龐氏騙局一百年

陳達(dá)

公元1919年很是刺激。這一年，以一戰(zhàn)尾聲為楔子，開場就是理想主義爆表的巴黎和會。之后一把火向東燒到了趙家樓，向北將白毛燒成了紅毛，也燒出了人類前行的兩個套路。這是黃金時代，也是黃巾時代。而亂世之中，醺然的美國人想到了要禁酒。

也是在這一年，鋼鐵大王安德魯·卡內(nèi)基作古。在死之前，這個位列人類史上前三甲的大富豪，把自己的所有資產(chǎn)捐得一干二凈，給后人富豪們示范了裸捐的標(biāo)準(zhǔn)姿勢。他留下一句遺言：一個人如果死時仍是巨富，那么他就死得恥辱。

也是在1919年，可口可樂公司上市，IPO股價40美元。實業(yè)與資本，媾和得如此天衣無縫。當(dāng)時可樂一股40，一百年后這一股值40萬。一切看起來都是最美的姻緣。

當(dāng)然這個時代不都是童話般的結(jié)局，江湖里更常見的是一個又一個潮尖大佬的幻滅，如同徐翔那件宿命般的白大褂——白手起家，做大，最后掛了。

比如查爾斯·龐茲。1919年，從意大利偷渡到美利堅的龐茲決定炒掉老板，自立門戶。在那之前他一直是個小混混，打過雜、侍過桌、洗過碗，夜寐地板。許多年后老龐對《紐約時報》說：我來到這個國家的時候，口袋里只有2.5美元，但我的腦袋里有一個100萬美元的希冀。而這個希冀，從來未曾離我遠(yuǎn)去。

當(dāng)時的100萬美元，大約相當(dāng)于如今的一個小目標(biāo)。龐氏來對了地方——彼時全世界唯有美利堅最可能為他實現(xiàn)他的偉大希冀。鋼鐵、石油和鐵路，為南北戰(zhàn)爭后的美國帶來爆發(fā)式繁榮。到1890年，美國的工業(yè)產(chǎn)值已是明日黃花大英帝國兩倍。

當(dāng)然美國的繁榮是杠桿式繁榮。到1919年，美國的政府債務(wù)滾到270億美元，債務(wù)/GDP比為30%，此后一騎絕塵。這兩個數(shù)字在一百年后分別是22萬億與105%。

無論是增加稅收還是削減開支，都會讓許多人喊疼。所以當(dāng)借新償舊的大雪球滾起來，就意味著我們不能讓冬天過去，雪不能化。這也就造出一個類似龐氏的局。

胡佛曾反諷地說：年輕人有福了，他們將繼承下政府的天量債務(wù)。在這個時代背景下年輕的龐茲來到了翻滾中的美利堅。而1919年作為龐氏騙局的元年，將載入史冊。

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但在破繭成蝶的1919之前，龐茲一直離2.5美元很近，離100萬美元很遠(yuǎn)。

作為一個偷渡客，剛到美國之時龐茲無非就是輾轉(zhuǎn)于各種食力營生、虛度光陰。1907年，龐茲搬到了文化交雜的蒙特利爾，精通英法意三語的他迅速在一家叫做Zarossi的銀行謀到一個做出納的活。在這里，他也補了資本運作的啟蒙課：“Zarossi銀行的存款利率是6%，比其他銀行高一倍，結(jié)果生意好到飛起?！?/p>

年輕的龐茲做到業(yè)務(wù)經(jīng)理。當(dāng)腳跟踮到高處，他看到了一望無際的呆賬死賬壞賬。6%的利息不是來自于放貸利差或者投資收益，而純粹來自于新進(jìn)的存款。這也是Zarossi的核心商業(yè)模式。此類騙局，用英文來說叫做rob Peter to pay Paul;用中國話來講，叫拆東墻、補西墻;后來借著龐茲的光，它被命名為龐氏騙局。

所以龐氏騙局的本質(zhì)不在于承諾不可思議的高收益——Zarroissi 6%存款利息看起來非常環(huán)保無害——而在于所謂“收益”，完全來源于接盤俠的本金。此模式要玩得轉(zhuǎn)的精髓，是極力避免意外的大額撤資。因此業(yè)務(wù)護(hù)城河，是找到靠譜的核心出資者。應(yīng)用到P2P上，也一樣。

Zarossi最后自然暴雷，老板卷款逃到墨西哥。直至今日犯事的美國人跑路，墨西哥仍然是第一選擇。而Zarossi暴雷后留下身無分文的老龐，走投無路的窘困終于倒逼出龐茲體內(nèi)的罪犯基因，他盜用別人的支票給自己開了423.58美元。

結(jié)果被判入獄3年。

刑滿后龐茲回到了美國，立志重新做人的他馬不停蹄地卷入了一樁意大利人偷渡案之中。

結(jié)果又被判入獄兩年。

除了習(xí)慣性犯罪，龐茲或許是個本性善良的人。有兩件事為證：1. Zarossi暴雷老板獨自跑路，龐茲自愿照顧被遺棄的老板家人，這叫托妻獻(xiàn)子乃現(xiàn)交情;2. 他曾在某礦上當(dāng)護(hù)工，一個不太相識的同事被燒傷，龐茲無償捐了自己約一個筆記本屏幕大小的皮膚，給她做了手術(shù)。

五賢君里最后那個皇帝曾說：人生不是善與惡，只不過是容納善與惡的地方。

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50年之后的1969年，尼克松就任美國總統(tǒng)，阿波羅11號成功登月，阿姆斯特朗代表人類走了一個大步。而天下第一龐氏騙局美國政府債務(wù)，到1969年已經(jīng)滾到3540億美元，國債/GDP比35%。

不過最后尼克松的政治遺產(chǎn)是一句“我不是騙子”的自辯，而阿波羅登月也被陰謀論者認(rèn)為是一個驚天騙局。

也就是這一年，31歲的伯納德·麥道夫創(chuàng)始的證券公司在粉單市場做市，他的公司依靠舔舐一些大公司看不上的OTC交易，以及兼為打理親戚朋友的一些小賬戶，在華爾街站穩(wěn)了腳跟。

彼時的華爾街還是“白鞋天下”——“白鞋”（white shoe）當(dāng)年乃常青藤畢業(yè)生的標(biāo)配，后引申為精英主義，與“藍(lán)血”同義。比如頂尖投行就可以被稱為白鞋公司。但白鞋公司不理小白業(yè)務(wù)。于是那些未掛牌的低端的OTC股票，就會被一些出身相對貧賤的小公司瓜分掉。

平民出身的麥道夫從OTC里看出了巨大商機。為了與紐交所的做市商（稱為專家specialist）分庭抗禮，他的公司作為先驅(qū)，應(yīng)用了一套電子交易系統(tǒng);麥道夫預(yù)見到電子化交易系統(tǒng)在OTC上的革命，這是他那個年代的人工智能夢想。

而這套系統(tǒng)后來野蠻生長，最后長成了納斯達(dá)克。

除了電子化以外，老麥還摸索出一套詭詐的商業(yè)模式。這套玩法叫pay for order flow，意思是作為做市商，他會給將交易訂單route到他手上成交的券商一筆回扣（一般是一股一兩分錢），來吸引流量。他最后會向交易者收取一個極大的spread（價差），足以賺回回扣。而這種做法完全合法。

靠著電子交易+pay for order flow，麥道夫在華爾街如魚得水。

所以麥道夫的前半段是一個典型成功的猶太人富一代，白手起家，做大做強。他喜歡鼓吹自己是納斯達(dá)克的奠基人之一——麥道夫的公司一度是納斯達(dá)克最大的做市商，他也曾經(jīng)是納斯達(dá)克的董事會主席——也不算是胡說八道。

一直到世紀(jì)大騙局被揭穿之前，他的人生看起來都無比光輝，他的神態(tài)看起來都無比安詳。老麥頗為自得：畢竟我是納斯達(dá)克的爸爸呀。

時間重新回到1919年夏天，出獄多年的37歲的龐茲決定開除自己的老板兼岳父，離開他打工的雜貨鋪。他在波士頓租了個小辦公室，天天復(fù)盤各種商業(yè)模式，繼續(xù)折騰他那個100萬美元的大希冀。

伯納德·麥道夫

歷史充滿或然性。而龐茲的歷史或然性，發(fā)生在某天他收到一封來自西班牙的信，而信里有一張“國際郵政回信券”（international postal reply coupon）。這張券，你在西班牙花3毛錢購得，在美國可以換5美分的郵票，兌換率由國際條約鎖死。但西班牙貨幣比塞塔和美元并不是6比1的匯率。所以你懂的，龐茲想到了套利。

理論上，你拿美元換比塞塔，然后跑去西班牙買回信券，再回到美國換成郵票，不算交通費，可賺10%。這就是龐茲突發(fā)奇想的發(fā)財點子。但如果你真的去執(zhí)行這個點子那就二了，等你搞定了供應(yīng)鏈和物流網(wǎng)，成本也吃掉了10%的利潤。

但這仍然是一個方便兜售的點子——直白易懂，老少皆宜。龐茲得出結(jié)論，經(jīng)濟(jì)越差貨幣越貶值的國家，我去買回信券就能套到更高的利潤，最高利潤可達(dá)400%。字里行間充滿了經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯與國貿(mào)概念。當(dāng)然這些都是香草不是櫻桃，整件事的重點是，龐茲承諾，如果投資者將錢投資于他的郵票套利交易，那么：投資期限90天，能獲得50%的收益。

后來龐茲進(jìn)一步升級了他的承諾：45天期限，50%收益。

郵票套利專家龐茲的下一步，自然是培訓(xùn)理財師，發(fā)展金字塔。他給面授機宜、親自培訓(xùn)的銷售10%提成，如此高的傭金自然又給銷售們發(fā)展下線的空間，于是層層推進(jìn)、微商裂變。到了酷暑散退、秋去冬來之際，投資者的現(xiàn)金流開始愛如潮水它將你我包圍。甚至《波士頓郵報》都刊登報告，大肆宣揚龐氏大法。在龐氏吹文的下面，有一小塊某銀行的廣告：本銀行年息5%。諷刺的是多年以后，很多人認(rèn)為是《波士頓郵報》最后拆穿了龐氏騙局，但其明明曾助紂為虐。

龐茲后來回憶：投資者如車水馬龍，四人一排，從市政廳，排到了學(xué)校街，接著排到了尼羅河大樓，樓梯上、走道里，水泄不通，一直排到我的辦公室。每個人眼睛里都只有一樣?xùn)|西，每個人看起來都像一個錢瘋子（Money Madness）。

無論看起來多弱智的騙局，也總有人趨之若鶩。這并不一定是智商低，而是因為：Money Madness。

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到了上世紀(jì)80年代，納斯達(dá)克的爸爸麥道夫，公司已經(jīng)做到了紐交所5%的交易量。光做市這一個絕活，就能為麥道夫每年掙到一個億美元。

所以沒人知道麥道夫為什么要開始瞞天過海的表演，包括他自己。事后他也淚眼婆娑地表示：我的錢已經(jīng)多到花不完，你說我這是圖啥。騙術(shù)最極致的偽裝，就是連騙子自己都找不出自己為非作歹的動機，那韭菜們自然就更找不著北了。

但無論出于什么動機，反正他是沒有滿足一手“頂尖做市商”、“電子交易先驅(qū)”、“納斯達(dá)克主席”的好牌，在一個能夠躺贏人生的節(jié)點上，他依然醉心于不停出牌，哪怕是出老千。

同樣也沒人知道麥道夫到底是何時開始他的騙局的。他坦白是在1991年左右，但他的賬戶經(jīng)理出來指證說最早可以追溯到1970年。一開始麥道夫只收他親友小圈子的錢;再后來收一些經(jīng)引薦的慈善基金;再后來收一些大型投資機構(gòu)，包括全球各地的銀行與對沖基金。他幾乎只收跪著的錢，且極為挑食。打入猶太大佬扎堆的棕櫚灘俱樂部后，其人脈觸角更廣，五湖四海，直達(dá)天際。他也幾乎從來不見投資者，刻意保持神秘感。你要是沒點背景，麥道夫大概率不要你的錢。因為按資產(chǎn)管理規(guī)模，麥道夫的基金就是當(dāng)年世界第一的對沖基金。

至于基金的策略，麥道夫唯一談過的，叫做Split Strike。也就是做多一籃子藍(lán)籌股，同時賣出看漲期權(quán)，再用換得的權(quán)利金買入看跌期權(quán)。這是一個自絕股價上下空間的策略，確實可以降低波動，但牛市里幾乎肯定跑不過大盤。

然而，麥道夫給出的是穿越牛熊的傾角三十度直插云霄，年化收益10%，波動基本沒有。

當(dāng)然，真實世界的麥道夫很早就已經(jīng)不操盤了，你要收益，他就去別人的本金里挖一塊給你。事實上，錢都是在摩根大通銀行的儲蓄賬戶里吹著你爺爺我正在意念盤戰(zhàn)斗的牛逼。

總結(jié)一下，龐氏騙局的升級版麥?zhǔn)向_局，有以下幾個特點：

1. 投資策略與邏輯比可口可樂的秘方還隱秘，且不能問;你一問，他還要反問你：探我商業(yè)機密是何居心哇？

2. 回報率合意且合理，肥瘦相宜，少一分難割韭菜，多一分嚇飛老鳥。

3. 多年保持此收益率，鋼鐵直男，標(biāo)準(zhǔn)差小到讓人害怕，無視市場，拒絕回撤。

4. 精英俱樂部，VVVIP。你找我麥爺投資？不，你是找我麥爺投誠。

麥爺?shù)墓猸h(huán)是這場騙局能夠最終名刻吉尼斯的最大原因。因為，“他看起來就是那種能幫你賺大錢的人。”

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但是查爾斯·龐茲的騙局，說到底還是比較弱智的，小癟三出身的他也沒有背景光環(huán)，所以很快招致狐疑的心。

比如，要滿足所有投資人的錢進(jìn)入郵票套利，你需要有一艘泰坦尼克號裝滿郵票回信券，往返于大西洋之間;再比如，市場上必須要有1.6億張郵票回信券流通。但根據(jù)郵局的數(shù)據(jù)，整個市場上一共就只有27000張。事實上龐氏整個公司資產(chǎn)里所有的回信券，一共就值61美元。

《波士頓郵報》的調(diào)查如影隨形，質(zhì)疑文章如機關(guān)槍，輿情也最終招致了檢察官的關(guān)注。老龐憑“鋼鐵般的神經(jīng)”，決定攤開公司賬簿配合調(diào)查，并停止接受新的資金。負(fù)面報道與龐茲即將關(guān)門的傳聞，終于掀起擠兌狂潮，三天內(nèi)200萬美元被提走。

正在龐茲為擠兌疲于奔命之際，《郵報》挖出他當(dāng)年盜開支票的瓜，并配圖入監(jiān)照;最后政府審計師也公布了結(jié)果：龐茲公司的賬面赤字為700萬美元。老龐終于被拘捕，其時面帶微笑。

相比而言，麥道夫的騙局能在他有生之年被揭穿，其實并非必然。如果你是世界第一規(guī)模對沖基金，而同時你又是一個龐氏騙局，其實你還蠻安全的。雖然最終你一定敗露，但是否在你有生之年敗露并不好說，因為資金量太大而投資者復(fù)投率太高，支付零星的收益和撤資綽綽有余。

拖延問題到一定境界，其實就是解決問題。

麥道夫的業(yè)績，就像你看籃球賽發(fā)現(xiàn)有個哥們投三分球命中率90%，你第一反應(yīng)就應(yīng)該是有詐。所以不是沒有人調(diào)查過麥道夫，事實上從1992年起對麥道夫的基金以及其feeder fund（子基金）的調(diào)查就沒斷過，1999、2000、2004、2005、2006年年都有，但SEC（美國證券交易委員會）不以為然。有SEC這個豬對手在，所以麥道夫還蠻穩(wěn)的。

赫魯曉夫曾說：柏林是西方的睪丸，每次我想讓西方人慘叫，我就去捏柏林。同理如果你想要去挫傷SEC的自尊，那就去找它談?wù)匊湹婪?，麥道夫就是SEC的蛋。

但麥爺最后還是在辭世之前玩脫了，因為百年不遇的2008年金融危機不期而至。流動性恐慌的時代人人自危，到了12月，投資者要求抽資70億美元，而此時麥道夫的銀行賬戶里只剩不足3億。

最后走投無路的老麥向兩個兒子（后證實對騙局居然不知情）坦白，“整件事就是一場巨大的騙局”。兩個孝順而富有正義感的兒子轉(zhuǎn)頭立即報官，很快麥道夫被抓，其時神態(tài)安詳。畢竟，他剛卸下了一個650億美元的心理負(fù)擔(dān)。

麥道夫自辯說：我一開始也是誠信投資，無奈業(yè)績不佳，覺得不能對不起投資人啊，結(jié)果也沒想到騙出了吉尼斯記錄，我也是被迫無奈。麥道夫在獄中拷問完自己的靈魂之后得到一個結(jié)論：嗯，其實我是個好人。

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正如凡人皆有一死，爆雷是龐騙的宿命。

查爾斯·龐茲

最終點爆龐騙的也無非就是這么幾個劇本：1. 做局者跑路;2. 做局者資金斷裂;3. 外部劇變導(dǎo)致做局者休克。雖然龐騙最后一定會爆，但人們并不能猜到何時會爆，尤其當(dāng)受害小綿羊們還在不斷復(fù)投。正如上文所言，如果沒2008，麥道夫也未必掛。

所以有生之年我們能見證像麥道夫這種級別的龐騙爆掉，是一種吃瓜的幸運。

說到底，騙局舞臺的中心一般都站著一個極度自戀狂，都是反社會的演員。如龐茲自己所言：我給這個世界看的這場好戲，至少值1500萬。他說的沒錯。有時候一個騙子對整個社會的啟蒙作用，比一堆思想家的影響都深遠(yuǎn)。

從1919年以來的100年，宏大敘事層面發(fā)生了波瀾壯闊的結(jié)構(gòu)變革，但人心的自私與貪婪亙古不變，而可怕就可怕在Money Maddness，一見發(fā)財機會，馬上產(chǎn)生一種“上班在這樣的機會面前就不要談了”的錯覺。

所以瘋狂扎堆各種騙局與各種泡沫，最后爆雷了事。

而當(dāng)我們隔洋遠(yuǎn)觀美利堅龐氏騙局的百年歷史——小號的龐騙曇花一現(xiàn)，中號的能撐數(shù)年，而最大號的目前看起來仍然穩(wěn)如泰山。我們告訴自己：別慌。

畢竟，拖延問題到一定境界，其實就是解決問題啊。

（文文薦自市界）