高管變更文獻(xiàn)綜述

趙方舟

摘 要：作為解決公司代理問題的機制之一，已有大量文獻(xiàn)從企業(yè)業(yè)績、內(nèi)部治理機制、企業(yè)政策變更、公司外部環(huán)境以及高管個人表現(xiàn)等視角出發(fā)，對高管變更進(jìn)行了系列研究，取得了豐富的研究成果。對這些文獻(xiàn)從高管離職動因及其經(jīng)濟(jì)后果這兩方面進(jìn)行了梳理，并指出后續(xù)研究方向。

關(guān)鍵詞：高管變更;原因;經(jīng)濟(jì)后果

中圖分類號：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.24.064

0 引言

有關(guān)高管離職的研究已經(jīng)逐漸成為管理學(xué)等領(lǐng)域的研究熱點?，F(xiàn)有的一些研究從影響高管離職的因素以及高管離職的經(jīng)濟(jì)后果方面對高管離職進(jìn)行了研究。針對現(xiàn)有的研究本文作出以下綜述。

1 高管離職動因

1.1 國外研究

國外有關(guān)公司業(yè)績對于高管更換的影響的研究領(lǐng)域主要分為兩個發(fā)展階段：第一階段是上世紀(jì)70年代至90年代;第二階段是上世紀(jì)90年代至今（曹維凱，2013）。Jensen（1988）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司業(yè)績較差時公司高管更換的可能性增加。首席執(zhí)行官的變更與公司業(yè)績也存在著明顯的反向變動關(guān)系（Kato and Long，2006）。Fang Hu（2012）以國有企業(yè)為例，分析發(fā)現(xiàn)公司表現(xiàn)越差，高管離職越顯著。Jenter and Kanaan（2015）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行業(yè)整體經(jīng)營較差時高管更有可能被解雇，并且這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)衰退時更加明顯，因為即使公司業(yè)績惡化是由于高管不可控的因素所導(dǎo)致的，高管也有可能因為業(yè)績不佳而被辭退。即使當(dāng)公司業(yè)績水平保持不變時，董事會也會更有可能解雇薪資水平較低的高管和處于高風(fēng)險公司的高管。Ortín‐ngel P（2004）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司卷入訴訟或丑聞時，高管的離職也會增加。Aharony J（2015）發(fā)現(xiàn)合同訴訟之后，首席執(zhí)行官和內(nèi)部董事離職增加，而在環(huán)境和知識產(chǎn)權(quán)訴訟之后，只有外部董事傾向于離職。當(dāng)一家公司卷入丑聞時，媒體關(guān)注數(shù)量將會增加公司高管變更的可能性（Wiersema M F，2014）。一旦公司收到嚴(yán)重的評論信，CFO的更換風(fēng)險就會永久性的上升（Gietzmann M，2015）。

高管變更還與公司的重大政策有關(guān)。Efendi J（2013）研究發(fā)現(xiàn)期權(quán)回溯之后，公司首席執(zhí)行官和首席財務(wù)官被迫離職的可能性顯著增強。Krug J A（2003）發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司被收購，會提高公司內(nèi)部高層管理人員的變更率，高管薪酬差異也會對高管的變更率產(chǎn)生影響。Peters F S（2014）研究發(fā)現(xiàn)CEO流動風(fēng)險與薪酬顯著正相關(guān)。薪酬離散差異與高管人員的流動性增加相關(guān)，當(dāng)高管薪酬處于總體高管團(tuán)隊薪酬的較低部分以及他們擁有更多的不確定薪酬時，更有可能出現(xiàn)高管離職（Messersmith J G，2011）。與較低級別的高管相比，組織通常會向高級管理人員支付更高的薪水，雖然這種方法對于保留組織頂點的人員非常有用，但它也可能會使薪酬金字塔底層的高管傾向于看到自己處于不利地位，從而退出公司（Trster C，2017）。

高管的個人表現(xiàn)及公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也會對高管人員流動產(chǎn)生影響。Sonali Hazarika（2012）發(fā)現(xiàn)無論公司表現(xiàn)如何，CEO 被迫離職的可能性與公司的盈余管理顯著正相關(guān)，股東更傾向于更換或懲罰操縱盈余的經(jīng)理。Li W（2017）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制材料缺陷與首席執(zhí)行官以及財務(wù)總監(jiān)的變更正相關(guān)。Brunello（2003）發(fā)現(xiàn)擁有大量股權(quán)的內(nèi)部人員會監(jiān)控并取代表現(xiàn)不佳的外部CEO。Balsmeier B（2015）發(fā)現(xiàn)外部監(jiān)事會成員通常會增加他們監(jiān)管的公司的高管的流動率。

1.2 國內(nèi)研究

國內(nèi)對于高管變更的研究起步較晚。朱紅軍（2012）發(fā)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績與高管變更存在顯著正相關(guān)關(guān)系。馮旭南（2012）發(fā)現(xiàn)相對于市場化程度較低的地區(qū)，在市場化程度較高的地區(qū)，高管變更對經(jīng)營業(yè)績的敏感性更高。劉星（2012）研究發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績下降以及虧損皆與高管變更顯著相關(guān)，而高管權(quán)力會降低高管變更與公司低業(yè)績之間的敏感性。曹廷求（2012）也發(fā)現(xiàn)相較于股價沒被高估和績效良好的公司，股價高估嚴(yán)重、績效差的公司的高管辭職概率更大。蘇冬蔚（2013）發(fā)現(xiàn)，大股東掏空會降低首席執(zhí)相官強制性變更的業(yè)績敏感性。王謹(jǐn)樂（2018）研究發(fā)現(xiàn)對于那些業(yè)績虧損的公司，機構(gòu)投資者的退出會產(chǎn)生較大外部壓力，從而迫使在任高管離職，總體而言，公司業(yè)績始終是公司高管被迫離任的主要原因。上市公司CEO變更的可能性還與預(yù)算完成程度顯著負(fù)相關(guān)，并且這種關(guān)系在國有企業(yè)中更加顯著（葉建芳，2014）。上市公司CEO變更的可能性還與投資效率負(fù)相關(guān)（岑維，2015）。

公司的內(nèi)部控制重大缺陷的披露，往往也會導(dǎo)致高管的變更，而高管變更則會促進(jìn)公司內(nèi)控缺陷的修復(fù)（林鐘高，2017）。企業(yè)被監(jiān)管機構(gòu)發(fā)現(xiàn)違規(guī)后，高管更高的更換率將會提高（瞿旭，2012;李嵐，2016）。公司審計意見為非標(biāo)時，高管變更的概率將會更大（王成方，2012;蔣榮，2007）。

公司外部環(huán)境變化也會影響公司高管的變更。饒品貴（2017）研究發(fā)現(xiàn)在外部不確定性高時，企業(yè)會降低高管變更的概率，這一情況在風(fēng)險承擔(dān)能力弱的企業(yè)中更為明顯。地方官員變更也會提高地方國有企業(yè)高管變更的概率（孫自愿，2018;潘越，2015）。政治關(guān)聯(lián)與高管的變更顯著負(fù)相關(guān)（董淑蘭，2016）。

企業(yè)的內(nèi)部治理機制及相關(guān)人事變動也會影響高管變更可能性。在ST公司中，大股東持股比例與公司高管變更存在顯著的正相關(guān)關(guān)系（沈藝峰，2007）。于換軍（2016）發(fā)現(xiàn)更多的信息披露會減少首席執(zhí)行官的私人收入，從而導(dǎo)致更多的CEO變更。朱紅軍（2012）研究發(fā)現(xiàn)控股股東變更與企業(yè)高管變更密切相關(guān)。高管團(tuán)隊重組也與總經(jīng)理非常規(guī)變更顯著正相關(guān)（劉新民，2011）。

高管個人因素以及對自身未來利益的考量也會對其離職行為產(chǎn)生影響。衛(wèi)旭華（2013）發(fā)現(xiàn)個體層面的高管與其他成員的年齡差異、學(xué)歷差異和收入差異越大，高管在上任一年后的個人離職行為越明顯。喬坤元（2013）發(fā)現(xiàn)個人身體欠佳和套現(xiàn)動機都是上市公司高管離職的一個重要因素。高管持股也與高管變更顯著負(fù)相關(guān)（郝云宏，2010）。

2 高管變更經(jīng)濟(jì)后果

有關(guān)高管變更經(jīng)濟(jì)后果的研究方面，相關(guān)文獻(xiàn)也日益豐富起來，這些文獻(xiàn)主要關(guān)注的是高管離職后對公司績效的長短期效應(yīng)，并且焦點依然在于公司的資產(chǎn)回報率上（Shen和Cannella，2002）。Denis和Denis（1995）發(fā)現(xiàn)，高管離職之后該公司的經(jīng)營將受到一定的負(fù)面影響。高管離職會通過道德風(fēng)險作用影響公司績效（喬坤元，2013）。但是Kang & Shivdasani（1995）對日本非金融公司的研究發(fā)現(xiàn)，高管被強制更換的公司，之后的公司業(yè)績有顯著提高。Kato and Long（2005）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司CEO變更會顯著提高公司業(yè)績，這一現(xiàn)象在私營企業(yè)中更為明顯。

CEO變更對公司資本結(jié)構(gòu)、未來戰(zhàn)略等方面都會產(chǎn)生影響。瞿旭（2015）研究發(fā)現(xiàn)CEO變更對變更后第一、二個會計年度內(nèi)公司現(xiàn)金持有水平存在顯著的正向影響。上市公司在總經(jīng)理變更當(dāng)年，還存在調(diào)減利潤的盈余管理行為（王永堅，2013）。黃志忠（2015）、張霽若（2017）也研究發(fā)現(xiàn)發(fā)生CEO變更的公司盈余管理程度顯著高于未發(fā)生CEO變更的公司，會計信息可比性降低。張巧良（2014）發(fā)現(xiàn)高管變更還會導(dǎo)致公司投資效率的下降。CEO變更還會帶來企業(yè)的業(yè)績波動（吳明霞，2017）。市場對高管聘任的態(tài)度會決定市場對于高管變更事件的解讀 （吳良海，2013）。Biscotti，A.M（2018）發(fā)現(xiàn)CEO變更會刺激開放式創(chuàng)新，新任的外部CEO更傾向于開放式創(chuàng)新，新任的外部首席執(zhí)行官與外部組織共同開展創(chuàng)新項目的傾向也高于在公司經(jīng)歷過長期任期的前任CEO。韓潔（2015）發(fā)現(xiàn)，CEO變更后新任CEO傾向于在任期第一年加大研發(fā)投入。Yohan Bernard（2018）發(fā)現(xiàn)首席執(zhí)行官的變更對變革后5年的CSP（企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效）會產(chǎn)生積極而顯著的影響。高管變更威脅將會影響公司重新定價該高管持有的股票期權(quán)Narayanan Subramanian（2007）。

高管離職的不同方式也會影響高管離職與公司之后的業(yè)績及決策之間的關(guān)系。高管離職通?？杀环譃橹鲃与x職以及被動離職，在被動離職的情況下，Intintoli V J和Kahle K M（2016）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量在CEO離職后顯著增加，特別是在被迫離職的情況下，現(xiàn)金持有量的增加在繼任者任期內(nèi)持續(xù)數(shù)年，并且對控制現(xiàn)金持有量的標(biāo)準(zhǔn)決定因素以及治理特征具有強大的作用。Peters 和 Wagner（2014）發(fā)現(xiàn)強迫離職除了導(dǎo)致管理者要求更高的薪酬外，還可能導(dǎo)致管理者增加現(xiàn)金以保護(hù)自己。劉美玉（2011）發(fā)現(xiàn)CEO強制性變更后的企業(yè)績效會明顯好于變更前。劉新民（2012）研究發(fā)現(xiàn)，總經(jīng)理非正常變更更易引起高管團(tuán)隊的重組。但如果高管是自然退休，那么公司內(nèi)部將比較穩(wěn)定且業(yè)績會有較小幅度的上升，不會出現(xiàn)權(quán)力交接的不平穩(wěn)期（Denis和Denis，1995）。王立新（2011）發(fā)現(xiàn)高管的改良性變更對公司價值具有提升作用，而高管的自然性變更則會降低公司價值。

3 評論與展望

本文從高管離職的動因和高管離職的經(jīng)濟(jì)后果兩個方面，分別梳理了國內(nèi)國外的相關(guān)研究。從上述文獻(xiàn)可以看出公司的業(yè)績、公司的內(nèi)部治理機制、公司自身重大政策的調(diào)整及外部環(huán)境的變化、公司卷入丑聞或訴訟案件以及高管個人因素等都會成為高管離職的動因。而高管離職則會對公司未來的業(yè)績、戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生影響。

經(jīng)過上述對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的回顧與分析，發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)外的研究主要集中在影響高管離職的因素方面，而對于高管離職的經(jīng)濟(jì)后果方面的文章相對缺乏。而對高管離職原因進(jìn)行區(qū)分研究的文獻(xiàn)幾乎沒有。因此，高管離職的經(jīng)濟(jì)后果需要進(jìn)一步的研究。

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