從并購看平成時代日本經(jīng)濟社會變化

李海燕 徐啟元 顏慧

平成時代的30年，也是日本企業(yè)通過并購開展產(chǎn)業(yè)整合和海外資本布局的30年，從一個側(cè)面很好地反映了日本經(jīng)濟體制和社會意識的變革。通過并購，日本完成了所有傳統(tǒng)行業(yè)的重組，完成了在全世界范圍的資本布局。2010年之后的日本經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，有很大原因在于日本企業(yè)已經(jīng)完成了產(chǎn)業(yè)的重組和海外的布局，并不簡單是安倍經(jīng)濟學(xué)的功勞。

一、平成時代日本各個行業(yè)并購的基本情況

平成時代，幾乎所有的行業(yè)都發(fā)生了大規(guī)模的企業(yè)并購，特別是日本同行業(yè)企業(yè)的合并。下面列舉的僅僅是一小部分例子，實際發(fā)生的并購更加多。2000年以后，日本中小企業(yè)之間的并購也開始明顯增多。

（一）銀行行業(yè)的大型合并

從1990年（也就是平成二年）到2018年（平成三十年），日本的銀行業(yè)發(fā)生了天翻地覆的變化。平成元年，日本最大的15家銀行，在20年后，無一例外名字都消失了。

1.瑞穗金融集團的誕生。第一勸業(yè)銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行三家大銀行在2000年（平成十二年）合并成立了瑞穗控股集團。這三家銀行旗下是有許多相關(guān)公司的，包括信托銀行、證券公司、智庫、IT系統(tǒng)支持公司等。三家大型銀行在2000年合并了，但是其中的內(nèi)部重組到2013年左右才結(jié)束。

2.三菱UFJ金融集團的誕生。1996年，三菱銀行和東京銀行合并，成為當時資產(chǎn)規(guī)模全世界最大的銀行。三和銀行和東海銀行在2001年合并成為UFJ控股。2005年，東京三菱金融集團和UFJ控股合并。在2018左右完成最終的內(nèi)部重組。

3.三井住友金融集團的誕生。1990年三井銀行和太陽神戶銀行合并，誕生了櫻花銀行。2001年，櫻花銀行和住友銀行合并，誕生了三井住友金融銀行。在2003年左右，三井住友銀行完成整合。

4.RESONA銀行的誕生。2001年，大和銀行和朝日銀行合并，誕生了RESONA銀行。

北海道拓殖銀行在1997年破產(chǎn)。日本長期信用銀行和日本債券信用銀行在 1998年破產(chǎn)，被收歸國有。之后落入外國基金手中，日本長期信用銀行更名為新生銀行，日本債券信用銀行更名為青空銀行。青空銀行2013年左右外資基金退出，成為普通的日資銀行。新生銀行的第一大股東仍然為外資基金。

日本的幾百家地方性銀行，也不斷在進行合并重組，在此不再一一贅述。

（二）人壽保險行業(yè)

日語中的“生命保險”的意思是人壽保險。平成時代日本的壽險行業(yè)也發(fā)生了多次同行業(yè)合并。2004年，明治生命和安田生命合并，誕生了明治安田生命。2004年，太陽生命和大同生命合并，誕生了T&D控股。2015年，日本人壽保險行業(yè)最大規(guī)模企業(yè)日本生命收購了三井生命。

（三）財產(chǎn)保險行業(yè)

日本的幾十家財產(chǎn)保險公司，經(jīng)過平成時代的反復(fù)合并和整合，最終形成了三家大型綜合財產(chǎn)保險集團。日本90%以上財產(chǎn)保險公司經(jīng)過平成時代的整合，名字都消失了。目前這三家大型財產(chǎn)保險集團把控了日本90%以上的財產(chǎn)保險市場份額。分別是東京海上控股集團、SOMPO控股集團、MS&AD保險集團。

（四）百貨店行業(yè)

2000年，崇光百貨破產(chǎn)，負債總金額6891億日元。2008年，三越和伊勢丹合并，成立了三越伊勢丹控股。2007年，大丸和松坂屋合并，成立了J Front Retailing。2007年，阪急百貨店和阪神百貨店合并，成立了H2O Retailing。

（五）石油和礦產(chǎn)資源行業(yè)

日本的石油和礦產(chǎn)行業(yè)的15家公司，竟然在20年內(nèi)合并成了5家公司。從平成十一年（1999年）開始就拉開了合并的大幕。平成二十九年，也就是2017年，日本誕生了最大的石油和礦產(chǎn)企業(yè)——JXTG能源。這家公司是下面10家公司在20年時間，多次進行企業(yè)合并的結(jié)果。這10家公司大部分都是在日本家喻戶曉的公司，分別是：日本石油、三菱石油、九州石油、日本礦業(yè)、共同石油、ESSO石油、Mobile石油、東燃、General石油、三井石油。

出光興產(chǎn)和昭和Shell石油在2019年合并成為一家。石油行業(yè)沒有進行合并的只有兩家小型企業(yè)。

（六）鋼鐵行業(yè)

2002年，日本鋼管（NKK）和川崎制鐵公司合并，誕生了JFE控股公司。2012年，新日本制鐵和住友金屬合并，誕生了新日鐵住金。2019年1月，日新制鋼成為新日鐵住金的100%子公司。2019年3月，山陽特殊制鋼公司成為新日鐵住金的子公司。2019年4月，新日鐵住金更名為日本制鐵公司。

（七）制藥行業(yè)

山之內(nèi)制藥和藤澤藥品工業(yè)在2005年合并，誕生了Astelas制藥。目前為日本制藥行業(yè)第二大企業(yè)。三共和第一制藥在2007年合并，誕生了第一三共。目前為日本制藥行業(yè)第四大企業(yè)。大日本制藥和住友制藥在2005年合并，誕生了大日本住友制藥。目前為日本制藥行業(yè)第七大企業(yè)。田邊制藥和三菱welpharma在2007年合并，誕生了田邊三菱制藥。目前為日本制藥行業(yè)第八大企業(yè)。協(xié)和發(fā)酵工業(yè)和麒麟pharma在2008年合并，誕生了協(xié)和發(fā)酵麒麟。目前為日本制藥行業(yè)第九大企業(yè)。

二、平成時代日本發(fā)生企業(yè)大并購的時代背景和原因

1.日本泡沫經(jīng)濟的破滅是平成時代并購浪潮的直接導(dǎo)火索。這一點在金融行業(yè)特別的明顯。

泡沫經(jīng)濟破滅之后，日本所有的大型銀行都陷入了困境。股市的長期低迷，也給證券公司造成了業(yè)績的長期低迷。泡沫經(jīng)濟時期許多日本壽險公司推出高利率產(chǎn)品，泡沫經(jīng)濟之后很多壽險公司陷入逆差損，破產(chǎn)或者面臨破產(chǎn)。1997年，北海道拓殖銀行和山一證券破產(chǎn)。1998年，日本大型銀行日本長期信用銀行和日本債券信用銀行破產(chǎn)，被收歸國有。另外，日本的壽險公司也有多家破產(chǎn)。日本的金融機構(gòu)的合并，是為了生存下去。特別時壞賬比較多的銀行，如果不盡快和相對健全的銀行合并，就會面臨破產(chǎn)的危機。

2.國際環(huán)境發(fā)生了根本變化，讓許多日本企業(yè)的優(yōu)勢逐步喪失。日本在上世紀80年代末，在制造業(yè)的許多領(lǐng)域，都超過了歐美企業(yè)。1990年，冷戰(zhàn)結(jié)束，1992年中國正式進入市場經(jīng)濟時代。美國在90年代依靠互聯(lián)網(wǎng)革命和華爾街的完美配合，重新奪回了產(chǎn)業(yè)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)，重新鞏固了世界經(jīng)濟引領(lǐng)者的地位。90年代以后，韓國和中國臺灣的企業(yè)在造船、鋼鐵、電子等領(lǐng)域?qū)θ毡酒髽I(yè)造成了很大的沖擊。

這是許多傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)開始進行合并或者整合的重要原因。日本的鋼鐵行業(yè)的同業(yè)合并、日本三大海運企業(yè)整合集裝箱業(yè)務(wù)都屬于這種情況。

3.技術(shù)和消費市場的巨大變化也是造成日本企業(yè)合并的主要原因。平成時代是信息革命和國際化飛速發(fā)展的30年，這給許多企業(yè)造成了很大的影響。比如，數(shù)碼相機的飛速發(fā)展，讓傳統(tǒng)照相機企業(yè)陷入困境。日本照相機行業(yè)除了尼康和佳能都進行了合并和重組。尼康和佳能公司很早就開始業(yè)務(wù)的多元化，照相機業(yè)務(wù)占公司總業(yè)務(wù)比重很小。

平成時代，日本的零售行業(yè)也發(fā)生了巨大的變化。傳統(tǒng)的零售企業(yè)開始陷入困境，超市行業(yè)有明有暗，24小時方便商店和以優(yōu)衣庫為代表的新型零售企業(yè)飛速發(fā)展。日本的百貨店（三越、高島屋、松坂屋等）行業(yè)面臨著巨大的調(diào)整。日本的百貨店的誕生應(yīng)該是從1905年三井集團的越后屋正式宣言成為百貨店開始的。1905年到80年代末，日本的百貨店一直是日本零售業(yè)的引領(lǐng)者和高端消費的代名詞。1971年，廉價超市連鎖的大榮的銷售額超過了百貨店行業(yè)第一大企業(yè)三越。2000年左右，24小時方便店7/11，超過了大榮，成為日本零售業(yè)的冠軍。

泡沫經(jīng)濟破滅之后，一些百貨店行業(yè)泡沫，沒有破產(chǎn)的百貨店行業(yè)也通過關(guān)閉一些門店或者同行合并的方式謀求生存。

4.世紀90年代以后的大量改革和社會風(fēng)氣的改變讓多種多樣的并購成為可能。泡沫經(jīng)濟時期日本人自信過剩，“日本已經(jīng)沒有什么可以向美國學(xué)習(xí)”等言論頻出。泡沫經(jīng)濟破滅之后，特別是IT革命顯出巨大威力之后，日本整個社會開始重新回到老老實實學(xué)習(xí)美國的狀態(tài)。

上世紀90年代以后，幾乎所有涉及經(jīng)濟金融的法律都做出了修改。如果沒有這些法律的修改，M&A的多種多樣的手法是不可能實現(xiàn)的。比如，日本戰(zhàn)后一直不允許控股公司的存在，到1997年左右才修改法律，允許單純的控股公司的存在。2005年的日本公司法修改，才使得“三角合并”從2007年成為可能。

上世紀90年代以后，美國的投資銀行和基金在日本開始收購各類的不良資產(chǎn)，重整之后出售獲利頗豐。剛剛開始的時候，日本人稱之為“金錢游戲”、“禿鷲基金”等。日本人通過這些美國投行和基金的操作，了解到了投行和基金的運作模式，也紛紛開始模仿操作。這也是并購開始增多的一個重要的時代背景。

2006年，日本造紙行業(yè)，王子制紙發(fā)動了對北越制紙的敵對性收購。雖然失敗了，但是這樣的行為，在之前是不能想象的。

5.缺乏繼承人也是日本中小企業(yè)開始重視并購的重要原因。2000年以后，支撐日本戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展的所謂的“團塊”時代，開始慢慢退出職場。日本的許多中小企業(yè)主年齡都在70歲以上。但是由于自己孩子不愿意接班，就面臨著后繼無人，只能把企業(yè)出售的局面。這也是2000年以后，日本中小企業(yè)之間的并購開始年年增多的主要原因之一。

6.許多日本企業(yè)把M&A作為企業(yè)成長和企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要手段，也是平成時代M&A浪潮發(fā)生的重要原因。在日本，有許多企業(yè)成功地利用收購實現(xiàn)飛速發(fā)展或者企業(yè)的轉(zhuǎn)型。日本電產(chǎn)公司成立于1973年，是生產(chǎn)微型馬達的企業(yè)。從1985年到2019年，日本電產(chǎn)竟然收購了日本國內(nèi)外的65家企業(yè)。日本電產(chǎn)公司通過收購實現(xiàn)了快速發(fā)展。日本本土最大的電子商務(wù)企業(yè)樂天成立于1997年。樂天從2000年開始收購各行各業(yè)的企業(yè)。從2000年到2016年，樂天收購了23家國內(nèi)外企業(yè)，把自己發(fā)展成為提供綜合服務(wù)的電商企業(yè)。

三、日本海外企業(yè)的海外投資和收購

我們中國總是對上世紀80年代末，日本企業(yè)在泡沫經(jīng)濟的背景下，海外瘋狂收購的失敗津津樂道。而且還有一種印象是，日本企業(yè)在海外并購中，從此一蹶不振。但是，這個看法是存在問題的。

90年代，日本企業(yè)進行收縮的主要是金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)。日本的制造業(yè)企業(yè)在90年代也一直沒有停下海外投資和并購的步伐。特別是90年代后半期以后，日本海外投資和并購金額穩(wěn)步上升。平成時代的30年，日本從一個通過貿(mào)易賺外國錢的國家，轉(zhuǎn)變成為一個通過投資賺外國錢的國家。從日本企業(yè)對海外收購金額來看，最大的10宗海外收購，大部分都發(fā)生在2000年以后。

2018年，武田藥品工業(yè)以68000億日元的價格收購愛爾蘭的制藥公司夏爾。

2016年，軟銀集團以33234億日元的價格收購英國ARM Holding。

2006年，JT（日本煙草產(chǎn)業(yè)）以22530億日元的價格收購英國加拉赫公司。

2006年，軟銀集團以19172億日元收購英國Vodafone的日本法人。

2012年，軟銀集團以18121億日元收購美國電信公司Sprint Nextel公司。

2014年，三得利公司（Suntory）以16793億日元的價格收購美國Beam公司。

2011年，武田藥品工業(yè)以11086億日元的價格收購瑞士制藥公司Nycomed。

2015年，東京海上控股以9413億日元的價格收購美國保險公司HCC保險控股。

1999年，JT（日本煙草工業(yè)）以9441億日元的價格收購美國雷諾的國際業(yè)務(wù)。

2008年，武田藥品工業(yè)以8998億日元的價格收購美國制藥公司Millennium Pharmaceutical。

四、從產(chǎn)業(yè)整合角度看為什么次貸危機之后日本經(jīng)濟強勁復(fù)蘇了？

2012年以后，日本進入了有史以來最長的景氣擴大期，這次景氣擴大一直延續(xù)到了2019年。幾乎所有的經(jīng)濟指標都顯示了日本經(jīng)濟的良好狀態(tài)。2012年12月，安倍晉三上臺，推出了所謂的“安倍經(jīng)濟學(xué)”。許多人簡單地認為，日本近年來的經(jīng)濟復(fù)蘇是安倍經(jīng)濟學(xué)的功效。

筆者認為，把2011年之后日本經(jīng)濟的復(fù)蘇全部歸因于安倍經(jīng)濟學(xué)是不客觀的。安倍政權(quán)對于本次的經(jīng)濟恢復(fù)起到了很大作用，但是日本經(jīng)濟恢復(fù)的本質(zhì)原因是日本過去100多年的技術(shù)積累和平成時代產(chǎn)業(yè)重組和調(diào)整。

筆者認為，安倍政權(quán)在以下幾個方面為日本經(jīng)濟復(fù)蘇做出了貢獻。第一個貢獻是采取了前所未有的金融寬松政策。2013年3月，安倍政權(quán)啟用了黑田東彥作為日本央行總裁。一直采取前所未有的金融寬松政策。其政策的直接效果是日元的相對貶值和股市的上揚。2011年10月，日元在歷史上留下了1美元=75.32日元的最高紀錄。1995年4月，日元被稱為“超日元高”的時代，也僅僅是1美元=79.75日元的水平。

第二個貢獻是堅定不移地推行了促進外國人到日本旅游觀光的政策。日本政府推出外國觀光客人1000萬人計劃是2008年左右，不是安倍內(nèi)閣推出的。2018年，到日本旅游觀光的外國客人達到了3000多萬人次。對日本消費的提升起到了巨大的作用。

第三個貢獻是獲得了2020年夏季奧運會舉辦權(quán)。2013年9月，在安倍內(nèi)閣的大力支持下東京獲得舉辦權(quán)。2018年，大阪獲得2025年外國博覽會舉辦權(quán)。第四個貢獻是穩(wěn)定的政權(quán)運營。平成時代除了小泉純一郎在位時間5年左右之外，其他首相的平均在位時間在1年左右。使得日本的外交內(nèi)政的各種政策難以持續(xù)，民心荒廢。2006年9月，安倍晉三登上日本首相的寶座，但是不到一年就主動下臺。2012年上臺之后，安倍吸取了上次的經(jīng)驗教訓(xùn)，政權(quán)運營務(wù)實穩(wěn)定。

但是，不能簡單地把日本經(jīng)濟復(fù)蘇的功勞記到安倍晉三身上。日本許多行業(yè)在平成時代一直保持了非常強大的競爭力和穩(wěn)定的發(fā)展。

比如，日本的汽車行業(yè)和機床行業(yè)。日本的機床和工業(yè)機器人行業(yè)在泡沫經(jīng)濟破滅之后，也是年年穩(wěn)步增長的。日本的“素材產(chǎn)業(yè)”（是指鋼鐵、玻璃、纖維、合金材料等）在泡沫經(jīng)濟破滅之后，技術(shù)力量也從來沒有動搖過。今天中國人耳熟能詳?shù)娜毡拘屡d零售企業(yè)（比如優(yōu)衣庫、無印良品、Tsutaya、唐吉柯德、百元店連鎖的大創(chuàng)產(chǎn)業(yè)等）都是在平成時代以前就誕生的企業(yè)，在平成時代都保持高速的發(fā)展。這些行業(yè)和企業(yè)都和安倍經(jīng)濟學(xué)沒有關(guān)系。

比如，平成時代，JT（日本煙草產(chǎn)業(yè)）在日本國內(nèi)外開展了十多次收購活動。日本的吸煙人數(shù)在上世紀80年代初期就開始穩(wěn)定下降。JT通過并購醫(yī)藥公司、食品飲料公司、歐美的煙草公司不斷實現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和企業(yè)的發(fā)展。但是JT能夠這樣做的基礎(chǔ)是80年代，中曾根康弘推動的NTT、日本國鐵、日本專賣公社（也就是煙草專賣）的民營化。沒有民營化的基礎(chǔ)，JT就不可能在90年代以后不斷開展并購活動。這些事情和安倍內(nèi)閣都沒有關(guān)系。NTT集團也在海外進行了多宗并購。

筆者認為日本企業(yè)在2005年左右基本就從泡沫經(jīng)濟之后的陰影中走了出來。如果不是2008年左右的次貸危機和2011年的東日本大震災(zāi)，日本企業(yè)的業(yè)績會更早為世人所知。

在平成時代，日本幾乎所有的行業(yè)都發(fā)生了大規(guī)模的并購重組。許多原來的競爭對手都走到了一起。企業(yè)合并重組結(jié)果有幾個：1.讓企業(yè)獲得一定的規(guī)模，能夠比肩海外的同行業(yè)企業(yè)，能夠發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，增強了企業(yè)的抗風(fēng)險能力。這一點在銀行行業(yè)、財產(chǎn)保險行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、海運行業(yè)等比較明顯。2.同行業(yè)企業(yè)合并，消減了冗員，避免了日本行業(yè)內(nèi)部的過分競爭和互相壓價，保證了企業(yè)的一定利潤空間。這一點在銀行行業(yè)、財產(chǎn)保險行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、證券行業(yè)、海運行業(yè)、綜合商社行業(yè)等都比較明顯。3.通過企業(yè)合并，讓日本企業(yè)有更加多的資金和人力物力投入到研發(fā)當中，增加了日本企業(yè)的研發(fā)能力。這一點在日本的制藥行業(yè)、游戲行業(yè)等特別明顯。

總之，2012年之后，日本經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，離不開日本平成時代的各個行業(yè)的并購和整合。

（作者李海燕、顏慧為跨國并購專家，徐啟元供職于國家發(fā)展和改革委員會；編輯：蘇琦）