)悉，去年7月13日，新東港旗下的阿托伐他汀高片（10mg/20mg）獲得CFDA發(fā)送的一致性評(píng)價(jià)批件，成為國內(nèi)第二家通過阿托伐他汀鈣片的藥企。2018年，樂普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.72億元，同比曾長124.17%，該業(yè)務(wù)占比近—半。

潛藏的風(fēng)險(xiǎn)

一路買買買，大行并購之舉，給樂普醫(yī)療帶來了顯著的業(yè)績提升，但壞處也極為明顯。

首先，樂普醫(yī)療瘋狂并購帶來了高負(fù)債和高商譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，樂普醫(yī)療的負(fù)債總額從2013年的2.34億元增長至2018年的85.25億元，漲幅高達(dá)3643.16%。商譽(yù)在此期間，同樣激增，從2013年的5.57億元增長至2018年的21.62億元。

數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，樂普醫(yī)療的商譽(yù)占總資產(chǎn)比例分別為21.78%、16.91%、16.90%；而競(jìng)爭對(duì)手魚躍醫(yī)療（002223.SZ）在此期間的商譽(yù)占總資產(chǎn)比例分別為1.38%、11.18%、11.10%。盡管數(shù)據(jù)在近幾年有所下降，但與競(jìng)爭對(duì)比仍然偏高。

更為重要的是，2017年樂普醫(yī)療的子公司Comed B.V戰(zhàn)略協(xié)同效果未達(dá)預(yù)期，樂普醫(yī)療承擔(dān)了1858.52萬元的商譽(yù)減值損失。2018年報(bào)顯示，樂普醫(yī)療對(duì)收購標(biāo)的明盛達(dá)、樂普藥業(yè)等三家公司計(jì)提商譽(yù)和長期股權(quán)投資減值損失1.29億元。

其次，樂普醫(yī)療的三費(fèi)也長期居高不下。數(shù)據(jù)顯示，2013-2018年，樂普醫(yī)療三費(fèi)合計(jì)從4.50億元增長至26.24億元，占同期營業(yè)收入比重也從34.54%增長至41.28%，銷售費(fèi)用的攀升尤為顯著，從2.97億元飆升至18.69億元，遠(yuǎn)超營業(yè)收入的增速。

2013-2018年，樂普醫(yī)療的銷售毛利率由69.02%上漲至72.75%，但銷售凈利率卻由28.13%下滑至19.74%，可見期間費(fèi)用對(duì)樂普醫(yī)療的影響極深。

第三，樂普醫(yī)療四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的新型醫(yī)療業(yè)態(tài)的營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，2018年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)5303.2萬元，同比下降13.08%。報(bào)告期內(nèi)智慧醫(yī)療和AI業(yè)務(wù)共計(jì)虧損8218.55萬元；類金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2042.75萬元，同比下滑9.77%，凈虧損2185.42萬元。

此外，樂普醫(yī)療瘋狂的并購，也為公司的主營產(chǎn)品造成了負(fù)面影響。

氯吡格雷和阿托伐他汀是樂普醫(yī)療收購標(biāo)的樂普藥業(yè)和新東港的主打產(chǎn)品，同樣是樂普醫(yī)療在醫(yī)藥領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，均在2018年通過了一致性評(píng)價(jià)。而在2018年帶量采購大行其道的環(huán)境下，樂普醫(yī)療自然不會(huì)放棄這個(gè)機(jī)會(huì)，

然而事與愿違，樂普醫(yī)療參與競(jìng)標(biāo)的這兩大產(chǎn)品均未入選。在結(jié)果公布后，樂普醫(yī)療的股價(jià)連續(xù)三天跌停，市值蒸發(fā)了近160億元。

面對(duì)瘋狂并購后衍生的一系列后遺癥，樂普醫(yī)療未來的究竟還能走多遠(yuǎn)？