長電科技：華為事件核心受益標的

周少鵬

市場方面，受中美貿易摩擦以及對流動性收緊預期的影響，A股近期陷入連續(xù)調整階段，行情似乎又回到2018年。申萬宏源認為，2018年的A股反映了多方面的悲觀預期，包括海外環(huán)境的惡化、全球緊縮、金融去杠桿和金融從嚴監(jiān)管、基本面回落。這些因素在2019年一季度出現(xiàn)了普遍改善，但部分因素在二季度再次出現(xiàn)反復。整體而言，市場主流認識是2019年二季度的總體格局要好于去年四季度，申萬宏源同樣認可這一判斷，短期市場暫時不需要擔心回到前期低點，在當前位置，決定其走向的還是性價比改善的幅度和后續(xù)催化的方向。而當前市場的性價比距離歷史極高值仍有距離，悲觀預期可能尚未出清，因此，建議投資者保持耐心，守正待時，可繼續(xù)關注食品飲料、農林牧漁、商貿零售等板塊。

中原證券近期的策略觀點比較簡單、樂觀，認為A股有望迎來觸底反彈。其觀點為，一方面，經過本輪下跌，市場已經將中美貿易談判生變、華為被納入實體名單等消息逐步消化，市場悲觀情緒已經初步釋放，另一方面，北上資金凈流出規(guī)模大幅收窄，國家隊資金增持醫(yī)藥和TMT，境外機構資金持續(xù)增持A股，后市解禁規(guī)?？傮w平穩(wěn)，資金面有望逐步改善，加上人民幣匯率止步7.0，全球資產價格明顯回落，有利于A股情緒轉暖。建議短期繼續(xù)關注區(qū)域建設概念、政策性主題和大盤藍籌，中長期推薦繼續(xù)關注金融、消費藍籌、TMT龍頭企業(yè)以及成長和價值股等。

每周金股：長電科技

本期筆者推薦長電科技。公司2015年并購星科金鵬后，一舉成為國內半導體封測領域龍頭，市占率全國第一，全球第三。推薦的理由主要有三點：一是中芯國際高層上任，與中芯的協(xié)同效應更大;二是公司與華為海思有較大規(guī)模業(yè)務往來，是海思概念核心標的，短線形成利好刺激。三是財務結構持續(xù)優(yōu)化，經營問題有好轉預期。

與中芯的協(xié)同效應預期更強

在5月份公布的董事會成員名單中，原董事長王新潮已經不再擔任實職，副董事長張文義以及董事劉銘都退出，劉銘和王新潮都是老新潮集團管理層，這也意味著新潮集團將退出管理。而新上任的三位分別為李春興、周子學和羅宏偉，其中周子學上任董事長，同時也為中芯國際董事長。大基金雖然位列第一大股東，但角色是財務投資，所以此次周子學上任，使得長電更像是中芯的一個子公司，雙方在制造和封裝兩個環(huán)節(jié)的協(xié)同性預期更加強烈。

而中芯國際在過去9年中，已經充分受益國產化進程，回頭看，來自國內收入占比已經由2009年的10%提升至2018年的59.1%。而且，2018年是中芯國際加速研發(fā)之年，全年投入研發(fā)超6億美金，已經完成了28納米HKC+以及14納米FinFET技術的研發(fā)，2019年將實現(xiàn)量產，今年一季報則顯示，公司12nm級別進入客戶導入階段，7nm也開始研發(fā)。目前國際主流是7nm，中芯的14nm和12nm對應中端芯片需求，這兩個工藝第一個客戶就是海思。

海思或加大對長電下單規(guī)模

華為概念涉及很多領域，但只有海思算是新的板塊，尤其是被執(zhí)行禁令后，海思的芯片需求量會更高，這是一塊新的增量，所以海思產業(yè)鏈上的公司會更加受益，而不像歐菲、立訊這些標的，華為手機需求量一半在海外，銷售量肯定會受影響，進而影響這些零部件商訂單。最明顯的現(xiàn)象是，5月20日華為事件發(fā)酵，海思概念逆勢大漲，而歐菲光、立訊這些標的反而放量下跌觸及跌停。

長電和華為的合作從2016年科技部02專項項目開始，這幾年長電在固定資產投入方面大幅增加，近一半的產能就是為華為配置。據報道，2019年長電已新增2億美金的海思訂單，達到3億美金。華為事件后，海思芯片需求量會更大，尤其是中低端芯片（剛好與中芯國際的中端芯片量產時點契合）。

大股東繼續(xù)呵護公司

2015年借助產業(yè)大基金和中芯國際的資金力量并購星科金朋后，長電的營收上了一個臺階，經營活動現(xiàn)金流量凈額逐年增加，生意越做越大。但也出現(xiàn)了一些后遺癥，其中最大的問題是負債率過高，遇到像去年宏觀經濟環(huán)境緊縮的情況，流動性就顯得頗為緊張。

近期公司發(fā)生了一起設備出售回租事件，事情看起來很平常，但實際上為公司提供了大量流動性。首先，出售設備獲得1.2億美元的現(xiàn)金流回款，扣掉未來三年回租租金5000萬美金，實際回籠7000萬美元現(xiàn)金;其次，設備是星科金朋新加坡廠新置辦的，過去兩年已經折舊了三分之一，出售后避免約1.13億美元的折舊。而承接公司設備的，正是大基金旗下的芯晟租賃，公司背靠產業(yè)大基金，資金緊張不會是長期問題。

公司2018年償還永續(xù)債后，公司應付利息大幅下降，從1.88億元降低至6800多萬元。資產負債率繼續(xù)保持下降趨勢，2018年下降至64%，今年一季度進一步降低至61%。2018年財務費用仍然高達11億元，今年1月提前贖回4.25億美元票據，財務費用應該還有下降空間。

另外，在經營方面，2018年三大業(yè)務中，本部的營收和凈利潤同比依然穩(wěn)定增長，營收持平的根源在于長電先進，而業(yè)績虧損的根源則是星科金朋。

長電先進去年上半年盈利還是高增長，下半年就衰退了，主要原因是受宏觀大環(huán)境和行業(yè)影響，但公司在年報中提及，長電先進多個重要客戶的新產品進入量產階段，先進技術Fan-in和Fan-out ECP進入批量生產;Bumping智能化制造實現(xiàn)業(yè)內首個無人化量產應用的突破。這些都預示著，未來長電先進恢復增長應該問題不大。

星科金朋在近期大基金通過芯晟租賃進行資本運作后，一來一回為公司輸送了超10億元，其中規(guī)避了未來3-4年1.13億美金的折舊，2018年星科金朋虧損了2.7億美金，對比可知，星科金朋今年的虧損幅度會明顯縮窄。