非標(biāo)資產(chǎn)的發(fā)展歷程、問(wèn)題及相關(guān)建議

付志廣

摘要：非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱“非標(biāo)資產(chǎn)”）是基于商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)出表的需求而衍生出的一種融資工具，它在一定程度上滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。但是它游離于宏觀審慎監(jiān)管體系之外，抬高了實(shí)體企業(yè)的融資成本，造成資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，信息披露機(jī)制也不健全，存在著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，不利于我國(guó)金融行業(yè)的健康發(fā)展。為了使非標(biāo)資產(chǎn)能夠健康有序的發(fā)展，建議提高非標(biāo)資產(chǎn)的信息披露水平，推動(dòng)非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展。

關(guān)鍵詞：非標(biāo)資產(chǎn) 標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn) 通道 非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)

金融從業(yè)者一般對(duì)于“非標(biāo)資產(chǎn)”這個(gè)概念都不陌生，它是“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的簡(jiǎn)稱，伴隨著我國(guó)商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)出表的需求而產(chǎn)生，乘著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的“東風(fēng)”迅速發(fā)展壯大。之后，由于政策監(jiān)管上的需要，非標(biāo)資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)的“通道業(yè)務(wù)”和“資管業(yè)務(wù)”等產(chǎn)生了緊密的聯(lián)系。金融機(jī)構(gòu)為了滿足自身的盈利需求，利用非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行相關(guān)套利活動(dòng)，與金融監(jiān)管部門玩起了打擦邊球的游戲，既增加了融資鏈條的長(zhǎng)度，造成資金空轉(zhuǎn)，也抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

“非標(biāo)資產(chǎn)”的定義由原銀監(jiān)會(huì)于2013年3月提出，債權(quán)資產(chǎn)的“標(biāo)”與“非標(biāo)”并不是資產(chǎn)好與壞的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而只是債權(quán)資產(chǎn)的不同表現(xiàn)形式而已。對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)，如果單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算，減少中間的通道環(huán)節(jié)，做到與融資客戶或項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)，使資金順暢進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么非標(biāo)資產(chǎn)也是監(jiān)管層樂(lè)于見(jiàn)到的。從實(shí)際開(kāi)展的業(yè)務(wù)來(lái)看，監(jiān)管層比較關(guān)注的是非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)在我國(guó)銀行業(yè)以較快的速度發(fā)展，在把信托、理財(cái)以及委托貸款等作為通道的背景下，使用其他非信貸資產(chǎn)、表外業(yè)務(wù)取代傳統(tǒng)的表內(nèi)核算貸款業(yè)務(wù)，然而整個(gè)銀行體系中并沒(méi)有完全消除最終借款人的風(fēng)險(xiǎn)暴露，或者僅僅是一部分風(fēng)險(xiǎn)得到了轉(zhuǎn)移（王兆星，2014）。

一、非標(biāo)資產(chǎn)的發(fā)展歷程

我國(guó)非標(biāo)資產(chǎn)的發(fā)展與金融監(jiān)管部門頒布的相關(guān)法律法規(guī)密不可分，大致經(jīng)歷了以下3個(gè)階段：

（一）2006-2012年：起步發(fā)展階段

人民幣信貸類理財(cái)產(chǎn)品在我國(guó)市場(chǎng)上的出現(xiàn)最早始于2006年，這是我國(guó)最早的非標(biāo)資產(chǎn)。從資產(chǎn)端來(lái)看，銀行作為委托人，具有單一機(jī)構(gòu)特點(diǎn)，因此單一資金信托合同是銀行同信托公司建立信托關(guān)系的主要途徑，貸款發(fā)放的實(shí)現(xiàn)便是利用這一合作模式。從資金端來(lái)看，銀行同投資人簽訂理財(cái)產(chǎn)品合同，投資者向非標(biāo)資產(chǎn)投入資金，兩者最終構(gòu)成委托代理關(guān)系。在銀信合作的過(guò)程中，銀行可以利用銀信理財(cái)產(chǎn)品展開(kāi)放貸并且繞開(kāi)存貸比的監(jiān)管指標(biāo)限制?！躲y行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》由原銀監(jiān)會(huì)于2008年12月發(fā)布，在這一背景下，銀信合作模式在部門規(guī)章形式基礎(chǔ)上得到了認(rèn)可，同時(shí)《指引》規(guī)定了相應(yīng)的監(jiān)管紅線為銀信合作順利實(shí)施提供保障?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》于2011年1月發(fā)布，它明確制定了嚴(yán)格監(jiān)管銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)，從而嚴(yán)重壓縮了融資類銀信合作業(yè)務(wù)的規(guī)模;《通知》也明確指出，建立在銀信合作基礎(chǔ)上的信托類貸款，當(dāng)銀行運(yùn)行過(guò)程中無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)入表內(nèi)核算管理，相關(guān)信托公司在參與合作的過(guò)程中，需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，參照的比例為10 5%。

（二）2012-2017年：跨部門套利階段

2012年10月，《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》由證監(jiān)會(huì)發(fā)布，修訂和完善工作于2013年展開(kāi)，這一過(guò)程中對(duì)實(shí)施集合資管和定向資管的具體規(guī)則進(jìn)行了細(xì)化描述和更新，這極大鼓勵(lì)了證券公司展開(kāi)資管業(yè)務(wù)，因此銀行同證券公司的合作越來(lái)越頻繁，非標(biāo)業(yè)務(wù)數(shù)量也隨之增加。但專戶業(yè)務(wù)投資范圍和基金管理公司的公募僅僅以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主。證監(jiān)會(huì)為了使基金管理公司能夠和證券公司保持公平的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，便不再限制非標(biāo)業(yè)務(wù)在基金管理公司中的實(shí)施。在展開(kāi)公募業(yè)務(wù)過(guò)程中，基金管理公司需要面對(duì)較多的投資者，因此必須采取有效措施隔離擁有較高風(fēng)險(xiǎn)的非標(biāo)業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)于2012年9月發(fā)布的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》明確指出基金管理公司的專戶業(yè)務(wù)投資范圍包括以證券交易所轉(zhuǎn)讓為媒介的債權(quán)、股權(quán)和其他產(chǎn)品權(quán)利，這些內(nèi)容的總和即為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，另外，《辦法》還指出在實(shí)際實(shí)施專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，必須設(shè)立專門的基金子公司。在打通了證券公司和基金管理公司的通道后，銀行理財(cái)資金通過(guò)通道機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模迅速上升，銀證信和銀基信的層層嵌套模式逐漸盛行起來(lái)。

2013年3月，為了防止因非標(biāo)資產(chǎn)過(guò)快擴(kuò)張而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，原銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了“8號(hào)文”，它從總量上對(duì)商業(yè)銀行所投的非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行了限制，“商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與它上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限”。《關(guān)于2014年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》是原銀監(jiān)會(huì)辦公廳于2014年4月發(fā)布的，它強(qiáng)調(diào)“真實(shí)穿透原則”、“解包還原”的重要性，因此在對(duì)監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算的過(guò)程中，應(yīng)將“真實(shí)穿透原則”應(yīng)用于非標(biāo)資產(chǎn)，并以實(shí)際的底層資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算。

（三）2017年至今：規(guī)范發(fā)展階段

在全國(guó)金融工作會(huì)議積極召開(kāi)的背景下，中央對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求進(jìn)一步增強(qiáng)?！蛾P(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》由原銀監(jiān)會(huì)于2017年12月發(fā)布，其對(duì)監(jiān)管銀信類業(yè)務(wù)的范圍進(jìn)行了擴(kuò)大，同時(shí)還擴(kuò)大了信托公司、銀行理財(cái)資金合作的范圍，將資產(chǎn)（收益權(quán)）類業(yè)務(wù)和表內(nèi)外資金業(yè)務(wù)劃入其中。2018年4月中國(guó)人民銀行等四部門聯(lián)合發(fā)布的“資管新規(guī)”詳細(xì)說(shuō)明了期限錯(cuò)配、多層嵌套、資金池等現(xiàn)象不可以在非標(biāo)資產(chǎn)中出現(xiàn);對(duì)于政府產(chǎn)業(yè)基金類產(chǎn)品和創(chuàng)投類產(chǎn)品的資金的募集只能采用私募方式。資管新規(guī)的影響使得金融機(jī)構(gòu)在之后推出的非標(biāo)資產(chǎn)只以封閉的產(chǎn)品形式對(duì)接。

二、非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題

非標(biāo)資產(chǎn)在我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模中所占比例越來(lái)越大，對(duì)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重大作用。但是，由于其自身的特性，一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋，其對(duì)應(yīng)的融資成本與標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)相比較高，長(zhǎng)此以往，風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累將會(huì)對(duì)我國(guó)的金融安全造成一定的威脅。

（一）底層資產(chǎn)不透明，信息披露機(jī)制不健全

目前，非標(biāo)資產(chǎn)無(wú)公開(kāi)流轉(zhuǎn)平臺(tái)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，業(yè)務(wù)鏈條較長(zhǎng)，無(wú)具體的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，因此無(wú)法及時(shí)、準(zhǔn)確的預(yù)估可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。在非標(biāo)資產(chǎn)投資的過(guò)程中，銀行理財(cái)資金通常需要借用通道媒介，整個(gè)流程包含較多的主體，也無(wú)統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的信息披露方式以及明確的信息披露義務(wù)，此外銀行對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)也沒(méi)有按照信貸業(yè)務(wù)的貸前調(diào)查和貸后管理風(fēng)控原則進(jìn)行盡調(diào)，這會(huì)導(dǎo)致資金進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，若企業(yè)出現(xiàn)還款違約，投資者將面臨無(wú)法收回本金的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用鏈條加長(zhǎng)，融資成本上升

主體較多是非標(biāo)業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的主要特點(diǎn)，銀行資金首先流入信托公司，然后逐漸向證券公司和基金管理公司轉(zhuǎn)移，需經(jīng)過(guò)多個(gè)通道才能最終注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，使得金融機(jī)構(gòu)的杠桿系數(shù)被抬高，從而加速金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)快增長(zhǎng)，導(dǎo)致出現(xiàn)虛假的繁榮現(xiàn)象，至此實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法及時(shí)得到資金的有效服務(wù)。盡管資金最終會(huì)向?qū)嶓w企業(yè)流轉(zhuǎn)，然而由于信用鏈條過(guò)長(zhǎng)，通道機(jī)構(gòu)過(guò)多，這樣勢(shì)必會(huì)抬高實(shí)體企業(yè)的融資成本，加重融資企業(yè)的還款負(fù)擔(dān)，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

（三）資金期限錯(cuò)配，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇

商業(yè)銀行的中短期封閉式理財(cái)產(chǎn)品以半年以內(nèi)為主，并且80%的封閉式理財(cái)產(chǎn)品資金來(lái)自募集資金，但是非標(biāo)類項(xiàng)目期限多數(shù)是1-3年，若用銀行理財(cái)資金對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)便存在著期限錯(cuò)配的問(wèn)題。銀行理財(cái)在對(duì)經(jīng)濟(jì)與法Economy and law樹(shù)立法治意識(shí)非標(biāo)類資產(chǎn)進(jìn)行續(xù)接的過(guò)程中，通常會(huì)使用滾動(dòng)發(fā)行的模式，除此之外，資金池模式也是部分銀行采用的模式，這會(huì)使得理財(cái)產(chǎn)品需要緊密的對(duì)接才能呈現(xiàn)較強(qiáng)的流動(dòng)性。目前還未形成公開(kāi)的流轉(zhuǎn)平臺(tái)，因此非標(biāo)資產(chǎn)快速流通變現(xiàn)的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，若部分環(huán)節(jié)的流動(dòng)性下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)加劇，甚至于引發(fā)擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

三、規(guī)范非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)展的相關(guān)建議

若想在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中將非標(biāo)資產(chǎn)的支持功能發(fā)揮出來(lái)，并有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使其能夠符合金融監(jiān)管部門的監(jiān)管政策，則需要提高非標(biāo)資產(chǎn)的信息披露水平，推動(dòng)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，進(jìn)而提升非標(biāo)資產(chǎn)的管理水平和運(yùn)作效率。

（一）提高非標(biāo)資產(chǎn)的信息披露水平

以公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的債券來(lái)說(shuō)，在其最初發(fā)行階段，項(xiàng)目或發(fā)行人的具體信息已由金融機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)公開(kāi)披露，但是受各種因素的影響，非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)行人或項(xiàng)目的具體信息無(wú)法輕易被獲取。鑒于非標(biāo)資產(chǎn)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)以及繁多的產(chǎn)品種類，必須逐步深入分析其特點(diǎn)，掌握其共有特性。對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)底層架構(gòu)進(jìn)行深入的梳理，通過(guò)全面的分析總結(jié)明確非標(biāo)資產(chǎn)的共性特征并以標(biāo)準(zhǔn)化的方式進(jìn)行信息披露，從而使得各類投資參與主體能夠借助披露信息對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)做出自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷和價(jià)值評(píng)估。

（二）推動(dòng)非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展

一是借道銀登中心實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。銀登中心（全稱為“銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心”）可以看作是官方認(rèn)證的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)渠道。《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》由原銀監(jiān)會(huì)辦公廳于2016年4月發(fā)布，《通知》對(duì)于合格投資人認(rèn)購(gòu)的銀行理財(cái)產(chǎn)品投資信貸資產(chǎn)收益權(quán)的，按照要求在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記的，相關(guān)資產(chǎn)將不計(jì)入非標(biāo)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)。非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)在信貸資產(chǎn)收益權(quán)中的實(shí)現(xiàn)可以借道銀登中心，但《通知》指出對(duì)于轉(zhuǎn)讓后的信貸資產(chǎn)收益權(quán)仍需按照原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本，同時(shí)轉(zhuǎn)讓方銀行不能將本行的理財(cái)資金直接或間接投資于本行的信貸資產(chǎn)收益權(quán)，所以在銀登中心開(kāi)展非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)業(yè)務(wù)并不是沒(méi)有任何限制。

二是以資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。根據(jù)資管新規(guī)第三條的規(guī)定，銀行、信托公司和證券公司等七類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的“代客理財(cái)”產(chǎn)品被列為資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并納入嚴(yán)格的監(jiān)管之中;但對(duì)于ABS，資管新規(guī)則進(jìn)行了豁免，“依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用本意見(jiàn)”。于是，利用ABs實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)變成為一種行之有效的方法。