電信：衛(wèi)星通訊板塊靜極思動(dòng)

布家杰

中國衛(wèi)通（601698.SH）自2019年6月28日上市以來，表現(xiàn)一直良好。參照中國衛(wèi)通的情況，亞洲衛(wèi)星（01135.HK）的私有化過程不會(huì)有太大阻滯，要約價(jià)意味著7.9%的上漲空間，為投資者提供了機(jī)會(huì)。參考中國衛(wèi)星和亞洲衛(wèi)星的估值以及盈利能力和衛(wèi)星軌道覆蓋情況后，我們認(rèn)為亞太衛(wèi)星（01045.HK）值得關(guān)注。

中國衛(wèi)通上市后表現(xiàn)出色

中國衛(wèi)通自6月28日在上交所上市以來，股價(jià)表現(xiàn)一直良好，我們認(rèn)為原因有幾個(gè)：第一，由于市場對6G展開討論，投資者對衛(wèi)星通信行業(yè)的關(guān)注提升，主題包括制造、發(fā)射、通信和新應(yīng)用。第二，稀缺價(jià)值，鑒于其獨(dú)特的地位和背景，中國衛(wèi)通的股價(jià)已較上市價(jià)人民幣2.72元飆升351%。中國衛(wèi)通是中國航天科技集團(tuán)公司旗下從事衛(wèi)星運(yùn)營服務(wù)業(yè)的核心專業(yè)子公司，是國有企業(yè)，也是中國航天計(jì)劃的主要承包商。中國衛(wèi)通持有亞太衛(wèi)星53.23%權(quán)益。中國衛(wèi)通目前運(yùn)營14顆衛(wèi)星，包括亞太衛(wèi)星的四顆衛(wèi)星（APSTAR-5C、APSTAR-6C、APSTAR-7和APSTAR-9）。在中國衛(wèi)通擁有的14顆衛(wèi)星中，China Star-5A和China Star-9A未進(jìn)行商業(yè)運(yùn)營。中國衛(wèi)通是中國衛(wèi)星市場的主導(dǎo)者，擁有中國最大的衛(wèi)星艦隊(duì)，并具備完善的基礎(chǔ)設(shè)施和可靠的測量及控制系統(tǒng)。

中國衛(wèi)通此次上市籌集了約人民幣10.88億元，主要用于推出China Star-18衛(wèi)星。中國衛(wèi)通在2017年、2016年和2015年的利用率分別為69.89%、66.85%和64.02%。2017年中國衛(wèi)通前三大客戶是Telkom Indonesia（8.98%）、CCTV（6.07%）和中國移動(dòng)（6.21%）。根據(jù)7月17日收盤價(jià)，中國衛(wèi)星的市值為71.38億美元，為全球最大的衛(wèi)星運(yùn)營商之一。

2019年6月27日亞洲衛(wèi)星宣布，主要股東Bowenvale（一家中信與凱雷成立的合資公司）提出將亞洲衛(wèi)星私有化。要約價(jià)為10.22港元，溢價(jià)約7.7%。要約價(jià)相當(dāng)于9.3倍2018年市盈率和1.1倍2018年市凈率。在私有化完成之前，Bowenvale擁有亞洲衛(wèi)星74.43%股份。亞洲衛(wèi)星是中國兩家獲得許可證的衛(wèi)星運(yùn)營商之一，我們認(rèn)為，私有化計(jì)劃完成是大概率事件，這將為投資者提供投資機(jī)會(huì)。

亞太衛(wèi)星被嚴(yán)重低估

亞太衛(wèi)星寬帶通信有限公司是一家由亞太衛(wèi)星在中國發(fā)起并成立的合作伙伴，一直在開發(fā)APSTAR-6D，這是一款旨在為中國和亞太地區(qū)快速發(fā)展的衛(wèi)星寬帶移動(dòng)服務(wù)市場提供服務(wù)的HTS衛(wèi)星。根據(jù)計(jì)劃，APSTAR-6D將于2019年底在陸地交付。

亞太衛(wèi)星過去幾年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不強(qiáng)勁，因此一直被投資者忽視。我們認(rèn)為亞太衛(wèi)星值得留意，因?yàn)槠溆芰εc中國衛(wèi)通和亞洲衛(wèi)星相差不多，但估值卻非常低。中國衛(wèi)通2018年、2017年、2016年及2015年的凈利潤分別為人民幣4.33億元、人民幣3.89億元、人民幣4.33億元和人民幣5.15億元，而亞太衛(wèi)星2018年、2017年、2016年及2015年的凈利潤為5.07億港元、5.05億港元、5.14億港元和4.96億港元。亞太衛(wèi)星的凈利潤略高于中國衛(wèi)通。但亞太衛(wèi)星目前的2018年市凈率為0.5倍，為全球同業(yè)中最低，而中國衛(wèi)通2018年市凈率為4.5倍、亞洲衛(wèi)星2018年市凈率為1.0倍。亞太衛(wèi)星2018年實(shí)現(xiàn)股本回報(bào)率9.3%，低于亞洲衛(wèi)星的12.3%，但高于中國衛(wèi)通的4.4%和平均的6.2%。在股價(jià)表現(xiàn)方面，亞太衛(wèi)星一個(gè)月上漲11.8%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤和海外同業(yè)，但仍低于亞洲衛(wèi)星和中國衛(wèi)通。鑒于中國衛(wèi)通的出色表現(xiàn)和亞洲衛(wèi)星的私有化交易，以及亞太衛(wèi)星目前的低估地位，我們認(rèn)為亞太衛(wèi)星有望吸引市場資金的關(guān)注。