商業(yè)銀行“去杠桿”與經(jīng)營績效的實(shí)證研究

石金寧

摘要：本文基于我國16家上市商業(yè)銀行2010-2017年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和杠桿率數(shù)據(jù)，建立多元回歸模型，實(shí)證檢驗(yàn)了杠桿率等因素對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響效果。研究結(jié)果表明：資產(chǎn)總額、基本每股收益增長率、營業(yè)利潤率與經(jīng)營績效呈正相關(guān)，杠桿率、不良貸款率、撥備覆蓋率、管理費(fèi)用率、存貸比與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)?；诖耍岢鲈凇叭ジ軛U”的大背景下提高商業(yè)銀行經(jīng)營績效的相關(guān)措施。

關(guān)鍵詞：杠桿率 商業(yè)銀行 經(jīng)營績效

一、引言

杠桿率衡量了一家商業(yè)銀行的負(fù)債經(jīng)營程度，是銀行業(yè)核心監(jiān)管指標(biāo)。充足的杠桿率水平能夠確保商業(yè)銀行擁有一定數(shù)量的高質(zhì)量資本，在到期時(shí)償付存款人本息，對(duì)于商業(yè)銀行自身的穩(wěn)定以及抵御風(fēng)險(xiǎn)并保護(hù)投資者的存款都具有重要意義。2015年銀監(jiān)會(huì)頒布了《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（修訂）》，成為我國銀行業(yè)監(jiān)管領(lǐng)域重要的綱領(lǐng)性文件，標(biāo)志著我國商業(yè)銀行杠桿率監(jiān)管體系的初步構(gòu)建?！肮芾磙k法”不僅明確規(guī)定了杠桿率的計(jì)算公式，還對(duì)商業(yè)銀行的杠桿率水平做出了最低限制，表明監(jiān)管部門開始注重商業(yè)銀行在其財(cái)報(bào)中對(duì)有關(guān)杠桿率計(jì)算的表內(nèi)外資本余額等信息的公布，從而促使銀行合理配置其經(jīng)營過程中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

商業(yè)銀行作為銀行業(yè)乃至金融體系的重要組成部分，具有融通社會(huì)資金并將其輸送到亟需資金的各產(chǎn)業(yè)部門的作用，從而使閑散資源得到快速高效的配置，因此其經(jīng)營管理水平和績效會(huì)直接影響到我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融體系的穩(wěn)定。商業(yè)銀行因其高負(fù)債的特點(diǎn)一直存在高杠桿經(jīng)營的問題，這是大部分金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營所存在的行業(yè)內(nèi)在屬性，同時(shí)也是擴(kuò)展業(yè)務(wù)、提高盈利水平的重要支撐。2008年美國次債危機(jī)的爆發(fā)掀起了一場席卷全球的金融危機(jī)，高杠桿運(yùn)作的商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)時(shí)得到成倍放大，銀行業(yè)最終難以擺脫大規(guī)模的破產(chǎn)清算浪潮。次債危機(jī)的爆發(fā)給我國的銀行業(yè)敲響了警鐘，更促使全球各國探索新型商業(yè)銀行監(jiān)管模式。作為全球金融監(jiān)管綱領(lǐng)性文件的《巴塞爾協(xié)議》，在危機(jī)爆發(fā)前只明確資本充足率為商業(yè)銀行核心監(jiān)管指標(biāo)，而杠桿率水平的高低并沒有得到足夠的重視。危機(jī)爆發(fā)后，杠桿率監(jiān)管缺失帶來的商業(yè)銀行無序擴(kuò)張的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，由此2010年新的國際監(jiān)管協(xié)議《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》應(yīng)運(yùn)而生，隨后我國銀監(jiān)會(huì)頒布杠桿率管理辦法，規(guī)定了不低于4%的監(jiān)管準(zhǔn)則，對(duì)杠桿率的監(jiān)管被提上日程。

商業(yè)銀行在銀行業(yè)中居于主體地位，更有責(zé)任和義務(wù)在復(fù)雜多變的金融市場中保持經(jīng)營的穩(wěn)健性。因此加強(qiáng)銀行業(yè)杠桿率水平監(jiān)管，逐步穩(wěn)定提升銀行業(yè)經(jīng)營績效，是當(dāng)今時(shí)代銀行業(yè)所必須經(jīng)歷的任務(wù)和歷史使命。

影響商業(yè)銀行經(jīng)營績效的因素可分為內(nèi)外兩種：內(nèi)部因素除杠桿率之外，通常還包括銀行管理者的才能、資本充足率和管理費(fèi)用率等;外部因素主要包括GDP增長率和通脹率。杠桿率作為本文的主要研究對(duì)象，通常指權(quán)益資本和總資產(chǎn)的比率，與杠桿倍數(shù)成倒數(shù)關(guān)系，是衡量商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的重要指標(biāo)。高杠桿率水平通常意味著銀行資本實(shí)力強(qiáng)勁，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力越強(qiáng)。因此，本文將從杠桿率水平入手，對(duì)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建多元回歸模型，以此來研究杠桿率以及相關(guān)控制變量對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響。在保證商業(yè)銀行穩(wěn)定性的前提下，提出能夠提高其經(jīng)營績效的建議。這對(duì)于降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者權(quán)益以及促進(jìn)我國金融市場總體穩(wěn)定具有一定意義。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

對(duì)杠桿率的研究，是考察一家商業(yè)銀行能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、是否具有足夠風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的重點(diǎn)。對(duì)此，國內(nèi)有多位專家學(xué)者主要從以下幾個(gè)方面展開思考：一些學(xué)者將商業(yè)銀行去杠桿所用時(shí)間及其方式進(jìn)行了劃分。王連軍（2018）基于我國120家商業(yè)銀行13年的數(shù)據(jù)，通過建立動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行長期的去杠桿化趨勢會(huì)降低其破產(chǎn)概率、提高經(jīng)營的穩(wěn)健性，而短期的去杠桿化趨勢則不利于銀行下一期賺取穩(wěn)定收益。同時(shí)一些主動(dòng)型去杠桿方式，如利用留存收益和發(fā)行債券更有利于降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行穩(wěn)定性。黨均章（2011）分別對(duì)5家大型銀行和中型銀行的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)我國商業(yè)銀行杠桿率普遍高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，“去杠桿”對(duì)其經(jīng)營績效的影響并不明顯，而在長期內(nèi)則會(huì)限制商業(yè)銀行的擴(kuò)張，影響其盈利能力。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)以往的研究多集中于單一指標(biāo)，缺乏對(duì)各類指標(biāo)同時(shí)進(jìn)行對(duì)比和綜合分析的研究。巴曙松、張曉龍、朱元倩（2013）同時(shí)引入資本充足率和杠桿率兩項(xiàng)指標(biāo)，從銀行股東權(quán)益最大化視角出發(fā)分析兩類指標(biāo)與股東權(quán)益收益率之間的數(shù)量關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在銀行的資本充足率和杠桿率符合監(jiān)管要求的前提下，擴(kuò)大銀行資產(chǎn)總額、提高資產(chǎn)的利用效率是增加股東權(quán)益的主要途徑;劉信群、劉江濤（2013）對(duì)16家上市商業(yè)銀行在8年內(nèi)的數(shù)據(jù)建立面板模型，以股東回報(bào)率作為衡量經(jīng)營績效的變量，分析商業(yè)銀行杠桿率和資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)經(jīng)營績效的影響。研究得出結(jié)論：杠桿率對(duì)經(jīng)營績效影響顯著，二者具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)經(jīng)營績效雖呈正相關(guān)關(guān)系，但影響效果有限，最后作者從銀行自身資本結(jié)構(gòu)和監(jiān)管者角度出發(fā)提出增強(qiáng)穩(wěn)定性和盈利能力的措施。一些學(xué)者基于《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的框架，從加強(qiáng)杠桿率的監(jiān)管出發(fā)，對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營績效進(jìn)行研究，并與金融危機(jī)爆發(fā)前的《巴塞爾協(xié)議》進(jìn)行對(duì)比。鄭振龍、宋琴（2011）選取29家上市商業(yè)銀行在2004-2008年的樣本數(shù)據(jù)，通過Z-score測度法發(fā)現(xiàn)杠桿率水平的規(guī)范會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，從而改善風(fēng)險(xiǎn)管理水平，降低破產(chǎn)清算概率，提高銀行經(jīng)營績效;王耀青、于研（2014）對(duì)我國18家商業(yè)銀行的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，利用面板數(shù)據(jù)回歸法和構(gòu)建VAR模型，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》研究銀監(jiān)會(huì)新的監(jiān)管準(zhǔn)則對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響，由此得出結(jié)論：新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)在短期內(nèi)會(huì)對(duì)銀行的資本擴(kuò)張?jiān)斐韶?fù)面影響，而在長期內(nèi)則會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而提高經(jīng)營績效。基于以往研究，本文認(rèn)為若能充分解釋資本結(jié)構(gòu)如何通過杠桿率這一指標(biāo)影響商業(yè)銀行穩(wěn)健性和利潤水平，進(jìn)而影響經(jīng)營績效則更加完善。

基于此，提出本文假設(shè)：杠桿率與商業(yè)銀行經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以16家上市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象并建立多元回歸模型，所用數(shù)據(jù)來自于wind數(shù)據(jù)庫與上交所公布的各商業(yè)銀行年度信息報(bào)告。為充分保證檢驗(yàn)結(jié)果的準(zhǔn)確性和全面性，本文在數(shù)據(jù)選取時(shí)剔除掉部分?jǐn)?shù)據(jù)不完整以及成立年限較短的商業(yè)銀行，最終選取了2010-2017年16家商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，囊括了除農(nóng)村商業(yè)銀行外所有類型的商業(yè)銀行，基于它們的實(shí)證分析將具有一定的代表性。

（二）變量選擇

1.經(jīng)營績效Y。商業(yè)銀行的經(jīng)營績效可以由多個(gè)指標(biāo)來衡量，業(yè)界學(xué)者常用的評(píng)價(jià)方法包括經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）、杜邦分析法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率法等。但這些方法大都只能片面地反應(yīng)經(jīng)營績效，銀行公開的信息也沒有對(duì)相應(yīng)的指標(biāo)進(jìn)行充分的披露。在我國上市商業(yè)銀行發(fā)布的年度報(bào)告中，凈資產(chǎn)收益率是衡量商業(yè)銀行經(jīng)營績效的一項(xiàng)重要指標(biāo)，相關(guān)數(shù)據(jù)便于查找且較為精確，因此本文選擇商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率來反映其經(jīng)營績效。

2.杠桿結(jié)構(gòu)變量X1。在金融領(lǐng)域，杠桿率配合著資本充足率成為衡量商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)水平和盈利能力的重要指標(biāo)，二者都反映商業(yè)銀行各類資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。杠桿率反映了商業(yè)銀行的負(fù)債融資比率，是權(quán)益資本和總資產(chǎn)的比率，它表示商業(yè)銀行的總資產(chǎn)中有多少是由股東出資的真金白銀構(gòu)成，杠桿率的引入有利于避免債務(wù)融資過多，提高銀行資本的質(zhì)量。杠桿率越低，說明商業(yè)銀行杠桿化經(jīng)營程度越高，由于本文主要研究杠桿率對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響，因此選擇杠桿率作為核心解釋變量。銀監(jiān)會(huì)在《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（修訂）》中規(guī)定：杠桿率=一級(jí)資本凈額/調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額。鑒于《管理辦法》頒布時(shí)間較晚，可得到的有關(guān)杠桿率的數(shù)據(jù)較少，因此本文設(shè)定：杠桿率=所有者權(quán)益/總資產(chǎn)。

3.控制變量。本文在進(jìn)行研究時(shí)，選擇了以下7個(gè)變量進(jìn)行控制。首先，控制了資產(chǎn)總額X2。資產(chǎn)總額反映了商業(yè)銀行的資金規(guī)模和經(jīng)營基礎(chǔ)，對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效具有重要影響，同時(shí)本文將總資產(chǎn)數(shù)值取對(duì)數(shù)處理以控制異方差問題。其次，本文控制了不良貸款率X3和撥備覆蓋率X4。二者都反映了商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，其中不良貸款率越高，資信較差的貸款占總貸款的比例越大，因而會(huì)降低銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。而撥備覆蓋率是實(shí)際計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備對(duì)不良貸款的比率，是考察銀行財(cái)務(wù)是否穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)是否可控的指標(biāo)，因此本文控制了這兩個(gè)變量。第三，本文對(duì)基本每股收益增長率X5進(jìn)行了控制。該指標(biāo)可用于判斷個(gè)股成長性，反映了商業(yè)銀行預(yù)期業(yè)績?cè)鲩L幅度，對(duì)經(jīng)營績效有一定影響。此外，本文還控制了管理費(fèi)用率X6、營業(yè)利潤率X7及存貸比X8。

（三）研究模型設(shè)計(jì)

根據(jù)本文的研究目的，設(shè)計(jì)如下研究模型：Y=β0+β1X1 +β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+ui，本文的分析工具為SPSS Statistics17.0。

四、實(shí)證分析

（一）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

由表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，凈資產(chǎn)收益率最大值為0.23，最小值為0.10，標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明以凈資產(chǎn)收益率反映的經(jīng)營績效水平整體趨于穩(wěn)定。均值約為0.1622，表明我國商業(yè)銀行具有一定的盈利能力;撥備覆蓋率和資產(chǎn)總額的標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明目前我國大部分上市的商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防控能力和經(jīng)營規(guī)模存在較大差異;對(duì)各變量的極值進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，基本每股收益增長率既有正值又有負(fù)值，且極差較大，說明不同商業(yè)銀行或同一銀行不同年份的盈利水平存在較大波動(dòng);管理費(fèi)用率和存貸比都處于較小的標(biāo)準(zhǔn)差水平，說明各銀行的管理和資產(chǎn)流動(dòng)性水平接近;而主要的解釋變量杠桿率的標(biāo)準(zhǔn)差最小，說明在去杠桿的大背景下各商業(yè)銀行都積極提高自身杠桿率水平，減少因過度杠桿經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步分析，可以得到以下結(jié)論：第一，近年來我國上市的商業(yè)銀行凈資產(chǎn)收益率有一定程度的下降，其均值為16.22%，表明隨著杠桿化經(jīng)營得到控制，商業(yè)銀行盈利能力逐漸回歸到正常的水平。第二，對(duì)于不同類型的商業(yè)銀行來說，國有銀行和一些大型的非國有銀行的杠桿率水平明顯高于其他銀行，均在6%左右，超過了銀監(jiān)會(huì)4%的最低監(jiān)管要求。從側(cè)面反映出這些銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能是因?yàn)檫@些銀行發(fā)展歷史悠久、資本雄厚，資本補(bǔ)充能力更強(qiáng)，同時(shí)不同規(guī)模的銀行發(fā)展方向和競爭環(huán)境不同，從而導(dǎo)致不同的杠桿率水平。

凈資產(chǎn)收益率下降的原因除了“去杠桿”的大趨勢外，還主要包括以下幾個(gè)方面：一是上市商業(yè)銀行通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和股票等方式進(jìn)行融資，從而提高了所有者權(quán)益。2014年7月南京銀行發(fā)布了非公開發(fā)行A股股票的預(yù)案，并于次年通過新增股份融資80億元，帶來凈資產(chǎn)收益率的下降。二是重大訴訟、仲裁事項(xiàng)。截至2013年末期，浦發(fā)銀行作為被告的案件涉案金額達(dá)3.39億元，間接使得所有者權(quán)益下降，從而帶來凈資產(chǎn)收益率的降低。三是外部投資增加帶來的所有者權(quán)益增加。2009年西班牙對(duì)外銀行增持中信銀行股份，導(dǎo)致所有者權(quán)益大幅上升，從而帶來凈資產(chǎn)收益率下降。

通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2010-2017年杠桿率呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢。一方面是由于2008年美國次債危機(jī)的爆發(fā)給銀行業(yè)敲響了警鐘：商業(yè)銀行通過杠桿化經(jīng)營盲目發(fā)展，泛濫的資產(chǎn)證券化趨勢成倍放大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而單一的資本充足率指標(biāo)難以反映銀行面臨的真正風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)杠桿率的監(jiān)管提上日程。另外商業(yè)銀行在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)不足出現(xiàn)的經(jīng)營虧損，可能會(huì)使資產(chǎn)總額相對(duì)于所有者權(quán)益下降，使杠桿率出現(xiàn)上升趨勢。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果分析

1.解釋變量分析。杠桿率是本文的核心解釋變量，在回歸結(jié)果中與商業(yè)銀行經(jīng)營績效呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)效應(yīng)，其系數(shù)達(dá)到-1.893，說明在控制變量不變的條件下，杠桿率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率平均下降1.893個(gè)百分點(diǎn)。作為衡量商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，杠桿率實(shí)際上反映了銀行發(fā)展對(duì)負(fù)債經(jīng)營的依賴程度，杠桿率較低的銀行在資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)能賺取超額利潤，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)也成倍增加。而較高的杠桿率雖保證了經(jīng)營的穩(wěn)健性，但經(jīng)營績效也受到了限制。一般而言杠桿率高于4%不僅符合我國的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也有利于銀行的穩(wěn)健經(jīng)營。對(duì)債權(quán)人來說，杠桿率越高，銀行資產(chǎn)質(zhì)量越佳，其到期無法償付本息的幾率下降，因此債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)越低，這對(duì)于他們到期獲取本息是有利的;對(duì)商業(yè)銀行股東來說，他們通常希望較低的杠桿率，當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率高于借款利率時(shí)，銀行杠桿化經(jīng)營程度越高，所獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增大，股東的期望回報(bào)率也就越高;而對(duì)于商業(yè)銀行的管理者來說，他們?cè)诶秘?fù)債擴(kuò)大銀行規(guī)模的同時(shí)必須考慮到因此遭受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止因債務(wù)負(fù)擔(dān)過重或市場波動(dòng)導(dǎo)致資金鏈斷裂、無法到期償還債權(quán)人本息。杠桿率往往取決于銀行經(jīng)營者對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期以及他們個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。如果銀行經(jīng)營者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低，且認(rèn)為短期內(nèi)所持資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)發(fā)生大幅度波動(dòng)，則銀行的杠桿率一般較低。反之，若經(jīng)營者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高，對(duì)市場態(tài)度消極，為了防止成倍的虧損，通常保持較高的杠桿率。