PMI跌至線下聚焦通縮風險

姜超

中國12月官方制造業(yè)PMI49.4，跌破榮枯線，為2016年7月以來首次，創(chuàng)2016年3月以來新低，預(yù)期50，前值50。非制造業(yè)PMI53.8，預(yù)期53.2，前值53.4。

工業(yè)利潤增速創(chuàng)新低

1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速繼續(xù)下滑至11.8名，其中11月利潤增速由正轉(zhuǎn)負至-1.8%，創(chuàng)下16年以來新低，主要緣于工業(yè)生產(chǎn)銷售增速放緩、工業(yè)品出廠價格漲幅回落，以及成本費用上升。

分類型看：1-11月國有企業(yè)利潤增速繼續(xù)回落至16.1名，依然領(lǐng)跑；集體企業(yè)利潤增速4.6名，低位持平，依然殿后；股份制企業(yè)、外資企業(yè)、私營企業(yè)利潤增速分別為15.9%，4.2%和10.0%，較1-10月增速有平有降。

1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速繼續(xù)回落至9.1名，其中11月當月增速再度回落至7.2名，印證11月工業(yè)增加值增速回落，指向工業(yè)生產(chǎn)、銷售增速雙雙放緩，而工業(yè)品出廠價格漲幅回落也對工業(yè)收入形成拖累。

1-11月工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本費用為92.56元，同比減少0.21元。而1-11月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率為6.48%，同比提高0.12個百分點，也是2011年以來的同期新高。

11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速8.6%，較10月顯著下滑，并創(chuàng)下5個月新低。而11月工業(yè)企業(yè)存銷比仍高達50.6%，仍處歷年同期高位，指向庫存仍待去化。需求、庫存雙雙下滑，而庫銷比仍偏高，指向主動去庫存仍將延續(xù)。

新增利潤主要來自上游行業(yè)。1-11月，石油開采行業(yè)利潤增長332.8%，鋼鐵行業(yè)利潤增長50.2%，建材行業(yè)利潤增長44.2%，化工行業(yè)利潤增長19.1%，石油加工行業(yè)利潤增長15.7%，上述5個行業(yè)合計對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻率為76.7%，較1-10月繼續(xù)上升。而值得一提的是，中游行業(yè)中的專用設(shè)備行業(yè)利潤增速21名，對利潤增長的貢獻率也高達5.1%。

制造業(yè)PMI跌至線下

12月全國制造業(yè)PMI為49.4%，較11月繼續(xù)下滑0.6個百分點，不僅降至榮枯線下，也創(chuàng)下2016年3月以來新低、2009年以來同期新低，指向制造業(yè)景氣明顯轉(zhuǎn)差。主要分項指標中，需求、生產(chǎn)、價格、庫存全線下滑。分規(guī)模看，大、中、小型企業(yè)PMI全線下滑，且中、小型企業(yè)PMI仍在線下。展望2019年，需求轉(zhuǎn)弱仍將繼續(xù)拖累生產(chǎn)下滑，并帶動價格回落，通縮風險正在升溫，利潤分配也將由上游向中下游行業(yè)傾斜。

內(nèi)需轉(zhuǎn)差，外需低迷。12月新訂單指標由11月份的50.4%繼續(xù)下滑，并跌破榮枯線至49.7%，跌幅大于新出口訂單，且進口也由11月份的47.1名大幅回落至45.9%，均指向內(nèi)需明顯轉(zhuǎn)差。12月新出口訂單指標由11月份的47.0%回落至46.6%，創(chuàng)下2015年12月以來新低、2013年以來同期新低，且近四個月新出口訂單指數(shù)均在年內(nèi)低位，指向外需持續(xù)低迷。

生產(chǎn)繼續(xù)滑落，就業(yè)壓力上升。12月生產(chǎn)指標由11月份的51.9名回落至50.8%，創(chuàng)下2016年3月以來新低、09年以來同期新低，采購量也由11月份的50.8%跌至榮枯線下的49.8%，指向工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，主要緣于需求低迷拖累、部分行業(yè)進入生產(chǎn)淡季。12月份從業(yè)人員由11月的48.3%降至48.0%，創(chuàng)下2016年7月以來新低，并處于歷年同期偏低水平，指向制造業(yè)企業(yè)用工量有所減少，今年以來經(jīng)濟增速放緩、工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)差令就業(yè)端壓力明顯上升。

價格跌幅擴大，庫存雙雙去化。12月原材料購進價格由11月份的50.3%大跌至44.8%，出廠價格指數(shù)由11月份的46.4%大跌至43.3%，均創(chuàng)下2016年以來新低，印證12月以來國內(nèi)油價大幅下調(diào)，煤價、鋼價持續(xù)下跌。我們預(yù)測12月PPI環(huán)比增速下降1.2名，同比增速降至0.7%。12月原材料庫存由11月份的47.4%回落至47.1名。產(chǎn)成品庫存由11月份的48.6%回落至48.2%。需求、生產(chǎn)同步走弱，令庫存明顯去化，且原材料庫存去化更快。

三四線地產(chǎn)銷售仍弱，乘用車銷量尚在探底。12月前30天41城地產(chǎn)銷量增速回升至7名，主因去年同期基數(shù)走低，而三四線城市銷量增速跌幅雖有收窄，但仍在低位。12月前三周乘用車批、零增速分別為-30%、-35%，較11月增速依舊大幅下滑，尚在探底。

粗鋼產(chǎn)量增速回落，發(fā)電耗煤降幅收窄。12月上旬重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增速7.5%，較11月增速微幅回落。12月前29天日均發(fā)電耗煤增速2.5%，較11月降幅明顯收窄，指向工業(yè)生產(chǎn)短期穩(wěn)定。但汽車、鋼鐵等主要行業(yè)開工率已開始出現(xiàn)連續(xù)下降，12月PMI生產(chǎn)指標大幅回落，意味著后續(xù)生產(chǎn)端壓力仍然存在。

物價：聚焦通縮風險

12月食品價格持續(xù)上漲，其中商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格、農(nóng)業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)環(huán)比漲幅分別為0.7%、2.1名，預(yù)計12月CPI食品價格環(huán)漲0.5名，12月CPI略降至2名。

12月以來國際油價大跌，國內(nèi)鋼價、煤價持續(xù)回落，截止目前12月港口期貨生資價格環(huán)比下降2.1名，預(yù)測12月PPI環(huán)比下跌1.2名，12月PPI同比漲幅下降至0.7名。

四季度以來，通縮風險明顯升溫，從生產(chǎn)資料價格來看，近期國際油價暴跌，而國內(nèi)鋼價、煤價也持續(xù)下跌，我們預(yù)計2019年P(guān)PI將重現(xiàn)負增長，2019年1月份的PPI可能就會轉(zhuǎn)負。

流動性：加大逆周期調(diào)節(jié)

央行召開四季度貨幣政策例會，指出宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，未來要加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，提高貨幣政策前瞻性、靈活性和針對性。穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重松緊適度，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

全國人大授權(quán)國務(wù)院提前下達部分新增地方政府債務(wù)：授權(quán)提前下達2019年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項債務(wù)限額8100億元，合計1.39萬億元；授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度，在當年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達下一年度新增地方政府債務(wù)限額，授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日。

新一輪農(nóng)村改革。中央農(nóng)村工作會議表示，要毫不放松糧食生產(chǎn)，深化農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，聚力打贏脫貧攻堅戰(zhàn)，抓好農(nóng)村人居環(huán)境整治工作，推進新一輪農(nóng)村改革，加快補齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)短板，扎實做好鄉(xiāng)村規(guī)劃建設(shè)和社會治理各項工作。

財政政策加力提效。全國財政工作會議表示，2019年積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費；優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，樹立過緊日子的思想，嚴格壓縮一般性支出，加大對重點領(lǐng)域支持力度，提高資金配置效率，有效降低企業(yè)負擔。