戳破消費(fèi)股日不落的謊言

近期，消費(fèi)大白馬東阿阿膠股價(jià)崩盤，白酒醬油也普遍出現(xiàn)了明顯的高位回落。至于是不是白馬行情結(jié)束，筆者不敢妄言，只能說，消費(fèi)股已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化了。一種普遍彌散的論調(diào)：消費(fèi)股無周期，強(qiáng)過所有的周期性行業(yè)。其實(shí)，只要稍作分析，我們就會發(fā)現(xiàn)，這其中暗含著多少的荒謬。

一般來說，消費(fèi)股的抗熊市屬性，來自于其需求的剛性。用茅臺擁躉的觀點(diǎn)來說，就是茅臺可以按照GDP的增速或者收入增長的增速永遠(yuǎn)持續(xù)不斷的提價(jià)，因此，茅臺的業(yè)績將永遠(yuǎn)保持增長。這個(gè)具體論斷，筆者不敢茍同，但是基本邏輯其實(shí)是對的，但恰恰在這個(gè)基本邏輯上，有太多可以展開討論和辨明真?zhèn)蔚目臻g。這里，僅闡述三個(gè)比較重要的觀點(diǎn)：

第一，消費(fèi)類企業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的同步性絕不是平衡和平均的。消費(fèi)升級打壓了口香糖、方便面、牙粉、錢包制造這一類行業(yè)；茅五劍的崛起蠶食了市面上多數(shù)中低端白酒的市場份額。因此，按照行業(yè)給予企業(yè)估值是很荒謬的，本能地認(rèn)為消費(fèi)股享受高溢價(jià)更是大錯(cuò)特錯(cuò)。在消費(fèi)類企業(yè)中，只有那些市場前景明朗、企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健有方的企業(yè)，才能跑贏市場，才有投資價(jià)值。反觀現(xiàn)在的A股，茅五劍泡沫明顯，普通的消費(fèi)股也雞犬升天。這種情況肯定會得到糾正，筆者相信，你一定會看到茅臺和海天的股價(jià)腰斬，而更多經(jīng)營不善的消費(fèi)股將要虧損甚至被清退出市場。

第二，如果消費(fèi)股的增長是按照國民收入增速增長的話，那么，就真的沒有什么投資價(jià)值了。這個(gè)增長水平不一定能跑贏通脹，而且承擔(dān)了股票的高風(fēng)險(xiǎn)，卻只享受普通的宏觀經(jīng)濟(jì)增長率，這筆生意實(shí)在劃不來。其實(shí)我們從可口可樂和帝亞吉?dú)W最近幾年的走勢也能看出來，最優(yōu)秀的消費(fèi)股，如果沒有什么興奮點(diǎn)，保值水平也只能稍微高那么一點(diǎn)點(diǎn)而已。而一旦遇到殺估值或者意外情況，遭遇多年橫盤或者暴跌也并非不可能。

第三，事出蹊蹺必有妖。一個(gè)已經(jīng)成熟飽和的消費(fèi)品行業(yè)，很難容得下創(chuàng)新和快速爆發(fā)。若有，一則是經(jīng)營獨(dú)特另辟蹊徑，例如美國的西南航空公司；二則是不良的市場操縱，例如茅臺和阿膠的囤貨炒作。這種事情，可以維持幾年甚至十幾年不成問題，但是卻早晚都要被戳破，沒有人永遠(yuǎn)為市場的錯(cuò)誤埋單。妄想一個(gè)普通的消費(fèi)股在沒有任何創(chuàng)新的情況下永遠(yuǎn)一騎絕塵，這就是那個(gè)愚弄世人的謊言。

這個(gè)世界，有些謊言和謬誤的消滅需要的時(shí)間跨度相差太多。在投資上，一百多年前人們認(rèn)為鋼鐵、鐵路、基建才是最值得信任的投資；后來，人民開始相信電氣制造、汽車、家電這些行業(yè)；2007年牛市人們可以給銀行業(yè)幾十倍上百倍估值；2014年牛市人們給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)幾百倍估值都不覺得貴；最近兩年，市場普遍又對消費(fèi)概念迷信的無以復(fù)加。當(dāng)然，消費(fèi)行業(yè)這兩年的確表現(xiàn)穩(wěn)健，但是，歌舞已經(jīng)到了曲終人散的時(shí)候。沒有一個(gè)早已飽和的行業(yè)能持續(xù)保持高速多年增長，超越經(jīng)濟(jì)整體步伐的狂奔，要么被剎車，要么駐步。剎車的如東阿阿膠，駐步的如2007-2014年的茅臺。（作者：皮蛋豆腐子彈湯）