解讀中國“獨(dú)角獸”

錢敏

獨(dú)角獸是古代神話傳說中一種虛構(gòu)的生物，形似白馬，頭有一角，稀有而高貴。2013年，美國著名投資人Aileen Lee借用“獨(dú)角獸”之名，指代那些私募和公開市場估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司。很快，“獨(dú)角獸”一詞便在硅谷乃至全球投資圈流行開來。

結(jié)合“獨(dú)角獸”定義，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院日前篩選出2018年有外部融資且估值超過10億美元的優(yōu)秀企業(yè)，進(jìn)行相關(guān)研究，并發(fā)布《2018年中國獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告》和《2018年中美獨(dú)角獸研究報(bào)告》。兩份報(bào)告對全球獨(dú)角獸企業(yè)分布情況、中美獨(dú)角獸企業(yè)對比情況，以及中美獨(dú)角獸企業(yè)差異行業(yè)進(jìn)行了分析。

數(shù)量和估值

中國“獨(dú)角獸”雙雙第一

《2018年中美獨(dú)角獸研究報(bào)告》顯示，2018年全球共有獨(dú)角獸企業(yè)429家。其中，中國以205家高居榜首，接下來是美國、英國、印度、德國和韓國，分別為149家、15家、13家、8家和6家。論數(shù)量，中國當(dāng)仁不讓，以47.79%的絕對優(yōu)勢領(lǐng)先全球。

根據(jù)報(bào)告，中國205家獨(dú)角獸企業(yè)累計(jì)估值達(dá)9573億美元，美國次之，累計(jì)估值5548億美元。值得一提的是，中美兩國獨(dú)角獸企業(yè)累計(jì)估值占全球總比的88.83%。顯然，無論以數(shù)量計(jì)還是以估值計(jì)，在2018年“獨(dú)角獸”世界舞臺上，中國都是最耀眼的一顆明星。

中國獨(dú)角獸企業(yè)分布在金融、文化娛樂、汽車交通、企業(yè)服務(wù)、物流、硬件、本地生活、醫(yī)療健康、電子商務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、教育、旅游、工具軟件、廣告營銷、體育運(yùn)動、游戲、農(nóng)業(yè)、社交網(wǎng)絡(luò)等18個行業(yè)。其中，汽車交通行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)最多，金融行業(yè)累計(jì)估值最高。

從企業(yè)分布的行業(yè)看，分布在汽車交通領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)多達(dá)27家，分布在金融、企業(yè)服務(wù)、電子商務(wù)、醫(yī)療健康、物流、文化娛樂、硬件、教育、房產(chǎn)服務(wù)等領(lǐng)域的均達(dá)10家以上。從估值的行業(yè)分布看，金融行業(yè)累計(jì)估值最高，達(dá)2931.31億美元，占中國獨(dú)角獸企業(yè)總估值的30.62%。其次是文化娛樂，估值為1315.35億美元，占13.74%。汽車交通和企業(yè)服務(wù)居第三四位，分別占12.53%和11.98%。

金融不僅是累計(jì)估值最高的行業(yè)，也是平均單個估值最高的行業(yè)。2018年，中國獨(dú)角獸企業(yè)平均估值為46.70億美元。其中，金融為單個估值最高的行業(yè)，達(dá)112.74億美元;文化娛樂、本地生活、企業(yè)服務(wù)行業(yè)單個獨(dú)角獸企業(yè)估值均高于平均估值;汽車交通、硬件、物流等行業(yè)則低于平均估值。

同時，這些獨(dú)角獸企業(yè)的分布還呈現(xiàn)出不平衡的地域特征。2018年，中國獨(dú)角獸企業(yè)分布在包括香港在內(nèi)的全國12個地區(qū)，其中北京數(shù)量遙遙領(lǐng)先，達(dá)87家，超過第二位上海1倍多。排在二三四位的上海、廣東、浙江分別為41家、27家和24家。其余8個地區(qū)數(shù)量都不足10家，依次為江蘇8家、香港4家、四川4家、湖北4家、重慶2家、山東2家、貴州1家、安徽1家。

通過進(jìn)一步整理發(fā)現(xiàn)，獨(dú)角獸企業(yè)區(qū)域分布呈現(xiàn)出一個明顯特征，即數(shù)量和累計(jì)估值都高度集中在北京。不僅以42.43%的數(shù)量優(yōu)勢獨(dú)占鰲頭，從企業(yè)累計(jì)估值看，北京也最高，以3648.21億美元占據(jù)總比的38.11%。其次是浙江，3057.33億美元，占比31.94%。上海居第三，1389.41億美元，占比14.51%。湖北、貴州、四川等地合計(jì)估值較少，占比均低于全國總比的1%。

核心競爭力不強(qiáng)

中國“獨(dú)角獸”尚需修煉“內(nèi)功”

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院所作梳理，全球獨(dú)角獸企業(yè)分布在27個行業(yè)，其中中國分布在18個行業(yè)，而美國獨(dú)角獸企業(yè)則分布在24個行業(yè)。

總體來看，最容易產(chǎn)生獨(dú)角獸企業(yè)的行業(yè)是企業(yè)服務(wù)行業(yè)，全球共有79家企業(yè)服務(wù)類獨(dú)角獸企業(yè);其次為金融和汽車交通行業(yè)，分別為52家和42家。在27個行業(yè)中，排名前三的行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)集中度頗高，占據(jù)總數(shù)的40.33%。

中國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量最集中的三大行業(yè)與全球規(guī)律一致，但排序正好相反，依次是汽車交通、金融和企業(yè)服務(wù)，分別為27家、26家和23家。美國獨(dú)角獸企業(yè)則高度集中在企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康和金融三大行業(yè)，分別為47家、17家和14家，累計(jì)數(shù)量超過全國一半，而中國前三大行業(yè)累計(jì)數(shù)量僅為全國的34.15%。

汽車交通和企業(yè)服務(wù)，作為排在中美兩國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量榜首的兩大行業(yè)，各自有著怎樣的表現(xiàn)？

汽車交通行業(yè)，中國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超美國，達(dá)27家，而美國僅5家。然而，從頭部企業(yè)估值看，中國滴滴出行為600億美元，低于美國Uber的720億美元。此外，中國汽車交通獨(dú)角獸企業(yè)所涉領(lǐng)域比較單一，而美國獨(dú)角獸企業(yè)細(xì)分領(lǐng)域則更加多元，包括自動駕駛、電動滑板車、噴氣式飛機(jī)共享服務(wù)等。

盡管中國汽車交通領(lǐng)域獨(dú)角獸企業(yè)為數(shù)眾多，但大多集中在新能源汽車和共享汽車上，而這兩個領(lǐng)域近年來的發(fā)展很大程度上依賴于政策的助推。由于政策助推，汽車交通領(lǐng)域成為投資風(fēng)口。2012—2018年間，中國關(guān)于汽車交通行業(yè)私募股權(quán)投融資事件約為1276件，尤其2015年以后，行業(yè)融資事件呈爆發(fā)性增長。憑借資金優(yōu)勢，一大批“獨(dú)角獸”野蠻生長，誕生出瓜子二手車、人人車、大搜車等優(yōu)秀獨(dú)角獸企業(yè)。

然而，核心競爭力不強(qiáng)是中國面臨的一大痛點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，中國27家汽車交通獨(dú)角獸企業(yè)平均估值僅44.43億美元，這與美國5家獨(dú)角獸企業(yè)181.2億美元的平均估值相去甚遠(yuǎn)。在無人駕駛等先進(jìn)領(lǐng)域，中國更是沒有獨(dú)角獸企業(yè)出現(xiàn)，這在一定程度上受制于中國汽車交通基礎(chǔ)技術(shù)相對薄弱，核心技術(shù)落后于美國。

此外，品牌形象維護(hù)也是中國獨(dú)角獸企業(yè)需要注意的方面。以雙方頭部企業(yè)為例，剛剛過去的2018年，滴滴出行惡性事件爆發(fā)，上市計(jì)劃不得不推遲;而Uber則公布了一系列包括自動探測車禍和隱藏號碼在內(nèi)的安全功能，采取多項(xiàng)措施改善品牌形象。報(bào)告分析稱，Uber正籌謀上市，其估值或?qū)⑦M(jìn)一步猛漲至1200億美元。如滴滴方面不及時作出有效調(diào)整，雙方差距可能越拉越大。

企業(yè)服務(wù)行業(yè)，美國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量以47家大幅領(lǐng)先中國（中國僅23家）。美國獨(dú)角獸企業(yè)細(xì)分市場廣泛，大數(shù)據(jù)、云服務(wù)等高新技術(shù)企業(yè)占比較多，技術(shù)優(yōu)勢明顯，擁有較為成熟的企業(yè)服務(wù)市場。中國則更多選擇購買國外的企業(yè)服務(wù)，對本土企業(yè)服務(wù)的有效需求不足。相比之下，中國企業(yè)服務(wù)市場尚處于發(fā)展初期，產(chǎn)品不成熟，但發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

美國企業(yè)服務(wù)發(fā)展已有數(shù)十年歷史，市場競爭非常成熟，大中小型企業(yè)對企業(yè)服務(wù)都不陌生，付費(fèi)習(xí)慣早已養(yǎng)成，形成了相對穩(wěn)定的競爭格局和良性發(fā)展生態(tài)。反觀中國，企業(yè)服務(wù)行業(yè)發(fā)展較晚，國內(nèi)企業(yè)信息化程度低，付費(fèi)能力和意愿差，行業(yè)仍處于蓄勢階段。目前，中國企業(yè)服務(wù)行業(yè)的龍頭體量遠(yuǎn)小于歐美等發(fā)達(dá)國家的龍頭體量。如SAP的市值已達(dá)到1239.5億美元，而中國用友的市值僅為63.4億美元。好在中國市場體量龐大，隨著未來云計(jì)算滲透率的提升，中國企業(yè)服務(wù)市場將逐步打開。

當(dāng)然，作為核心競爭力，企業(yè)服務(wù)的產(chǎn)品和技術(shù)才是拉開差距的關(guān)鍵，這方面中美獨(dú)角獸企業(yè)有著較大差異。經(jīng)過多年發(fā)展，美國企業(yè)服務(wù)獨(dú)角獸企業(yè)產(chǎn)品已成長為以“智能型”為主，而中國獨(dú)角獸企業(yè)產(chǎn)品還停留在“節(jié)約人力”的“體力型”階段。因此，中國“獨(dú)角獸”想要實(shí)現(xiàn)追趕，關(guān)鍵還在于“內(nèi)功”的修煉。

超級“獨(dú)角獸”

中國金融一枝獨(dú)秀

行業(yè)估值方面，排在第一的既不是企業(yè)服務(wù)也不是汽車交通，而是金融。根據(jù)報(bào)告，金融行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)累計(jì)估值最高，達(dá)3807億美元，超過全球獨(dú)角獸企業(yè)總估值的1/5。這其中，中國金融功不可沒。

2018年，全球范圍內(nèi)共產(chǎn)生超級“獨(dú)角獸”（指估值在100億美元以上的初創(chuàng)企業(yè)）29家，7家屬于金融行業(yè)。來自中國的超級“獨(dú)角獸”最多，為13家，其中多達(dá)5家屬于金融行業(yè)，分別為螞蟻金服、陸金所、京東數(shù)科、微眾銀行和比特大陸。中國超級“獨(dú)角獸”中，金融行業(yè)估值占比也最高，達(dá)43.43%。

如前所述，金融也是中國“獨(dú)角獸”累計(jì)估值最高的行業(yè)，其估值高達(dá)中國獨(dú)角獸企業(yè)總估值的30.62%。以1476.92億美元估值領(lǐng)銜超級“獨(dú)角獸”榜單的螞蟻金服尤為亮眼。有賴于螞蟻金服的高估值，中國超級“獨(dú)角獸”累計(jì)估值達(dá)5506.31億美元，為第二名美國的近2倍，占超級“獨(dú)角獸”總估值的57.52%。

從“獨(dú)角獸”各行業(yè)平均單個企業(yè)估值看，中國的金融、文化娛樂、本地生活、企業(yè)服務(wù)四行業(yè)的平均單個企業(yè)估值高于全行業(yè)平均值，美國的汽車交通、房產(chǎn)服務(wù)、高端裝備制造、旅游、游戲、金融行業(yè)六行業(yè)的平均單個企業(yè)估值高于全行業(yè)平均值。不難發(fā)現(xiàn)，金融是中美兩國唯一共同選項(xiàng)。

2018年，中國金融行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)上榜26家，平均單個估值112.74億美元，即使去掉估值最高的螞蟻金服，平均單個估值依然高于全國“獨(dú)角獸”46.28億美元的平均估值。

近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍突起對傳統(tǒng)金融業(yè)無疑是巨大沖擊。一則以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)沖擊了商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù);二則以支付寶為代表的第三方支付快速發(fā)展沖擊了銀行的支付業(yè)務(wù);三則互聯(lián)網(wǎng)信貸的發(fā)展沖擊了商業(yè)銀行的盈利空間。同時，監(jiān)管政策的從嚴(yán)也對傳統(tǒng)金融業(yè)形成了巨大的合規(guī)壓力。

對傳統(tǒng)金融業(yè)來說是壓力，對互聯(lián)網(wǎng)金融而言則是機(jī)會。這些年，中國金融“獨(dú)角獸”們正是站在時代的風(fēng)口，迎來了各自的起飛。然而，天有不測風(fēng)云。2018年是互聯(lián)網(wǎng)金融動蕩不安的一年，在歷經(jīng)行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管和P2P行業(yè)爆雷潮之后，大量互聯(lián)網(wǎng)金融平臺被淘汰出局，其中亦不乏估值超過10億美元的獨(dú)角獸企業(yè)。隨著中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)一批重要監(jiān)管政策的出臺，大平臺成了避風(fēng)港，這進(jìn)一步強(qiáng)化了頭部電商公司的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺競爭力。

在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，巨頭公司們也面臨“被迫”開放的問題。2018年，京東金融定位轉(zhuǎn)變，更名京東數(shù)科，由自營金融業(yè)務(wù)變?yōu)閷ν忾_放平臺。螞蟻金服、百度金融、蘇寧金融等也都積極轉(zhuǎn)變定位，把原本最賺錢的消費(fèi)金融、網(wǎng)絡(luò)小貸、貨幣基金等業(yè)務(wù)開放給持牌金融機(jī)構(gòu)。

總體看來，2018年雖然互聯(lián)網(wǎng)金融普遍遭受重創(chuàng)，但互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資熱情卻比以往高漲，不僅獲得投資的企業(yè)數(shù)量大幅提升，獲投金額也越來越大。

此外，互聯(lián)網(wǎng)金融的一個分支——互聯(lián)網(wǎng)保險也在2018年迎來空前的繁榮。報(bào)告稱，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，保險是慢發(fā)展行業(yè)，其比貸款領(lǐng)域的浪潮晚5年出現(xiàn)，2013年是貸款類互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)的高峰期，2018年和2019年應(yīng)該是保險創(chuàng)業(yè)的高峰期，保險創(chuàng)業(yè)公司能遇到很好的時代機(jī)遇，互聯(lián)網(wǎng)保險的春天將正式到來。

揚(yáng)長避短

中國“獨(dú)角獸”前景可期

從數(shù)量分布看，2018年中國超級“獨(dú)角獸”主要集中在金融業(yè)，除此之外，當(dāng)屬文化娛樂和物流行業(yè)，而這正是中國具有比較優(yōu)勢的兩個行業(yè)。

2018年，中國文化娛樂行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)上榜18家，估值規(guī)模1315.35億美元。從平均估值水平看，單個獨(dú)角獸企業(yè)平均估值73.07億美元，高于全國“獨(dú)角獸”估值均值。從最新一輪融資情況看，截至2018年底，中國文娛行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)大部分處于E輪，估值最高的今日頭條已達(dá)到F輪-上市前，2018年最新一輪融資金額達(dá)40億美元。

今日頭條和快手是超級“獨(dú)角獸”，中國文娛行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)累計(jì)估值也因此被拉高。今日頭條以750億美元的估值在2018年全球“獨(dú)角獸”榜單中排名第二，目前今日頭條已成為中國移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域成長最快的產(chǎn)品之一;快手也以200億美元的估值成為2018年全球“獨(dú)角獸”榜單文娛行業(yè)中排名僅次于今日頭條的獨(dú)角獸企業(yè)。而美國文娛行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)僅5家，且沒有誕生超級“獨(dú)角獸”，合計(jì)估值也只有109億美元。

從榜單上各個文娛獨(dú)角獸企業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域看，中國更顯豐富，包括媒體及閱讀、視頻、影視、音樂、綜合文娛、動漫等;而美國題材則相對單調(diào)，以視頻、媒體、影視和音樂為主。從商業(yè)模式看，中國打開了多方營收渠道，美國的營收渠道則較為狹窄。以資訊類媒體為例，今日頭條收入渠道包括廣告、訂閱、渠道、電商、游戲和網(wǎng)站合作等，而美國的Buzzfeed則單純靠廣告營利。

2018年，中國物流行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)上榜18家，估值規(guī)模659.82億美元。在整個物流行業(yè)，菜鳥網(wǎng)絡(luò)和京東物流表現(xiàn)突出，以200億美元和134美元估值排在前兩位。

中國物流行業(yè)從早期相對獨(dú)立的純粹倉儲和運(yùn)輸起步，由于微觀經(jīng)濟(jì)主體分散，在此階段，整體上處于企業(yè)極其分散、規(guī)模普遍較小、競爭非常激烈、利潤十分微薄的尷尬境地。隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日益走向規(guī)?；蛯I(yè)化，信息技術(shù)的大量應(yīng)用，電子商務(wù)的興起以及對成本控制要求的提升，物流行業(yè)也開始進(jìn)入整合階段，從無序走向有序，各種新的業(yè)態(tài)開始出現(xiàn)，涌現(xiàn)出大量具備強(qiáng)競爭力和高成長性的公司。

物流園區(qū)進(jìn)一步將眾多物流企業(yè)聚集在一起，實(shí)行專業(yè)化和規(guī)?；?jīng)營，發(fā)揮整體優(yōu)勢，提高物流效率。中國政府及企業(yè)近幾年不約而同將其作為推動區(qū)域和城市物流發(fā)展的重點(diǎn)工作，給予大力支持。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年，中國包括運(yùn)營、在建和規(guī)劃在內(nèi)的各類物流園區(qū)共計(jì)1638家，較2017年增長35.4%，基本形成了從南到北、從東到西的物流園建設(shè)發(fā)展局面。

盡管中國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量多、估值高，一些行業(yè)優(yōu)勢突出，但這并不意味著發(fā)展一帆風(fēng)順，前景一片大好。報(bào)告指出，中國獨(dú)角企業(yè)獸面臨四大隱患：一是平臺型企業(yè)多，科技競爭力不強(qiáng);二是“燒投資人的錢，創(chuàng)自己的業(yè)”;三是安全風(fēng)險意識不夠;四是組織架構(gòu)變化頻繁，專業(yè)人才缺乏。而這些問題，需要政府和企業(yè)共同想辦法應(yīng)對。

中國證監(jiān)會2018年推出新規(guī)，為科技獨(dú)角獸企業(yè)開辟了上市和回歸的綠色通道，報(bào)告看好未來中國獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展，認(rèn)為今后將在A股市場看到更多超級“獨(dú)角獸”的身影。報(bào)告預(yù)測，新能源汽車、金融科技、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、醫(yī)療健康和科技硬件將會是中國“獨(dú)角獸”集中登場的五個領(lǐng)域。