富途VS老虎:　頭部互聯(lián)網(wǎng)券商的對(duì)壘與突圍

王穎 吳海珊

2019年3月，富途證券和老虎證券相繼赴美上市，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)券商的側(cè)目。

作為專(zhuān)擅港美股交易的兩大國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商，今年先后登陸納斯達(dá)克，在資本市場(chǎng)掀起一波廣泛的爭(zhēng)論和關(guān)注。前者專(zhuān)注港股，后者聚焦美股，都有自己的金融牌照，背后均不乏騰訊、小米等知名的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和投資機(jī)構(gòu)的身影。

近期，《財(cái)經(jīng)》記者分別采訪了富途證券的創(chuàng)始人李華以及老虎證券創(chuàng)始人巫天華，他們有著類(lèi)似的背景，都是互聯(lián)網(wǎng)公司出身、后以技術(shù)起家。

在這兩家公司的創(chuàng)始人看來(lái)，上市是他們主動(dòng)選擇的，能夠讓公司變得更加透明。 “過(guò)去難免會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有意無(wú)意的歪曲，香港本地有同行說(shuō)富途是不盈利的，可能會(huì)倒賣(mài)客戶(hù)資料。上市之后，這些問(wèn)題就不用我們?nèi)マq解了。”李華對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

在境內(nèi)科技公司扎堆境外上市、海外資產(chǎn)配置的需求興起、美股市場(chǎng)企穩(wěn)回升的背景下，互聯(lián)網(wǎng)券商憑借低廉的費(fèi)率和良好的用戶(hù)體驗(yàn)，迎來(lái)了屬于它們的風(fēng)口。但與之相伴的，則是懸而未決的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、“低傭金”帶來(lái)的盈利難題，以及傳統(tǒng)券商和互聯(lián)網(wǎng)流量巨頭的潛在威脅。

互聯(lián)網(wǎng)券商江湖風(fēng)起云涌，但目前的頭部玩家只有老虎和富途，把華盛、微牛、雪盈等一大批追趕者，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了身后。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和未知風(fēng)險(xiǎn)，富途和老虎都在籌謀應(yīng)對(duì)之策。兩人均表示，“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并非零和游戲，市場(chǎng)容量很大，還沒(méi)到搶對(duì)方用戶(hù)的程度?！眱扇艘蔡龟惲诵袠I(yè)目前存在的短板，以及為發(fā)展路徑差異化做出的探索。

赴美上市

2019年3月8日，富途證券赴美上市，成為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商出海上市第一股，3月20日，老虎證券緊隨其后，亦敲響了納斯達(dá)克的鐘聲。

隨后，二者的市值均經(jīng)歷了大起大落。富途證券發(fā)行價(jià)為12美元/股，首日上漲27.66%；老虎證券發(fā)行價(jià)為8美元/股，首日上漲36.5%。此后兩家公司股價(jià)一路看漲，富途證券漲幅曾達(dá)到65%，老虎證券最高漲幅則接近200%，隨即均出現(xiàn)不同程度的下跌。

截至2019年7月2日，富途證券為10.78美元/股，老虎證券則一路下滑至5.22美元/股。

富途證券以港股經(jīng)紀(jì)服務(wù)起家，2012年成為香港證監(jiān)會(huì)注冊(cè)券商；老虎證券成立于2014年，從一開(kāi)始就專(zhuān)注于美股交易。那么，深耕港股市場(chǎng)的富途證券為何選擇到美國(guó)上市？

李華解釋道，起初曾想在港股上市，去年7月一次赴美走訪，改變了他的想法，當(dāng)時(shí)拜訪了很多金融科技公司，發(fā)現(xiàn)能夠真正深入交流的企業(yè)都在美國(guó)。

在他看來(lái)，富途證券在香港已經(jīng)擁有了足夠的知名度，如果想要打開(kāi)在美國(guó)的本地市場(chǎng)，甚至拿到美國(guó)的牌照，那么在美國(guó)上市，跟美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)打交道會(huì)容易得多。

實(shí)際上，券商轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)并不新鮮。2014年4月，國(guó)泰君安等6家券商獲互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，成為首批開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的證券公司。此后，越來(lái)越多券商借助手機(jī)移動(dòng)端，把線下業(yè)務(wù)搬到了線上。

廣發(fā)證券指出，目前互聯(lián)網(wǎng)券商有三種模式，一是傳統(tǒng)券商自建線上平臺(tái)；二是從財(cái)經(jīng)資訊領(lǐng)域切入，通過(guò)申請(qǐng)或收購(gòu)證券牌照展業(yè)，如東方財(cái)富；三是聚焦于美股、港股交易的互聯(lián)網(wǎng)券商，如老虎證券、富途證券。

隨著近年來(lái)內(nèi)地資本市場(chǎng)開(kāi)放程度加大，滬港通和深港通相繼開(kāi)通，港股市場(chǎng)越來(lái)越受到內(nèi)地投資者的關(guān)注。

與此同時(shí)，中概股上市浪潮興起，一大批新經(jīng)濟(jì)企業(yè)紛紛選擇赴美、赴港上市，如小米、愛(ài)奇藝、美團(tuán)、騰訊音樂(lè)等耳熟能詳?shù)拿餍枪?，引發(fā)了眾多國(guó)內(nèi)投資人的興趣。

但在現(xiàn)行制度下，內(nèi)地投資者只能通過(guò)QDII基金和港股通兩種方式投資。港股通50萬(wàn)元的資金門(mén)檻令大部分散戶(hù)望而卻步，且無(wú)法參與打新，QDII基金則是把選股的權(quán)利交給基金經(jīng)理。

如果找香港傳統(tǒng)券商開(kāi)戶(hù)，卻可能面臨流程復(fù)雜、交易成本高、交易體驗(yàn)差的窘境。香港本土券商的傭金長(zhǎng)期維持在千分之幾的高位，還要加上各種交易費(fèi)用。

針對(duì)這個(gè)行業(yè)“痛點(diǎn)”，互聯(lián)網(wǎng)券商憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)、便捷的流程、低至萬(wàn)分之幾的傭金獲取了大量客戶(hù)，逐漸改變港股的業(yè)務(wù)生態(tài)。

富途和老虎在這一背景下出現(xiàn)。

“最初創(chuàng)立公司的時(shí)候，沒(méi)去想能做多大，只因?yàn)樽约菏侵囟鹊墓善蓖婕?，發(fā)現(xiàn)券商系統(tǒng)很難用，急需改進(jìn)。更多的還是基于自己和身邊朋友的需求?！闭劶皠?chuàng)業(yè)初衷，巫天華坦言。

李華表示，傳統(tǒng)券商很少有碎股交易，以騰訊為例，都是以手算，一手就得4萬(wàn)多，很多人無(wú)法承受，富途提供了可以一股一股買(mǎi)進(jìn)去的機(jī)會(huì)?！皩?duì)于剛工作的人來(lái)說(shuō)，一個(gè)月少抽點(diǎn)煙少娛樂(lè)，就可以買(mǎi)一股或者兩股騰訊的股票。”

如此強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新與用戶(hù)體驗(yàn)，源自于兩家公司獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)基因。

李華曾是騰訊最早期的18號(hào)員工，這注定了他和騰訊無(wú)法分割的關(guān)系。在富途的發(fā)展中，騰訊領(lǐng)投了三輪融資，紅杉資本和經(jīng)緯中國(guó)跟投。上市前，騰訊成為富途證券最大的機(jī)構(gòu)股東，持有其38.2%股份。

李華告訴《財(cái)經(jīng)》記者，目前跟騰訊在做研發(fā)上的對(duì)接，跟微信支付、chatpay做一些合作，類(lèi)似“股票月供計(jì)劃”，比如每個(gè)月做一個(gè)設(shè)定，用錢(qián)包里的錢(qián)去買(mǎi)兩股騰訊的股票，有點(diǎn)像零存整取。

相較于找投資人，李華更加注重的是“驗(yàn)證自己”，驗(yàn)證作為一個(gè)純互聯(lián)網(wǎng)的團(tuán)隊(duì)，是能夠?qū)懞媒鹑谙到y(tǒng)的?！拔覀兿仁茄邪l(fā)了交易系統(tǒng)并且通過(guò)認(rèn)證，找到一家券商合作，在此基礎(chǔ)上做了幾個(gè)億的成交額，一步一步拿到牌照后，慢慢得到投資人的認(rèn)可?！崩钊A回憶道。

巫天華也是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)背景出身，清華計(jì)算機(jī)本碩畢業(yè)，曾為網(wǎng)易有道搜索團(tuán)隊(duì)技術(shù)負(fù)責(zé)人。老虎證券獲得了美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商盈透證券、小米科技、華創(chuàng)資本、真格基金等資本的垂青。

談及尋找投資人的過(guò)程，巫天華稱(chēng)，基本上是朋友間互相推薦，中途也有很多挑戰(zhàn)?！?014年我們一度快發(fā)不起工資，感謝投資方提前把錢(qián)打過(guò)來(lái)?！?/p>

巫天華坦言老虎證券“很幸運(yùn)”，在資本寒冬來(lái)臨之前，2015年下半年拿到了小米的A輪投資，“我們見(jiàn)雷軍的時(shí)候，產(chǎn)品還沒(méi)有上線、沒(méi)有數(shù)據(jù)，只有一個(gè)模擬版?！?/p>

來(lái)自美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商盈透證券的投資，則讓巫天華頗為自豪。作為美股上市券商，盈透證券已深耕經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)超40年，是美國(guó)日均交易收入最大的網(wǎng)絡(luò)券商?！坝缸C券本身就是這個(gè)領(lǐng)域的專(zhuān)家，能夠通過(guò)它的合規(guī)、內(nèi)控、盡調(diào)，也從側(cè)面說(shuō)明公司是經(jīng)得起考驗(yàn)的。”巫天華說(shuō)。

老虎VS富途

盡管兩家公司有著相似的創(chuàng)業(yè)背景，但一路走來(lái)，雙方在細(xì)分賽道上的差異逐步顯現(xiàn)。

從現(xiàn)有牌照來(lái)看，老虎證券的布局更加全球化，擁有美國(guó)、新西蘭、澳大利亞的券商牌照，正在申請(qǐng)新加坡券商牌照，目前已取得新加坡金融管理局（MAS）有條件審批（AIP）。但在港股市場(chǎng)只有信托或公司服務(wù)提供者牌照，沒(méi)有券商牌照。

而深耕港股的富途證券持有香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的證券交易、期貨交易、資管等五類(lèi)牌照，以及美國(guó)的證券經(jīng)紀(jì)牌照。

值得關(guān)注的是，近期富途證券獲得美國(guó)證監(jiān)會(huì)及金融業(yè)監(jiān)管局FINRA頒發(fā)的清算牌照，老虎證券也通過(guò)收購(gòu)美國(guó)老牌券商，準(zhǔn)備將清算牌照收入囊中。

此前幾乎所有華人券商均無(wú)美股清算牌照，使用的都是由盈透證券或其他國(guó)外清算商提供的清算系統(tǒng)，因?yàn)檫@類(lèi)牌照門(mén)檻高、手續(xù)繁瑣，很難獲得。

老虎證券向《財(cái)經(jīng)》記者透露，自我清算將大幅降低清算成本。更重要的是，在收入端，自我清算可以使券商獨(dú)立自主地開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，獲取更多的雙融收入，有助于縮減對(duì)傭金的依賴(lài)。

截至2018年12月31日，老虎證券注冊(cè)用戶(hù)158萬(wàn)，其中開(kāi)設(shè)交易賬戶(hù)的用戶(hù)50萬(wàn)，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)8.2萬(wàn)，客戶(hù)留存率為81.8%；富途證券注冊(cè)用戶(hù)560萬(wàn)，其中交易賬戶(hù)50.2萬(wàn)，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)為13.2萬(wàn)，客戶(hù)留存率達(dá)97%。

從用戶(hù)數(shù)量來(lái)看，富途付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模大于老虎，且留存率也高于后者。

但富途證券在付費(fèi)用戶(hù)轉(zhuǎn)化率上略遜一籌。根據(jù)招股書(shū)，截至2018年底，富途證券用戶(hù)轉(zhuǎn)化率為2.4%，而老虎證券的此項(xiàng)數(shù)據(jù)為5.2%。

就交易規(guī)模而言，老虎證券2018年全年交易量為1192億美元，富途證券為1158億美元。老虎證券的美股交易量是富途的兩倍，富途證券則在港股市場(chǎng)上占有優(yōu)勢(shì)。

但老虎證券的增長(zhǎng)速度更快。富途證券比老虎證券早上線了3年-4年時(shí)間，而老虎證券用對(duì)方三分之二的運(yùn)營(yíng)時(shí)間，達(dá)到了同等的交易規(guī)模和開(kāi)戶(hù)數(shù)量。

根據(jù)招股書(shū)，老虎證券自推出Tiger Trade APP以來(lái)，累計(jì)交易規(guī)模在三年內(nèi)突破1萬(wàn)億元大關(guān)，而富途證券取得萬(wàn)億元交易規(guī)模耗時(shí)超過(guò)四年。

雖然二者交易規(guī)?？雌饋?lái)旗鼓相當(dāng)，但在營(yíng)收與盈利水平上卻拉開(kāi)了差距。

2018年，富途的營(yíng)業(yè)收入為8.11億港元（約合1.04億美元），同比增長(zhǎng)160.28%，并以1.39億港元（約合1770萬(wàn)美元）的凈利潤(rùn)，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

老虎證券至今還處于虧損狀態(tài)。2018年總收入為3356萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)98%，公司基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（NonGAAP）的年凈虧損為1008.9萬(wàn)美元，較2017年虧損擴(kuò)大33%。

“虧損主要源自一筆3500萬(wàn)美元的期權(quán)費(fèi)用支出，一次性計(jì)入?！蔽滋烊A解釋道，“此外，公司團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，增加了200多人，人工成本、費(fèi)用擴(kuò)張了60%，導(dǎo)致公司全年微虧?！?/p>

在巫天華看來(lái)，對(duì)于目前的老虎證券來(lái)說(shuō)，擴(kuò)張是第一位的，不會(huì)刻意追求利潤(rùn)，“但人員也不會(huì)無(wú)限制地?cái)U(kuò)張，人工成本的增長(zhǎng)不會(huì)一直持續(xù)”。

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，兩者均以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，但富途的收入來(lái)源更加多元化。

2018年，老虎證券的交易傭金收入為2604萬(wàn)美元，占比77.6%，融資服務(wù)費(fèi)收入644萬(wàn)美元，占比19.2%，對(duì)交易傭金的依賴(lài)較大。

而2018年富途證券的經(jīng)紀(jì)傭金及手續(xù)費(fèi)收入5210萬(wàn)美元，占比50.3%，融資融券、銀行存款利息收入占比43%，收入更加分散。

李華告訴《財(cái)經(jīng)》記者，富途無(wú)意從事多元化業(yè)務(wù)，只是想把取得優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)繼續(xù)做大，“以盈透為例，市值可能是富途的10倍，主要也是交易相關(guān)服務(wù)，并沒(méi)有多大擴(kuò)展”。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)懸頂

在赴美上市和業(yè)務(wù)擴(kuò)張背后，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商頭頂一直懸著一柄達(dá)摩克利斯之劍，即監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

富途證券和老虎證券并不持有在中國(guó)大陸提供證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的許可。也就是說(shuō)，雖然兩家企業(yè)目前跨境證券業(yè)務(wù)發(fā)展良好，但未得到國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。這一點(diǎn)富途證券和老虎證券均已在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)因素中提及。

證監(jiān)會(huì)曾于去年9月份在“投資者保護(hù)”欄目中發(fā)文明示，境內(nèi)投資者通過(guò)境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的平臺(tái)網(wǎng)站或移動(dòng)客戶(hù)端參與境外證券市場(chǎng)交易，由于沒(méi)有相應(yīng)的法律保障，且證券投資賬戶(hù)及資金均在境外，一旦發(fā)生糾紛，投資者權(quán)益將無(wú)法得到有效保護(hù)。

對(duì)此，李華承認(rèn)，確實(shí)有客戶(hù)對(duì)富途的業(yè)務(wù)有疑問(wèn)，富途也收到過(guò)監(jiān)管問(wèn)詢(xún)，“但有些投資者，因?yàn)橘r了錢(qián)，想找富途拿回來(lái)，這顯然是不合理的?！?/p>

李華補(bǔ)充道：“除非我們沒(méi)有盡到監(jiān)管要求的義務(wù)，比如反洗錢(qián)，或者在高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品上，未對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了解和評(píng)估。如果這些沒(méi)有做，那才是我們的失職?！?/p>

不過(guò)香港證監(jiān)會(huì)公告顯示，富途證券曾遭遇紀(jì)律處分和立案調(diào)查。

香港證監(jiān)會(huì)曾于2017年6月公告，吊銷(xiāo)富途證券CEO鄔必偉的期貨從業(yè)牌照六個(gè)月。據(jù)悉，此次紀(jì)律處分部分原因和香港監(jiān)管層反洗錢(qián)相關(guān)。

今年3月，香港證監(jiān)會(huì)向9家經(jīng)紀(jì)行發(fā)出限制通知書(shū)，禁止處理客戶(hù)在其賬戶(hù)內(nèi)持有的中國(guó)鼎益豐股票等資產(chǎn)，上述賬戶(hù)在2018年至2019年初期間涉嫌操控中國(guó)鼎益豐股份的股價(jià)，目前香港證監(jiān)會(huì)的調(diào)查仍在進(jìn)行中。上述9家經(jīng)紀(jì)行中，富途證券名列其中。

除了牌照許可，外匯管制也是兩家企業(yè)招股書(shū)中提示的一大風(fēng)險(xiǎn)。

證券投資屬于資本項(xiàng)下的項(xiàng)目，中國(guó)資本賬戶(hù)尚未對(duì)外放開(kāi)。盡管兩家券商為線上開(kāi)戶(hù)提供了極大的便利，但外匯資金轉(zhuǎn)入證券賬戶(hù)還存在限制。

根據(jù)現(xiàn)行的中國(guó)外匯管理規(guī)定，每名中國(guó)公民每年的外匯額度不得超過(guò)5萬(wàn)美元，僅可用于旅游、教育等個(gè)人用途，不包括對(duì)二級(jí)股票市場(chǎng)的直接投資。有意轉(zhuǎn)換美元超過(guò)該額度的中國(guó)公民，必須向國(guó)家外匯管理局指定的相關(guān)商業(yè)銀行辦理額外的申請(qǐng)和審查程序。

因此，不少境外證券交易客戶(hù)采用了每年5萬(wàn)美元額度“螞蟻搬家”模式，實(shí)際上處于監(jiān)管的灰色地帶，隱含著客戶(hù)資金受限的風(fēng)險(xiǎn)。

富途證券在招股書(shū)中提示，中國(guó)政府對(duì)貨幣兌換、跨境匯款和離岸投資的控制可能會(huì)直接影響公司平臺(tái)的交易量。兩家公司均對(duì)外承諾，不協(xié)助用戶(hù)換匯。

表：富途證券和老虎證券相關(guān)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比

實(shí)際上，過(guò)去港美股能成為一種新興的投資方式，是有特殊歷史原因的。彼時(shí)A股IPO審核相對(duì)嚴(yán)格，排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，一批高估值的科技公司被迫以VIE架構(gòu)赴海外上市。

如今隨著6月13日科創(chuàng)板正式開(kāi)板，注冊(cè)制審核持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)早張開(kāi)雙臂準(zhǔn)備迎接一眾新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。國(guó)內(nèi)投資者不必再繞道，舍近求遠(yuǎn)，港美股的資產(chǎn)配置需求是否會(huì)悄然生變？

“這個(gè)大可不必?fù)?dān)心?！蔽滋烊A指出，2018年老虎證券交易數(shù)據(jù)表明，前十大交易標(biāo)的里面一半以上是非中概股，亞馬遜、特斯拉、蘋(píng)果。這些公司其實(shí)離中國(guó)人很近。

“在我們的APP上，不僅可以交易港股、美股，也可以通過(guò)滬港通、深港通交易A股，提供一站式服務(wù)?！彼a(bǔ)充道。

至于上市地點(diǎn)，巫天華認(rèn)為，A股與美股港股之間并不是此消彼長(zhǎng)的互斥關(guān)系，企業(yè)的選擇一定有多樣性，交易所之間也會(huì)競(jìng)爭(zhēng)，每個(gè)市場(chǎng)都會(huì)搶到一些不錯(cuò)的企業(yè)。

除了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)券商的競(jìng)爭(zhēng)也不容小覷。傳統(tǒng)券商擁有資本、人才、完整業(yè)務(wù)鏈等優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)布局互聯(lián)網(wǎng)金融科技的腳步也從未放緩。如國(guó)泰君安牽手騰訊，財(cái)通證券牽手螞蟻金服等。騰訊與阿里巴巴先后入股中金公司，分列第二、第三大股東。

有業(yè)內(nèi)人士分析，老虎證券和富途證券相對(duì)于傳統(tǒng)券商的優(yōu)勢(shì)，在于聚焦更加細(xì)分的市場(chǎng)定位，以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的良好用戶(hù)體驗(yàn)。目前傳統(tǒng)券商尚未過(guò)多開(kāi)展針對(duì)境外市場(chǎng)的服務(wù)。

業(yè)務(wù)突圍難題

眾所周知，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直無(wú)法擺脫“靠天吃飯”的宿命，股指波動(dòng)對(duì)券商業(yè)績(jī)影響很大。對(duì)如今正處于“跑馬圈地”階段的互聯(lián)網(wǎng)券商而言， “低傭免傭”模式更是切入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賽道、爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的利器。

價(jià)格上，目前香港傳統(tǒng)券商傭金基本維持在千分之幾的高位，而互聯(lián)網(wǎng)券商的傭金在萬(wàn)分之三左右，還有各種補(bǔ)貼及邀請(qǐng)免傭金活動(dòng)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，富途證券的美股傭金為0.0049美元/股，單筆最低0.99美元，港股傭金為萬(wàn)分之三，新開(kāi)戶(hù)港股打新180天內(nèi)免傭金；老虎證券的交易傭金為0.0039美元/股，單筆最低0.99美元，港股傭金為萬(wàn)分之2.9，對(duì)小額訂單免收傭金。

對(duì)于市場(chǎng)詬病的“拿補(bǔ)貼換發(fā)展”，兩位創(chuàng)始人不以為然。

“老虎證券并不打算抬高價(jià)格，我們依然覺(jué)得市場(chǎng)份額和用戶(hù)是增強(qiáng)盈利的本質(zhì)?！痹谖滋烊A看來(lái)，只要用戶(hù)數(shù)不斷增長(zhǎng)，自然而然會(huì)超越盈虧平衡點(diǎn)，“我們服務(wù)一萬(wàn)個(gè)客戶(hù)和五百個(gè)客戶(hù)，成本差不多”。

李華則認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)券商的低傭金模式是合理的，“所謂傭金，有個(gè)單人旁，就是因?yàn)橛腥说母深A(yù)才去收取這個(gè)費(fèi)用”。

相較于傳統(tǒng)券商動(dòng)輒成千上萬(wàn)人、線下有很多營(yíng)業(yè)部的情況，互聯(lián)網(wǎng)券商更多倚重技術(shù)手段，人力成本沒(méi)有那么高，傭金理所應(yīng)當(dāng)?shù)鸵恍??！暗荒懿灰?，因?yàn)槲覀冇写罅康钠脚_(tái)研發(fā)費(fèi)用，需要收取傭金來(lái)彌補(bǔ)。”李華稱(chēng)。

在李華看來(lái)，富途證券與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的最主要區(qū)別，在于研發(fā)。“我們從前端到后端都是完全閉環(huán)的自主研發(fā)，不僅僅是富途牛牛，還涉及跟結(jié)算公司的對(duì)接，包括客戶(hù)和錢(qián)的安排和處理等等。”

財(cái)報(bào)顯示，富途證券2019年一季度的研發(fā)費(fèi)用為5340萬(wàn)港元，較去年同期的3080萬(wàn)港元，增長(zhǎng)73.4%。

在中國(guó)，“低傭金”能否成為一門(mén)好生意，互聯(lián)網(wǎng)券商們也在摸索答案。

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，單純的經(jīng)紀(jì)交易業(yè)務(wù)并不能支持券商的規(guī)模和收入利潤(rùn)水平持續(xù)成長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展到一定階段面臨轉(zhuǎn)型壓力，綜合化金融服務(wù)道路是必然選擇。

富途證券于今年5月推出企業(yè)服務(wù)品牌——富途安逸，被李華視作公司由to C到to B轉(zhuǎn)型的里程碑事件。兩位創(chuàng)始人在采訪中均表示，除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，未來(lái)會(huì)布局更多差異化功能，發(fā)力打新、IPO分銷(xiāo)、融資融券、員工持股計(jì)劃（ESOP）管理等增值服務(wù)。

所謂打新及IPO分銷(xiāo)，是兩家企業(yè)2018年業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)。與A股和港股不同，過(guò)去美股IPO配售一般只面向機(jī)構(gòu)投資者、親友團(tuán)和少量高端凈值客戶(hù)，普通散戶(hù)幾乎無(wú)法參與美股打新，但現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)券商改變了這一切。

它們各憑本事，爭(zhēng)取上市企業(yè)的新股份額，再分配給散戶(hù)，打破了機(jī)構(gòu)和高凈值人群對(duì)新股申購(gòu)的壟斷。任何一個(gè)普通投資者，哪怕只有幾百、幾千美元，都能享受到上市紅利。

據(jù)了解，老虎證券曾獨(dú)家提供騰訊音樂(lè)、拼多多、嗶哩嗶哩、愛(ài)奇藝、虎牙等一批中概股的新股申購(gòu)，開(kāi)創(chuàng)美股打新先河。富途證券也為美股上市的新氧、如涵、云集等公司提供了IPO分銷(xiāo)服務(wù)，近期還拿下瑞幸咖啡獨(dú)家打新份額。

“我們還給企業(yè)提供IPO一站式服務(wù)：比如認(rèn)購(gòu)服務(wù)，給上市公司貢獻(xiàn)零售和機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)訂單；IR、PR的宣傳，例如上市當(dāng)天，APP會(huì)有開(kāi)屏廣告，上市后安排CFO的訪談，以及宣傳活動(dòng)?！蔽滋烊A表示。

對(duì)于“搶到更多優(yōu)質(zhì)公司的新股發(fā)行份額”，巫天華信心滿滿，不過(guò)今年5月，一起“云集打新”事件，使老虎證券陷入輿論漩渦。

5月3日，號(hào)稱(chēng)“中國(guó)會(huì)員電商第一股”的云集在納斯達(dá)克上市，令人意外的是，老虎證券打新的投資者賬戶(hù)內(nèi)，云集中簽結(jié)果突然縮水，最終中簽數(shù)量不到第一次中簽數(shù)量的四分之一。與此同時(shí)，云集盤(pán)中則暴漲60%，使得不少中簽投資者紛紛在老虎證券平臺(tái)上發(fā)出質(zhì)疑。

“這確實(shí)是個(gè)意外?！蔽滋烊A解釋道，“云集臨時(shí)壓縮了發(fā)行規(guī)模，所以老虎拿到的額度也相應(yīng)減少，需要重新分配。雖然額度下降，但老虎依然是互聯(lián)網(wǎng)券商里面拿到最多的。”

巫天華表示，美股IPO與A股不同，不到最后一刻，是無(wú)法確定分配額度的，投行、上市公司、清算商之間要不斷協(xié)商，“也就是說(shuō)，云集正式開(kāi)始交易前，大家拿到的都是擬分配方案，并不代表最終結(jié)果”。

他也承認(rèn)了老虎證券有做得不夠好的地方，“過(guò)早讓用戶(hù)看到了中簽結(jié)果，也沒(méi)有提示為擬分配方案，給用戶(hù)造成了一些誤會(huì)?！?/p>

此外，ESOP（員工持股計(jì)劃）管理服務(wù)亦成為兩家企業(yè)的布局重點(diǎn)。

富途和老虎雖說(shuō)看似一個(gè)專(zhuān)注港股，一個(gè)專(zhuān)注美股，但針對(duì)的基本是同一客戶(hù)群：有國(guó)際視野且愿意自己折騰開(kāi)戶(hù)的散戶(hù)，以及企業(yè)上市拿到期權(quán)股票的高管員工。

企業(yè)上市前給員工的期權(quán)，需要符合一定的行權(quán)條件，在解禁階段和比例上有所限制，這往往會(huì)產(chǎn)生巨大的行權(quán)咨詢(xún)量，即員工對(duì)相關(guān)持股情況的咨詢(xún)；對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也需要專(zhuān)門(mén)的系統(tǒng)，省去手工計(jì)算帶來(lái)的不便。

巫天華表示，傳統(tǒng)的ESOP業(yè)務(wù)還停留在“手工管理時(shí)代”，就是用Excel表格，太不方便了，我們提供好用又便宜的系統(tǒng)。老虎不僅僅是IPO承銷(xiāo)商，也能給上市公司提供有別于一線歐美大行的補(bǔ)充性服務(wù)。

不過(guò)，新業(yè)務(wù)在老虎證券目前收入中的占比還很小。巫天華透露，不會(huì)把這塊業(yè)務(wù)單獨(dú)拿來(lái)收很高的費(fèi)用，“我們有一種互聯(lián)網(wǎng)思維，覺(jué)得上市公司有痛點(diǎn)、有需求，我們來(lái)解決，通過(guò)服務(wù)鎖住這些高質(zhì)量的客戶(hù)”。

在他看來(lái)，老虎依然是一家非常聚焦的公司，聚焦在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，ESOP、社區(qū)、投行承銷(xiāo)分銷(xiāo)、IPO打新等業(yè)務(wù)，是為核心的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)導(dǎo)流的，跟用戶(hù)建立鏈接的渠道。

此外，由通道業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，似乎也是另一種思路。

2019年5月，富途證券推出一款互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品“現(xiàn)金寶”，號(hào)稱(chēng)香港市場(chǎng)首款貨幣基金?；ㄆ煺J(rèn)為，富途此舉將為其進(jìn)一步發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)做好準(zhǔn)備。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代風(fēng)云變幻，藍(lán)海與紅海之間的邊界愈加模糊，但不可否認(rèn)的是，作為一股新生力量，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商確實(shí)給古老的證券業(yè)務(wù)注入了活力，未來(lái)，它們同樣將通過(guò)創(chuàng)新，走出自己差異化的競(jìng)爭(zhēng)道路。