雪松的野望：“中國嘉能可”還有多遠(yuǎn)?

蔡晶

7月22日，2019年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布，雪松控股集團(tuán)以406億美元的營收位居301位，比2018年躍升60位。

與一年前首度上榜時(shí)少為人知不同，雪松控股近一年來動(dòng)作頻頻，接連將大連金融資產(chǎn)交易所（下稱“大金所”）、中江信托（現(xiàn)已更名為雪松國際信托）收入囊中，其大宗商品主業(yè)開始往上游延伸，布局全球礦產(chǎn)資源，雪松控股董事局主席張勁更是在多個(gè)公開場合強(qiáng)調(diào)，要做“中國嘉能可”。

“志氣很高，但難度也極大?！比A南地區(qū)的一位有色金屬資深交易員表示，嘉能可是全球大宗商品領(lǐng)域的“王者”，雪松想在國內(nèi)達(dá)到相應(yīng)的高度，差距還很大。按最新的世界500強(qiáng)排名，雪松控股在國內(nèi)大宗商品領(lǐng)域，排名第七。

即便看似困難重重，但手握充足的金融資源、向上游礦山的擴(kuò)張……都為雪松控股雄心勃勃的擴(kuò)張藍(lán)圖提供底氣。

野心：中國嘉能可

4月3日，在2019中國廣州國際投資年會(huì)主會(huì)場，張勁代表廣州本土企業(yè)發(fā)表主題演講，再度明確提出雪松要做“中國嘉能可”的目標(biāo)。

即便在如此高規(guī)格的場合，有著“大宗商品之王”稱號(hào)的嘉能可，對于參會(huì)者而言，也是一個(gè)相對陌生的名詞。

在大宗商品領(lǐng)域，嘉能可是全球最大的貿(mào)易商和生產(chǎn)商之一，在最新的2019年世界500強(qiáng)榜單上，嘉能可以2197.5億美元的營收高居第16位，營收為雪松的5倍以上。

與一般的大宗商品貿(mào)易商不同，嘉能可控制了大量的上游資源，被譽(yù)為全球第四大礦業(yè)公司，在全球擁有100多座礦山，為最大的鋅生產(chǎn)商（占全球產(chǎn)量的15%）、鉻鐵生產(chǎn)商和電煤貿(mào)易商（市場份額高達(dá)30%），嘉能可同時(shí)還是全球第三大銅礦開采商、第四大鎳礦開采商，并控制著全球3%的石油消費(fèi)量。

“嘉能可擁有良好的大宗商品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，自產(chǎn)與貿(mào)易雙輪驅(qū)動(dòng)，同時(shí)配備完善的物流運(yùn)輸體系及金融服務(wù)能力，為其業(yè)務(wù)發(fā)展形成了良好的支撐。”上述有色金屬交易員表示。

盡管雪松控股在大宗商品領(lǐng)域深耕多年，但從其主要控股子公司、于上交所發(fā)債的雪松實(shí)業(yè)披露的年報(bào)看，多年來基本都是輕資產(chǎn)的貿(mào)易和供應(yīng)鏈管理模式。

在供應(yīng)鏈管理年?duì)I收突破2000億元的規(guī)模后，雪松控股顯然想更進(jìn)一步，復(fù)制嘉能可的成功模式。而掌控上游礦山，成為其擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一步。

今年5月3日，在意大利舉行的第三屆世界礦業(yè)領(lǐng)袖對話會(huì)上首現(xiàn)中國面孔，張勁透露，雪松控股目前在全球范圍內(nèi)擁有較為豐富的金、銅、鐵、煤等礦產(chǎn)資源，清晰地向外界表露雪松布局掌控大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上游資源的野心。

盡管張勁并未透露雪松擁有礦山資源的具體規(guī)模和地點(diǎn)。不過，從參會(huì)者的層次看，雪松應(yīng)掌握了一定量級(jí)的礦山資源。公開信息顯示，此次參會(huì)的人員還包括，澳大利亞福特斯克金屬集團(tuán)（FMG）董事長、英美資源集團(tuán)首席執(zhí)行官、國際礦業(yè)和金屬業(yè)協(xié)會(huì)（ICMM）CEO等40多位世界礦業(yè)公司領(lǐng)袖。

“目前想在國內(nèi)獲取優(yōu)質(zhì)礦山資源已很難實(shí)現(xiàn)，這些資源基本都掌握在大型央企和地方國企手里，雪松只能走出國門，收購海外優(yōu)質(zhì)礦山?！币晃唤咏┧傻娜耸勘硎尽?/p>

對于雪松，往上游走，掌控大宗商品全產(chǎn)業(yè)鏈資源乃至最終能獲取一定的定價(jià)權(quán)，更迫切的意義在于，提升其大宗商品業(yè)務(wù)的利潤率。

雪松實(shí)業(yè)4月30日公布的最新年報(bào)顯示，其2018年?duì)I收在2017年大增159%的基礎(chǔ)上，再度增長49.7%至2140億元，支撐營收高速增長的還是大宗商品供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，2018年收入為1983.8億元，同比大增52.3%。

與營收高增長對應(yīng)的是，雪松實(shí)業(yè)的毛利率從2017年的2.26%進(jìn)一步下滑至2.19%，盡管其供應(yīng)鏈管理的毛利率從2017年的0.68%提高至2018年的0.77%，但與國內(nèi)外同行相比，依舊偏低。例如，廈門國貿(mào)（600755.SH）的2018年供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)規(guī)模為1875.5億元，毛利率則達(dá)到了1.31%。

“雪松為了迅速做大大宗商品供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，加速貨物流轉(zhuǎn)，一定程度上犧牲了利潤率，但在規(guī)模到達(dá)2000億元的量級(jí)后，需要解決提升盈利能力的問題?！鄙鲜鼋咏┧傻娜耸勘硎尽?p>

并購：快速補(bǔ)上金融短板

除了往上游礦業(yè)延伸，嘉能可實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的另一大助推器是其強(qiáng)大的金融服務(wù)能力。而這個(gè)能力，雪松控股在2018年以前，并不突出。

從上世紀(jì)90年代開始，嘉能可開始通過提供直接融資或其他供應(yīng)鏈金融服務(wù)，換取礦業(yè)生產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)定的產(chǎn)品包銷權(quán)和優(yōu)勢價(jià)格，再利用其在物流倉儲(chǔ)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，借助大宗商品期貨及衍生品工具，選擇合適的時(shí)間地點(diǎn)進(jìn)行交割操作，利用時(shí)空或信息優(yōu)勢套取利潤。

雪松控股的發(fā)跡史可追溯到1997年成立的君華集團(tuán)，當(dāng)時(shí)的君華專注于房地產(chǎn)開發(fā)。其官網(wǎng)顯示，2002年起，雪松開始布局大宗商品，并迅速嶄露頭角。

雪松在大宗商品領(lǐng)域起步比嘉能可晚了20余年，而20余年前，正是嘉能可通過“金融助推器”實(shí)現(xiàn)飛速跨越的黃金發(fā)展階段。

“雪松目前已實(shí)現(xiàn)有色、黑色、化工、能源等大宗商品品種的全覆蓋，其所處的階段與上世紀(jì)90年代的嘉能可驚人的相似。”華南地區(qū)一家期貨公司高級(jí)研究員表示，“嘉能可較早地發(fā)現(xiàn)了大宗商品供應(yīng)鏈上存在的利益空間，通過金融賦能，嘉能可加強(qiáng)了自身的產(chǎn)業(yè)鏈黏性，打通上下游資源，在獲取穩(wěn)定的大宗商品現(xiàn)貨來源的同時(shí)，也能更徹底地攫取大宗商品供應(yīng)鏈上的利潤空間?！?/p>

一個(gè)常被提及的案例便是，2008年，在加拿大上市的礦業(yè)企業(yè)加丹加礦業(yè)（Katanga Mining）陷入資金流困境后，嘉能可以提供5億美元融資為條件，對其發(fā)起收購，并獲得了74%的股權(quán)。

金融曾為嘉能可等國際大宗巨頭在產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供了重量級(jí)的談判籌碼，由于海內(nèi)外的融資環(huán)境和便利度有著巨大差異，若沒有主流金融牌照，雪松將難以獲得類似于嘉能可的金融服務(wù)能力。

雪松控股顯然也意識(shí)到了這一點(diǎn)，在布局上游礦產(chǎn)資源的同時(shí)，2018年以來，雪松通過收購迅速獲取金融資源，補(bǔ)上短板。

率先浮出水面的，是深陷“輝山乳業(yè)定向融資計(jì)劃”困擾的大金所。2018年9月7日，大連產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布公告稱，大金所增資項(xiàng)目最終投資方為雪松控股。除了增資，雪松控股還需要“牽頭化解大金所當(dāng)前已暴露的所有風(fēng)險(xiǎn)”。

該筆交易于2019年3月正式完成，大金所新增注冊資本23077萬元全部由雪松控股認(rèn)繳。增資后，雪松控股持有大金所69.77%的股權(quán)，成為大金所控股股東。

并購大金所同時(shí)，雪松控股的金融版圖擴(kuò)張并未停歇，2018年11月29日，中國銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)，同意雪松控股受讓中江信托71.3%的股權(quán)。今年4月22日，該筆收購?fù)瓿晒ど套兏?，雪松控股如愿將一塊稀缺的信托牌照收入囊中。當(dāng)日，張勁即親赴南昌中江信托總部，通過與近200名投資者懇談，并以公告《敬告投資者書》的方式，迅速理順中江信托的歷史遺留問題。

面對中江信托30多個(gè)逾期項(xiàng)目，雪松的解決方案簡單直接：承諾在最多9個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，通過收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等技術(shù)手段，讓所有逾期信托項(xiàng)目的投資者，都能拿回本金和利息。這個(gè)方案最后的承諾方和兌付方，都是雪松控股。

如此果決處理中江信托歷史逾期產(chǎn)品問題，決心之大，可見一斑。今年6月，中江信托正式更名為雪松國際信托，作為雪松金融布局的重要一子，雪松國際信托無疑被寄予厚望，甚至可以說，很大程度上承載了雪松騰飛的夢想。

那么，雪松將為大金所、雪松國際信托，規(guī)劃出一張?jiān)鯓拥男滤{(lán)圖？

特色金融：激活產(chǎn)業(yè)鏈

4月22日，張勁在投資者懇談會(huì)間歇面對媒體時(shí)，給尚未更名的中江信托未來業(yè)務(wù)方向下了明確定義：走特色金融之路，做聯(lián)通雪松上下游的供應(yīng)鏈金融。

張勁表示，在供應(yīng)鏈中，真正掌控全鏈條的是核心企業(yè)，未來雪松的供應(yīng)鏈上下游企業(yè)要擴(kuò)展到3萬家。像雪松這樣的核心企業(yè)才有可能通過供應(yīng)鏈金融，一方面獲得上下游的收益，一方面賺取利息收入。

“目前大宗商品行業(yè)的流通趨勢正朝著集中化、扁平化、線上化發(fā)展，這種效率和成本雙重需求推動(dòng)下的行業(yè)變革不可逆轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈管理服務(wù)對客戶的覆蓋率越高，產(chǎn)業(yè)滲透率便越深，風(fēng)控能力也隨之得到加強(qiáng)，對市場不確定性的掌控力度便越大，這也是嘉能可長期發(fā)展的核心密碼?！睆V州商品交易所的一位高層人士表示，“雪松控股要在本土做出一套行之有效的大宗商品生態(tài)體系，就必然需要加大供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的服務(wù)力度?！?/p>

6月底，雪松控股進(jìn)駐后的大金所，恢復(fù)上線新的理財(cái)產(chǎn)品，主要即為商業(yè)保理相關(guān)的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。

供應(yīng)鏈金融是中小企業(yè)長期面臨的痛點(diǎn)?？偛课挥趥惗氐牡谌姜?dú)立分析機(jī)構(gòu)Trade Finance Global（TFG）今年4月發(fā)布的《全球供應(yīng)鏈金融市場報(bào)告》指出，企業(yè)在獲得供應(yīng)鏈融資上面臨最大挑戰(zhàn)的市場是中國，超過40.6%的受訪企業(yè)持有這一觀點(diǎn)。

傳統(tǒng)的融資方式一直是中國供應(yīng)鏈企業(yè)的主要融資渠道。TFG的研究報(bào)告稱，銀行占據(jù)了75.8%的供應(yīng)鏈金融市場份額，非銀行機(jī)構(gòu)僅占7.7%。

一邊是中小企業(yè)眼巴巴盼著金融機(jī)構(gòu)放水，另一邊金融機(jī)構(gòu)由于進(jìn)入不到交易場景，對供應(yīng)鏈金融的熱度并不算高。截至2017年末，68家信托公司中僅12家涉獵供應(yīng)鏈金融。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對供應(yīng)鏈金融熱度不高的另一個(gè)原因在于，在風(fēng)控上很難掌控，近期承興國際涉嫌造假案就暴露了供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和信托機(jī)構(gòu)的弱項(xiàng)，則是雪松的強(qiáng)項(xiàng)。依托在大宗商品領(lǐng)域近20年的積累，雪松已經(jīng)成為多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，其供應(yīng)鏈服務(wù)能進(jìn)入場景，看到真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，做供應(yīng)鏈金融有著天然的優(yōu)勢。

“單是雪松的供應(yīng)鏈上下游就有8000多家企業(yè)，業(yè)務(wù)足夠做?！睆垊疟硎?。

監(jiān)管部門也在強(qiáng)化核心企業(yè)在供應(yīng)鏈金融中的重要性。7月9日，銀保監(jiān)會(huì)向各大銀行、保險(xiǎn)公司下發(fā)了《中國銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于推動(dòng)供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)辦發(fā)【2019】155號(hào)，下稱“155號(hào)文”）。

155號(hào)文在總則中即明確，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)依托供應(yīng)鏈核心企業(yè)，基于核心企業(yè)與上下游鏈條企業(yè)之間的真實(shí)交易，整合物流、信息流、資金流等各類信息，為供應(yīng)鏈上下游鏈條企業(yè)提供融資、結(jié)算、現(xiàn)金管理等一攬子綜合金融服務(wù)。155號(hào)文還強(qiáng)調(diào)，銀行從業(yè)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)與供應(yīng)鏈核心企業(yè)的合作。

一家大型券商信托業(yè)分析師表示，雪松控股本身就是大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，擁有強(qiáng)大的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，也有對產(chǎn)業(yè)和行業(yè)深入獨(dú)到的理解，更易識(shí)別優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也更加精準(zhǔn)，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。雪松國際信托未來在供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品上的利差讓渡將可以更為靈活，最終有效降低產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)整體的資金成本。

過往信托與實(shí)業(yè)結(jié)合的成功案例不少，例如華寶信托與寶鋼集團(tuán)、華潤信托與華潤集團(tuán)、五礦信托與五礦發(fā)展、中鐵信托與中鐵集團(tuán)等，在獲得信托牌照后，原公司主業(yè)均實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

“在沒有信托牌照之前，華潤集團(tuán)及供應(yīng)鏈上下游的客戶，融資渠道都相對單一，幾乎是銀行貸款為主。然而有了華潤信托的加持，有效改善了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的融資渠道，最終使得公司往后五年就實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，公司規(guī)模增長3倍?！鄙鲜龃笮腿绦磐袠I(yè)分析師稱。

不過，雪松國際信托能否如雪松所愿，對其大宗商品業(yè)務(wù)發(fā)揮出應(yīng)有的金融賦能，還需要解決好一系列的問題?！笆滓峭咨平鉀Q好歷史遺留問題，重建投資者信心;其次，需要盡快組建得力的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)?！鄙鲜鲂磐泄局袑尤耸勘硎?。

逐夢：國有大行助力

向上游拓展收購礦產(chǎn)資源、收購并處理中江信托歷史遺留問題……雪松控股多線擴(kuò)張，所需的天量資金從何而來？2017年和2018年，雪松控股凈利潤合共約130多億元，但近年來的密集收購，雪松控股的資金鏈?zhǔn)欠窨傅米。?/p>

5月31日，中國工商銀行廣州分行與雪松控股達(dá)成全面金融服務(wù)戰(zhàn)略合作簽署協(xié)議，工行廣州分行將為雪松控股提供200億元人民幣的金融服務(wù)支持額度，其中100億元首期支持資金將在近期落地。

“盡管收購雪松國際信托經(jīng)過了銀保監(jiān)的穿透式審查，且以自有資金收購，但連續(xù)的并購，外界對雪松的資金鏈一直存疑。工行的200億元巨額授信，有助于打消市場的顧慮?！鄙鲜鼋咏┧傻娜耸勘硎?。

工行的巨額授信對雪松控股在獲取資金上還提供了更為深遠(yuǎn)的正面影響。

“工行是國內(nèi)最大的商業(yè)銀行，在手握大量優(yōu)質(zhì)客戶資源的情況下，工行廣州分行此次對本土民企給予如此大力度的支持，表明了其對雪松商業(yè)模式和發(fā)展前景充分看好。”一家商業(yè)銀行信貸部人士表示，“工行有著嚴(yán)格的風(fēng)控體系，此次簽約將在金融體系內(nèi)形成示范效應(yīng)，其他中小銀行也會(huì)跟進(jìn)提升對雪松的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)?！?/p>

除了本土金融機(jī)構(gòu)的支持，自去年成為財(cái)富世界500強(qiáng)后，雪松控股與廣州市乃至廣東省的互動(dòng)明顯增加。

廣州市政府近年加大了支持總部經(jīng)濟(jì)的力度，而張勁多次在各種公開場合表達(dá)了要扎根廣州、做大做強(qiáng)的決心。公開信息顯示，2018年9月7日，履新廣州市委書記不足兩月的張碩輔，即到雪松控股等企業(yè)調(diào)研;2018年11月16日，廣州市市長溫國輝調(diào)研雪松控股等企業(yè);2019年2月11日，廣東省省長馬興瑞走訪了雪松控股等企業(yè)，陪同調(diào)研的還有廣州市市長溫國輝。

收購上游礦山、獲取信托牌照、國有大行扶持……雪松為打造“中國嘉能可”儲(chǔ)備了足夠的資源包，已箭在弦上，不得不發(fā)。但多線擴(kuò)張、多業(yè)務(wù)融合，會(huì)面臨很多意想不到的難題，對于雪松無疑是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

這家發(fā)家于廣州的本土世界500強(qiáng)能否借此再上臺(tái)階，還是個(gè)未知之?dāng)?shù)。