上海股市實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)金融

臥龍

看看上海股市2018年盈利100億以上的銀行上市公司：最高的工商銀行（601398）去年盈利2976億，建設(shè)銀行（601939）以2546億緊隨其后，農(nóng)業(yè)銀行（601288）亦達(dá)2027億，中國銀行（601988）都有1800億，控股平安銀行的中國平安（601318）為1074億，招商銀行（600036）為805億，交通銀行（601328）為736億，興業(yè)銀行（601166）為606億，浦發(fā)銀行（600000）為559億，民生銀行（600016）為503億，中信銀行（601998）為445億。還有6家公司，具體數(shù)據(jù)請看表一。

這16家公司去年盈利合計(jì)共14167億，而以A股價(jià)格計(jì)價(jià)的總市值為96814萬億。翻查7月5日上海股市總股本38742億股，總市值332182億，平均市盈率13.98倍。今年1月4日上海股市總市值272020億，平均市盈率12.6倍。2018年上海股市上市公司盈利合計(jì)共2.8萬億，但上述16家公司盈利已經(jīng)占去1.42萬億，超過一半，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)何在？這16家公司總市值合共9.68萬億，占上海股市總市值33.22萬億的29%。

筆者將這16家銀行看作一家金融服務(wù)公司，而將上交所其余上市公司看作實(shí)體經(jīng)濟(jì)公司，假設(shè)上交所只有兩家上市公司，一家是每年盈利1.42萬億、市值9.68萬億、靜態(tài)市盈率6.8倍、動(dòng)態(tài)市盈率6倍的金融服務(wù)公司；另一家是每年盈利1.38萬億、市值23.54萬億、靜態(tài)市盈率17.1倍的實(shí)體經(jīng)濟(jì)公司。你覺得實(shí)體經(jīng)濟(jì)公司17.1倍市盈率的情況下，能有多大的上升空間？短期內(nèi)，升1倍市盈率就已經(jīng)34.2倍了。你覺得會(huì)有人以30倍市盈率以上的價(jià)格去買一只市值23.5萬億的股票嗎？

口口聲聲說金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，原來上交所上市公司中超過一半的盈利就藏在16家銀行中。這如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)？分明是實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)銀行業(yè)吧（持有銀行股的同學(xué)，得罪了）。然而稀奇的是這16家盈利彪炳的公司股價(jià)只能以平均5.7倍的動(dòng)態(tài)市盈率交易著，雖然過去5年銀行股指數(shù)回報(bào)率略超越了滬深300指數(shù)。銀行股不單市盈率低，甚至股價(jià)低于凈資產(chǎn)。這并非一兩年或者三五年的事情，而是持續(xù)了近10年之久，并且還可能繼續(xù)下去。

我們做一個(gè)有趣的計(jì)算：以2007年歷史最高位、2008年最低位、2015年6月高位、2016年初低位、2018年初高位及目前的滬深300指數(shù)，扣減銀行股指數(shù)，且看看情況如何？（見表二）

2007年10月高位扣除銀行股指數(shù)后的滬深300實(shí)體經(jīng)濟(jì)指數(shù)為3915點(diǎn)，為滬深300指數(shù)的66.5%，約為2/3，比1976點(diǎn)的銀行股指數(shù)高出近1倍。但如今，扣除銀行股指數(shù)后的滬深300實(shí)體經(jīng)濟(jì)指數(shù)只有1886點(diǎn)，占滬深300指數(shù)的一半不到，低于1919點(diǎn)的銀行股指數(shù)。換言之，即使你是在2007年歷史高位投資于銀行股，如今大致能解套（1976點(diǎn)與1919點(diǎn)相差無幾），但若是滬深300實(shí)體經(jīng)濟(jì)指數(shù)，則仍然虧損52%。當(dāng)然，以滬深300指數(shù)計(jì)算，目前投資仍然虧損35%。

滬深300指數(shù)2007年高位及2008年低位的平均數(shù)是3748點(diǎn)，當(dāng)前指數(shù)3805點(diǎn)，收益率是1.5%。銀行股指數(shù)2007年高位及2008年低位的平均數(shù)是1250點(diǎn)，當(dāng)前指數(shù)1919點(diǎn)，收益率是53.5%。滬深300實(shí)體經(jīng)濟(jì)指數(shù)2007年高位及2008年低位的平均數(shù)是2498點(diǎn)，當(dāng)前指數(shù)1886點(diǎn)，收益率是-24.2%。如此很容易理解為何過去10年，很多著名的股票型基金10年回報(bào)率基本為零了（參考3月份拙作《中國股票基金十年回報(bào)近乎零》）。

滬深300指數(shù)已經(jīng)代表了中國最強(qiáng)勁的大企業(yè)，這是成分股，并無新股的虛增指數(shù)現(xiàn)象。當(dāng)我們用最高位及最低位來衡量回報(bào)率，竟然是如此的差勁。特別是扣除銀行股指數(shù)之后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)指數(shù)之表現(xiàn)，更是不堪入目。當(dāng)然，作為個(gè)體投資者，能夠買入個(gè)別表現(xiàn)出色的股票——例如茅臺(tái)、伊利、美的、格力等，那自然是喜上眉梢，但從整個(gè)市場表現(xiàn)而言，大市值股實(shí)在無法讓人提起興趣。不過，過去的表現(xiàn)并不反映未來的趨勢，這點(diǎn)投資者必須明白。

近期上證50指數(shù)走勢相對較強(qiáng)，幾乎回到4月份的最高位。此時(shí)，市場看漲熱情再次爆發(fā)。看看50ETF期權(quán)的持倉情況（見表三）：

前5位都是購權(quán)，即是看好后市，持倉量合共132億手，每手相當(dāng)于1萬個(gè)基金單位，換言之以保證金的形式做多132億份上證50ETF。目前上證50ETF總額只有157億份，這5個(gè)購權(quán)做多已經(jīng)達(dá)132億份，占84%。這些都是“廢紙”，因?yàn)樾惺箖r(jià)介乎2.95元至3.3元。上次4月份50購權(quán)全部陣亡，估計(jì)這次也是兇多吉少，原因是創(chuàng)科板22日開鑼，而50期權(quán)本月行權(quán)日是24日。關(guān)于創(chuàng)科板，國信證券首席分析師話糙理不糙，被認(rèn)為言論不當(dāng)，取消季度獎(jiǎng)金。官媒評論認(rèn)為不能用市盈率來看待科創(chuàng)板，此等言論，理論上是對的，科技股不能用市盈率來看待，必須研究公司的市占率、技術(shù)含量，還有最重要的是滲透率。但不要忘記，中國的事情不能用西方的理論來衡量?！洞髮W(xué)》有云：知止而后有定，演化出“謀定而后動(dòng)”?？苿?chuàng)板又不是只開三天兩日，不必急于一時(shí)。