定增收購有喜有憂

馮彬

《紅周刊》：易成新能定增收購開封炭素100%的股權(quán)一事已接近尾聲，不過近期開封炭素的主導(dǎo)產(chǎn)品石墨電極市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，這是否會(huì)影響到易成新能的估值呢？

小徐：易成新能收購開封炭素的交易價(jià)格為57.66億元，均采用發(fā)行股份的方式進(jìn)行支付，合計(jì)發(fā)行股份15.21億股，本次交易完成后易成新能總股本增至20.24億股。2018年開封炭素實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.23億元，假設(shè)在2018年年初易成新能已完成對(duì)開封炭素的收購，扣除易成新能現(xiàn)有業(yè)務(wù)的虧損，公司2018年約可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.28億元，按總股本20.24億股計(jì)算，折合每股收益約0.85元。按目前公司股價(jià)計(jì)算，市盈率不足7倍。

《紅周刊》：7倍的市盈率聽起來似乎很不錯(cuò)，但在今年石墨電極價(jià)格大跌的背景下，開封炭素還能維持這樣的高收益嗎？

小徐：7倍市盈率確實(shí)不高，但與開封炭素同行業(yè)的上市公司方大炭素2018年的每股收益約為2.06元，按目前公司股價(jià)計(jì)算其市盈率還不足6倍。方大炭素市盈率如此之低，就是因?yàn)槭姌O產(chǎn)品價(jià)格的暴跌，今年年初時(shí)石墨電極的整體均價(jià)接近6萬元，而目前的價(jià)格不足兩萬元，因此無論是方大炭素還是開封炭素若想維持2018年這樣的高收益肯定是不可能的。

以方大炭素為例，在2016年時(shí)公司扣非后的凈利潤(rùn)還不足0.2億元，但2017年因環(huán)保整治等因素導(dǎo)致石墨電極產(chǎn)品價(jià)格從1萬多元暴漲至最高9萬元以上，因此公司凈利潤(rùn)在2017年劇增至36億元左右。但石墨電極產(chǎn)品價(jià)格大漲之后，行業(yè)內(nèi)開始紛紛上馬新的產(chǎn)能，2019年石墨電極產(chǎn)能快速釋放，石墨電極價(jià)格快速下跌，目前已跌至1.8萬元以下，距離2016年時(shí)的最低價(jià)位僅一步之遙。

若按2018年開封炭素20.23億元的凈利潤(rùn)計(jì)算，易成新能57.66億元的收購價(jià)格確實(shí)不高，但目前石墨電極的價(jià)格已快跌至2016年時(shí)的水平，對(duì)于此次收購的前景，還應(yīng)謹(jǐn)慎為上。

《紅周刊》：沃施股份擬發(fā)行股份作價(jià)61001.44萬元購買沃晉能源增資后的41%股權(quán)，本次交易前沃施股份已持有沃晉能源51%的股權(quán)，本次交易后公司將持有沃晉能源92%的股權(quán)，如何看待此次收購呢？

小徐：沃晉能源的主要資產(chǎn)就是其持有的中海沃邦股權(quán)，沃施股份購買沃晉能源增資后的41%股權(quán)，真正目的是從而間接購買中海沃邦11.15%的股權(quán)。本次交易前，沃施股份控制中海沃邦50.50%的股權(quán)，享有中海沃邦的權(quán)益比例為37.17%;本次交易后，沃施股份仍控制中海沃邦50.50%的股權(quán)，享有中海沃邦的權(quán)益比例提升至48.32%。

中海沃邦主營天然氣開發(fā)業(yè)務(wù)，截至2018年末，中海沃邦所屬的石樓西區(qū)塊已取得自然資源部備案的探明地質(zhì)儲(chǔ)量1276億方、技術(shù)可采儲(chǔ)量610億方、經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量443億方;尚待自然資源部備案的地質(zhì)儲(chǔ)量283.20 億立方米，技術(shù)可采儲(chǔ)量127.44億立方米，經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量84.01億立方米，大部分面積的儲(chǔ)量已經(jīng)探明。

根據(jù)此前的業(yè)績(jī)承諾，中海沃邦2018年、2019年、2020年扣非后的凈利潤(rùn)分別不低于36220萬元、45450萬元和55560萬元，中海沃邦2018年度實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.20億元，超額完成了3.62億元的業(yè)績(jī)承諾。上述收購?fù)瓿珊螅质┕煞莸目偣杀緦⒃鲋?.23億股，而公司2019年凈利潤(rùn)將增至1.50億元左右，公司每股收益將會(huì)大幅度提升。

《紅周刊》：本周中船科技稱擬以發(fā)行股份的方式購買中船集團(tuán)和中船電科合計(jì)持有的海鷹集團(tuán)100%股權(quán)，公司復(fù)盤后股價(jià)大漲，如何分析此次收購呢？

小徐：海鷹集團(tuán)100%股權(quán)的評(píng)估價(jià)值為21.10億元，而其盈利能力與21.10億元的評(píng)估值相比似乎并不匹配。2017年、2018年和2019年1-3月，海鷹集團(tuán)凈利潤(rùn)分別為18502.90萬元、10302.08萬元和1978.15萬元，2018年的凈利潤(rùn)較2017年下降高達(dá)8200.82萬元。而若扣除非經(jīng)常性損益，2017年、2018年和2019年1-3月，海鷹集團(tuán)凈利潤(rùn)分別僅為1155.97萬元、2259.39萬元和-762.75萬元。近年來海鷹集團(tuán)的非經(jīng)常損益金額主要為廠區(qū)搬遷收益，一家利潤(rùn)主要來自于廠區(qū)搬遷收益的公司，21.10億元的評(píng)估值顯得過高了。