哈佛分析框架下的H醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)表分析

李婧寧 劉卓

摘要：本文以H醫(yī)藥股份有限公司為例，以 2014年至2018年的數(shù)據(jù)為樣本，基于哈佛分析框架，從戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)與前景四個(gè)方面進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架;輕資產(chǎn)模式

2018年是我國(guó)改革開(kāi)放40周年，同時(shí)也是醫(yī)療衛(wèi)生體制發(fā)生重大變化的一年，我國(guó)政府在醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)保與稅收政策四個(gè)方面打出深化醫(yī)改的組合拳。醫(yī)藥政策上，優(yōu)化藥品注冊(cè)審批流程，極大地縮短了藥品上市的時(shí)間。醫(yī)療政策上，調(diào)整基本藥物目錄，優(yōu)化藥品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)輔助用藥。醫(yī)保政策上，醫(yī)保包含了更多的抗癌藥，減輕癌癥患者家庭負(fù)擔(dān)。稅收政策上，為鼓勵(lì)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新，對(duì)一些藥品的銷(xiāo)售、進(jìn)口進(jìn)行減稅。本文將采用結(jié)合了財(cái)務(wù)因素與非財(cái)務(wù)因素的哈佛分析框架對(duì)H醫(yī)藥的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與不足，外部機(jī)遇與挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，并對(duì)公司未來(lái)發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)。

一、公司簡(jiǎn)介

H醫(yī)藥公司始建于1997年，經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展，已發(fā)展成為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)。公司以研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類(lèi)用藥與造影劑等為主營(yíng)業(yè)務(wù)，伴有研產(chǎn)銷(xiāo)醫(yī)療器械等，產(chǎn)品銷(xiāo)往全球各地，公司本著“科研為本，創(chuàng)造健康生活”的理念，已逐漸成長(zhǎng)成為有國(guó)際影響力的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)。

二、SWOT分析

（一）優(yōu)勢(shì)

截至201年4月3日，公司已有四種創(chuàng)新型藥上市，且還有一大批創(chuàng)新型藥正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)，擁有專(zhuān)利500余項(xiàng)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)與強(qiáng)勁的研發(fā)團(tuán)隊(duì)已使得該公司成為該行業(yè)的創(chuàng)新型領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。公司每年投入大量資金用于銷(xiāo)售，大量的銷(xiāo)售投入與專(zhuān)業(yè)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)提高了公司品牌知名度。且公司使用的原材料質(zhì)量均高于質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，有效的保障了藥品的安全性。

（二）劣勢(shì)

由于我國(guó)出臺(tái)一系列環(huán)保政策，很多原輔料生產(chǎn)公司進(jìn)行關(guān)停并轉(zhuǎn)，一些原輔料的價(jià)格快速上漲，有些甚至高達(dá)幾百倍，而且中美貿(mào)易戰(zhàn)可能會(huì)影響公司藥物在美銷(xiāo)售。由于公司在研發(fā)方面投資大、回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致公司融資困難，在銀行等金融機(jī)構(gòu)借款不易。

（三）機(jī)遇

隨著我國(guó)出臺(tái)一系列的醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)保與稅收政策，制定了醫(yī)藥行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司將低成本領(lǐng)先戰(zhàn)略與差異化戰(zhàn)略相結(jié)合，使得產(chǎn)品在該行業(yè)長(zhǎng)期處于領(lǐng)先地位。由于國(guó)外環(huán)保費(fèi)用較高，大量跨國(guó)制藥公司研發(fā)和生產(chǎn)制藥團(tuán)隊(duì)進(jìn)入中國(guó)，使公司可以準(zhǔn)確把握前沿研究方向，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）威脅

由于西方國(guó)家環(huán)保費(fèi)用高昂，因此一些跨國(guó)制藥公司在亞洲投資設(shè)廠(chǎng)、生產(chǎn)銷(xiāo)售原料藥，搶占中國(guó)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。并且制藥過(guò)程中能耗大、污染重與資源浪費(fèi)等問(wèn)題會(huì)影響企業(yè)的社會(huì)形象。

三、企業(yè)整體戰(zhàn)略

（一）戰(zhàn)略分析

公司秉持“科研為本，創(chuàng)造健康生活”的理念，圍繞科技創(chuàng)新和國(guó)際化兩大戰(zhàn)略，專(zhuān)注于藥品創(chuàng)新和國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓，形成輕資產(chǎn)的商業(yè)模式。

（二）會(huì)計(jì)分析

H醫(yī)藥采用了輕資產(chǎn)模式，專(zhuān)注于產(chǎn)品附加值較高的研發(fā)與銷(xiāo)售階段，且H醫(yī)藥的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)有研發(fā)會(huì)計(jì)政策等。2018年該公司費(fèi)用化的研發(fā)支出高達(dá)26.7億元，而資本化的研發(fā)支出為0元，說(shuō)明本年沒(méi)有可轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)的研發(fā)支出。但公司2018年研發(fā)投入藥品最多的藥物均已在臨床試驗(yàn)第三期與申報(bào)生產(chǎn)階段，這說(shuō)明在未來(lái)極有可能作為創(chuàng)新性藥品上市。但是這也在一定程度上反映了H醫(yī)藥需繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的投入，引進(jìn)外國(guó)先進(jìn)技術(shù)盡快將藥品上市銷(xiāo)售。從研發(fā)會(huì)計(jì)政策來(lái)看，H醫(yī)藥秉承著謹(jǐn)慎性原則，對(duì)未上市的藥品的研發(fā)支出做費(fèi)用化處理，因此資本化研發(fā)支出核算足夠謹(jǐn)慎。

（三）財(cái)務(wù)分析

本文將選取2014年至2018年H醫(yī)藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行杜邦分析，并且與BYS醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司和ZGYY股份有限公司進(jìn)行對(duì)比。

1.分析凈資產(chǎn)收益率變化

從表1凈資產(chǎn)收益率可以看出，從2015年至2018年，H醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率逐年下降。營(yíng)業(yè)凈利率從2014年至2016年穩(wěn)定增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)獲利能力一直增強(qiáng)，但是在2017年與2018年有所回落?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2014年到2017年逐年降低但是在2018年有升高趨勢(shì)，總體較為穩(wěn)定。權(quán)益乘數(shù)除了在2018年有所下降之外，2014年至2017年均有上升趨勢(shì)。因此可以判斷，2016年至2017年凈資產(chǎn)收益率的降低是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營(yíng)業(yè)凈利率降低導(dǎo)致的，這說(shuō)明公司在2017年資產(chǎn)獲利水平不高。2017年至2018年凈資產(chǎn)收益率下降是權(quán)益乘數(shù)降低導(dǎo)致的，這是因?yàn)镠醫(yī)藥在2018年發(fā)行了378萬(wàn)股并且對(duì)員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，導(dǎo)致其他資本公積上升了3億元，從而股東權(quán)益大幅度增加，導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)的降低。相較于BYS與ZGYY，H藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較高，但是值得關(guān)注的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直較低，可能是嚴(yán)格的應(yīng)收賬款管理對(duì)營(yíng)業(yè)收入造成了影響。

2.分析盈利能力的變化

從表1營(yíng)業(yè)凈利率可以看出，H藥業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用平均占營(yíng)業(yè)收入百分比38%，這與H藥業(yè)輕資產(chǎn)商業(yè)模式的定位不謀而合。但是從2016年至2018年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入百分比有所下降，這是因?yàn)楣句N(xiāo)售團(tuán)隊(duì)與銷(xiāo)售渠道已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)，已不需對(duì)銷(xiāo)售方面進(jìn)行過(guò)多投資。管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例逐年提高，由于費(fèi)用化的研發(fā)支出直接計(jì)入了管理費(fèi)用，日常經(jīng)營(yíng)管理未發(fā)生太大變化，因此導(dǎo)致管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例逐年提高。從2016年至2018年產(chǎn)品成本上升導(dǎo)致銷(xiāo)售毛利率一直下降。銷(xiāo)售凈利率一直穩(wěn)定在23.5%附近，這說(shuō)明公司的盈利水平比較穩(wěn)定。與BYS和ZGYY進(jìn)行對(duì)比，H醫(yī)藥的盈利水平一直處在一個(gè)較高的水平。且從銷(xiāo)售費(fèi)用絕對(duì)數(shù)來(lái)看，H醫(yī)藥的銷(xiāo)售費(fèi)用在2018年高達(dá)65億元，相當(dāng)于BYS公司銷(xiāo)售費(fèi)用的1.8倍、ZGYY的1.3倍，銷(xiāo)售費(fèi)用過(guò)多導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)的下降不容忽視。

3.資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率分析

從表1資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率可以看出，除了在2018年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升以外，2014年至2017年一直在下降，且比BYS和ZGYY低，這說(shuō)明H醫(yī)藥的流動(dòng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率不高，獲利性不強(qiáng)，但總體而言相對(duì)穩(wěn)定。存貨周轉(zhuǎn)率除了在2017年有所上升以外，其余年度均為下降趨勢(shì)，這說(shuō)明公司存貨周轉(zhuǎn)較慢。相較于BYS和ZGYY，H醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)速度僅為這兩家公司的一半。過(guò)多的存貨將會(huì)導(dǎo)致存貨的積壓，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用與管理費(fèi)用也會(huì)影響企業(yè)的凈利潤(rùn)。

4.財(cái)務(wù)杠桿變化

從表1財(cái)務(wù)杠桿分析可以看出，H醫(yī)藥流動(dòng)比率從2014年至2017年呈下降趨勢(shì)，在2018年有所上升，這說(shuō)明公司在2014年至2017年短期償債能力呈下降趨勢(shì)，2018年呈上升趨勢(shì)，這是因?yàn)樵?018年公司流動(dòng)資產(chǎn)大幅度上升，且流動(dòng)負(fù)債有下降趨勢(shì)。但現(xiàn)金比率可以反映短期償債能力，較流動(dòng)比率更加準(zhǔn)確的反映出用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物償債的情況，但是現(xiàn)金比率呈下降趨勢(shì)且幅度較大，因此需要公司加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金的管理，對(duì)比BYS和ZGYY，H醫(yī)藥的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與現(xiàn)金比率均較高，流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)多，公司持有的貨幣資金處于較高水平，這會(huì)影響公司的盈利性。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，公司資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，且數(shù)值較同行業(yè)相比較大，說(shuō)明公司長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。

四、前景分析

從2014年至2018年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率維持在20%左右，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率維持在25%左右，預(yù)測(cè)在不發(fā)生重大變化的情況下，H藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入將會(huì)保持25%的增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，總資產(chǎn)也將會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

五、建議

一、改善存貨管理辦法，加快存貨的周轉(zhuǎn)速度，減少積壓的存貨，改善企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與收益能力。二、在不影響流動(dòng)性的前提下，改善對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物等流動(dòng)資產(chǎn)的管理，過(guò)多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物留在企業(yè)當(dāng)中將會(huì)導(dǎo)致公司投資收益。三、其每年的研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重從8.75%增長(zhǎng)到15.33%，公司對(duì)于研發(fā)新藥品的投入不斷增多，且2018年研發(fā)支出增長(zhǎng)率高達(dá)51.81%，全部被費(fèi)用化，因此建議企業(yè)多引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)高端人才，加快新藥品研發(fā)的速度。

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